토큰화된 미국 국채의 총 가치가 이번 주 100억 달러를 돌파했는데, 이는 해당 범주가 개념 증명 단계를 넘어 운영 인프라로 전환되었음을 보여주는 중요한 이정표입니다.
하지만 이러한 성과 이면에는 그만큼 중요한 일이 벌어지고 있습니다. 서클의 USYC가 블랙록의 비들(Buidl) 제치고 최대 규모의 토큰화된 트레져리 상품으로 부상한 것은, 이제 온체인 현금화 상품의 승자를 결정하는 데 있어 브랜드 인지도보다 유통 경로와 담보 메커니즘이 더 중요해졌음을 시사합니다.
1월 22일 기준 USYC 운영 자산 16억 9천만 달러로 BUIDL의 16억 8천4백만 달러에 비해 약 614만 달러(0.36%)의 차이가 있습니다.
지난 30일 동안 USYC의 자산은 11% 증가한 반면 BUIDL은 2.85% 감소했는데, 이러한 차이는 마케팅 성공이라기보다는 한쪽 방향으로는 자산 창출이, 다른 쪽 방향으로는 환매가 발생한 것으로 해석될 수 있습니다.
이 이야기는 서클(Circle) 블랙록과의 브랜드 전쟁에서 승리했다는 이야기가 아닙니다. 로고 인지도보다 홍보 자료 워크플로우 디자인이 더 중요하다는 이야기입니다.
또한 이는 규제 기관과 금융 기관들이 현재 공개적으로 제기하고 있는 인프라 문제, 즉 유휴 암호화폐 자본 생산적이고 수익을 창출하는 담보로 전환하는 시스템을 누가 구축하는가에 대한 질문과 직접적으로 연결됩니다.
유통망과 담보 제공이 브랜드보다 우월하다
USYC의 가장 확실한 구조적 이점은 거래소 담보망을 통한 유통입니다.
7월 24일, 바이낸스는 기관 고객이 USYC를 보유하고 이를 파생상품의 장외 담보로 사용할 수 있으며, 보관은 Banking Triparty 또는 Ceffu를 통해 처리되고 USDC 로 거의 즉시 상환될 수 있다고 발표했습니다.
바이낸스는 USYC가 추가된 지 4개월 만인 11월 14일에 비들(Buidl) 장외 담보 목록에 추가했습니다.
순서가 중요합니다. 프라임 브로커리지 및 파생상품 워크플로우 내에서 현금 담보 스택이 먼저 구축되면, 더 일찍 통합되는 제품이 흐름을 포착하게 됩니다.
USYC는 단순히 상장된 것이 아니라, 기관들이 마진 및 담보 자동화를 관리하는 운영 계층에 통합되었습니다.
서클(Circle) USYC를 USDC 와 함께 이동하는 수익 창출 담보로 명시적으로 포지셔닝했습니다. 즉, 이미 Circle 생태계를 통해 스테이블코인 흐름을 처리하는 기관은 새로운 운영 경로를 구축할 필요 없이 USYC를 온보딩할 수 있습니다.
블랙록의 비들(Buidl) 브랜드 인지도는 높았지만 암호화폐 기반 담보 시스템과의 간편한 통합은 제공하지 못한 채 시장에 진출했습니다.
제품 메커니즘은 거래 담보에 적합합니다.
RWA.xyz는 "수익 사용처" 항목에서 두 제품을 다르게 표기합니다. USYC는 "누적"으로 표시되어 있어 토큰 잔액 내에서 이자가 발생합니다. 비들(Buidl) "분배"로 표시되어 있어 수익이 별도로 지급됩니다.
이러한 구분은 외형적인 것이 아니라 기계적인 것입니다. 담보 시스템, 특히 자동화된 마진 및 파생상품 인프라는 운영상의 지급 처리가 필요 없이 가치가 복리로 증가하는 '설정 후 잊어버리는' 방식의 잔액을 선호합니다.
누적 구조는 분산 구조보다 담보 자동화 시스템에 더 깔끔하게 통합됩니다.
다양한 거래소와 거래상대방에 걸쳐 확장 가능한 담보 시스템을 구축해야 하는 기관의 경우, 구조가 단순할수록 운영 부담이 줄어듭니다.
RWA.xyz는 두 제품에 대해 실질적으로 다른 진입 요건을 명시하고 있습니다.
비들(Buidl) 미국 적격 구매자로 접근을 제한하며, 최소 5백만 달러 (USDC 기준) 의 투자를 요구합니다. USYC는 미국 이외 지역 투자자를 대상으로 하며, 최소 10만 달러 (USDC 기준) 의 투자를 필요로 합니다.
투자 유입 경로의 차이는 구조적인 데 있습니다. 미국에서 적격 구매자 자격을 얻으려면 개인의 경우 투자 가능 자산이 500만 달러, 법인의 경우 2,500만 달러 이상이어야 하는데, 이는 대부분의 암호화폐 전문 펀드, 자기매매 운용사, 소규모 기관 투자자들을 배제하는 매우 엄격한 기준입니다.
USYC의 최소 투자 금액 10만 달러와 비미국 거주자 자격은 미국 규제 범위 밖에서 운영되지만 여전히 달러 표시 수익형 담보가 필요한 더 광범위한 해외 기관, 패밀리 오피스 및 트레이딩 회사에 대한 접근성을 제공합니다.
블랙록의 브랜드는 영향력이 있지만, 브랜드만으로 접근 제한을 해결할 수는 없습니다. 펀드가 적격 구매자 스레스홀드(Threshold) 충족하지 못하거나 미국 이외 지역에서 운영되는 경우, 비들(Buidl) 선택 사항이 아닙니다. USYC가 대안이 될 수 있습니다.
온체인 담보 시장은 미국 이외 지역의 기업과 소규모 기관에 크게 치우쳐 있는데, 이는 USYC가 목표로 하는 바로 그 부문입니다.
순자산 창출 대 순자산 상환
이러한 반전 현상에 대한 가장 간단하고 명확한 설명은 바로 흐름의 이동입니다.
USYC는 지난 30일 동안 11% 성장한 반면, 비들(Buidl) 2.85% 감소했습니다. 이는 마케팅 효과의 차이가 아니라, 한 상품의 순 발행량과 다른 상품의 순 유출량을 상쇄한 결과입니다.
최근의 급격한 변화는 점진적인 흐름보다는 특정 사건이나 자산 배분 결정에 기인한 것으로 보입니다. USYC는 바이낸스 연동, 누적 수익 구조, 낮은 진입 스레스홀드(Threshold) 등의 특징으로 투자 장벽을 낮추었습니다. 반면 비들(Buidl) 같은 기간 동안 USYC와 같은 수준의 수익 분배 모멘텀을 구축하지 못했습니다.
토큰화된 국채는 100억 달러 규모로 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 여전히 작은 비중을 차지하지만, 그 역할은 틈새 실험에서 운영상의 기본 요소로 변화하고 있습니다.
국제증권감독기구(IOSCO)는 최근 지침에서 토큰화된 머니마켓펀드가 스테이블코인 준비자산 및 암호화폐 관련 거래의 담보로 점점 더 많이 사용되고 있다고 언급했습니다. 바로 이러한 연관성이 USYC의 성장을 견인하고 있습니다.
JP모건은 토큰화된 머니마켓 펀드를 스테이블코인 이후의 차세대 개척 분야로 규정하며, 휴대성과 담보 효율성을 중점적으로 설명했습니다.
은행의 분석에 따르면 토큰화된 국채는 스테이블코인의 대안이 아니라 스테이블코인의 진화된 형태입니다. 이는 프로그래밍 가능한 현금 등가물로, 결제 속도가 빠르고 블록체인 간 이동이 용이하며 기존 수탁 방식보다 운영 부담이 적어 담보 시스템에 통합될 수 있습니다.
스테이블코인 수익률이 거의 0에 가까운 상황에서, 토큰화된 국채는 사용자가 암호화폐 플랫폼을 이탈하지 않고도 위험 부담 없는 온체인 금리를 제공합니다.
이제 기관들은 수익을 내지 못하는 스테이블코인에 현금을 예치하거나 수익을 얻기 위해 오프체인으로 옮기는 대신, 현금처럼 기능하면서도 국채처럼 복리 효과를 내는 수익형 담보를 온체인에 보유할 수 있습니다.
그 다음에는 무슨 일이 일어날까요?
100억 달러라는 이정표 자체보다 그것이 나타내는 시장 점유율이 더 중요합니다.
토큰화된 국채는 현재 스테이블코인 유통량의 약 3~4%를 차지합니다. 현재의 유통 추세와 담보 통합을 고려할 때, 향후 12개월 동안 이 비율이 두 배로 증가할 것이라는 보수적인 가정 하에, 토큰화된 국채 규모는 200억 달러에서 250억 달러에 이를 수 있습니다.
담보 자금 유입이 가속화되고 더 많은 거래소가 바이낸스 방식의 장외 거래 시스템을 도입한다면, 그 규모는 400억 달러에서 600억 달러까지 확대될 수 있습니다.
중요한 지표는 모두 측정 가능합니다. 순 발행 추세, 담보 통합 발표, 자격 요건 변경, 소득 처리 선호도 변화 등이 여기에 해당합니다.
USYC의 30일 성장률과 BUIDL의 하락세는 초기 신호입니다. 바이낸스 통합 일정 또한 중요한 단서이며, 유입 경로의 격차도 세 번째 신호입니다.
USYC가 비들(Buidl) 매도한 것은 서클(Circle) BlackRock보다 마케팅 비용을 더 많이 지출했기 때문이 아닙니다. 유통 방식, 메커니즘, 접근성 제약이 기관들이 실제로 온체인 담보를 사용하는 방식과 일치했기 때문입니다.
해당 카테고리가 100억 달러를 돌파한 것은 하나의 주력 제품이 시장을 장악했기 때문이 아니라, 이제 여러 제품이 인프라 측면에서 경쟁하고 있기 때문입니다. 즉, 누가 더 빠르게 통합되는지, 누가 마찰을 줄이는지, 누가 판매 유입 경로를 넓히는지를 놓고 경쟁하는 것입니다.
브랜드 인지도는 새로운 기회를 열어주었고, 홍보 자료 제작 워크플로우 디자인은 그 기회를 계속 유지시켜 줍니다.
