요약 보고서
- 비트코인(BTC) 가격이 주요 구조적 지지선 아래로 떨어지면서 결정적인 하락세가 나타났고, 시장 참여자들은 방어적인 자세를 유지하고 있습니다.
- 온체인 수익성이 급격히 악화되었으며, MVRV Z-점수는 2022년 10월 이후 최저 수준으로 떨어져 미실현 이익의 대대적인 재조정을 예고하고 있습니다.
- 실현 손실이 가속화되고 있으며, 지속적인 매도 압력은 하락세가 이어짐에 따라 많은 보유자들이 손실을 감수하고 매도에 나서고 있음을 시사합니다.
- 현물 거래량 구조적으로 여전히 부진하여 매도 측의 수요 유입이 의미 있는 흡수로 이어지지 못하는 수요 공백 현상이 심화되고 있습니다.
- 선물 시장은 강제적인 레버리지 축소 국면에 진입했으며, 하락세 속에서 가장 큰 규모의 롱 청산 청산이 변동성을 증폭시키고 하락세를 지속시키고 있습니다.
- 주요 자산 배분자들의 수요가 상당히 약화되었는데, 이는 ETF와 국채 연계 상품의 순유입이 줄어들고 이전 확장 국면에서 볼 수 있었던 지속적인 매수세를 제공하지 못하기 때문입니다.
- 옵션 시장은 여전히 높은 하락 위험을 반영하고 있으며, 변동성은 매수세가 강해지고 왜곡도는 심화되고 있습니다. 이는 거래자들이 위험 회피를 위해 더 높은 가격을 지불하고 있기 때문입니다.
- 레버리지가 소진되었지만 현물 수요가 여전히 부족한 상황에서 시장은 취약한 상태이며, 어떠한 안도 반등도 추세 반전보다는 조정에 그칠 가능성이 높습니다.
온체인 인사이트
지난주 분석에서 가격이 단기 홀더 매입 단가인 약 94,500달러를 회복하지 못하면서 하락 위험이 커지고 있다고 지적했는데, 이제 시장은 진정한 시장 평균선 아래로 확실히 하락했습니다.
구조적 평균 이하
실제 시장 평균(True Market Mean)은 장기간 비활성 상태인 코인(손실된 공급량, 초기 채굴자 보유량, 사토시 시대 코인 등)을 제외하고 활발하게 유통되는 공급량의 총 매입 단가를 나타내며, 현재의 얕은 하락세 동안 최종 지지선 역할을 반복적으로 해왔습니다.
이러한 구조적 지지선의 상실은 11월 말부터 누적되어 온 시장 악화를 확인시켜주며, 전반적인 시장 상황은 2022년 초 횡보장에서 더 깊은 약세장으로 전환되던 시기와 점점 더 유사해지고 있습니다. 수요 부진과 지속적인 매도 압력은 시장이 현재 더욱 불안정한 균형 상태에 있음을 시사합니다.
중기적인 관점에서 볼 때, 가격은 점차 더 넓은 가치 평가 범위 내에서 제약을 받고 있습니다. 하방으로는 현재 약 80,200달러 부근의 실제 시장 평균이 저항선 역할을 하고 있으며, 현재 약 55,800달러인 실현 가격은 장기 자본 다시 유입되는 하한선을 나타냅니다.
최초 수요 지역 지도 작성
구조적 배경이 재설정됨에 따라 이제 관심은 자연스럽게 하락세 안정화로 향합니다. 시장이 사이클의 이 단계로 더욱 깊숙이 진입함에 따라 핵심 질문은 견고한 바닥이 형성되기 시작할 수 있는 영역을 파악하는 것으로 바뀝니다. 단일 지표로 이를 확실하게 정의할 수는 없지만, 여러 온체인 도구는 단기적인 수요가 발생할 수 있는 지점에 대한 통찰력을 제공합니다.
그러한 분석 도구 중 하나가 UTXO 실현 가격 분포(URPD)로, 다양한 매입 단가별 재고 현황을 보여줍니다. 현재 분포를 보면 7만 달러에서 8만 달러 사이에서 신규 참여자들의 상당한 물량 축적이 눈에 띄는데, 이는 해당 가격대에서의 약세를 감수할 의향이 있는 매수자들의 초기 포지션 형성을 시사합니다. 이 구간 아래에서는 6만 6,900달러에서 7만 600달러 사이에 밀집된 재고가 집중되어 있어 특히 유망한 영역으로 보입니다. 역사적으로 매입 단가가 집중된 영역은 단기적인 충격 흡수 장치 역할을 하는 경우가 많으며, 매도 압력에 대한 반응으로 인한 수요 대응이 더 용이합니다.
표면 아래의 스트레스
전부 매도(Capitulation) 현상은 단기적인 하락 위험을 파악하는 또 다른 관점을 제공합니다. 실현 손실은 특정 기간 동안 손실을 감수하고 사용된 코인의 거래량 정량화하여 투자자 스트레스를 직접적으로 측정하는 지표이므로, 공황 매도에 따른 기간을 식별하는 데 유용한 도구입니다.
현재의 하락세 동안 실현 손실의 7일 단순 이동 평균은 하루 12억 6천만 달러를 넘어섰는데, 이는 진정한 시장 평균이 무너진 후 투자자들의 공포와 좌절감이 뚜렷하게 증가했음을 반영합니다. 역사적으로 실현 손실의 급증은 매도 압력이 약해지기 시작하는 시점, 즉 매도세가 극도로 고갈되는 순간과 일치하는 경우가 많습니다.
최근 사례로는 7만 2천 달러 부근에서의 반등 과정에서 일일 실현 손실이 일시적으로 24억 달러를 넘어섰던 현상을 들 수 있는데, 이는 당시 7일 평균 손실의 거의 두 배에 달하는 수치였습니다. 이러한 극단적인 현상은 강제 매도세가 지속된 후 일시적인 가격 안정화가 이루어지는 단기적인 변곡점을 나타내는 경우가 많습니다.
스트레스와 역사적 극한치 비교
더 넓은 역사적 관점에서 바라보면 현재 상황에 중요한 맥락을 더할 수 있습니다. 시장의 현재 상황을 보다 정확하게 파악하기 위해 상대적 미실현 손실(Relative Unrealized Loss)을 과거 약세장 극단치와 비교해 볼 수 있습니다. 이 지표는 미실현 손실의 미 달러 가치를 총 시가총액 대비 비율로 나타낸 것으로, 여러 경기 순환 주기에 걸친 스트레스 수준을 표준화된 기준으로 평가할 수 있게 해줍니다. 역사적으로 경기 순환 주기의 정점에서는 상대적 미실현 손실이 약 30%(표준편차의 약 +1)를 초과했으며, 2018년과 2022년 경기 순환 주기 저점 부근에서는 65%~75%에 달하는 훨씬 더 심각한 수치가 관찰되었습니다.
현재 상대적 미실현 손실은 장기 순환 평균치인 12%를 넘어섰으며, 이는 현재 현물 가격보다 높은 매입 단가를 가진 코인을 보유한 투자자들에게 압박이 가중되고 있음을 보여줍니다. 스트레스가 분명히 높은 상황이지만, 과거 사례를 보면 이러한 극단적인 움직임은 루나(LUNA)나 FTX 폭락과 같은 예외적인 가격 변동과 관련이 있으며, 당시 가격은 실현 가격으로 빠르게 수렴하는 경향을 보였습니다.
오프체인 인사이트
현물 및 선물 거래량이 여전히 부진하고 옵션 시장이 하락 방어에 집중하면서 약세가 지속되고 있습니다.
기관 투자 흐름이 순유출로 전환
주요 투자자들의 수요가 크게 악화되었으며, 비트코인(BTC) 가격 하락으로 인해 DAT 넷플로우 바스켓은 다시 순유출로 전환되었습니다. 현물 ETF 유입량도 급격히 감소했고, 기업 및 국채 가격도 하락세를 보이며 한계 수요가 전반적으로 위축되고 있음을 시사합니다.
이는 이전 확장 국면과는 확연히 다른 양상입니다. 이전에는 지속적인 자금 유입이 공급을 흡수하고 가격 상승을 뒷받침했지만, 이제는 자금 유입이 지속적으로 마이너스로 전환되면서 시장이 현재 수준에서 신규 자본 유치하는 데 어려움을 겪고 있다는 시각을 강화하고 있습니다.
기관 및 트레져리 수요가 더 이상 안정적인 매수세를 제공하지 못함에 따라 하방 위험이 여전히 높으며, 순유입이 안정되고 지속적인 유입으로 다시 가속화되지 않는 한 어떠한 안도 반등도 저항에 직면할 가능성이 높습니다.
거래량 여전히 낮습니다.
현물 거래량은 구조적으로 여전히 부진하며, 비트코인(BTC) 98달러에서 72,000달러까지 하락했음에도 불구하고 30일 평균 거래량은 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 수요 공백 현상을 보여주는 것으로, 매도 압력에 대한 의미 있고 지속적인 흡수가 이루어지지 않고 있음을 나타냅니다.
역사적으로 지속적인 추세 반전은 새로운 수요가 유입되어 추세 반전을 대체하면서 현물 거래량 급격히 증가하는 현상과 일치해 왔습니다. 그러나 이번 경우에는 거래량 하락세 속에서도 소폭 증가하는 데 그쳐, 시장 활동이 확신에 찬 매수세보다는 주로 소진 및 위험 완화에 의한 반응적인 움직임임을 시사합니다.
유동성이 여전히 부족한 상황에서, 꾸준한 현물 매수 호가가 없는 시장에서는 적당한 수준의 매도 프로그램조차도 과도한 영향을 미칠 수 있기 때문에 가격은 하락세가 지속될 가능성이 높습니다.
선물 청산
비트코인(BTC) 파생상품 시장에서 급격한 청산 사태가 발생하여, 모든 거래소에서 롱 포지션 청산 규모가 이번 하락장 전체에서 최대치를 기록했습니다. 이는 가격이 하락하면서 레버리지 롱 포지션이 공격적으로 청산된 것을 반영하며, 하락 모멘텀을 7만 달러 중반대까지 가속화시켰습니다.
특히 11월과 12월 대부분 기간 동안 청산 는 비교적 잠잠했는데, 이는 레버리지가 약세장 배경 속에서 점진적으로 재구축되었음을 시사합니다. 최근의 급등은 결정적인 체제 전환을 나타내며, 강제 매도가 흐름을 지배하기 시작하면서 변동성이 커지고 장중 가격 변동폭이 확대되었습니다.
이후 가격 안정화 여부는 이번 레버리지 재조정이 과도한 위험을 해소하기에 충분한지, 아니면 추가적인 레버리지 축소가 필요한지에 달려 있습니다.
지속적인 회복을 위해서는 일반적으로 단순히 매도에 의한 포지션 정리만으로는 부족하며, 현물 수요가 개입해야 합니다.
프론트엔드 내재 변동성은 매수 호가를 유지합니다.
단기 내재 변동성이 70% 가까이 급등하며 과거 고점이었던 73,000선을 다시 테스트했는데, 이 수준은 현재 지지선 역할을 하고 있습니다. 주말 이후 변동성 양상이 상승세로 전환되었습니다. 1주일 만기 내재 변동성은 2주 전보다 약 20포인트 상승했으며, 나머지 만기별 변동성도 상당한 폭으로 재조정되어 한 자릿수 후반대의 변동성 포인트 상승을 기록했습니다.
단기 변동성이 최근 실제 변동폭에 비해 높은 수준을 유지할 경우, 이는 시장이 변동성 감소를 현금화하기보다는 단기적인 위험에 대한 비용을 계속해서 지불하고 있음을 보여줍니다. 이러한 가격 재조정은 특정 만기에만 국한된 것이 아니라 단기 채권에서 주도적으로 나타나며, 위험이 어디에 집중되어 있는지를 명확히 보여줍니다.
이러한 움직임은 명확한 방향성 확신보다는 갑작스러운 가격 변동에 대한 보호 수요가 강함을 반영합니다. 트레이더들은 단기적인 위험을 적극적으로 매도하는 것을 여전히 꺼리고 있으며, 이로 인해 하락 프리미엄이 유지되고 신뢰도가 불안정한 상태입니다.
하락 편향이 계속해서 가파르게 커지고 있습니다.
변동성 가격 재조정은 분명한 방향성을 보이고 있습니다. 하락 편향이 다시 가파르게 나타나 콜옵션 대비 풋옵션 수요가 더 강해졌음을 보여줍니다. 이는 가격이 73,000선 이상을 유지하고 있음에도 불구하고 시장이 반등 랠리에 대비하기보다는 하락 갭 리스크에 더 집중하고 있음을 시사합니다.
옵션 거래 흐름은 콜 수요로 전환되기보다는 헤지 포지션에 집중되어 있습니다. 이로 인해 내재된 분포는 부정적인 결과에 치우쳐 있으며, 이미 프론트엔드 변동성에서 나타나고 있는 방어적인 분위기를 더욱 강화합니다.
급격한 하락 편향은 시장이 상승에 대한 확신보다는 보험에 기꺼이 투자하려는 경향을 반영합니다. 포지션은 여전히 한쪽으로 치우쳐 있으며, 위험은 회복보다는 하락 시나리오에 집중되어 있습니다.
1주일 변동성 위험 프리미엄이 마이너스로 전환됨
프론트엔드 변동성과 하방 편향에서 나타나는 긴장감이 이제 캐리 트레이드에도 영향을 미치고 있습니다. 1주일 변동성 위험 프리미엄은 12월 초 이후 처음으로 마이너스를 기록하며 약 -5까지 떨어졌습니다. 이는 한 달 전의 약 +23에서 급격한 반전입니다.
마이너스 변동성 위험 프리미엄은 내재 변동성이 실현 변동성보다 낮게 거래되고 있음을 의미합니다. 감마 매도자에게는 캐리가 지원책에서 불이익책으로 바뀌었습니다. 이전에는 시간 가치 하락으로 이익을 얻었던 포지션들이 이제 손실을 보고 있어, 증권사들은 더욱 적극적으로 헤지하거나 익스포저를 롤오버해야 합니다. 이러한 기계적인 대응은 단기적인 압력을 흡수하기보다는 오히려 가중시킵니다.
캐리 트레이드가 마이너스를 기록하면서 변동성은 더 이상 축적되지 않고 현실화되고 있습니다. 이러한 상황에서 옵션 거래는 더 이상 가격 변동을 완화하는 역할을 하지 않고 오히려 강화하기 시작하며, 이미 왜곡 및 프론트엔드 가격에서 나타나고 있는 현재의 하락 압력에 기여하고 있습니다.
75k 풋 프리미엄 변동 (숏 및 중기)
현재 활발한 공방이 벌어지고 있으며, 지속적으로 지지 및 저항을 받고 있는 75,000 풋옵션 프리미엄 수준을 분석해 보겠습니다. 이 행사가격은 단기적인 위험 포지셔닝의 핵심 지점으로 떠올랐습니다.
풋옵션 매수 프리미엄이 매도 프리미엄 대비 크게 증가하면서 순 프리미엄 격차가 확대되었습니다. 이러한 가격 재조정은 세 단계에 걸쳐 진행되었으며, 각 단계는 시장이 의미 있는 하락세를 보이지 못하는 상황과 맞물렸습니다. 각 하락세는 기존 포지션에 압력을 가해 트레이더들이 헤지할 수밖에 없도록 만들었고, 보호 수요를 강화했습니다.
차트에 나타나지 않은 3개월 이상 장기 만기에서는 상황이 다릅니다. 최근 매도 프리미엄이 매수 프리미엄을 넘어섰는데, 이는 트레이더들이 단기적인 하락 위험 보호를 위해 높은 가격을 지불하면서도 장기 만기에서 높은 변동성을 수익화하려는 의지를 보이고 있음을 나타냅니다.
결론
비트코인은 온체인 및 오프체인 지표 모두 하락세를 시사하며 방어적인 국면으로 더욱 깊숙이 진입했습니다. 수익성 지표의 지속적인 하락은 미실현 이익이 크게 잠식되었고, 투자자들이 위험 회피 심리로 인해 약세장에서 실현 손실이 계속해서 증가하고 있음을 보여줍니다. 여기에 현물 유동성 부족으로 참여율이 저조하고 상승세가 지속적인 수요를 끌어들이지 못하는 상황이 더해져 이러한 현상이 심화되고 있습니다.
파생상품 시장 전반에 걸쳐 매도세가 점점 더 무질서해지고 있으며, 대규모 롱 청산 사태는 레버리지가 강제로 재조정되고 있음을 보여줍니다. 이러한 디레버리징은 과도한 투기적 거품을 제거할 수 있지만, 그 자체로 견고한 바닥을 구축하지는 못합니다. 옵션 시장은 이러한 불확실성을 반영하여 하방 편향이 심화되고 내재 변동성이 높은 수준을 유지하고 있는데, 이는 거래자들이 추가적인 변동성에 대비하여 포지션을 구축하고 있음을 시사합니다.
여기서 핵심 변수는 여전히 현물 수요입니다. 현물 거래 참여가 뚜렷하게 확대되고 꾸준한 자금 유입이 회복되지 않는 한, 시장은 하락세 지속과 급격하고 불안정한 반등에 취약한 상태로 남아 있을 것입니다. 상황이 개선될 때까지 위험 균형은 하락 쪽으로 기울어져 있으며, 회복에는 시간, 수요 흡수, 그리고 매수자들의 확신 회복이 필요할 가능성이 높습니다.
