요약 보고서
- 비트코인은 주요 온체인 구매 가격 수준 부근에 묶여 있으며, 해당 지지선이 시험대에 오르고 있습니다. 추가적인 구조적 약세를 막기 위해서는 확실한 움직임이 필요합니다.
- 단기 홀더 상황은 여전히 불안정하며, 주요 손익분기점을 회복하지 못할 경우 최근 매수자들은 다시 매도 압력에 노출될 수 있습니다.
- 전반적인 홀더 행태는 여전히 방어적인 경향을 보이고 있으며, 이는 확장보다는 흡수에 의한 통합 국면임을 시사합니다.
- 유동성은 여전히 결정적인 변수이며, 참여율 감소에도 불구하고 가격 안정성이 유지되었지만, 상승세가 지속되려면 수요 추이가 뒷받침되어야 합니다.
- 현물 ETF 자금 흐름이 안정화되고 있으며, 지속적인 자금 유출 이후 30일 평균이 중립 수준으로 복귀하면서 매도 압력이 감소하고 있습니다.
- 바이낸스를 중심으로 여러 거래소에서 현물 CVD 편향이 개선되고 있으며, 이는 소폭의 매수 압력이 다시 나타나고 있음을 나타냅니다. 다만 코인베이스는 비교적 안정적인 모습을 보이고 있습니다.
- 무기한 선물 레버리지는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있으며, 자금 조달은 대체로 중립적이고 투기적 포지셔닝은 여전히 신중하며 쉽게 해소될 수 있습니다.
- 옵션 시장은 하락 방어 쪽으로 움직이고 있으며, 약세 왜곡, 단기 내재 변동성 상승, 딜러 감마가 0 아래로 떨어지면서 하락 민감도가 증가하고 있습니다.
온체인 인사이트
다시 약해지기 시작함
현물 가격이 단기 홀더 매입 단가 수준으로의 상승세를 유지하지 못하면서 시장은 소폭 하락세로 돌아섰습니다.
현재 96,500달러에 위치한 이 중요한 불-하락 스레스홀드(Threshold) 아래에서 거래되고 있는 것은 2022년 1분기와 2018년 2분기에 관찰되었던 시장 구조와 다시 한번 매우 유사합니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이, 현재 가격 조정 범위(-1 표준편차)의 하한선은 83,400달러입니다. 이 수준은 단기적으로 중요한 지지선이며, 이 수준을 유지하지 못할 경우 실제 시장 평균인 80,700달러까지 더 큰 폭의 조정이 발생할 수 있습니다.
지원 근처 감도
단기 홀더 매입 단가 모델과 실제 시장 평균의 하단 구간에 대한 시장의 민감도는 최근 매입한 물량 중 상당 부분이 손실을 보고 보유되고 있다는 점에서 비롯됩니다. 이러한 상황에서 역사적으로 높은 가격 민감도를 보여온 단기 홀더 들은 손실을 감수하고 매도에 나설 가능성이 더 높으며, 이는 매도 측에 추가적인 압력을 가합니다.
결과적으로 이러한 가격 수준은 시장이 2022~2023년의 약세장과 유사한 더 심각한 하락세로 전환되기 전 최후의 방어선 역할을 합니다.
현재 손실을 감수하고 보유한 단기 홀더 물량의 비율은 19.5%로 떨어져 중립 스레스홀드(Threshold) 인 55%보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 하락장에 대한 민감도는 여전히 존재하지만, 단기 홀더 광범위한 전부 매도(Capitulation) 아직 나타나지 않았음을 시사합니다.
유동성이 핵심이다
80,700달러에서 83,400달러 사이의 지지선을 유지하는 것이 중요한 만큼, 이제 관심은 유동성 상황에 집중되어야 합니다. 지속적인 상승세로의 의미 있는 전환은 실현 손익률(90일 이동평균)과 같은 유동성 관련 지표에 객관적으로 반영되어야 합니다.
역사적으로, 특히 지난 2년간의 경기 회복기 중반을 포함한 강력한 상승 국면으로의 전환에는 이 지표가 대략 5 이상으로 상승하고 유지되는 것이 필요했습니다. 이러한 움직임은 시장에 유동성이 다시 유입되고 자본 순환될 것임을 시사합니다.
공급 압박
중기 시장 구조를 형성하는 또 다른 핵심 온체인 지표는 장단기 손익분기점 홀더 수입니다. 이 지표에 따르면 현재 유통량의 22% 이상이 손실을 보고 보유되고 있으며, 이는 2022년 1분기와 2018년 2분기에 관찰된 시장 상황과 유사합니다. 당시에는 주요 매수자들의 공급량이 소진되고 투자자들이 이전 상승장에서 매입한 코인을 보유하기로 결정하면서 장기 홀더 중 손실을 보는 비중이 시간이 지남에 따라 증가했습니다.
이러한 견고한 보유자들은 이제 시간 및 가격 할인 압력에 직면하고 있습니다. 만약 가격이 단기 홀더 비용 기준 모델의 -1 표준편차 밴드와 실제 시장 평균이라는 표시된 지지선을 유지하지 못할 경우, 이러한 압력은 장기 보유자들의 손실 실현을 다시 촉발하여 중기적인 하락 위험을 증가시킬 수 있습니다.
오프체인 인사이트
현물 ETF 자금 유출 완화
미국 비트코인 현물 ETF의 순유입량이 장기간의 지속적인 유출 이후 30일 이동평균선이 0선 부근에서 움직이며 균형 상태로 복귀했습니다. 이는 ETF의 구조적 매수세가 안정화되기 시작하면서 매도 압력이 의미 있게 완화되었음을 나타냅니다.
특히 최근의 반등은 2024년 초와 말에 나타났던 이전 매집 물결에 비해 완만했는데, 이는 기관 투자자들이 공격적인 위험 선호 심리보다는 신중한 태도를 보이고 있음을 시사합니다. 비트코인(BTC) 가격이 유입 모멘텀 약화에도 불구하고 높은 수준을 유지하고 있는 것은 시장이 새로운 ETF 주도 수요보다는 현물 홀더 확신에 더 의존하고 있음을 보여줍니다.
만약 자금 유입이 다시 가속화되어 지속적인 상승세를 보인다면, 추세 지속 가능성을 뒷받침하는 근거가 될 것입니다. 그러나 지속적인 자금 유입을 회복하지 못하면, 과거 확장 국면을 이끌었던 외부 유동성 공급이 부족해지면서 비트코인(BTC) 추가적인 횡보세를 보일 가능성이 있습니다.
스팟 흐름이 지속됩니다
주요 거래소 전반에 걸쳐 현물 CVD 편향이 상승세로 전환되고 있으며, 이는 장기간의 부진한 수요 이후 시장 매수 압력이 다시 살아나고 있음을 시사합니다. 바이낸스가 반등을 주도하며 심각한 마이너스 영역에서 급격히 회복했고, 전체 거래소를 포함한 종합적인 편향 또한 플러스 영역으로 되돌아가고 있습니다.
하지만 코인베이스는 비교적 제한적인 횡보세를 보이고 있는데, 이는 미국 주도의 현물 수요가 해외 유입에 비해 안정적이지만 공격성은 다소 약했음을 시사합니다. 이러한 차이는 시장에서 매수세가 소폭 회복되고 있지만, 결정적인 미국 현물 시장의 움직임보다는 글로벌 위험 선호 심리에 더 큰 영향을 받고 있음을 나타냅니다.
매수세 우위가 지속된다면 가격 안정화와 추가 상승을 뒷받침할 수 있을 것이다. 그러나 시장은 이번 경기 순환 주기 동안 긍정적인 CVD 추세를 유지하는 데 어려움을 겪어왔기 때문에, 현물 수요 상황의 지속적인 변화를 확인하려면 후속 추세가 중요할 것이다.
영원한 미래는 여전히 조용하다
무기한 자금 조달 여건은 전반적으로 양호한 상태를 유지하고 있으며, 가격 변동성이 높은 상황에서도 대부분의 거래소에서 중립에 가까운 수준을 보이고 있습니다. 이는 레버리지 효과가 사라지고 포지셔닝이 더욱 균형을 이루었으며, 매수 포지션과 매도 포지션 모두 포지션 유지를 위해 의미 있는 프리미엄을 지속적으로 지불하지 않고 있음을 시사합니다.
특히, 단기적인 상승세 동안 상승세를 보이는 자금 유입이 종종 나타나는데, 이는 장기 투자 수요와 모멘텀 추종 움직임을 반영한 단기적인 현상입니다. 그러나 이러한 급등세는 지속되지 못하고 있으며, 투기적 심리가 여전히 취약하고 쉽게 사그라든다는 점을 뒷받침합니다.
현재 자금 조달이 압축되고 불균형해짐에 따라 시장은 추세 지속을 위해 현물 수요에 점점 더 의존하고 있습니다. 지속적으로 긍정적인 자금 조달 양상이 나타나면 레버리지 재구축과 위험 선호 심리 회복을 시사하는 신호가 될 것이며, 중립적인 추세가 지속되면 시장 움직임이 둔화되고 변동성이 큰 조정 국면이 이어질 것입니다.
내재 변동성: 초기 가격 재조정, 후기 가격 유지
주말 동안 단기 ATM 내재 변동성이 급격히 재조정되었는데, 이는 암호화폐 특유의 스트레스보다는 단기적인 위험 환경에 대한 민감도 증가를 반영한 것입니다.
이번 조치는 지정학적 불확실성 증가와 거시경제 위험 심화와 맞물려 나타났으며, 이는 일반적으로 변동성 곡선의 단기 채권에 먼저 영향을 미칩니다. 가격 재조정은 만기가 가까운 채권에 집중되었고, 장기 채권의 변동성은 비교적 안정적인 상태를 유지했습니다.
이러한 양상은 장기적인 위험 기대치의 구조적 변화라기보다는 단기적인 불확실성에 대한 재평가를 나타내며, 시장이 내부적인 스트레스나 혼란의 징후 없이 외부 위험에 반응하고 있음을 시사합니다.
25 델타 스큐: 곡선 전반에 걸친 하락 편향 확산
변동성을 조정한 왜곡도는 투자 심리를 더욱 명확하게 보여줍니다. 25 델타 왜곡도는 모든 만기에서 더욱 약세로 전환되었는데, 이는 하락 방어에 대한 상대적 수요 증가를 반영합니다.
이러한 변화는 현물 가격 변동이 비교적 안정적인 가운데서도 미디엄(Medium) 적인 관점에서 신중한 태도가 커지고 있음을 시사합니다. 조정이 갑작스럽기보다는 점진적으로 이루어졌다는 점은 공황에 의한 풋옵션 매수보다는 체계적인 헤지 활동을 나타냅니다.
단기 금리, 특히 1주일 만기 금리의 변동폭이 커진 반면, 전체 금리 곡선은 지난주 대비 소폭 약세를 보였습니다. 이러한 차이는 시장이 급격한 하락세는 아니지만, 모든 기간에 걸쳐 신중한 태도를 보이고 있음을 시사합니다.
하락 위험에 따른 내재 변동성: 가격 폭락 없는 보호책
보간된 내재 변동성은 특정 옵션 델타에서 만기별 변동성을 보여주며, 표시된 행사가격 사이의 변동성 분포를 평활화합니다. 여기서는 시간 경과에 따른 하락 방어 수요를 명확하게 나타내는 지표인 델타 20 풋옵션에 초점을 맞춥니다.
하락세가 두드러지지만, 모든 만기에서 하락 변동성은 비교적 억제된 상태를 유지하고 있습니다. 2026년 말까지 살펴보더라도 옵션 시장은 완만한 하락 시나리오만을 반영하고 있습니다.
이는 중요한 뉘앙스를 드러냅니다. 참가자들은 콜옵션에 비해 하락 방어를 위해 상대적으로 더 많은 비용을 지불할 의향이 있지만, 심각한 하락 가능성을 높게 평가하지는 않습니다. 이러한 상황에서 투자 심리는 분명히 방어적이며, 하락폭에 대한 기대는 안정적으로 유지됩니다.
이러한 구성은 최근 현물 시장의 움직임과 일치하며, 이는 무분별한 매도보다는 통제된 약세를 반영한 것입니다.
거래량 리드를 입력하세요
옵션 거래량 측면에서 보면, 거래량 -콜 비율은 이러한 방어적인 자세를 뒷받침합니다. 풋 거래량은 콜 거래량에 비해 증가했지만, 일반적으로 공황 헤징에서 나타나는 것과 같은 거래량 급증은 없었습니다.
거래량 활발하면서도 질서정연한 모습을 보이고 있는데, 이는 거래자들이 가격 변동에 감정적으로 반응하기보다는 점진적으로 포지션을 재조정하고 있음을 시사합니다. 이러한 움직임은 하락 위험을 인지하면서도 통제된 방식으로 하락하는 시장의 심리와 일치하며, 이미 왜곡도에서 드러나는 신중한 분위기를 반영합니다.
딜러 감마는 90K 아래로 하락할 가능성을 높게 보고 있습니다.
딜러 감마 노출은 현재 구조의 중요한 특징을 부각합니다. 딜러들은 90K에서 70K 중반대까지 넓은 구간에 걸쳐 숏 감마선 범위 내에 위치해 있으며, 이는 주목할 만한 지지 영역과 일치합니다.
숏 환경에서 딜러들의 헤징은 가격 변동을 강화하는 경향이 있습니다. 현물 가격이 하락하면 딜러들은 선물이나 현물을 매도하여 숏 옵션 매도 포지션을 헤지하는데, 이는 기계적으로 하락 모멘텀을 증가시킵니다. 이러한 역학 관계는 공격적인 매도 압력이 없더라도 조정이 장기화될 수 있는 이유를 설명해 줍니다.
동시에, 장기 감마가 90K 레벨 부근에 상당 부분 집중되어 있습니다. 이러한 상황은 해당 영역을 돌파하는 상승세를 위해서는 점진적인 자금 유입보다는 지속적인 매수세가 필요함을 시사합니다.
그러한 조건이 충족될 때까지는 급격한 반전보다는 통제된 하락 추세를 선호하는 포지션이 유리합니다.
숏 으로 프리미엄 매수, 장기적으로 매도
85,000 행사가격에서의 풋 프리미엄 추이를 자세히 살펴보면 만기에 따라 두 가지 뚜렷한 양상이 나타납니다. 숏 에서 중기(최대 3개월)에는 풋 프리미엄 매수가 매도보다 훨씬 많아 순 풋 프리미엄이 상승하는 추세를 보입니다.
3개월을 넘어서면 상황이 역전됩니다. 만기가 긴 옵션일수록 순 풋 프리미엄이 매도되는 현상이 나타나는데, 이는 만기까지 남은 기간 동안 하락 위험을 줄이려는 의지를 보여줍니다.
이러한 분할은 비트코인이 9만 달러 중반대에서 8만 달러 후반대로 하락함에 따라 시장이 단기적인 하락 위험을 헤지하는 동시에 장기적인 위험 방어 수단을 매도하는 데 주저하지 않는 반응을 반영합니다. 이러한 구조는 장기적인 위험 기대치가 전반적으로 악화되지는 않았지만 단기적인 신중함이 작용하고 있음을 시사합니다.
결론
비트코인은 구조적으로 중요한 온체인 수준 부근에서 횡보세를 이어가고 있으며, 홀더 확신과 수요 사이의 균형이 매우 미묘한 상태입니다. 단기 홀더 환경은 여전히 불안정해 보이며, 지지선이 무너지고 최근 진입자들이 위험 회피에 나서게 될 경우 추가적인 매도세가 나타날 가능성이 있습니다.
하지만 전반적인 자금 흐름은 안정화되었습니다. ETF 매도 압력이 완화되었고, 특히 해외 시장에서 현물 시장 포지션이 개선되는 초기 징후를 보이며 매수세가 다시 살아나고 있음을 시사합니다. 동시에 파생상품 시장은 여전히 제한적인 모습을 보이고 있으며, 중립적인 자금 조달은 가격이 투기적 모멘텀에 덜 의존하는 레버리지 환경임을 나타냅니다.
옵션 포지셔닝은 이러한 신중함을 더욱 강화합니다. 왜곡이 약세로 전환되었고, 단기 헤지 가격이 더 높게 재평가되고 있으며, 딜러 감마가 0 아래로 떨어지면서 변동성 기간 동안 가격 변동폭이 더 커질 가능성이 높아졌습니다.
앞으로의 추세는 현물 및 ETF 채널 전반에 걸쳐 수요가 지속될 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 지속적인 자금 유입과 현물 매수세가 강해지면 추세 지속을 뒷받침할 수 있지만, 시장의 불안정성과 하락 헤지 수요 증가로 인해 추가적인 횡보 또는 더 큰 폭의 하락 가능성이 높아질 수 있습니다 .
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
