편집자 주: 지속적인 시장 정서 약화 속에서 암호화폐 자산은 반복적으로 "사이클의 끝"으로 불리고 있습니다. 그러나 본 기사는 가격 하락이 근본적인 실패 때문이 아니라 일시적인 유동성 위축의 결과라고 주장합니다. 미국 재정 ​​부양책, 환매조건부채권(RP) 제도의 소진, 정부 셧다운, 그리고 금값 상승은 모두 장기 자산에서 자금을 빼내 비트코인과 SaaS 자산에 압력을 가하고 있습니다.

동시에 통화 정책을 둘러싼 "잘못된 인식" 또한 주목할 필요가 있습니다. 케빈 워시는 매파로 널리 알려져 있지만, 드루켄밀러의 발언을 보면 그의 정책 접근 방식은 그린스펀 시대와 더 가깝습니다. 즉, 경제 과열을 용인하고 생산성 향상을 통해 인플레이션을 완화하려는 것입니다. 이러한 프레임 안에서 향후 정책은 금리 인하와 유동성 공급을 위한 재정 정책의 동시 시행을 포함할 가능성이 높습니다.

전체적인 경기 순환 관점에서 볼 때, 시간은 가격보다 더 중요한 경우가 많습니다. 단기적으로 리스크 자산은 계속해서 하락 압력을 받을 수 있지만, 유동성 제약이 점차 완화됨에 따라 현재의 비관적인 전망은 재평가될 가능성이 있습니다.

다음은 원문입니다.

잘못된 이야기들...그리고 흩어진 생각들

이번 주말 GMI를 쓰면서 얻은 몇 가지 통찰을 공유하고 싶습니다. 여러분이 마음을 진정 정서 자신감을 되찾는 데 도움이 되기를 바랍니다. 편히 앉아서 레드 와인 한 잔이나 커피 한 잔을 따라 마시면서 이야기해 볼까요? 원래는 GMI와 Pro Macro에 올리려고 했던 내용이지만, 지금 여러분에게 정말 필요한 건 안심이라는 걸 알기에 지금 먼저 공유합니다.

"거대 서사"

현재 지배적인 담론은 비트코인과 전체 암호화폐 시장이 망가졌다는 것입니다. 사이클은 끝났고, 모든 것이 파괴되었으며, 앞으로 좋은 일은 없을 것이라는 주장입니다. 다른 자산들과 완전히 분리되어 있다는 것이며, 그 원인은 CZ나 블랙록, 혹은 다른 누군가라는 것입니다.

솔직히 말해서, 그런 이야기에 현혹되기 쉬운 함정이죠... 특히 매일같이 가격이 폭락하고 떨어지는 모습을 볼 때면 더욱 그렇습니다.

하지만 어제 GMI의 한 헤지펀드 고객이 제게 짧은 메시지를 보내왔습니다. "지금이 SaaS 주식을 살 적기일까요? 이미 가격이 너무 떨어졌는데, 아니면 현재 여론처럼 클로드 코드 회장이 SaaS를 '망하게 만든' 걸까요?"

그래서 저는 진지하게 살펴보기로 했습니다. 제가 발견한 것은 "비트코인은 끝났다"와 "SaaS는 몰락했다"라는 두 가지 주장을 완전히 무너뜨리는 것이었습니다.

SaaS와 BTC의 가격 차트가 완전히 동일하기 때문입니다.

이는 우리가 모두 간과했던 또 다른 요인이 작용하고 있다는 것을 의미합니다...

이러한 요인은 미국 금융 시스템의 "파이프라인" 단계에서 발생한 두 차례의 셧다운과 문제로 인해 미국 내 유동성이 지속적으로 억제되어 왔다는 점입니다. (역환매조건부채권(Reverse Repo) 상품의 "Quantitative easing" 과정은 2024년까지 사실상 완료되었습니다.)

따라서 7월과 8월에 실시된 TGA(미국 재무부 일반 계정) 재구성에는 이에 상응하는 통화 헤지 메커니즘이 없었습니다.

그 결과 시장 유동성이 직접적으로 감소했습니다.

유동성이 지속적으로 취약한 것이 바로 ISM 지수가 낮은 수준에 머무르는 이유입니다.

일반적으로 우리는 글로벌 총 유동성(GTL) 지표를 사용하는데, 이는 장기적으로 비트코인(BTC) 및 나스닥(NDX) 지수와 가장 높은 상관관계를 가지기 때문입니다.

하지만 현재로서는 미국의 총 유동성이 훨씬 더 우세한데, 이는 미국이 여전히 글로벌 유동성의 핵심 공급자이기 때문입니다.

이번 주기에서 글로벌 총유동성(GTL)은 이미 미국 총유동성(USTL)을 앞질렀으며, 다음 유동성 반등이 임박했습니다. 이에 따라 ISM 지수도 회복될 것입니다.

그리고 이것이 바로 SaaS와 BTC에 영향을 미치는 핵심적인 이유입니다.

이 두 가지 유형의 자산은 본질적으로 가장 오래 지속되는 자산입니다. 유동성이 일시적으로 감소할 때, 이러한 자산들은 자연스럽게 전체적으로 할인되고 재평가될 것입니다.

동시에 금 가격 상승은 시스템 내 거의 모든 한계 유동성을 흡수했습니다. 비트코인과 SaaS로 흘러갈 수 있었던 자금이 금으로 "빼앗겼습니다".

유동성이 모든 자산을 동시에 지원할 만큼 충분하지 않을 때, 리스크 부문이 가장 먼저 타격을 입게 됩니다.

이것이 시장의 현실입니다.

미국 정부가 또다시 셧다운에 들어갔습니다.

재무부는 실제로 이러한 상황에 대비했습니다. 지난번 정부 셧다운 이후 재무부는 TGA(재무부 일반 계좌)의 자금을 사용하지 않고 오히려 계속해서 자금을 추가했는데, 이는 시장 유동성을 더욱 고갈시키는 것과 마찬가지였습니다.

이것이 바로 우리가 현재 직면하고 있는 "유동성 부족" 현상이며, 가격 변동이 그토록 급격한 이유이기도 합니다.
현재 우리가 사랑하는 암호화폐 시장에는 유동성이 전혀 유입되지 않고 있습니다.

하지만 여러 정황으로 볼 때 이번 주 안에 가동 중단 사태가 해결될 가능성이 높으며, 이는 우리가 넘어야 할 마지막 유동성 장벽이 될 것입니다.

저는 이전에도 이러한 셧다운의 리스크 여러 차례 언급했습니다. 하지만 곧 이 사태는 과거의 일이 될 것이고, 우리는 eSLR 조정, TGA 부분 방출, 재정 부양책, 금리 인하와 같은 요인들이 주도하는 유동성 공급의 다음 단계로 진입할 수 있을 것입니다.

결국 모든 것은 중간선거를 중심으로 돌아간다.

완전한 거래 주기에서 "시간"은 "가격"보다 훨씬 더 중요한 경우가 많습니다. 물론 가격이 큰 타격을 입을 수도 있지만, 시간이 흐르고 거래 주기가 계속된다면 모든 것은 결국 제자리를 찾을 것이고, "악어의 입"은 결국 닫힐 것입니다.

이것이 바로 제가 "인내심"을 거듭 강조하는 이유입니다.

모든 일이 순조롭게 진행되려면 시간이 걸리며, 매일 손익계산서만 쳐다보는 것은 정신 건강에 해로울 뿐 투자 성과를 향상시키지는 못할 것입니다.

연방준비제도에 대한 "잘못된 이야기"

금리 인하에 대해 말하자면, 시장에는 케빈 워시가 매파라는 오해가 널리 퍼져 있습니다.

이건 완전히 말도 안 되는 소리야.

이러한 주장들은 대부분 18년 전에 나온 발언들에 근거하고 있습니다. 워쉬의 역할과 임무는 그린스팬 시대의 운영 방식을 그대로 재현하는 것입니다. 트럼프도, 베센트도 같은 말을 했습니다.

자세한 내용을 설명하는 것은 너무 길어지겠지만, 핵심 메시지는 간단합니다. 금리를 낮춰 경제를 활성화하는 동시에, 1995년에서 2000년 사이처럼 인공지능으로 인한 생산성 향상이 근원 소비자물가지수(CPI)를 억제할 것이라는 가정입니다.

워시 총재는 대차대조표 확대를 분명히 좋아하지 않지만, 현재 금융 시스템이 지급준비금 한도에 도달했기 때문에 그가 현행 노선을 바꾸는 것은 거의 불가능합니다. 만약 그가 강행적으로 변화를 시도한다면 신용 시장은 완전히 붕괴될 것입니다.

결론은 간단합니다. 워시는 금리를 인하하겠지만, 그 외에는 아무것도 하지 않을 것입니다.

그는 트럼프와 베센트가 은행 시스템에 유동성을 공급할 수 있도록 길을 열어줄 것이다. 반면 미란은 eSLR의 광범위한 인하를 추진하여 이러한 과정을 더욱 가속화할 가능성이 높다.

제 말을 믿지 못하시겠다면, 드럭의 말을 믿으세요.

모든 상황이 암울해 보이는 지금, 지나치게 낙관적인 이야기는 듣기 거북할 수 있다는 것을 압니다. 현재 우리의 수이(Sui) 포지션 완전히 엉망진창이고, 우리는 무엇을 믿어야 할지, 누구를 믿어야 할지조차 헷갈리기 시작했습니다.

하지만 무엇보다도, 우리는 이런 상황을 이전에도 여러 번 경험했습니다.

비트코인이 30% 하락할 때, 규모가 작은 암호화폐들이 70%까지 하락하는 것은 드문 일이 아니며, 만약 그들이 고품질 자산이라면 훨씬 더 빠르게 반등하는 경향이 있습니다.

잘못을 인정하다 (Mea Culpa)

GMI와 관련해서 우리가 저지른 실수는 현재 상황에서 "미국 유동성"이 실질적인 지배 변수라는 사실을 제때 깨닫지 못했다는 점입니다.

이전 주기에서는 일반적으로 글로벌 총 유동성이 지배적이었지만, 이번에는 그렇지 않았습니다. 이제 모든 것이 명확해졌습니다. "모든 것에 적용되는 규정(Everything Code)"은 여전히 ​​유효합니다. "분리(decoupling)"는 없습니다.

하지만 우리는 이러한 일련의 사건들이 가져올 누적 효과를 예측하지 못했거나, 오히려 과소평가했습니다. 즉, 역환매조건부채권(Reverse Repo) 시장이 붕괴되고 → TGA(Tax Governance Agency)가 재건되고 → 정부가 셧다운되고 → 금값이 폭등하고 → 또다시 셧다운이 발생한 것입니다.

이러한 복합적인 공격은 사전에 예측하기가 극히 어려웠으며, 우리는 그 영향력을 확실히 과소평가했습니다.

하지만 이 모든 것이 드디어 끝을 향해 가고 있습니다. 곧 우리는 "정상적인 업무"로 돌아갈 수 있을 것입니다.

우리가 모든 변수에 대해 옳을 수는 없지만, 이제 상황을 훨씬 더 명확하게 이해하게 되었습니다.

게다가 우리는 2026년에 대해 매우 낙관적입니다. 트럼프/베센트/워시가 따를 시나리오를 명확히 알고 있기 때문입니다.

그들은 우리에게 이 말을 반복해서 했습니다. 우리가 해야 할 일은 그들의 말을 듣고 인내심을 갖는 것뿐입니다.

전체 투자 주기에서 진정으로 중요한 것은 가격이 아니라 시간입니다.

만약 당신이 장기 투자자가 아니거나, 이 정도의 변동성을 감당할 수 없다면, 전혀 문제될 것이 없습니다.
사람마다 스타일이 있다.

하지만 줄리앙과 저는 단기 거래자 아니었고, 솔직히 말해서 단기 트레이딩에는 젬병입니다 (저희는 시장 사이클 내의 등락에는 관심이 없습니다).

하지만 전체적인 투자 사이클을 고려해 볼 때, 지난 21년간 저희가 쌓아온 검증 가능하고 추적 가능한 장기 실적은 역사상 최고 수준입니다.

물론, 한 가지 덧붙여야 할 점이 있습니다. 우리도 실수를 합니다. 2009년은 그 뼈아픈 예입니다.

그러니 지금은 포기할 때가 아닙니다.

행운을 빌어요, 2026년을 우리 함께 정말 멋진 한 해로 만들어봐요.

기동 기병대가 오고 있습니다.