ARK Invest의 설립자 캐시 캐시우드 (Cathie Wood) 투자자들에게 보낸 2026년 신년 서한에서 향후 3년간의 거시경제 전망을 발표하며, 이를 "레이건식 경제 정책의 극단적인 형태"에 비유했습니다.
그녀는 규제 완화, 감세, 건전한 통화 정책 및 혁신 기술의 통합으로 미국 주식 시장이 또 다른 "황금기"를 맞이할 것이며, 향후 달러 강세는 금 가격 상승 추세에 종지부를 찍을 수 있다고 지적했습니다.
구체적으로 캐시 우드는 지난 3년간 실질 GDP가 지속적으로 성장했지만, 미국 경제는 실제로는 지속적인 경기 침체를 겪었고 현재는 "준비된 스프링" 상태에 있으며 향후 몇 년 안에 강력한 반등 가능성이 있다고 믿습니다.
그녀는 데이비드 삭스가 인공지능 및 암호화폐 분야 최초의 책임자로 임명되어 규제 완화를 주도하고, 실효 법인세율이 10%에 가까워짐에 따라 미국 경제가 막대한 정책적 이익을 얻게 될 것이라고 강조했습니다.
거시적인 관점에서 우드는 생산성 급증에 힘입어 인플레이션이 더욱 통제될 것이며, 심지어 마이너스로 전환될 수도 있다고 예측합니다.
그녀는 향후 몇 년 동안 미국의 명목 GDP 성장률이 인플레이션보다는 생산성 향상에 힘입어 6~8% 범위에 머물 것으로 예측한다.
시장에 미치는 영향 측면에서 우드는 미국 투자수익률 의 상대적 우위가 달러 환율을 크게 끌어올려 1980년대 달러 가치가 거의 두 배로 상승했던 상황이 재현될 것이라고 예측합니다.
그녀는 지난 몇 년간 금 가격이 크게 상승했음에도 불구하고 달러 강세가 금 가격을 억제할 것이며, 비트코인은 공급 메커니즘과 낮은 자산 상관관계로 인해 금과는 다른 추세를 보일 것이라고 경고했습니다.
투자자들이 우려하는 시장 가치 평가 문제와 관련하여 우드는 AI 거품이 형성되었다고 생각하지 않습니다.
그녀는 현재 주가수익비율이 사상 최고치를 기록하고 있지만, 인공지능과 로봇공학 같은 기술이 생산성 증가를 견인함에 따라 기업 이익 증가가 높은 밸류에이션을 소화해낼 것이며, 주가수익비율이 낮아지는 가운데 시장이 긍정적인 수익률을 달성할 수 있을 것이라고 지적했다. 이는 1990년대 중후반의 불장(Bull market) 흐름과 유사한 양상일 것이다.
다음은 투자자들에게 보낸 편지의 원문입니다.
ARK 투자자 및 후원자 여러분, 새해 복 많이 받으세요! 여러분의 아낌없는 성원에 진심으로 감사드립니다.
이 편지에서 설명드렸듯이, 저희는 투자자들이 낙관적인 전망을 유지할 만한 충분한 이유가 있다고 진심으로 믿습니다! 저희의 논의를 즐겁게 읽어주시길 바랍니다. 경제사적 관점에서 볼 때, 우리는 매우 중요한 전환점에 서 있습니다.
봄이 활짝 피어나기 직전
지난 3년간 미국의 실질 GDP가 지속적으로 성장했음에도 불구하고, 미국 경제의 근본적인 구조는 점진적인 경기 침체를 겪어왔으며, 점차 한계에 다다른 봄철과 같은 형태로 진화하고 있습니다. 이러한 봄철 ...
코로나19 팬데믹 관련 공급 충격에 대응하여 연방준비제도는 연방기금 금리를 2022년 3월 0.25%에서 2023년 7월까지 16개월 동안 5.5%로 급격히 인상했는데, 이는 사상 최대인 22차례 인상에 해당합니다.
아래 그림에서 볼 수 있듯이, 이번 금리 인상은 미국의 주택 시장, 제조업, 인공지능 관련 지출 외의 자본 지출, 그리고 저소득 및 중소득층을 경기 침체로 몰아넣었습니다.
기존 주택 판매량을 기준으로 측정했을 때, 주택 시장은 2021년 1월 연간 590만 채에서 2023년 10월 350만 채로 40% 감소했습니다.
이 수준은 2010년 11월에 마지막으로 기록되었으며, 기존 주택 판매량은 지난 2년간 이 수준을 중심으로 등락을 반복해 왔습니다.
이는 봄철 경기 회복세가 얼마나 급격하게 압축되었는지를 보여줍니다. 현재 기존 주택 판매량은 미국 인구가 현재보다 약 35% 적었던 1980년대 초반과 비슷한 수준입니다.
미국 구매관리자지수(PMI)에 따르면 제조업 부문은 약 3년 연속 위축세를 보이고 있습니다. 이 확산지수에서 50은 확장과 수축을 구분하는 기준선이며, 아래 그림에서 확인할 수 있습니다.
한편, 항공기를 제외한 비국방 자본재로 측정되는 자본 지출은 기술적 영향과 관계없이 2022년 중반에 정점을 찍은 후 그 수준으로 되돌아왔습니다.
실제로 이러한 자본 지출 지표는 기술 및 통신 거품 붕괴 이후 20년 넘게 부진을 면치 못하다가 2021년 코로나19 관련 공급 충격으로 인해 디지털 및 물리적 투자가 모두 가속화되었습니다.
인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 블록체인 기술, 그리고 멀티오믹스 시퀀싱 플랫폼이 황금시대를 열어갈 준비를 하고 있는 만큼, 기존의 지출 상한선은 이제 지출 하한선으로 바뀐 것으로 보입니다.
1990년대 기술 및 통신 거품 이후 약 700억 달러 규모의 지출 정점이 20년간 지속되었습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 지금은 역사상 가장 강력한 자본 지출 주기일 수 있습니다. 하지만 인공지능 거품은 아직 먼 미래의 일이라고 생각합니다!
한편, 미시간 대학교의 자료에 따르면 저소득층과 중산층의 자신감은 1980년대 초 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
당시 두 자릿수 인플레이션과 높은 금리는 구매력을 심각하게 약화시키고 미국 경제를 장기적인 경기 침체에 빠뜨렸습니다.
또한 아래 차트에서 볼 수 있듯이 최근 몇 달 동안 소비자 신뢰도도 하락했습니다. 저희는 소비자 신뢰도가 반등 가능성이 가장 큰, 가장 압축된 "스프링" 중 하나라고 생각합니다.
규제 완화와 동시에 세금, 인플레이션, 금리를 낮추는 효과를 기대할 수 있습니다.
규제 완화, 감세(관세 포함), 인플레이션, 금리 등 여러 요인이 복합적으로 작용하여 미국이 최근 몇 년간 겪어온 경기 침체가 향후 1년 이상 동안 급격하고 극적으로 반전될 가능성이 있습니다.
규제 완화는 다양한 분야, 특히 인공지능과 디지털 자산 분야에서 혁신을 촉진하고 있으며, 최초의 "AI 및 암호화폐 황제"로 불리는 데이비드 색스가 이를 주도하고 있습니다.
동시에 팁, 초과 근무 수당, 사회 보장세 감소로 인해 이번 분기 미국 소비자들은 상당한 세금 환급을 받게 될 것이며, 이는 실질 가처분 소득의 연간 성장률을 2025년 하반기의 약 2%에서 이번 분기의 약 8.3%로 끌어올릴 가능성이 있습니다.
게다가 제조 시설, 장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발 지출에 대한 감가상각이 가속화됨에 따라 기업의 실효세율은 10%에 근접하게 낮아질 것이며(아래 그림 참조), 법인세 환급액도 크게 상승 할 것으로 예상됩니다. 10%는 세계에서 가장 낮은 세율 중 하나입니다.
예를 들어, 2028년 말 이전에 미국에서 제조 공장 건설을 시작하는 회사는 과거처럼 30~40년에 걸쳐 감가상각하는 대신, 건물을 사용하기 시작한 첫 해에 건물 전체 가치를 감가상각할 수 있습니다.
장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발 지출은 첫 해에 100% 감가상각할 수 있습니다. 이러한 현금 흐름 인센티브는 작년 예산에 영구적으로 반영되었으며 2025년 1월 1일부터 소급 적용됩니다.
지난 몇 년간 소비자물가지수(CPI)로 측정되는 인플레이션은 2~3% 범위에서 꾸준히 유지되었지만, 아래 차트에서 보여주는 여러 가지 이유로 향후 몇 년 동안 인플레이션율은 예상보다 낮은 수준, 심지어 마이너스 수준까지 떨어질 가능성이 높습니다.
첫째, 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 2022년 3월 8일 코로나19 이후 최고치인 배럴당 약 124달러에서 약 53% 하락했으며, 현재는 전년 대비 약 22% 하락한 상태입니다.
2022년 10월 최고점을 찍은 이후 신축 단독주택의 판매 가격은 약 15% 하락했습니다. 한편, 기존 단독주택 가격 상승률(3개월 이동평균 기준)은 아래 차트에서 볼 수 있듯이 코로나19 팬데믹 이후 2021년 6월 최고치인 약 24%에서 전년 대비 약 1.3%로 떨어졌습니다.
4분기에는 약 50만 채에 달하는 신규 단독주택 재고(아래 차트 참조, 2007년 10월 글로벌 금융 위기 직전 이후 최고 수준)를 소화하기 위해 3대 주택 건설업체가 가격을 대폭 인하했습니다. 레너(Lennar)는 전년 대비 10%, KB홈즈(KBHomes)는 7%, DR호튼(DRHorton)은 3% 하락했습니다.
이러한 가격 하락의 영향은 향후 몇 년에 걸쳐 시차를 두고 소비자물가지수(CPI)에 반영될 것입니다.
마지막으로, 인플레이션을 억제하는 가장 강력한 요인 중 하나인 비농업 생산성은 경기 침체가 지속되는 가운데서도 이러한 추세를 거스르고 3분기에 전년 동기 대비 1.9% 성장했습니다.
시간당 임금이 3.2% 인상된 것과는 극명한 대조를 이루며, 생산성 향상으로 단위 노동 비용 인플레이션은 아래 표에서 볼 수 있듯이 1.2%로 감소했습니다. 이 수치는 1970년대에 나타났던 비용 상승 인플레이션을 반영하지 않습니다!
이러한 개선은 실제로 입증되었습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 트루플레이션(Truflation)이 측정한 인플레이션율은 최근 전년 대비 1.7%로 하락했는데, 이는 미국 노동통계국(BLS)이 소비자물가지수(CPI)를 기반으로 계산한 인플레이션율보다 거의 100bp(베이시스 포인트) 낮은 수치입니다.
생산성 급증
실제로, 기술 주도형 파괴적 혁신에 대한 우리의 연구 결과가 맞다면, 향후 몇 년 동안 경기 순환 및 장기적 요인의 영향을 받아 비농업 생산성 증가율이 연간 4~6%로 가속화되어 노동 비용 단위당 인플레이션이 더욱 감소할 것입니다.
현재 개발 중인 주요 혁신 플랫폼, 즉 인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 공공 블록체인 기술 및 멀티오믹스 기술의 융합은 생산성 성장을 지속 가능한 새로운 최고 수준으로 끌어올릴 뿐만 아니라 막대한 부를 창출할 것으로 예상됩니다.
생산성 증가는 세계 경제의 심각한 지정학적 불균형을 바로잡는 데에도 도움이 될 수 있습니다.
기업은 생산성 향상으로 얻은 이점을 다음과 같은 네 가지 전략적 방향 중 하나 이상에 활용할 수 있습니다. 즉, 이익율 확대, 연구 개발 및 기타 투자 증대, 임금 인상 및/또는 가격 인하입니다.
중국에서는 생산성이 높은 직원들의 임금을 인상하거나 이익율 개선하는 것이 과잉투자라는 구조적 문제를 극복하는 데 도움이 될 수 있습니다.
2001년 세계무역기구(WTO) 가입 이후 중국의 국내총생산(GDP) 대비 투자 비율은 평균 약 40%로, 아래 차트에서 볼 수 있듯이 미국의 거의 두 배에 달합니다. 임금 인상은 중국 경제를 소비 주도형 경제로 전환시켜 상품 중심 경제에서 벗어나게 할 것입니다.
하지만 단기적으로는 기술 발전으로 인한 생산성 향상이 미국의 고용 증가 속도를 늦추고 실업률을 4.4%에서 5.0% 이상으로 상승 수 있으며, 이는 연준의 금리 인하를 지속하도록 부추길 수 있습니다.
이후 규제 완화 및 기타 재정 부양책은 저금리의 효과를 증폭시키고 2026년 하반기 국내총생산(GDP) 성장을 가속화할 것으로 예상됩니다.
동시에, 유가 하락, 주택 가격 하락, 관세 인하뿐만 아니라 생산성 상승 와 단위 노동 비용 하락을 이끄는 기술 발전 덕분에 인플레이션은 계속해서 둔화될 가능성이 높습니다.
놀랍게도 AI 학습 비용은 매년 75%씩 감소하고 있는 반면, AI 추론 비용(즉, AI 애플리케이션 모델 실행 비용)은 매년 최대 99%까지 감소하고 있습니다(일부 벤치마크 데이터에 따르면).
각종 기술 비용의 전례 없는 하락세는 해당 기술들의 판매량 급증을 견인할 것으로 예상됩니다.
따라서 향후 몇 년 동안 미국의 명목 GDP 성장률은 6%~8% 범위 내에 머물 것으로 예상됩니다. 이는 주로 5%~7%의 생산성 증가율, 1%의 노동력 증가율, 그리고 -2%~+1%의 인플레이션율에 기인합니다.
인공지능을 비롯한 4대 혁신 플랫폼의 디플레이션 효과는 계속해서 누적되어, 내연기관, 전기, 전화의 발명으로 촉발되어 1929년까지 50년간 지속되었던 마지막 주요 기술 혁명 시기와 유사한 경제 환경을 조성할 것입니다.
해당 기간 동안 단기 금리는 명목 GDP 성장률과 함께 움직인 반면, 장기 금리는 기술 붐에 수반되는 디플레이션 기류에 반응하여 수익률 곡선이 평균 약 100bp 역전되었습니다(아래 그림 참조).
새해에 대한 다른 생각들
금값 상승, 비트코인 가격 하락
2025년 동안 금 가격은 65% 상승한 반면, 비트코인 가격은 6% 하락했습니다.
많은 관찰자들은 2022년 10월 미국 증시 베어장 (Bear Market) 종료 이후 금값이 온스당 1,600달러에서 4,300달러로 166% 급등한 원인을 인플레이션 리스크 으로 보고 있습니다.
하지만 또 다른 설명은 전 세계 부의 증가(MSCI 세계 주식 지수의 93% 상승에서 알 수 있듯이) 공급량 앞질렀다는 것입니다.
다시 말해, 금 수요 증가율이 공급 증가율을 앞질렀을 가능성이 있습니다. 흥미롭게도 같은 기간 동안 비트코인 가격은 360% 상승한 반면, 연간 공급량 증가율은 약 1.3%에 불과했습니다.
금 채굴업자와 비트코인 채굴업자는 이러한 가격 신호에 매우 다르게 반응할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 금 채굴업자는 금 생산량을 늘리는 방식으로 대응하겠지만, 비트코인 채굴업자는 그렇게 할 수 없습니다.
수학적 계산에 따르면 비트코인은 향후 2년간 연평균 약 0.82%의 성장률을 보일 것이며, 그 이후에는 성장률이 연평균 약 0.41%로 둔화될 것으로 예상됩니다.
금 가격을 장기적인 관점에서 살펴보면
시총 대비 M2 공급량 비율로 측정했을 때, 금 가격이 지난 125년 동안 이 수준을 넘어선 적은 단 한 번뿐입니다. 바로 1930년대 초 대공황 시기였습니다. 당시 금 가격은 온스당 20.67달러로 고정되었고, M2 통화 공급량 약 30% 급감했습니다(아래 차트 참조).
최근 금과 M2의 비율이 1980년 인플레이션과 금리가 두 자릿수로 치솟았던 당시의 최고치를 넘어섰습니다. 다시 말해, 역사적 관점에서 볼 때 금 가격은 극도로 높은 수준에 도달했습니다.
아래 차트는 이 비율의 장기적인 하락세가 주식 시장의 견조한 수익률과 밀접한 관련이 있음을 보여줍니다. 이보트슨과 신퀘필드의 연구에 따르면, 주식의 연평균 복합 수익률은 1926년 이후 약 10%였습니다.
해당 비율이 1934년과 1980년에 두 차례 주요 장기 최고점을 기록한 후, 다우존스 산업평균지수(DJIA)로 측정된 주가는 1969년부터 2001년까지 35년과 21년 동안 각각 670%와 1015%의 수익률을 달성했으며, 이는 연평균 6%와 12%의 수익률에 해당합니다.
소형주식의 연평균 수익률이 각각 12%와 13%였다는 점은 주목할 만하다.
자산 배분 담당자에게 또 다른 중요한 고려 사항은 아래 표에서 볼 수 있듯이 2020년 이후 비트코인 수익률과 금 수익률, 그리고 다른 주요 자산 클래스 수익률 간의 상관관계가 낮다는 점입니다.
비트코인과 금의 상관관계는 S&P 500과 채권의 상관관계보다도 낮다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 다시 말해, 향후 몇 년 동안 더 높은 리스크 대비 수익률을 추구하는 자산 배분자에게 비트코인은 좋은 분산 투자 옵션이 될 수 있습니다.
미국 달러 전망
최근 몇 년 동안 미국 예외주의가 끝났다는 인식이 널리 퍼져 있는데, 이는 달러화가 1973년 이후 상반기 최대 하락폭을 기록했고, 연간으로는 2017년 이후 최대 하락폭을 기록했기 때문입니다.
지난해 무역 가중 달러 지수(DXY) 기준으로 달러는 상반기에 11%, 연간으로는 9% 하락했습니다. 재정 정책, 통화 정책, 규제 완화, 그리고 미국 주도의 기술 혁신에 대한 우리의 예측이 맞다면, 미국의 투자수익률 다른 국가들에 비해 높아져 달러 환율을 상승시킬 것입니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이, 트럼프 행정부의 정책은 1980년대 초 레이건 시대의 정책과 유사했으며, 당시 달러 환율은 거의 두 배로 상승했습니다.
인공지능 과대광고
아래 그림에서 볼 수 있듯이, 인공지능의 폭발적인 발전으로 인해 자본 지출이 1990년대 후반 이후 최고 수준으로 치솟고 있습니다.
2025년 데이터 센터 시스템(컴퓨팅, 네트워킹 및 스토리지 장치 포함)에 대한 투자는 47% 증가하여 거의 5천억 달러에 달했으며, 2026년에는 약 6천억 달러로 20% 더 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 ChatGPT 출시 이전 10년간의 연간 1천5백억~2천억 달러라는 장기 추세를 훨씬 뛰어넘는 수치입니다.
이처럼 막대한 투자는 필연적으로 "이 투자에 대한 수익은 얼마이며, 어디에서 실현될 것인가?"라는 질문을 제기합니다.
반도체 회사와 대형 상장 클라우드 회사 외에도 상장 AI 기반 기업들도 성장과 투자 수익의 혜택을 누리고 있습니다.
인공지능(AI) 기업들은 역사상 가장 빠르게 성장하는 사업 분야 중 하나입니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이, 저희 연구에 따르면 소비자들이 AI를 도입하는 속도는 1990년대 인터넷 도입 속도의 두 배에 달합니다.
보도에 따르면, 2025년 말까지 OpenAI와 Anthropic의 연간 매출은 각각 200억 달러와 90억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전년 동기 16억 달러와 1억 달러에 비해 각각 12.5배와 90배 증가한 수치입니다!
소문에 따르면 두 회사 모두 향후 1~2년 내에 시장공개 (IPO)(IPO)를 검토하여 제품 모델을 지원하는 데 필요한 대규모 투자를 위한 자금을 조달할 계획이라고 합니다.
오픈AI 애플리케이션 사업부 CEO인 피지 시모는 "AI 모델은 대부분의 사람들이 일상생활에서 경험하는 것보다 훨씬 더 많은 능력을 갖추고 있으며, 2026년은 그 격차를 해소하는 해가 될 것입니다. AI 분야의 선두 주자는 최첨단 연구를 개인, 기업, 개발자에게 진정으로 유용한 제품으로 전환할 수 있는 기업이 될 것입니다."라고 말했습니다.
올해는 더욱 인간 중심적이고 직관적이며 통합된 사용자 경험을 통해 이 분야에서 상당한 진전을 이룰 것으로 기대합니다.
ChatGPTHealth는 초기 사례 중 하나로, ChatGPT 플랫폼 내에서 사용자의 개인 건강 데이터를 기반으로 건강을 개선하도록 돕는 섹션입니다.
기업에서 많은 AI 애플리케이션은 여전히 초기 단계에 머물러 있으며, 관료주의, 관성, 그리고 구조 조정 및 데이터 인프라 구축과 같은 전제 조건으로 인해 어려움을 겪고 있어 진행 속도가 느립니다.
2026년까지 기업들은 모델을 학습시키고 빠르게 반복 개선하기 위해 자체 데이터를 활용해야 한다는 사실을 깨닫게 될 것이며, 그렇지 않으면 더욱 공격적인 경쟁업체에 뒤처질 위험이 있다는 것을 알게 될 것입니다.
AI 기반 활용 사례는 즉각적이고 우수한 고객 서비스, 더 빠른 제품 출시를 제공하고 스타트업이 더 적은 자원으로 더 많은 가치를 창출할 수 있도록 지원해야 합니다.
시장 가치가 너무 높다
많은 투자자들은 아래 차트에서 볼 수 있듯이 현재 주식 시장이 역사적 최고치를 기록하며 과대평가되었다고 우려하고 있습니다.
저희는 주가수익비율(P/E)이 지난 35년간 평균 수준의 약 20배까지 하락할 것으로 예상합니다. 주요 불장(Bull market) 에서는 P/E 비율이 하락하는 경향이 나타났습니다.
예를 들어, 1993년 10월 중순부터 1997년 11월 중순까지 S&P 500 지수는 연평균 21%의 수익률을 기록했고, 주가수익비율은 36에서 10으로 하락했습니다.
마찬가지로, 2002년 7월부터 2007년 10월까지 S&P 500의 연평균 수익률은 14%였고, 주가수익비율은 21에서 17로 하락했습니다. 실질 GDP 성장이 생산성 향상과 인플레이션 둔화에 의해 주도될 것이라는 우리의 예상을 고려할 때, 이러한 추세는 이번 시장 주기에서도 반복될 것이며, 오히려 더욱 두드러질 수도 있습니다.
늘 그렇듯, ARK의 투자자분들과 후원자분들께 진심으로 감사드리며, 또한 이 긴 새해 메시지를 작성하는 데 도움을 준 댄, 윌, 케이티, 키스에게도 감사드립니다!
캐시
