2026년 2월 초, 홍콩 금융관리국(HKMA) 총재 에디 유는 스테이블코인 발행기관 조례 발효 이후 총 36개 기관으로부터 인가 신청을 받았으며, 심층적인 평가를 진행 중이라고 밝혔습니다. 그는 올해 3월 첫 번째 인가 발급을 목표로 심사를 진행하고 있다고 덧붙였습니다. 또한, 승인 절차는 "신중과 신중"의 원칙을 준수할 것이며, 초기 인가 발급 건수는 상당히 제한적일 것이라고 강조했습니다. 같은 시기에 입법회 의원 응킷청은 향후 규제 계획에 대해 더 자세히 설명하며, 홍콩이 2026년 말까지 디지털 자산 수탁 및 장외(OTC) 거래에 대한 규제 프레임 마련하고, 전문 투자자를 위한 거래 제한 완화 방안을 검토 중이라고 밝혔습니다.

이 두 가지 밀접하게 관련된 메시지는 단순히 개별적인 기술적 발표가 아닙니다. 이 둘을 종합해 볼 때, 홍콩의 가상화폐 규제는 단일 사업 모델(스테이블코인)을 겨냥한 "부분적인 돌파구"에서 "발행-보관-유통"의 전체 과정을 포괄하는 "체계적인 프로젝트"로 전환하고 있음을 의미합니다. 더 근본적인 목표는 강력한 금융 신뢰가 필요한 실물자산(RWA)과 같은 혁신 기술을 위한 견고하고 신뢰할 수 있는 규제 경로를 마련하는 것입니다.

이전 암호화폐 담론이 "자산 창출"에 초점을 맞췄다면, RWA(실질자산가치)로 대표되는 다음 물결은 "자산 연결성"에 집중합니다. 이는 수조 달러 규모의 전통 금융 자산을 디지털 세계로 안정적이고 효율적으로 도입하는 것을 의미합니다. 홍콩은 이러한 연결성 확보를 위한 핵심 인프라를 세심하게 구축하고 있습니다. 규정을 준수하는 스테이블코인은 가치 흐름의 "생명줄"이며, 전문 수탁 서비스는 자산 보안의 "기반"이고, 규제된 장외시장(OTC)은 대규모 자본 유입 및 유출의 "관문"입니다. 이 세 가지 요소로 이루어진 "철의 삼각관계"는 중요한 질문에 대한 해답을 찾고자 합니다. 건물, 채권, 또는 일련의 공급망 채권에 대한 권리가 온체인 토큰으로 전환될 때, 기관 투자자들이 왜 상당한 규모의 포지션을 보유하려 할까요?

이 글에서는 홍콩의 일련의 규제 조치에 내재된 논리와 점진적 관계를 심층적으로 분석할 것입니다. 홍콩의 전략은 단순한 개방이나 장려책이 아니라, 궁극적으로 위험가중자산(RWA)을 통제 가능한 조건 하에서 글로벌 주류 금융 담론 및 재무제표에 편입시키는 것을 목표로 하는 신중한 "스트레스 테스트"이자 "표준 설정"이라는 점을 살펴볼 것입니다.

1. 홍콩 시장은 어떤 유형의 위험가중자산(RWA)을 선호합니까?

홍콩의 위험가중자산(RWA) 시장은 안정적인 현금 흐름과 비교적 명확한 법적 관계를 가진 자산 유형에 주로 초점을 맞추는 뚜렷한 발전 궤적을 보여줍니다. 현재 시장 관행은 크게 세 가지 주요 모델로 분류할 수 있습니다.

첫 번째 유형은 수익권의 토큰화로, 중국자원롱디(China Resources Longdi)의 전기차 충전소 프로젝트가 그 예입니다. 이러한 자산 유형의 핵심 가치는 예측 가능한 미래 현금 흐름에 있으며, 블록체인 기술을 사용하여 이를 더 작은 투자 단위로 분할함으로써 이러한 유형의 인프라 투자에 대한 기존의 높은 진입 장벽을 낮춥니다.

두 번째 유형은 Shengye Holdings의 사례처럼 매출채권 및 공급망 금융 자산입니다. 이러한 유형의 위험가중자산(RWA)은 기업의 매출채권을 온체인 의 양도 및 융자 디지털 인증서로 전환하여 중소기업의 융자 어려움을 직접적으로 해결하고 자본 회전율을 향상시킵니다.

세 번째 범주는 상업용 부동산 및 고가의 예술품을 포함한 유형 자산의 부분 소유권을 의미하며, 현재 연구 개발 단계에 있습니다. 이러한 유형의 방식은 법적 소유권 확인 및 평가에 있어 더욱 복잡한 문제에 직면해 있으며, 현재 대부분 설계 단계 또는 소규모 시범 사업 단계에 머물러 있습니다.

홍콩 금융서비스 및 재무부 장관인 크리스토퍼 후이는 국제 해운 용선료의 토큰화 검토에 대해 언급했는데, 이는 지속적인 현금 흐름을 창출하는 "이자 발생 자산"에 대한 지원을 우선시하고, 단순히 가치 변동에 의존하는 "가치 저장 자산"에는 지원을 미루는 규제 접근 방식을 더욱 명확히 보여줍니다.

II. 홍콩이 주거용 부동산 개발에 있어 갖는 세 가지 고유한 장점은 무엇입니까?

홍콩이 자유무역지대(RWA)를 발전시키는 데 있어 경쟁 우위를 확보한 것은 단일 정책이 아니라, 완벽한 생태계 덕분입니다. 이 시스템의 핵심에는 영미법 체계, 자유로운 자본 이동, 그리고 국제적인 금융 인재라는 세 가지 요소가 결합되어 있습니다.

영미법 체계는 반응형 웹 자산(RWA)에 유연한 법적 적응성을 제공합니다. 자산 토큰화 과정에서는 소유권 분할 및 스마트 계약의 법적 유효성과 같은 최첨단 문제가 발생합니다. 영미법의 판례 전통은 포괄적인 성문법을 기다리는 대신 특정 사례를 통해 점진적으로 규칙을 정립할 수 있도록 합니다.

자유로운 자본 흐름은 글로벌 투자를 유치하는 데 핵심적인 요소입니다. 홍콩 상업용 부동산 펀드를 토큰화하여 싱가포르, 유럽 또는 중동의 투자자에게 발행해야 할 경우, 홍콩의 개방형 자본 계좌는 자본 유입과 유출을 용이하게 해 주며, 이는 다른 많은 국가에서는 따라올 수 없는 장점입니다.

홍콩 금융서비스국과 재무국이 정책 커뮤니케이션에서 "초고부가가치 창출 주체"로서의 위상을 강조하는 것은 이러한 제도적 강점에 기반합니다. 홍콩은 단순히 다른 시장의 관행을 모방하는 것이 아니라, 고유의 강점을 결합하여 국제적으로 인정받으면서도 지역적으로 특색 있는 위험가중자산(RWA) 개발 경로를 구축하고 있습니다.

III. RWA가 대규모 개발을 위해 극복해야 할 장애물은 무엇인가?

유망한 전망에도 불구하고, 홍콩에서 RWA의 대규모 개발은 여전히 ​​구조적인 문제에 직면해 있습니다. 이러한 문제는 주로 법적 소유권, 유동성 문제, 회계 및 세무 처리라는 세 가지 측면에서 비롯됩니다.

법률적 관점에서 가장 큰 과제는 실물 자산에 대한 권리를 온체인 토큰으로 완전하고 논란의 여지 없이 이전하는 방법입니다. 건물의 부분 소유권은 기존 법률 문서를 통해 정의할 수 있지만, 온체인 으로 전환된 후의 법적 유효성, 이전 규칙, 계약 위반 처리 방식 등은 새로운 법적 해석과 관행을 필요로 합니다.

유동성은 더욱 시급한 문제입니다. 자산이 블록체인에 성공적으로 매매된다 하더라도, 활발한 유통시장 없다면 투자자들은 자산을 회수하는 데 어려움을 겪을 것입니다. 현재 대부분의 위험가중자산(RWA) 상품은 여전히 ​​만기 보유 또는 협상 이전 모델을 채택하고 있으며, 공개적이고 지속적인 가격 책정 및 거래 메커니즘이 부족합니다.

회계 및 세무 처리는 기관 투자자의 참여에 영향을 미치는 핵심 요소입니다. 토큰화된 자산은 재무제표에 어떻게 표시되어야 할까요? 국경 간 거래에는 어떤 과세 관할권이 적용될까요? 이러한 질문에 대한 불확실성은 보험 회사나 연기금과 같은 보수적인 기관 투자자들이 시장 진입을 꺼리게 만드는 요인이 될 수 있습니다.

홍콩 통화청이 스테이블코인 라이선스 심사에서 "신중함과 신중함"을 강조한 것은 이러한 과제들을 명확히 인식하고 있음을 보여줍니다. 규제 당국은 이러한 근본적인 문제들이 해결되기 전에 시장이 급속도로 확장될 경우 시스템 리스크 을 초래할 수 있다는 점을 인지하고 있습니다.

IV. 홍콩 주거지역 발전을 위한 3단계 비전

현 상황과 당면 과제를 고려할 때, 홍콩 위험가중자산(RWA) 시장은 점진적인 발전 경로를 밟을 것으로 예상됩니다. 이러한 발전 경로는 크게 기관 투자자 시장, 전문 투자자 시장, 그리고 성숙한 대중 시장의 세 단계로 나눌 수 있습니다.

현재 우리는 1단계에서 2단계로 넘어가는 전환기에 있습니다. 이 단계의 주요 특징은 private equity 발행, 기관 투자자의 지배력, 그리고 제한된 유동성입니다. 상품 설계는 비교적 단순하고, 정보 공개 요건은 높으며, 거래는 주로 협상에 의한 양도나 소규모 거래소 통해 이루어집니다.

2026년까지 수탁 및 장외거래(OTC) 규제 프레임 점차 확립됨에 따라 시장은 제2단계에 진입할 것입니다. 이 단계는 규제된 거래소의 등장, 더욱 표준화된 상품 구조, 그리고 전문 투자자들의 참여 증가를 특징으로 합니다. 유동성이 개선되고 상품 복잡성도 적절히 증가할 수 있을 것입니다.

세 번째 단계는 법적 프레임 의 추가 개선, 세금 정책의 명확화, 시장 심도의 상당한 확대 등 여러 조건이 충족되는 데 달려 있습니다. 그때가 되면 고도로 표준화된 위험가중자산(RWA) 상품들이 더 많은 적격 투자자들에게 개방될 수 있을 것입니다.

홍콩 입법회 의원인 응킷충이 "전문 투자자를 위한 거래 제한 완화 방안을 검토하자"고 제안한 것은 이러한 점진적 접근 방식을 잘 보여줍니다. 규제는 단순히 개방하거나 금지하는 것이 아니라, 시장 성숙도를 바탕으로 참여 문턱과 상품 범위를 점진적으로 조정하는 것입니다.

V. 홍콩의 RWA 생태계를 공동으로 구축하는 주체는 누구인가요?

위험가중자산(RWA) 생태계의 건전한 발전을 위해서는 다양한 참여자들의 협력이 필수적입니다. 홍콩에서 이러한 생태계는 주로 전통적인 금융기관, 핀테크 기업, 그리고 규제 기관이라는 세 가지 유형의 주체들에 의해 구축됩니다.

전통적인 금융기관, 특히 대형 은행과 자산운용사는 신용 중개자 및 자본 제공자 역할을 합니다. 이들은 명성과 고객 네트워크를 활용하여 우량 자산을 선별하고, 상품 구조를 설계하며, 초기 투자자를 유치합니다. HSBC와 스탠다드차타드 같은 국제 은행들은 이미 무역 융자 및 공급망 금융 개선을 위해 블록체인 기술 활용 방안을 모색하고 있습니다.

핀테크 기업은 기술 구현과 운영 지원 모두에 핵심적인 역할을 합니다. 이들은 자산 토큰화를 위한 기술 솔루션을 제공하고, 거래 플랫폼을 개발하며, 스마트 계약 프레임 설계합니다. 이러한 기업들은 유연성이 뛰어나고 제품을 빠르게 개발할 수 있지만, 시장의 신뢰를 얻기 위해서는 기존 금융 기관과의 협력이 필수적입니다.

이러한 생태계에서 규제 기관은 단순히 규칙을 만드는 사람일 뿐만 아니라 혁신을 조율하고 리스크 관리하는 역할도 수행합니다. 홍콩의 규제 기관은 규제 샌드박스, 태스크포스 및 기타 메커니즘을 통해 업계와 긴밀한 소통을 유지하며 혁신의 필요성과 리스크 의 한계를 모두 파악하고 있습니다.

이 삼자 협력 모델은 혁신이 금융의 본질에 충실하게 유지되도록 보장하는 동시에 전통 금융이 새로운 기술과 새로운 사고방식을 점진적으로 수용할 수 있도록 합니다. 홍콩 통화청과 증권선물위원회가 가상자산 규제에 있어 분업과 협력을 유지하는 것은 이러한 협력적 거버넌스의 한 사례입니다.

VI. 홍콩은 어떻게 본토 자산과 글로벌 자본을 연결할 수 있을까요?

더 넓은 맥락에서 볼 때, 홍콩의 실물자산가치(RWA) 개발은 지역 금융 협력 및 경쟁의 일환입니다. 홍콩의 고유한 가치는 중국 본토의 실물자산을 글로벌 자본시장과 연결하는 능력에 있습니다.

중국 본토는 제조업 매출채권, 인프라 수익권, 상업용 부동산, 지적재산권 등 세계에서 가장 풍부한 실물 경제 기반과 자산을 보유하고 있습니다. 그러나 이러한 자산의 증권화 및 국제화에는 여전히 개선의 여지가 있습니다.

홍콩은 '규제 전환 허브' 역할을 할 수 있습니다. 중국 본토의 유형 자산을 홍콩의 금융 및 법률 프레임 를 통해 재구성, 패키징, 토큰화하여 국제 기준을 충족하는 투자 상품으로 전환한 후 글로벌 투자자에게 발행할 수 있습니다. 이 과정에서 홍콩은 단순히 채널을 제공하는 것뿐만 아니라 신용 보강 및 리스크 평가에 대한 전문 서비스도 제공합니다.

한편, 홍콩은 싱가포르, 두바이와 같은 다른 금융 중심지들과 경쟁적이면서도 상호 보완적인 관계를 발전시켜 나가고 있습니다. 싱가포르는 자산 관리 및 펀드 설립 분야에서 강점을 가지고 있으며, 두바이는 중동 자본 유치와 이슬람 금융 및 디지털 자산 통합 모색에 앞장서고 있습니다.

홍콩의 차별화된 강점은 중국 본토의 지원을 받으면서 동시에 세계를 향해 열려 있는 이중 관문 지위에 있습니다. 광둥-홍콩-마카오 대만구 개발 계획에서 홍콩은 국제 금융 허브를 구축하는 임무를 맡았으며, RWA는 바로 디지털 시대에 이러한 임무를 구체적으로 실현하는 사례입니다.

유럽의 연기금이 아시아 인프라에 자산을 투자할 때, 더 이상 실물 프로젝트의 지분을 직접 매입할 필요 없이 홍콩에서 발행되는 위험가중자산(RWA) 상품을 통해 표준화된 디지털 권리를 취득할 수 있게 되었습니다. 홍콩통화청의 신중한 스테이블코인 규제는 결제 신뢰성을 보장하고, 향후 도입될 수 있는 수탁 규정은 자산 보관의 안전성을 높이며, 개선된 장외거래(OTC) 프레임 대규모 거래를 위한 합법적인 채널을 제공합니다.

홍콩의 목표는 암호화폐의 역외 조세 피난처가 되는 것이 아니라, 차세대 1조 달러 규모 자산인 자산가치(RWA)를 위한 신뢰할 수 있는 금융 인프라를 구축하는 것입니다. 이 과정은 필연적으로 점진적이고 신중하게 진행되겠지만, 각 단계는 전통 자산과 글로벌 자본을 연결하는 경로를 재편할 것입니다.

일부 정보는 다음 출처에서 가져왔습니다.

• 크리스토퍼 후이 홍콩 재무장관: 스테이블코인 조례는 지난 8월 공식 시행되었으며, 홍콩 통화청은 현재 관련 라이선스 신청을 처리하고 있습니다.

• 다보스 포럼: 홍콩, 핀테크의 새로운 방향 제시 및 금 거래 허브 개발 촉진

• 홍콩 입법회 의원: 홍콩은 올해 수탁 및 장외거래 관련 규정을 도입하고 전문 투자자에 대한 거래 제한 완화를 검토할 예정입니다.

저자: 양유; 편집자: 조이단