2026년 1월 31일, 세계 최대 암호화폐 거래소 인 바이낸스는 2025년 10월 10일부터 11일까지 전 세계 암호화폐 시장을 휩쓴 급락 사태에 대한 종합적인 분석을 담은 "1011 시장 급락 회고 보고서"를 공식 발표했습니다. 보고서는 이번 사태의 원인을 거시경제적 충격, 높은 레버리지 구조, 그리고 유동성 급감의 복합적인 영향으로 지목하며, 특정 거래소 나 시스템적 실패 때문이 아니라고 강조했습니다. 그러나 이 보고서는 업계 내에서 즉각적인 논쟁을 불러일으켰고, OKX의 창립자 쉬밍싱 (Xu Ming Xing) 바이낸스의 마케팅 전략이 시스템적 리스크 촉발한 진정한 원인이라며 공개적으로 비판했습니다.
거시경제적 충격과 높은 부채 비율이 맞물리면서 급락 사태가 빠르게 확산되었습니다.
바이낸스 보고서 에 따르면, "1011" 급락의 직접적인 원인은 10월 10일 저녁 트럼프 행정부가 중국산 수입품에 100% 관세를 부과하겠다고 갑작스럽게 발표한 것이었습니다. 이 정책 발표는 전 세계 금융 시장의 정서 회피 심리를 빠르게 증폭시켜 리스크 자산 매도를 촉발했고, 암호화폐 시장도 예외는 아니었습니다.
보고서는 이번 사건 이전 암호화폐 파생상품 시장의 총 미결제 약정 규모가 1,000억 달러를 넘어섰고, 전반적인 레버리지가 극도로 높아 시장이 가격 변동에 매우 민감했다고 지적합니다. 유동성이 상대적으로 낮은 시기에는 외부 충격이 연쇄 청산 반응을 일으켜 궁극적으로 대규모 급락으로 이어질 수 있다는 것입니다.
유동성 경색과 온체인 혼잡은 공황 상태를 더욱 증폭시켰습니다.
바이낸스 분석에 따르면, 급락 사태 당시 여러 MM (Market Making) 극심한 변동성 속에서 위험 관리 메커니즘을 가동하여 선제적으로 호가와 포지션을 축소했습니다. 이로 인해 시장 유동성이 급격히 감소하고 오더북 깊이가 빠르게 줄어들었습니다. 동시에 이더 네트워크는 거래량 급증으로 심각한 혼잡을 겪으며 일부 거래 확인이 지연되고 시장 정서 더욱 악화되었습니다.
이러한 배경 속에서 작은 가격 변동조차도 대규모 매도를 촉발할 수 있으며, 시장은 전형적인 "레버리지 축소 공세" 현상을 보인다.
바이낸스는 기술적 결함을 인정하면서도 핵심적인 문제가 아닌 다른 원인 때문이라고 강조했습니다.
기술적 문제에 대한 우려에 대응하여 바이낸스는 보고서를 통해 당일 두 가지 기술적 이상이 발생했음을 인정했습니다. 첫째, 시스템 부하가 높은 상황에서 사용자 인터페이스 및 주문 처리 지연이 발생했습니다. 둘째, 일부 담보 자산(USDe, wBETH, BNSOL 포함)의 내부 가격 피드에 일시적인 변동이 발생하여 플랫폼 내에서 상당한 가격 불일치가 나타났습니다.
하지만 바이낸스는 이러한 상황이 상당한 시장 변동성 이후에 발생한 것으로, 원인이 아니라 "증폭 효과"라고 강조했습니다. 또한 보고서는 캔들스틱 차트 조작, 가격 조작 또는 핵심 시스템 전체 오류에 대한 모든 혐의를 부인했습니다.
쉬밍싱 (Xu Ming Xing)"무책임한 마케팅이 근본 원인"이라고 강하게 비판했다.
바이낸스가 보고서를 발표한 직후, OKX 창립자 겸 CEO인 쉬밍싱 (Xu Ming Xing) 자신의 X 플랫폼에 장문의 글을 게재하여 이번 사건에 대한 완전히 다른 해석을 제시했습니다. 그는 "1011" 급락 사태가 고립된 사건이나 단순한 시장 변동이 아니라, 무책임한 마케팅 전략으로 인해 직접적으로 촉발된 시스템적 리스크 이라고 단언했습니다.
쉬밍싱 (Xu Ming Xing) 바이낸스가 USDe에 대해 최대 12%의 연이율(APY)을 제공하는 고수익 프로모션을 일시적으로 진행했으며, USDe를 USDT 및 USDC와 동등하게 담보로 사용할 수 있도록 허용하면서 실질적인 제한을 두지 않았다고 지적했습니다. 플랫폼의 이러한 홍보로 대량 사용자들이 USDe를 저 리스크 스테이블코인으로 인식하고 레버리지 거래에 반복적으로 참여했지만, 실제 리스크 심각하게 과소평가했습니다.
그는 또한 USDe가 본질적으로 이테나(Ethena)가 발행한 토큰화된 헤지펀드 상품이며, 리스크 가 토큰화된 머니마켓펀드보다 훨씬 높다고 지적했습니다. 시장 변동성이 발생하면 USDe는 빠르게 디커플링되어 연쇄 청산을 촉발하고, WETH 및 BNSOL과 같은 자산의 위험 관리 허점을 통해 그 영향을 더욱 증폭시켜 궁극적으로 수천억 달러 규모의 네트워크 전체 청산을 초래할 수 있다고 설명했습니다.
급격한 하락의 원인을 설명한 후, 쉬밍싱 (Xu Ming Xing) 다음과 같이 썼습니다.
이것이 왜 중요할까요?
저는 근본적인 원인을 논의하는 것이지, 바이낸스를 비난하거나 공격하는 것이 아닙니다. 시스템 리스크 대해 공개적으로 논의하는 것은 때때로 불편할 수 있지만, 업계가 책임감 있게 성숙해 나가기 위해서는 필수적입니다.
향후 OKX와 관련하여 대량 의 오해의 소지가 있는 정보와 조직적인 공포 조장(FUD)이 유포될 것으로 예상합니다. 그럼에도 불구하고 시스템 리스크 솔직하게 대면 옳은 일이며, 저희는 앞으로도 계속해서 그렇게 할 것입니다. 세계 최대 플랫폼으로서 바이낸스는 업계 선두주자로서 막대한 영향력과 그에 상응하는 책임을 지니고 있습니다.
암호화폐에 대한 장기적인 신뢰는 단기적인 이익 추구, 과도한 레버리지, 또는 리스크 은폐하는 마케팅 전략으로는 구축될 수 없습니다. 업계에 필요한 것은 비판을 적대시하는 "승자독식" 사고방식이 아니라 시장 안정, 투명성, 그리고 책임감 있는 혁신을 우선시하는 리더입니다. 암호화폐는 아직 초기 단계에 있습니다.
오늘 우리가 무엇을 정상화할지 선택하는 것은 이 업계가 지속적인 신뢰를 얻을 수 있을지, 아니면 같은 실수를 반복할지를 결정할 것입니다.
윈터뮤트 설립자: 희생양을 찾지 마세요
하지만 쉬밍싱 (Xu Ming Xing) 의 비난에 대해, 유명한 마켓 메이커인 윈터뮤트의 설립자이자 냉소적인 인물인 그는 X 플랫폼에 반박문을 게시하며 "1011은 소프트웨어 오류가 아니라 유동성 부족과 높은 레버리지 구조가 맞물린 시기에 거시 경제 뉴스의 영향으로 발생한 전형적인 급락 현상"이라고 강조했습니다.
그는 시장 미시구조와 리스크 선호도의 변화를 무시하고 모든 책임을 특정 거래소 하나에만 돌리는 것은 불공평하며, 업계의 장기적인 건전한 발전에 기여하지 않는다고 생각합니다.
공인들이 말에 좀 더 신중해지기를 진심으로 바랍니다.
10/10은 분명 "소프트웨어 오류"가 아닙니다.
금요일 밤은 유동성 부족으로 점철된 급락장이었습니다. 거시 경제 뉴스에 의해 촉발된 이 급락은 고도의 레버리지가 적용된 시장에서 발생했습니다. 이왕 이야기가 나온 김에 말씀드리자면, 누구도 베어장 (Bear Market) 에서 암호화폐를 제외한 모든 자산이 상승하는 것을 보고 싶어하지 않는다는 것을 잘 알고 있습니다.
희생양을 찾는 것은 만족스러울 수 있지만, 모든 비난을 단 하나의 거래소 에 전가하는 것은 명백히 부정직한 행위입니다.
