핵심 사항
암호화폐 시장의 침체는 다음과 같은 순서를 따릅니다: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출
지난 겨울은 내부적인 문제로 인해 발생했지만, 현재의 등락은 외부적인 요인에 의해 좌우됩니다. 추운 겨울도 아니고 따뜻한 봄도 아닙니다.
규제 해제 이후 시장은 규제 영역, 비규제 영역, 공유 인프라의 세 단계로 나뉘며, 낙수 효과는 사라진다.
ETF 펀드는 비트코인에 투자되어 있으며 규제 영역 밖으로 유출되지 않습니다.
다음 불장(Bull market) 획기적인 애플리케이션과 유리한 거시경제 환경이 필요합니다.
1. 이전의 암호화폐 겨울은 어떻게 발생했습니까?
출처: 타이거 리서치
첫 번째 '겨울'은 2014년에 발생했습니다. 당시 마운트곡스 거래소 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하고 있었습니다. 해킹으로 약 85만 비트코인이 손실되면서 시장 신뢰도가 급락했습니다. 이후 내부 통제 및 감사 메커니즘을 갖춘 새로운 거래소 등장하면서 신뢰도가 회복되기 시작했습니다. 이더 또한 ICO를 통해 시장에 진입하며 새로운 비전과 융자 방식을 제시했습니다.
이 ICO는 다음 불장(Bull market) 의 촉매제가 되었습니다. 2017년에는 누구나 토큰을 발행하고 자금을 모을 수 있게 되면서 호황이 이어졌습니다. 대량 프로젝트가 백서 만으로 수십억 달러를 모금했지만, 대부분은 실질적인 내용이 부족했습니다.
2018년 한국, 중국, 미국은 모두 규제 정책과 조치를 도입했고, 이는 거품 붕괴와 두 번째 경기 침체의 시작으로 이어졌습니다. 이 침체는 2020년까지 지속되었습니다. 코로나19 팬데믹 이후 유동성이 유입되면서 유니스왑, 컴파운드, 에이브와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 주목받았고, 자금이 시장으로 다시 유입되었습니다.
세 번째 겨울은 가장 혹독했습니다. 2022년 테라-루나(Terra-Luna) 사태 이후 셀시우스(Celsius), 쓰리 애로우즈 캐피털(Three Arrows Capital), FTX 등이 모두 파산했습니다. 이는 단순히 암호화폐 가격 하락에 그치지 않고 업계 구조 전체에 영향을 미쳤습니다. 2024년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 비트 거래소 거래 기금(ETF)를 승인했고, 이후 비트코인 반감 와 트럼프 대통령의 친암호화폐 정책으로 암호화폐 시장에 자금이 다시 유입되었습니다.
2. 암호화폐 겨울 패턴: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출
이 세 번의 경제 침체는 모두 동일한 패턴을 따랐습니다. 먼저 중대한 사건이 발생했고, 그 다음 신뢰가 무너졌으며, 마지막으로 인재 유출이 일어났습니다.
모든 것은 하나의 큰 사건에서 시작됩니다 . 마운트곡스 거래소 해킹 사건, ICO 규제 개혁, 테라루나 사태, 그리고 그에 따른 FTX 파산 등이 그 예입니다. 각 사건은 규모와 형태는 달랐지만, 결과는 항상 같았습니다. 바로 시장 전체가 공황 상태에 빠졌다는 것입니다.
충격은 빠르게 확산되어 신뢰가 무너졌다 . 다음 단계를 논의하던 사람들은 암호화폐가 진정으로 의미 있는 기술인지 의문을 품기 시작했다. 개발자들 사이의 협력적인 분위기는 사라지고, 서로를 비난하며 누가 책임을 져야 하는지 논쟁하기 시작했다.
의심은 인재 유출로 이어졌다 . 한때 블록체인 분야에 새로운 활력을 불어넣었던 사람들이 흔들리기 시작했다. 2014년에는 핀테크 기업이나 대형 IT 기업으로 자리를 옮겼고, 2018년에는 금융기관과 인공지능 분야로 관심을 돌렸다. 그들은 더 안전해 보이는 곳을 찾아 떠난 것이다.
3. 현재 암호화폐 시장은 침체기에 접어들었나요?
과거 암호화폐 시장 침체기의 패턴은 오늘날에도 여전히 뚜렷하게 나타나고 있습니다.
주요 행사 :
트럼프의 미미코인 출시: 시총 하루 만에 270억 달러까지 치솟았다가 90% 폭락했다.
10.11 대규모 청산 이벤트: 미국이 중국산 제품에 100% 관세를 부과한다고 발표하면서 바이낸스 역사상 최대 규모의 청산(190억 달러)이 발생했습니다.
신뢰가 무너진다 : 업계 전반에 정서 확산된다. 관심은 차기 제품 개발에서 서로를 비난하는 쪽으로 옮겨간다.
인재 유출 압력 : 인공지능 산업의 급속한 발전은 암호화폐보다 더 빠른 이탈 속도와 더 큰 부를 가져올 것으로 예상됩니다.
하지만 이를 암호화폐 겨울이라고 단정짓기는 어렵습니다. 과거의 겨울은 대개 업계 내부적인 문제에서 비롯되었습니다. 마운트곡스 거래소 해킹당했고, 대부분의 ICO 프로젝트가 사기로 드러났으며, FTX는 파산했습니다. 업계 자체가 신뢰를 잃었던 것입니다.
지금은 상황이 다릅니다.
ETF 승인은 불장(Bull market) 촉발했고, 관세 정책과 금리는 하락세를 초래했습니다. 외부 요인들은 시장을 끌어올리기도 하고 끌어내리기도 했습니다.
출처: 타이거 리서치
건설 인부들이 아직 떠나지 않았어요.
실물 자산(RWA), 무기한 탈 탈중앙화 거래소(Perp DEX), 예측 시장, 정보 금융(InfoFi), 개인정보 보호. 새로운 담론들이 끊임없이 등장하고 만들어져 왔습니다. 이러한 담론들은 탈중앙화 금융(DeFi)만큼 시장을 뒤흔들지는 못했지만, 완전히 사라진 것도 아닙니다. 업계 자체가 붕괴된 것이 아니라, 외부 환경이 변한 것입니다.
우리는 봄을 만들어내지 않았으므로 겨울이라는 것은 존재하지 않습니다.
4. 규제 이후 시장 구조의 변화
이러한 현상의 배경에는 규제로 인한 시장 구조의 중대한 변화가 있습니다. 시장은 이제 1) 규제 영역, 2) 비규제 영역, 3) 공유 인프라의 세 가지 계층으로 나뉘게 되었습니다.
출처: 타이거 리서치
규제 대상 분야에는 RWA 토큰화, 거래소, 기관 수탁, 예측 시장 및 규정을 준수하는 DeFi가 포함됩니다. 이러한 분야는 감사, 정보 공개 및 법적 보호를 필요로 합니다. 성장 속도는 느리지만 자본 기반은 크고 안정적입니다.
하지만 규제 영역에 들어서면 과거와 같은 폭발적인 수익률을 달성하기는 훨씬 어려워집니다. 변동성이 감소하여 상승 잠재력이 제한되지만, 하락 잠재력 또한 제한됩니다.
반면, 규제가 없는 영역은 앞으로 더욱 투기적인 양상을 띠게 될 것입니다. 진입 장벽이 낮고 가격 변동이 급격하게 일어나면서 하루에 가격이 100배 오르고 다음 날 90% 떨어지는 일이 흔해질 것입니다.
하지만 이 분야에도 어려움이 없는 것은 아닙니다. 규제가 없는 영역에서 탄생한 산업들은 창의성으로 가득 차 있으며, 일단 인정을 받으면 규제 영역으로 진출합니다. DeFi가 대표적인 예이며, 예측 시장도 이제 그 뒤를 따르고 있습니다. 마치 시험장과 같습니다. 그러나 규제가 없는 영역과 규제 영역 내 산업 간의 경계는 점점 더 모호해질 것입니다.
공유 인프라에는 스테이블코인과 오라클 포함됩니다. 이들은 규제 시장과 비규제 시장 모두에서 사용됩니다. 기관 RWA 결제와 Pump.fun 거래는 모두 동일한 USDC를 사용합니다. 오라클 토큰화된 채권 검증 및 익명 탈중앙화 거래소(DEX) 청산을 위한 데이터를 제공합니다.
즉, 시장이 차별화됨에 따라 자본 흐름도 변화한다는 것입니다.
과거에는 비트코인 가격이 상승하면 다른 암호화폐들도 낙수효과를 통해 함께 상승했습니다. 하지만 지금은 상황이 다릅니다. ETF를 통해 시장에 유입된 기관 자본은 비트코인에 머물러 있습니다. 규제된 영역의 자금이 규제되지 않은 영역으로 흘러가지 않는 것입니다. 유동성은 가치가 검증된 곳에만 머무릅니다. 그럼에도 불구하고 비트코인이 리스크 자산 대비 안전 자산으로서의 가치를 지닌다는 것은 아직 입증되지 않았습니다.
5. 다음 불장(Bull market) 위한 조건
규제 문제는 점차 해결되고 있습니다. 개발업체들은 여전히 건설을 진행하고 있습니다. 따라서 두 가지가 남아 있습니다.
우선, 규제되지 않은 영역에서 새로운 킬러 사용 사례가 등장해야 합니다 . 2020년의 "DeFi 여름"처럼 전례 없는 가치를 창출해야 하죠. AI 에이전트, InfoFi, 온체인 소셜 네트워킹 등이 후보이지만, 아직 시장 전체를 견인할 만큼의 규모는 아닙니다. 규제되지 않은 실험들을 검증하고 규제 영역으로 가져오는 과정을 재정립해야 합니다. DeFi는 이미 그렇게 해왔고, 예측 시장도 지금 그 역할을 하고 있습니다.
둘째로, 거시경제 환경이 매우 중요합니다 . 규제 문제가 해결되고 개발자들이 개발을 시작하고 인프라가 지속적으로 개선된다 하더라도, 거시경제 환경이 불리하다면 개발 여지는 제한적일 수밖에 없습니다. 2020년의 "DeFi 여름"은 코로나19 팬데믹 이후 유동성 공급 확대 덕분에 DeFi 시장이 폭발적으로 성장한 시기였습니다. 2024년 ETF 승인 이후의 급등세 역시 금리 인하에 대한 시장의 기대감과 맞물려 있었습니다. 암호화폐 산업이 아무리 잘 성장하더라도 금리와 유동성을 통제할 수는 없습니다. 암호화폐 산업이 사회적으로 자리 잡기 위해서는 거시경제 환경이 개선되어야 합니다.
모든 암호화폐가 동시에 상승하는 "암호화폐 불장(Bull market)"은 다시 돌아오기 어려울 것으로 보입니다. 시장이 더욱 세분화되었기 때문입니다. 규제 대상 부문은 꾸준히 성장하는 반면, 비규제 대상 부문은 상당한 가격 변동을 겪고 있습니다.
다음 불장(Bull market) 결국 도래하겠지만, 모든 사람이 그 혜택을 누릴 수 있는 것은 아닙니다.
