요약 보고서
- 온체인 구조는 여전히 불안정하며 , 가격은 주요 매입 단가 수준 부근에서 맴돌고 있고, 장기적인 홀더 확신을 보여주는 확실한 증거도 부족합니다.
- 최근 매수세가 저항에 부딪히면서 공급 과잉이 지속되고 있으며 , 이는 상승세 지속을 제한하고 랠리를 매도세에 취약하게 만들고 있습니다.
- 현물 거래 흐름은 더욱 긍정적인 방향으로 전환되었으며 , 주요 거래소 전반에 걸쳐 매도 압력이 완화되고 있지만, 매수세는 공격적이기보다는 선별적인 양상을 보이고 있습니다.
- 기업 트레져리 활동은 산발적이며 , 조직적인 축적보다는 개별적인 사건에 의한 유입이 특징이므로 기업은 수요 측면에서 미미한 역할을 합니다.
- 파생상품 시장 참여는 여전히 저조하며 , 선물 거래량 감소하고 레버리지 활용도 부진하여 시장 참여도가 낮은 양상을 보이고 있습니다.
- 옵션 시장은 단기적인 변동성만 가격에 반영하고 있으며, 미디엄(Medium) 및 장기 옵션의 변동성은 고정된 상태를 유지하고 있습니다.
- 헤지 수요가 일시적으로 증가하여 풋/콜 거래량 비율이 급증했지만, 이후 정상화되어 구조적인 위험 회피보다는 전술적인 위험 회피임을 시사합니다.
- 딜러의 감마 포지셔닝이 낮게 치우쳐 가격 안정에 대한 기계적 지원이 약화되고 유동성 충격에 대한 민감도가 높아졌습니다.
온체인 인사이트
지난 2주 동안 예상했던 안도 반등은 대체로 실현되었으며, 가격은 저항선까지 상승한 후 단기 홀더 매입 단가 아래에서 정체되어 상당한 규모의 매도 물량이 존재함을 재확인했습니다. 이러한 배경 속에서 이번 분석에서는 매도 측에서 나타나는 역학 관계를 중심으로 해당 매도 물량의 구조와 움직임을 살펴봅니다.
구호 집회, 저항 세력과 마주치다
최근 주간 온체인 보고서를 검토한 결과, 일관된 흐름이 나타났습니다. 시장은 중간 정도의 약세 국면에서 움직이고 있으며, 하방으로는 진정한 시장 평균인 81,100달러, 상방으로는 단기 보유자의 매입 단가에 의해 제한됩니다. 이 범위는 불안정한 균형점을 형성하며, 하락 압력은 흡수되지만, 상승 시도는 2025년 1분기에서 3분기 사이에 매수한 투자자들의 매도세에 부딪히곤 합니다.
2026년 1월 초에 접어들면서 매도세의 피로감이 드러나면서 이 범위의 상단으로 반등할 가능성이 열렸습니다. 그러나 가격이 약 9만 8천 달러 부근에 접근하면서 최근 매수자들의 손익분기점 매도 물량이 증가함에 따라 이러한 움직임은 위험 부담이 커졌습니다.
최근 단기 홀더 매입 단가 부근인 약 98,400달러에서 나타난 저항은 2022년 1분기에 관찰된 시장 구조와 유사합니다. 당시에도 최근 매수자들의 매입 단가를 회복하려는 시도가 반복되면서 횡보세가 장기화되었습니다. 이러한 유사성은 현재의 회복 시도가 얼마나 취약한지를 보여줍니다.
공급 과잉 현상 지속
핵심 손익분기점에서 발생한 이러한 거부 반응을 바탕으로, 온체인 공급 분포를 자세히 살펴보면 상승 시도가 계속해서 정체되는 이유를 명확히 알 수 있습니다.
약 98,000달러 이상의 과잉 공급이 숏 및 중기 반등을 제한하는 주요 매도 요인으로 작용하는 이유를 더 자세히 분석하기 위해 URPD 차트를 살펴보겠습니다. 최근의 반등은 기존 약 93,000달러와 98,000달러 사이의 격차를 부분적으로 메웠는데, 이는 주요 매수자들이 신규 시장 참여자들에게 자금을 재분배하면서 나타난 현상으로, 단기 홀더 물량 집단이 형성되고 있는 것을 확인할 수 있습니다.
그러나 10만 달러 이상 가격대의 분포를 재검토해 보면 장기 홀더 그룹으로 점차 전환되고 있는 광범위하고 밀집된 공급 영역이 드러납니다. 이러한 미해결된 공급 과잉은 지속적인 매도 압력의 원인이 되어, 98,400달러의 초기 매입 단가와 10만 달러 수준을 넘어서는 상승 시도를 제한할 가능성이 높습니다 . 따라서 확실한 돌파를 위해서는 의미 있고 지속적인 수요 모멘텀의 가속화가 필요합니다.
성숙 단계에 접어든 판매자들을 상대하다
공급 측면 분석을 단기 보유자를 넘어 장기 포지셔닝까지 확장하면 동일한 구조적 제약이 강화됩니다.
장기 홀더 매입 단가 분포 히트맵은 장기 홀더 공급량을 매입 가격별로 보여주는데, 현재 현물 가격보다 높은 가격에 보유된 코인이 밀집되어 있음을 알 수 있습니다. 이러한 집중 현상은 특히 가격이 이전 진입 가격에 근접함에 따라 숏 에서 중기적으로 상당한 규모의 매도 유동성을 확보할 수 있는 잠재력을 나타냅니다.
과잉 공급분을 흡수할 만큼 충분한 신규 수요가 발생할 때까지 장기 보유자들은 잠재적인 저항선으로 작용할 것입니다. 따라서 이러한 공급 과잉이 확실히 해소되지 않는 한 상승세는 제한될 가능성이 높으며, 상승 랠리는 다시 한번 매도세에 직면할 수 있습니다.
구호 집회에 배분
공급 측면의 상황을 더 자세히 살펴보면, 어떤 투자자 집단이 가치 실현에 가장 적극적이었는지, 그리고 그 결과 최근 약 9만 8천 달러 선으로의 상승세를 제한했는지 파악할 수 있습니다.
연령별 실현 손실 지표를 살펴보면, 손실 실현은 3~6개월 보유자 그룹에서 가장 두드러지게 나타났으며, 6~12개월 보유자 그룹이 그 뒤를 이었습니다. 이러한 패턴은 특히 11만 달러 이상에 코인을 매수했던 투자자들이 가격이 진입 가격대로 되돌아오자 포지션을 청산하는 등, 초기 매수자들의 고통 유발 심리에서 비롯된 행동 양상을 보여줍니다. 이러한 움직임은 주요 회복 임계점 부근에서 매도 압력을 강화하는데, 이는 해당 그룹이 위험을 감수하기보다는 노출을 줄이려 하기 때문입니다.
손실로 인한 매도세와 더불어, 이익 실현 행태는 최근의 강세장에 유동성을 공급하는 주체가 누구인지 더욱 명확히 보여줍니다.
수익 실현 측면에서 보면, 이익률별 실현 이익 지표는 이익률이 0%에서 20% 사이인 그룹이 확보한 이익 비중이 눈에 띄게 증가했음을 보여줍니다. 이러한 변화는 추세 지속을 기대하며 포지션을 유지하기보다는 상대적으로 적은 수익으로 청산하는 손익분기점 매도자와 단기 스윙 트레이더의 영향력을 강조합니다.
이러한 행태는 확신이 여전히 불안정하고 참여자들이 자본 보존과 전술적 이익을 우선시하는 과도기적 시장에서 흔히 나타납니다. 낮은 마진의 매도 물량이 증가하면서 공급이 매입 단가 부근에서 풀리게 되어 상승 모멘텀을 제한하는 요인으로 작용하고 있습니다.
오프체인 인사이트
특정 구간의 흐름이 건설적인 방향으로 전환됨
최근 하락세 이후 현물 시장의 움직임이 개선되기 시작했으며, 바이낸스와 여러 거래소의 CVD 지표가 매수 우위 국면으로 복귀하고 있습니다. 이는 이전 횡보세를 특징지었던 지속적인 매도 압력에서 벗어난 것으로, 현물 시장 참여자들이 다시 한번 공급 과잉에 대응하기보다는 공급을 흡수하고 있음을 나타냅니다.
횡보장세 지속 기간 동안 매도세의 주요 원인이었던 코인베이스 역시 순매도 규모가 의미 있게 둔화되었습니다. 코인베이스 주도의 매도세 완화는 공급 과잉을 줄여 가격 변동을 안정시키고 최근의 회복세를 뒷받침하는 데 도움이 되었습니다.
현물 거래 참여가 추세 확장 단계에서 일반적으로 관찰되는 지속적이고 공격적인 매수세를 아직 보여주지는 못했지만, 주요 거래소 전반에 걸쳐 순매수세로의 회귀는 근본적인 현물 시장 구조의 긍정적인 개선을 나타냅니다.
기업 트레져리 흐름은 여전히 선별적입니다.
최근 기업 트레져리 순유입은 여전히 산발적이고 불규칙적이며, 광범위한 축적보다는 특정 사건에 의해 주도되는 개별 거래에 집중되어 있습니다. 지난 몇 주 동안 몇몇 개별 기업에서 눈에 띄는 자금 유입 급증이 있었지만, 기업 전체의 자금 수요는 아직 지속적인 축적 체제로 전환되지 않았습니다.
전반적으로 자금 흐름은 중립 수준을 중심으로 등락을 반복했는데, 이는 대부분의 기업 재무 부서가 전략적 노출을 확대하기보다는 현재 비활성 상태이거나 기회주의적으로 운용되고 있음을 나타냅니다. 이는 여러 기관의 동시적인 자금 유입이 추세 가속화와 더욱 밀접하게 연관되었던 이전 시기와는 대조적입니다.
전반적으로 최근 데이터는 기업 재무 부문이 수요의 제한적이고 선택적인 원천으로 작용하여 간헐적으로 기여하지만 아직 광범위한 가격 변동에 결정적인 영향을 미치지 못하고 있음을 시사합니다 .
파생상품 거래 활동은 여전히 부진합니다.
비트코인(BTC) 코인 선물 거래량 7일 이동평균 기준으로 지속적으로 감소하고 있으며, 거래 활동은 지속적인 추세 형성에 일반적으로 나타나는 수준에 훨씬 못 미치고 있습니다. 최근 가격 변동은 의미 있는 거래량 증가 없이 발생했으며, 이는 낮은 참여율과 확신 부족으로 특징지어지는 파생상품 시장의 상황을 보여줍니다.
현재 시장 구조를 보면 최근 가격 변동의 상당 부분이 공격적인 포지셔닝보다는 유동성 부족에 의해 주도된 것으로 보입니다. 미결제 약정 조정이 거래량 증가 없이 발생했는데, 이는 새로운 레버리지 투입보다는 포지션 회전 및 위험 재활용에 기인한 것으로 해석될 수 있습니다.
전반적으로 파생상품 시장은 현재 투기적 관심이 저조하고 참여가 드문, 참여도가 낮은 환경을 보이고 있습니다. 이러한 "유령 도시" 같은 양상은 시장이 거래량 의 반등에 매우 민감하게 반응하지만, 현재로서는 가격 발견에 큰 영향을 미치기보다는 시장 상황에 수동적으로 대응하는 수준에 머물러 있음을 시사합니다.
내재 변동성은 초기 가격에서만 반응합니다.
거시경제 및 지정학적 뉴스에 따른 현물 매도세는 단기적인 변동성 증가에만 그쳤습니다. 1주일 만기 내재 변동성은 일요일 매도세 이후 13포인트 이상 상승했고, 3개월 만기 내재 변동성은 약 2포인트 상승했으며, 6개월 만기 내재 변동성은 거의 변동이 없습니다.
변동성 곡선 맨 앞부분의 급격한 기울기는 거래자들이 중기적 위험을 재평가하기보다는 전술적으로 반응하고 있음을 보여줍니다. 단기 내재 변동성만 조정되는 것은 광범위한 변동성 체제 변화보다는 특정 사건에 의한 불확실성을 반영하는 것입니다.
시장은 장기적인 혼란이 아닌 단기적인 위험을 반영하고 있습니다.
숏 왜곡 현상이 급격하게 변동합니다.
ATM 내재 변동성과 마찬가지로 숏 왜곡이 조정의 선두에 섰으며, 1주일 전 균형점에 근접했던 1주일 만기 25 델타 왜곡이 풋옵션 과잉 쪽으로 급격히 이동했습니다.
지난주 이후 25주 만기 델타 스큐는 약 16 변동성 포인트만큼 풋옵션 쪽으로 이동하여 풋옵션 비중이 17% 가까이 상승했습니다. 1개월 만기 스큐도 비슷한 반응을 보였지만, 장기 만기 옵션은 여전히 풋옵션 영역에 머물러 있으며, 하락세로 약간 더 기울어진 정도입니다.
이처럼 왜곡이 급격하게 나타날 때는 종종 포지션이 밀집되고 시장이 같은 방향으로 확장하는 데 어려움을 겪는 국지적 극단 현상과 일치합니다. 다보스 포럼에서 트럼프의 발언 이후 하락 가능성이 줄어들고 수익화가 이루어지면서 왜곡은 상승했던 속도만큼이나 빠르게 원래대로 되돌아가기 시작했습니다.
변동성 위험 프리미엄이 여전히 높은 수준입니다.
1개월 변동성 위험 프리미엄은 연초 이후 계속해서 양의 값을 유지하고 있습니다. 내재 변동성은 절대적인 수치로는 역사적으로 낮은 수준이지만, 실제 변동성보다 높은 가격에 반영되어 있습니다. 즉, 옵션은 실제 가격 변동에 비해 여전히 비싼 상태입니다.
변동성 위험 프리미엄은 내재 변동성과 실현 변동성 간의 차이를 나타냅니다. 양의 프리미엄은 옵션 매도자가 변동성 위험을 감수한 것에 대한 보상을 받는다는 의미입니다. 이는 실현된 변동폭이 제한적인 범위 내에 머무르는 한, 숏 포지션 ( 감마 포지션)을 유지함으로써 수익을 창출할 수 있는 유리한 캐리 환경을 조성합니다.
이러한 역학 관계는 변동성 압축을 강화합니다. 변동성 매도가 수익성이 있는 한, 더 많은 참여자들이 참여하게 되고, 결과적으로 내재 변동성은 안정적으로 유지됩니다. 1월 20일 기준, 1개월 변동성 스프레드는 매도자에게 유리한 약 11.5 변동성 포인트 수준을 기록하며, 현재 시장 환경이 변동성 매도 행태에 얼마나 우호적인지를 보여줍니다.
딜러 감마 포지셔닝이 낮게 치우쳐 있습니다.
딜러의 감마 포지셔닝은 숏 가격 변동을 형성하는 구조적 요인을 파악하는 데 도움이 됩니다. 최근 거래 흐름을 보면 매수자들이 하락 방어를 위해 적극적으로 매수 주문을 내면서 딜러들이 90k 레벨 아래에서 숏 포지션을 취하고 있습니다. 동시에 일부 매수자들은 상승 방어를 위해 매도 포지션을 취하면서 딜러들은 90k라는 중요한 행사가격 위에서 매수 포지션을 유지하고 있습니다.
이로 인해 비대칭적인 상황이 발생합니다. 90k 아래에서는 딜러들이 숏 감마 포지션을 보유하고 있어 선물이나 현물 매도를 통해 헤지를 조정하면서 하락세가 가속화될 수 있습니다. 반대로 90k 이상에서는 딜러들의 매수 감마 포지션이 안정화 요인으로 작용하여 상승세가 나타날 때 헤지 자금 유입이 발생하고, 이는 상승세 지속을 억제하는 효과를 가져옵니다.
결과적으로 90k 아래에서는 가격 움직임이 불안정하며, 해당 수준 자체가 마찰 지점으로 작용할 가능성이 높습니다. 이 수준을 지속적으로 회복하려면 딜러들의 헤지 자금 유입을 흡수하고 감마 노출을 상향 조정할 수 있는 충분한 모멘텀과 확신이 필요합니다.
결론
비트코인은 여전히 낮은 참여율 영역에 머물러 있으며, 가격 변동은 적극적인 매수 심리보다는 시장의 압력 부재에 의해 좌우되는 경향이 있습니다. 온체인 데이터는 여전히 공급 과잉과 취약한 구조적 지지 기반을 보여주고 있으며, 현물 거래량은 개선되고 있지만 지속적인 축적으로 이어지지는 못하고 있습니다.
기관 및 기업 수요는 여전히 신중한 태도를 보이고 있으며, 트레져리 유입은 거의 제로에 가까운 수준에서 안정세를 유지하고 있고, 거래 활동은 개별적인 거래에 집중되어 있습니다. 파생상품 시장 참여도 저조한데, 선물 거래량 감소하고 레버리지 활용이 억제되면서 유동성이 낮은 환경이 조성되고 있으며, 이로 인해 가격이 작은 포지션 변동에도 더욱 민감하게 반응하고 있습니다.
옵션 시장도 이러한 억제 기조를 반영하고 있습니다. 변동성 재가격 조정은 단기장에 국한되었고, 헤지 수요는 정상화되었으며, 높은 변동성 위험 프리미엄이 내재 변동성을 지탱하는 역할을 계속하고 있습니다.
전반적으로 시장은 조용히 기반을 다지고 있는 것으로 보이며, 이는 과도한 참여 때문이 아니라 투자자들이 더 광범위한 참여를 촉발할 다음 촉매제를 기다리는 동안 확신이 잠시 멈춘 데 따른 것입니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
