엔화는 지난 2년간 주요 통화 중 가장 저조한 성과를 보였으며, 이러한 추세는 2026년까지 지속될 것으로 예상됩니다. 지난주 달러는 159엔을 돌파하며 2024년 7월 이후 최고치를 기록했습니다.
글쓴이: 리 루오판, DBS 홍콩 글로벌 시장 전략가
출처: 홍콩경제저널
일본 엔화는 지난 2년간 주요 통화 중 가장 저조한 성과를 보였으며, 이러한 추세는 2026년까지 지속될 것으로 예상됩니다. 지난주 달러는 159엔을 돌파하며 2024년 7월 이후 최고치를 기록했습니다.
그럼에도 불구하고, 엔화는 지난 2년 동안 여러 차례 반등한 적이 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 엔화가 달러 대비 140 수준까지 상승했던 첫 번째 사례는 2024년 7월에서 8월 사이에 발생했는데, 이는 주로 엔화를 기반으로 한 캐리 트레이드의 공황 매도 때문이었습니다. 달러 대비 엔화 가치가 140 수준까지 하락했던 두 번째 사례는 주로 안전자산 선호 심리 상승 와 해방일 이후 달러 자산 매도세에 기인했습니다.
2024년 말 이후 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 시카고상품 거래소(CME)가 보유한 일본 엔화 비상업적 순 포지션 순매수 포지션으로 전환되어 2025년 4월 사상 최고치를 기록했습니다. 당시 엔화에 대한 투자자들의 비관적인 정서 크게 완화되었고, 오히려 강세로 전환되었는데, 이는 주로 세 가지 기대에 기반한 것이었습니다.
1) 연방준비제도는 금리를 크게 인하할 것입니다.
2) 일본은행은 금리를 계속 인상할 것입니다.
3) 일본은 언제든지 외환 시장에 개입할 수 있습니다.
하지만 2025년 하반기부터 상황은 크게 달라졌습니다.
첫째, 연준의 비둘기파적 기조는 시장 기대치에 미치지 못했습니다. 2024년 9월 당시 시장은 연준이 2025년 말까지 누적 2.5%포인트의 금리 인하를 단행할 것으로 예상했습니다. 그러나 미국 경제의 회복력과 지속적인 고물가로 인해 연준은 최종적으로 1.75%포인트만 금리를 인하했습니다. 향후 전망을 살펴보면, 거래자 올해 두 차례의 추가 금리 인하를 예상하고 있지만, 12월 FOMC 회의에서 공개된 점도표에 따르면 연준 관계자들은 올해 한 차례의 추가 금리 인하만을 예상하고 있습니다. 최근 발표된 실업률, 신규 실업수당 청구건수, 물가 지표 또한 연준이 갑작스럽게 비둘기파적 기조로 전환할 가능성이 낮음을 시사합니다. 라파엘 보스틱과 오스틴 굴스비를 비롯한 여러 연준 관계자들이 지속적인 고물가 압력에 대한 우려를 재차 강조한 것도 이러한 평가를 뒷받침합니다.
둘째로, 일본은행의 금리 인상 속도가 시장 기대치보다 훨씬 느렸습니다. 2024년 중반 이후 일본은행은 2024년 7월, 2025년 1월, 2025년 12월 세 차례에만 금리를 인상했는데, 이는 금리 인상 간격이 상당히 길다는 것을 의미합니다. 정치적 요인 또한 일본은행의 추가 금리 인상에 큰 걸림돌이 되고 있습니다. 지난주 다카이치 사나에 총리는 1월 23일 정기 국회 회기 직후 중의원을 해산하겠다는 계획을 공식 발표했으며, 시장에서는 2월 8일 조기 총선이 실시될 것으로 예상하고 있습니다. 다카이치 총리의 높은 지지율이 자민당의 중의원 과반수 확보에 도움이 될 수 있기 때문에, 시장에서는 '아베노믹스' 정책이 재개될 가능성을 제기하고 있습니다. 전반적으로 총리의 이러한 움직임은 일본의 재정 상황에 대한 시장의 우려를 증폭시키고 일본 국채 수익률을 상승시켰습니다. 공격적인 금리 인상은 일본의 막대한 공공 채무 부담을 가중시킬 뿐만 아니라 일본 국채 시장의 변동성을 악화시킬 수 있습니다. 현재 시장에서는 일본은행의 차기 금리 인상이 올해 하반기에 있을 것으로 예상하고 있습니다.
셋째, 일본 정부는 단기적으로 실질적인 외환시장 개입에 나설 가능성이 낮습니다. 이는 주로 지난 한 달간 달러화의 엔화 대비 절상률과 달러/엔 쌍의 1개월 내재 변동성이 2024년 개입 이전 수준보다 상당히 낮기 때문입니다. 구체적으로, 달러화는 지난 한 달간 엔화 대비 약 3% 절상했는데, 이전 월간 절상률은 보통 5~6% 사이였습니다. 또한, 달러/엔 쌍의 1개월 내재 변동성은 현재 약 8.5% 수준으로, 과거에는 10%를 넘었던 적이 있습니다. 만약 언어적 개입 강화만으로도 엔화 약세 압력을 효과적으로 완화할 수 있다면, 실질적인 개입의 필요성 또한 줄어들 것입니다.
요약하자면, 엔화에 긍정적으로 작용할 것으로 예상되었던 여러 요인들이 기대대로 나타나지 않으면서, USD/JPY 환율은 단기적으로 160-162 범위(2024년 고점)를 다시 테스트할 리스크 에 직면해 있습니다.
