시장이 하락세에 접어들면서 암호화폐 시장에 대한 회의론이 커지고 있습니다. 이제 관건은 우리가 크립토 윈터) 에 진입한 것인지 여부입니다.
핵심 요약
암호화폐 시장의 침체는 다음과 같은 순서를 따릅니다: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출.
과거 겨울은 내부 문제로 발생했고, 현재의 등락은 모두 외부 요인에 의해 좌우되며, 겨울도 봄도 아니다.
규제 이후 시장은 규제 구역, 비규제 구역, 공유 인프라의 세 계층으로 나뉘었고, 낙수 효과는 사라졌다.
ETF 자본 비트코인에 남아 있으며 규제 영역 밖으로 유출되지 않습니다.
다음 불장 획기적인 사용 사례와 이를 뒷받침하는 거시 경제 환경이 필요합니다.
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1. 이전의 암호화폐 겨울은 어떻게 전개되었습니까?
첫 번째 위기는 2014년에 찾아왔습니다. 당시 전 세계 비트코인 거래량 의 70%를 처리하던 거래소인 마운트곡스(Mt. Gox)에서 약 85만 비트코인(BTC) 해킹으로 사라지면서 시장의 신뢰가 무너졌습니다. 내부 통제 및 감사 기능을 갖춘 새로운 거래소들이 등장하면서 신뢰가 회복되기 시작했습니다. 이더리움 또한 초기 코인공개(ICO) 를 통해 등장하여 새로운 비전과 자금 조달 방식을 제시했습니다.
이 초기 코인공개(ICO) 차세대 불 의 불씨가 되었습니다. 누구나 토큰을 발행하고 자금을 모을 수 있게 되면서 2017년 붐이 일어났습니다. 단 하나의 백서 로 수백억 달러를 모금하는 프로젝트들이 쏟아져 나왔지만, 대부분은 실체가 없었습니다.
2018년 한국, 중국, 미국이 규제를 쏟아내면서 거품이 꺼지고 두 번째 겨울이 도래했습니다. 이 겨울은 2020년까지 이어졌습니다. 코로나19 이후 유동성이 유입되면서 유니스왑(Uniswap), 컴파운드, 아베(AAVE) 와 같은 DeFi 프로토콜이 주목받으며 자본 다시 유입되었습니다.
세 번째 겨울은 가장 혹독했습니다. 2022년 테라루나가 붕괴되면서 셀시우스, 쓰리 애로우즈 자본, FTX가 연이어 파산했습니다. 단순한 가격 하락이 아니었습니다. 업계 구조 자체가 흔들렸습니다. 2024년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 현물 ETF를 승인했고, 이어 비트코인 반감기와 트럼프 대통령의 친암호화폐 정책으로 자본 유입이 다시 시작되었습니다.
세 번의 겨울 모두 똑같은 과정을 거쳤습니다. 중대한 사건이 발생했고, 신뢰가 무너졌으며, 인재들이 떠났습니다.
언제나 큰 사건으로 시작됐습니다. 마운트곡스 해킹, 초기 코인공개(ICO) 규제, 테라루나 사태와 그에 따른 FTX 파산 등이 그 예입니다. 각 사건의 규모와 형태는 달랐지만 결과는 같았습니다. 전체 시장이 충격에 빠졌습니다.
그 충격은 곧 신뢰 붕괴로 이어졌다. 차기 개발 방향을 논의하던 사람들은 암호화폐가 진정으로 의미 있는 기술인지 의문을 품기 시작했다. 개발자들 사이의 협력적인 분위기는 사라지고, 서로에게 책임을 전가하며 비난을 퍼붓기 시작했다.
의심이 인재 유출로 이어졌다. 블록체인에 새로운 활력을 불어넣던 개발자들이 회의감에 휩싸였다. 2014년에는 핀테크와 대형 기술 기업으로, 2018년에는 기관 투자와 AI 분야로 떠났다. 그들은 더 확실해 보이는 곳으로 향했다.
과거 암호화폐 시장 침체기의 패턴이 오늘날에도 나타나고 있습니다.
하지만 지금 상황을 크립토 윈터 이라고 단정짓기는 어렵습니다. 과거의 겨울은 업계 내부에서 비롯되었습니다. 마운트곡스 해킹 사건, 대부분의 초기 코인공개(ICO) 프로젝트가 사기로 드러난 점, 그리고 FTX의 붕괴 등이 그 예입니다. 업계 스스로 신뢰를 잃은 것입니다.
지금은 상황이 다릅니다.
ETF 승인이 불 을 열었고, 관세 정책과 금리 인상이 하락세를 이끌었습니다. 외부 요인이 시장을 끌어올리기도 하고, 하락시키기도 했습니다.
건설업자들도 아직 떠나지 않았습니다.
RWA, perpDEX, 예측 시장, InfoFi, 프라이버시. 새로운 이야기들이 계속해서 등장했고, 지금도 만들어지고 있습니다. 이러한 이야기들이 과거 디파이처럼 시장 전체를 끌어올리지는 못했지만, 사라지지도 않았습니다. 산업이 붕괴한 것이 아니라 외부 환경이 변한 것입니다.
우리는 봄을 만들지 않았으므로 겨울도 없습니다.
이러한 현상의 배경에는 규제 도입 이후 시장 구조의 중대한 변화가 자리 잡고 있습니다. 시장은 이미 1) 규제 영역, 2) 비규제 영역, 3) 공유 인프라의 세 가지 계층으로 나뉘었습니다.
규제 영역에는 RWA 토큰화, 거래소, 기관 수탁, 예측 시장 및 규정 준수 기반 DeFi가 포함됩니다. 이들은 감사를 받고 정보를 공개하며 법적 보호를 받습니다. 성장은 느리지만 자본 규모는 크고 안정적입니다.
하지만 규제 영역 안으로 들어가면 과거와 같은 폭발적인 상승은 기대하기 어렵습니다. 변동성이 감소하고 상승폭이 제한되지만, 하락폭 또한 제한됩니다.
반면, 비규제 영역은 앞으로 더욱 투기적인 양상을 띨 것입니다. 진입 장벽이 낮고 변동 속도가 빠릅니다. 하루에 100배 상승했다가 다음 날 90% 하락하는 일이 더 자주 발생할 것입니다.
하지만 이 공간이 완전히 무의미한 것은 아닙니다. 비규제 영역에서 탄생한 산업들은 창의적이며, 검증을 거치면 규제 영역으로 진출합니다. 디파이(DeFi)가 그랬고, 예측 시장도 지금 그러하고 있습니다. 이곳은 일종의 실험장 역할을 합니다. 그러나 비규제 영역 자체는 앞으로 규제 영역의 사업들과 점점 더 분리될 것입니다.
공유 인프라에는 스테이블코인과 오라클이 포함됩니다. 이들은 규제 영역과 비규제 영역 모두에서 사용됩니다. 동일한 USDC가 기관 RWA 결제와 Pump.fun 거래에 사용됩니다. 오라클은 토큰화된 트레져리 검증과 익명 탈중앙화 거래소 (탈중앙화 거래소(DEX) 청산을 위한 데이터를 제공합니다.
즉, 시장이 분할되면서 자본 흐름도 바뀌었다는 뜻입니다.
과거에는 비트코인 가격이 상승하면 낙수 효과로 인해 알트코인 가격도 함께 상승했습니다. 하지만 지금은 상황이 다릅니다. ETF를 통해 유입된 기관 자본 비트코인에 머물렀다가 더 이상 이동하지 않았습니다. 규제 영역의 자본 비규제 영역으로 흘러가지 않습니다. 유동성은 가치가 입증된 곳에만 머물렀습니다. 그리고 비트코인조차도 위험 자산 대비 안전 자산으로서의 가치를 아직 완전히 입증하지 못했습니다.
규제는 이미 정리되고 있습니다. 건설업자들은 여전히 건설을 진행하고 있습니다. 그렇다면 이제 두 가지가 남았습니다.
우선, 비규제 영역에서 새로운 킬러 사용 사례가 등장해야 합니다. 2020년 디파이 서머처럼 이전에는 존재하지 않았던 가치를 창출하는 무언가가 필요합니다. AI 에이전트, 인포파이, 온체인 소셜 등이 후보이지만, 아직 전체 시장을 움직일 만큼의 규모는 아닙니다. 비규제 영역에서의 실험이 검증되어 규제 영역으로 넘어가는 흐름이 다시 만들어져야 합니다. 디파이가 그랬고, 예측 시장이 지금 그 역할을 하고 있습니다.
둘째, 거시경제 환경입니다. 규제가 해소되고 개발자들이 활발히 활동하며 인프라가 구축된다 하더라도, 거시경제 환경이 뒷받침되지 않으면 상승 여력은 제한적입니다. 2020년 디파이(DeFi) 열풍은 코로나19 이후 유동성 공급이 증가하면서 폭발적으로 증가했습니다. 2024년 ETF 승인 이후의 상승세 또한 금리 인하 기대감과 맞물려 있었습니다. 암호화폐 산업이 아무리 호황을 누리더라도 금리와 유동성을 통제할 수는 없습니다. 암호화폐 산업이 구축해 온 기반이 설득력을 얻으려면 거시경제 환경이 개선되어야 합니다.
과거처럼 모든 암호화폐가 함께 상승하는 "암호화폐 호황기"는 다시 오기 어려울 것 같습니다. 시장이 양극화되었기 때문입니다. 규제 영역은 꾸준히 성장하는 반면, 비규제 영역은 큰 폭으로 오르내립니다.
다음 불장 반드시 올 것입니다. 하지만 모든 사람에게 돌아오는 것은 아닙니다.
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