비트코인 거래량은 부진한 가운데 횡보세를 보이고 있으며, 현물 매수는 서서히 회복되고 있는 반면, 옵션 시장은 방어적인 성향으로 기울고 있습니다.
글쓴이: Glassnode
작성: AididiaoJP, Foresight News
요약
- 비트코인 가격이 주요 온체인 비용 부근에 머물러 있으며, 이 지지선이 시험대에 오르고 있습니다. 추가적인 구조적 약세를 막기 위해서는 시장의 충분한 신뢰가 필요합니다.
- 단기 투자자들은 감정적으로 취약합니다. 만약 가격이 핵심 손익분기점 이상으로 회복되지 못하면, 최근 매수자들은 다시 매도 압력에 직면할 수 있습니다.
- 전반적으로 주주들은 보수적인 행보를 보이고 있습니다. 이는 시장이 확장적인 상승 추세보다는 코인 축적하는 단계에 있음을 시사합니다.
- 유동성은 여전히 핵심 변수입니다. 참여율이 감소했음에도 불구하고 가격은 안정적으로 유지되었습니다. 하지만 지속적인 상승세를 위해서는 추가적인 매수 압력이 필요합니다.
- 현물 ETF로의 자금 유입이 안정화되었습니다. 지속적인 자금 유출 이후 30일 평균 자금 유입량이 중립 수준에 근접했으며, 기계적 매도 압력도 완화되었습니다.
- 여러 거래소 의 현물 누적 거래량 차이(CVD)가 바이낸스를 중심으로 개선되는 추세를 보이며, 이는 소폭의 매수 압력이 다시 나타나고 있음을 시사합니다. 반면 코인베이스는 비교적 안정적인 모습을 보이고 있습니다.
- 무기한 선물 거래의 레버리지 수준은 낮은 수준을 유지하고 있으며, 펀딩 비율은 사실상 중립적입니다. 투기적 포지션 신중한 태도를 보이며, 변동성에 따라 쉽게 청산될 수 있습니다.
- 옵션 시장은 하락 방어 쪽으로 움직이고 있습니다. 하락 관점 옵션 왜곡, 단기 내재 변동성 상승, 그리고 거래자들의 감마 값이 음수로 전환되면서 가격 하락에 대한 민감도가 높아졌습니다.
온체인 인사이트
다시 약해지고 있다
단기 보유자의 매입 단가보다 현물 가격이 높은 수준을 유지하지 못하면서 시장은 소폭 조정에 들어갔습니다.
현재 가격은 주요 상승-하락 구분선인 96,500달러 아래에 있으며, 시장 구조는 2022년 1분기 및 2018년 2분기와 매우 유사합니다.
차트에서 보시는 바와 같이, 현재 횡보 구간(-1 표준편차)의 하단은 83,400달러입니다. 이는 단기적으로 중요한 지지선이며, 이 수준을 하향 돌파할 경우 더 큰 폭의 하락세가 나타나 실제 시장 평균 가격대인 80,700달러까지 떨어질 가능성이 있습니다.
지원 수준 민감도
최근 매수된 코인 중 상당수가 손실을 보고 매수되었기 때문에 시장은 단기 보유자의 매입 단가 하한선과 실제 시장 평균 가격에 매우 민감합니다. 이러한 상황에서 과거에 가격 변동에 민감했던 단기 보유자들은 손실을 감수하고 매도할 가능성이 높아져 매도 압력이 증가합니다.
따라서 이러한 가격대는 2022~2023년과 같은 심각한 베어장 (Bear Market) 에 대한 최후의 방어선입니다.
현재 손실 코인 보유한 단기 보유자 점유비율 19.5%로 떨어져 중립 임계값인 55%를 크게 밑돌고 있습니다. 이는 하락 리스크 여전히 존재하지만 단기 보유자들의 대규모 공황 매도는 아직 발생하지 않았음을 시사합니다.
유동성이 핵심입니다
80,700달러에서 83,400달러 사이의 핵심 지지 구간을 유지하는 것이 중요한 만큼, 현재로서는 유동성 확보에 초점을 맞춰야 합니다. 지속 가능한 반등으로의 의미 있는 변화는 실현 손익 률(90일 이동평균)과 같은 유동성 관련 지표에 반영되어야 합니다.
역사적으로, 지난 2년간의 경기 순환적 반등을 포함한 강력한 상승 국면에서는 이 지표가 상승 5 수준을 유지해야 했습니다. 이는 새로운 자금이 시장으로 다시 유입되고 있음을 의미합니다.
공급 압박
중장기 시장 구조에 영향을 미치는 또 다른 핵심 온체인 지표 는 "장기/단기 보유자의 수익성/손실 가능성 있는 공급량"입니다. 이 데이터에 따르면 현재 유통량의 22% 이상이 손실을 보고 있는 상태이며, 이는 2022년 1분기와 2018년 2분기 상황과 유사합니다.
최고점에서 매수한 코인 점차 장기 보유 자산으로 "안정화"되고, 투자자들이 이전 상승기에 매수한 코인을 계속 보유하기로 선택함에 따라 장기 보유자의 손실 점유비율 시간이 지남에 따라 상승.
현재 이러한 확고한 장기 보유자들은 시간과 가격 모두로부터 압박을 받고 있습니다. 만약 가격이 앞서 언급한 주요 지지선(단기 보유자의 매입 가격과 실제 시장 평균 가격의 하단) 아래로 하락한다면, 장기 보유자들도 로스 컷 선택할 가능성이 높아져 중기적인 하락 리스크 커질 수 있습니다.
오프체인 인사이트
현물 ETF에서 자금 유출 속도가 둔화되었습니다.
미국 비트코인 현물 ETF의 순유입 규모가 균형을 되찾았습니다. 장기간의 순유출 이후 30일 이동평균선이 0에 가까워지고 있습니다. 이는 ETF에 대한 구조적인 매도 압력이 상당히 완화되었음을 나타냅니다.
최근 자금 유입 반등세가 2024년 초와 말에 나타났던 매수세에 비해 훨씬 약하다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 기관 투자자들이 상승세를 적극적으로 추격하기보다는 여전히 신중한 태도를 보이고 있음을 시사합니다. 자금 유입 모멘텀이 약화되었음에도 불구하고 비트코인 가격이 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있는 것은 ETF의 신규 수요보다는 현물 보유자들의 확신에 더 크게 의존하고 있는 것으로 보입니다.
자금 유입이 지속적인 순유입으로 돌아선다면 상승 추세 지속에 도움이 될 것입니다. 반대로, 그렇지 못할 경우 비트코인은 과거 가격 상승을 견인했던 외부 유동성 공급 부족으로 인해 횡보세를 이어갈 수 있습니다.
현물 시장에서의 현금 흐름 개선
주요 거래소 의 CVD 편향이 상승 있는데, 이는 장기간의 약세 이후 시장에 매수 압력이 다시 돌아오고 있음을 나타냅니다. 바이낸스가 반등을 주도하며 심각한 마이너스 값에서 빠르게 회복했고, 모든 거래소 의 종합 CVD 편향 또한 플러스로 전환되었습니다.
하지만 코인베이스의 CVD 편향은 여전히 일정 범위 내에서 움직이고 있는데, 이는 미국 내 현물 수요가 비교적 안정적이지만 역외 시장보다는 활발하지 않다는 것을 나타냅니다. 이러한 차이는 구매력이 어느 정도 회복되고 있음을 시사하지만, 그 주된 원인은 미국의 결정적인 매수세보다는 글로벌 리스크 선호 심리에 있습니다.
매수세가 지속된다면 가격 안정은 물론 상승세까지 이어질 수 있습니다. 하지만 이번 사이클에서 시장은 CVD 추세를 유지하는 데 여러 차례 실패했기 때문에 향후 매수세가 얼마나 지속될지가 관건입니다.
무기한 선물 시장은 여전히 안정세를 유지하고 있습니다.
가격 변동성이 컸음에도 불구하고 대부분의 거래소 에서 무기한 펀딩 금리는 변동 없이 유지되었습니다. 이는 레버리지가 청산되었고, 롱 포지션과 숏 포지션의 균형이 비교적 잘 잡혀 있으며, 어느 쪽도 지속적으로 높은 펀딩 수수료를 지불하지 않고 있음을 나타냅니다.
국지적인 반등 과정에서 일시적으로 자금 조달률이 양수로 나타나는 현상이 발생할 수 있는데, 이는 단기적인 매수 심리를 반영하는 것일 수 있습니다. 그러나 이러한 현상은 지속 가능하지 않으며, 투기적 정서 취약하고 쉽게 소멸된다는 관점 뒷받침합니다.
자금 조달 금리가 압축되고 불균형해짐에 따라 시장은 추세를 주도하는 데 있어 현물 수요에 점점 더 의존하고 있습니다. 지속적인 양의 자금 조달 금리는 레버리지 구조 조정과 리스크 선호도 회복을 나타내며, 지속적인 중립 금리는 시장이 느리고 변동성이 큰 조정 국면에 진입하고 있음을 시사합니다.
내재 변동성: 단기적으로 상승, 장기적으로 안정
지난 주말, 단기 패리티 내재 변동성이 급격히 상승, 이는 암호화폐 자체뿐 아니라 전반적인 단기 리스크 환경에 대한 시장의 민감도가 높아졌음을 반영합니다.
이러한 변화는 지정학적 불확실성 상승 와 거시경제적 리스크 심화와 맞물려 있으며, 이는 일반적으로 리스크 곡선의 단기 옵션에 먼저 영향을 미칩니다. 변동성 재조정은 주로 단기 옵션에 집중되는 반면, 장기 옵션의 변동성은 상대적으로 안정적인 상태를 유지하고 있습니다.
이는 시장이 장기적인 리스크 기대치를 바꾸는 것이 아니라 단기적인 불확실성을 재평가하고 있음을 나타냅니다. 이는 외부 리스크 에 대한 반응이며, 내부적인 압력이나 구조적 불균형의 징후는 없습니다.
25 델타 스큐: 하락 관점 정서 스프레드
변동성이 조정됨에 따라 왜곡도는 시장 정서 를 더욱 명확하게 반영하게 됩니다. 모든 만기에 걸친 25 델타 왜곡도가 하락 관점 전환되었는데, 이는 하락 방어에 대한 수요가 상대적으로 증가했음을 나타냅니다.
이러한 변화는 현물 가격이 질서정연하게 변동했음에도 불구하고 중장기적으로 시장 전망이 더욱 신중해졌음을 시사합니다. 조정이 점진적으로 이루어지고 있다는 점은 하락 관점 공황 매수보다는 계획적인 헤징을 의미합니다.
단기적인 추세(특히 1주일 기간)는 변동성이 크지만, 전체적인 추세는 지난주에 비해 약간 하락 관점 보이고 있습니다. 이러한 차이는 시장이 다양한 기간에 걸쳐 신중한 태도를 보이고 있지만, 극심한 긴장 상태에 이르지는 않았음을 나타냅니다.
하락 위험에 대한 내재 변동성: 보호되어 있지만, 폭락이 가격에 반영되어 있지는 않습니다.
특정 델타 내재 변동성을 보간함으로써, 다양한 만기에 걸친 변동성 곡면을 매끄럽게 관찰할 수 있습니다. 본 연구에서는 장기적인 하락 위험 방어 필요성을 명확히 반영하는 20 델타 하락 관점 옵션에 초점을 맞춥니다.
하락세 하락 관점 지지만, 모든 만기에 걸친 내재 변동성은 비교적 완만한 수준을 유지하고 있습니다. 2026년 말까지의 옵션을 살펴보더라도 시장은 소폭 하락 가능성만을 반영하고 있습니다.
이는 중요한 사실을 보여줍니다. 시장 참여자들은 상승 관점 옵션보다 하락 위험 방어를 위해 더 높은 수수료를 지불할 의향이 있지만, 급격한 하락은 예상하지 않습니다. 시장 정서 분명히 방어적이지만, 하락폭에 대한 기대는 제한적입니다.
이는 최근 현물 시장에서 나타나는 "공황 매도보다는 질서 있는 하락" 추세와 일치합니다.
하락 관점 옵션 거래량 선두
옵션 시장의 거래량에서 볼 수 있는 하락 관점/ 상승 관점 비율 또한 이러한 방어적인 태도를 뒷받침합니다. 하락 관점 옵션 거래량이 상승 관점 옵션 거래량 대비 증가했지만, 일반적으로 공황 헤징과 관련된 거래량 급증은 나타나지 않았습니다.
거래량은 활발하면서도 질서정연했는데, 이는 거래자 정서 매수와 매도보다는 점진적으로 포지션 조정하고 있음을 나타냅니다. 이러한 양상은 시장이 하락 리스크 인지하면서도 통제되고 점진적인 방식으로 움직이는 신중한 분위기와 일맥상통합니다.
트레이더 감마: 9만 달러 미만은 하락에 유리합니다.
거래자들의 감마 노출도는 현재 시장의 핵심 구조적 특징을 보여줍니다. 거래자들은 9만 달러에서 약 7만 5천 달러에 이르는 넓은 범위에 걸쳐 공매도(Short) 감마 포지션을 보유하고 있습니다. 이 범위는 중요한 지지선과 일치합니다.
공매도(Short) 감마 환경에서는 트레이더들의 헤지 행위가 가격 변동성을 증폭시킵니다. 현물 가격이 하락하면 트레이더들은 공매도(Short) 하락 관점 매도 리스크 헤지하기 위해 선물이나 현물을 매도하는데, 이는 하락 추세를 기계적으로 악화시킵니다. 이러한 이유로 대량 매도세 없이도 조정 폭이 커질 수 있습니다.
한편, 9만 달러 부근에는 여전히 상당한 상승 감마 집중 영역이 존재합니다. 이는 이 가격대를 돌파하고 상승하려면 간헐적인 매수보다는 지속적이고 강력한 매수세가 필요하다는 것을 의미합니다.
앞서 언급한 조건들이 충족되기 전까지는 시장 구조상 급격한 가격 반전보다는 느리고 통제된 가격 하락이 더 유리한 양상을 보입니다.
하락 관점 옵션 프리미엄: 단기 매수, 장기 매도
행사가격 85,000달러의 하락 관점 옵션 프리미엄 변화에 초점을 맞추면 만기별로 차이가 나타나는 것을 확인할 수 있습니다. 만기가 3개월 미만인 단기 옵션의 경우 프리미엄 순매수가 우세하여 순프리미엄이 상승 하는 반면, 만기가 3개월 이상인 장기 옵션의 경우 프리미엄 순매도가 발생합니다.
이는 비트코인 가격이 9만 달러 중반대에서 8만 달러 고가대로 하락했을 때 시장이 보인 반응을 반영합니다. 즉, 단기적인 하락 리스크 에 대비하는 동시에 장기적인 하락 위험을 막기 위한 매도 포지션을 취할 의향이 있다는 것입니다. 이러한 구조는 시장이 단기적으로만 신중한 태도를 보이고 있으며, 장기적인 리스크 기대치는 악화되지 않았음을 시사합니다.
결론적으로
비트코인은 주요 온체인 가격 수준 부근에서 횡보세를 이어가고 있으며, 보유자들의 확신과 수요 사이의 미묘한 균형을 유지하고 있습니다. 단기 보유자들은 여전히 위험에 노출되어 있으며, 지지선 아래로 하락할 경우 새로운 매도세가 촉발될 수 있습니다.
하지만 전반적인 자금 흐름은 안정세를 보이고 있습니다. ETF 매도 압력이 완화되었고, 현물 시장 포지션(특히 역외 시장)에서 개선 조짐이 나타나면서 매수 관심이 회복되고 있음을 시사합니다. 한편, 파생상품 시장은 억제된 모습을 보였는데, 중립적인 자금 조달률은 낮은 시장 레버리지와 가격 결정에 있어 투기 자금 의존도 감소를 나타냅니다.
옵션 포지션은 시장의 신중함을 강화했습니다. 추세가 하락 관점 기울었고, 단기적인 보호 수요가 상승, 거래자들의 감마가 음수로 전환되면서 가격 변동성 심화 리스크 커졌습니다.
향후 추세는 현물 및 ETF 채널의 수요가 지속될 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 자금 유입이 지속적인 순유입으로 전환되고 현물 매수세가 강화된다면 추세 지속을 뒷받침할 것입니다. 반대로 시장 불안정성이 지속되고 하락 헤지 수요가 상승 추가적인 횡보 또는 더 큰 폭의 조정에 직면할 수 있습니다.
