최근 디파이(DeFi) 업계의 선두주자인 펜들(Pendle )이 주요 업데이트를 발표했습니다. 수년간 홍보해 온 veTokenomics(투표 수탁 경제 모델)를 포기하고 유동성이 더 높은 sPENDLE로 전환한다는 내용입니다.
이 소식은 커뮤니티 내에서 빠르게 뜨거운 논쟁을 불러일으켰습니다. Curve의 창립자 마이클 에고로프는 즉시 "ve 모델을 취소한 것은 실수였다"고 직설적으로 비판하는 메시지를 게시했습니다. 그러나 시장은 실제 자금으로 반응하며 PENDLE의 가격을 11% 상승시켰습니다.
금리 파생상품 부문에서 명실상부한 선두주자인 펜들의 자멸적인 개혁은 35억 달러에 달하는 총 예치자산(TVL) 증가뿐만 아니라 지난 3년간 디파이(DeFi)의 핵심 담론, 즉 "락업 기간"을 "충성도"와 맞바꾸는 모델이 더 이상 효과를 발휘하지 못하고 있다는 것을 공개적으로 시험하는 것이기도 합니다.
갇힌 족쇄: 20% "소수"에 의한 통치
지난 2년간 Pendle의 매출이 크게 증가했음에도 불구하고, 핵심 거버넌스 자산인 vePENDLE의 성과는 프로토콜의 폭발적인 성장에 발맞추지 못했습니다.
더욱 잔혹한 진실은 다음과 같습니다.
보상 분배의 '부' 격차: 복잡한 주간 수동 투표 시스템은 일반 사용자에게 매우 불편하여 보상이 소수의 프로게이머에게 집중되는 결과를 초래합니다.
효율성에 대한 잘못된 인식: 펜들 프로토콜은 연간 비용 효율성 비율이 매우 우수해 보입니다. 연간 지출은 약 1,399만 달러, 연간 수익은 약 1,383만 달러입니다. 하지만 세부 풀별로 살펴보면, 실제로는 60% 이상의 풀이 손실을 보고 운영되고 있습니다. 이 프로토콜은 오랫동안 에테나(Ethena)와 같은 몇몇 핵심 고품질 풀의 수익에 의존하여 비효율적인 풀들을 지원해 왔습니다.
"잠긴 자금의 연결 끊김"으로 인한 양도 불가능성은 자금 보유자를 DeFi의 가장 강력한 기능인 구성 가능성으로부터 완전히 고립시킵니다.
알고리즘과 바이백: "수동 변속기"에서 "자동 조종"으로의 전환
Pendle의 새로운 솔루션인 sPENDLE 은 본질적으로 프로토콜을 "권력 다툼"에서 "효율성 도구"로 전환합니다.
가장 중요한 변화는 유동성 확보 입니다. 사용자들은 더 이상 수년간 자금이 묶이는 상황 대면 하지 않고, 14일 이내에 자금을 인출할 수 있게 되었습니다. 자금이 급히 필요한 경우, 5%의 수수료를 지불하면 즉시 인출할 수 있습니다. 이러한 "유연한" 접근 방식은 담보로 스테이킹 약 1억 2,700만 달러 ( 시총 의 35.51%) 규모의 자금을 더욱 유연하게 활용할 수 있도록 해줍니다.
펜들은 풀뿌리 차원의 통치에서 두 가지 핵심 전략을 도입했습니다.
알고리즘 기반 배출량 감소: 과거에는 사람의 투표로 결정되었던 보상 배분이 이제 알고리즘에 의해 처리됩니다. 이 모델은 풀의 실제 기여도를 기반으로 보상을 자동으로 배분하며, 전체 배출량을 약 30% 감소시킬 것으로 예상됩니다.
대규모 토큰 매입: 프로토콜 수익의 최대 80%가 PENDLE 토큰 매입 및 스테이킹 에게 분배되는 데 직접 사용됩니다. 현재 프로토콜의 연간 스테이킹 수익은 1,106만 달러 에 달하며, 총 수수료는 6,456만 달러를 넘어섰습니다. 이러한 매입 메커니즘을 통해 수익이 토큰 가치에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.
변화는 필연적으로 이해관계의 재편을 수반합니다. 수년간 꾸준히 기부를 이어온 "베테랑 기부자"들을 달래기 위해 펜들은 1월 29일을 기준 시점으로 정했습니다.
계획에 따르면 기존 vePENDLE 보유자는 sPENDLE로 전환 시 최대 4배의 보너스를 받을 수 있습니다. 이 보너스는 원래 남은 락업 기간 에 비례하여 선형적으로 감소하므로, 프로토콜을 진정으로 지지하는 장기 사용자들은 전환 초기 단계에서도 가장 강력한 발언권과 수익권을 유지할 수 있습니다. 이러한 설계는 장기 사용자들이 우려하는 "장기적인 안정성 붕괴" 문제를 효과적으로 해소합니다.
이러한 변화는 펜들(Pendle)에 즉각적인 활력을 불어넣었습니다. 시장은 장기적인 수익 창출 수단으로서의 '지속적인 자금 조달'보다는 언제든 인출할 수 있으면서도 자사주 매입의 혜택을 공유할 수 있는 유동적인 자산을 분명히 선호합니다.
III. 논쟁: 일관성인가, 유동성인가?
하지만 업계 관계자들 중 상당수는 이러한 접근 방식에 대해 낙관적이지 않습니다.
커브(반대측)의 창립자인 마이클 에고로프:
"투표 에스크로 토큰 이코노미 모델을 폐지한 것은 실수였습니다. 그리고 애초에 '하향 조정 가능'하도록 설계한 것 또한 실수였습니다. 장기적으로 볼 때, 펜들의 조치는 끔찍했지만, 더 중요한 것은 그러한 행위가 '기계적으로 가능'했기에 발생 자체가 불가피했다는 점입니다."
메이플 공동 창립자 겸 CEO인 시드 파월은 장기 락업이 본질적으로 "자본을 강제로 묶어두는 것"이며, 이는 종종 프로토콜의 진정한 리스크 가리고 과도한 권력 집중으로 이어진다고 생각합니다. 펜들의 접근 방식은 "락업을 통해 충성도를 강요하는 대신 보상을 통해 자본 유지를 장려하는 것"입니다.
이 논쟁의 핵심은 성숙한 DeFi 프로토콜의 진입 장벽이 "총 예치 자산(TVL)"이어야 하는지, 아니면 "제품 자체의 매력도"여야 하는지에 대한 것입니다.
사실 펜들 사건은 단지 예외적인 사례가 아닙니다.
지난 몇 년간의 DeFi 강세장과 약세장 주기를 거치면서, 여러 기존 프로토콜들은 "락업 기간"을 통해 얻은 충성도가 사실상 프로토콜의 미래를 담보로 잡는 것과 같다는 사실을 깨달았습니다.
PancakeSwap은 이러한 변화를 선도한 선구자 중 하나였습니다. 2023년 말, 사용자가 스테이킹한 토큰을 최대 4년 동안 락업해야 했던 기존 시스템을 개혁하기 시작했습니다. veCAKE의 유연한 수익 분배 메커니즘을 도입하여 프로토콜 수수료의 5%를 스테이킹 에게 직접 분배함으로써 의무적인 락업 기간을 없앴습니다. 2025년 말까지 멀티체인 경쟁에도 불구하고, PancakeSwap의 TVL(총 부가가치)은 꾸준히 회복되어 약 23억 달러를 유지했으며, 장기간 락업을 원하지 않는 대량 개인 투자자 성공적으로 유치했습니다.
Balancer의 발전 과정 또한 매우 중요합니다. Balancer의 veBAL 모델은 장기적으로 여러 문제에 직면했는데, 토큰의 거의 80%가 "비활성 거버넌스 상태"에 있었습니다. 즉, 대다수의 토큰 보유자가 투표 없이 토큰을 락업만 해둔 상태였습니다. 2025년, Balancer 팀은 v3 업그레이드를 통해 인센티브 구조를 완전히 개편했습니다. 단기 락업 기간 옵션과 자동 수수료 조정 기능을 도입하여 거버넌스를 단순한 "과제"에서 유연하고 참여적인 도구로 탈바꿈시켰습니다. 그 결과, 6개월 만에 프로토콜의 거버넌스 참여율이 약 40% 증가했습니다.
보다 급진적인 실험은 스테이블코인 프로토콜인 이테나(Ethena)에서 나왔습니다. 작년 9월, 이테나는 복잡한 투표 에스크로 모델을 완전히 우회하여 프로토콜 수익을 유동성 토큰인 sENA 보유자에게 직접 분배하는 "수수료 전환" 기능을 출시했습니다.
이러한 사례들은 새로운 합의점을 보여줍니다. 바로 DeFi 프로토콜이 "사용자를 구속하는 방식"에서 "실질적인 혜택으로 사용자를 유지하는 방식"으로 전환하고 있다는 것입니다. 데이터 잠금은 한때 안정성을 유지하는 지름길이었지만, 생태계에 허황된 번영감을 안겨주기도 했습니다. 이제 프로토콜들은 진입 장벽을 낮추고 자본 효율성을 개선함으로써 진정한 활동을 유도하는 데 더 집중하고 있습니다.
펜들의 혁신 효과는 vePENDLE 락업 기간이 공식적으로 종료되는 1월 29일 이후에 검증될 것입니다. 하지만 결과와 상관없이, 이번 혁신은 업계에 분명한 메시지를 전달했습니다. 미래의 DeFi 세상에서는 훌륭한 제품이 사용자를 "스테이킹 포로"로 만들어서는 안 된다는 것입니다.
저자: 부틀리
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