원문: " 기관들이 체인에 참여하지 않는 이유 "
작성자: Ken, Chaincatcher
요약: 현재의 머니마켓 프로토콜(Aave, Morpho, Kamino, Euler 등)은 대출자에게는 유리하지만, 고정된 차입 비용이 없기 때문에 특히 기관 투자자와 같은 더 넓은 차입자층에게는 적합하지 않습니다 . 대출자에게만 유리한 상황이 지속되면서 시장 성장이 정체되었습니다.
단기금융시장 계약의 관점에서 볼 때, 개인 간 대출에 대한 고정 금리는 자연스러운 해결책이지만, 금리 시장은 자본 효율성이 240~500배 더 높은 대안을 제공합니다.
개인 간 고정금리 대출과 금리 시장은 상호 보완적이며, 서로의 번영에 필수적입니다.
주요 계약에서 얻은 통찰: 모든 기업은 대출자에게 고정 금리를 제공하고 싶어합니다.
각 팀이 연초에 수립하는 로드맵은 일반적으로 향후 개발 방향을 제시합니다.
Morpho, kamino, 그리고 eulerfinance는 총 예치금액(TVL)이 100억 달러에 달하는 온체인 머니마켓을 선도하고 있습니다. 이들의 2026년 로드맵을 살펴보면, 고정금리라는 분명한 테마가 눈에 띕니다 .
모르포 :
[1] Morpho V2 브리핑
카미노:
[2] 카미노의 2026년 계획
오일러:
[3] 오일러의 2026년 로드맵
"고정 금리" 또는 "예측 가능한 금리" 라는 용어는 Morpho, kamino, eulerfinance의 2026년 발표에서 총 37번 등장했습니다. 관련 없는 용어를 제외하면, 이 용어는 발표에서 가장 자주 사용된 용어였으며 세 회사의 로드맵 모두에서 최우선 순위로 언급되었습니다.
다른 키워드로는 기관, 실물 자산, 신용 등이 있습니다.
무슨 일이야?
초기 탈중앙화 금융: 차용자에게 고정 금리는 "전혀 중요하지 않았다".
개발자들에게 초기 탈중앙화 금융(DeFi)은 재미있고 실험적인 경험이었습니다. 하지만 사용자들에게 초기 DeFi는 "터무니없는 투기" 와 "끔찍한 해킹 공격" 탈중앙화 탈중앙화 단어로 요약될 수 있습니다 .
터무니없는 추측
2018년부터 2024년까지 탈중앙화 금융(DeFi)은 현실 세계와 동떨어진 "화성의 카지노"와 같았습니다. 유동성은 주로 초기 개인 투자자 와 투기적 활동에 의해 좌우되었고, 모두가 연간 수천 달러의 수익률을 쫓았습니다. 고정 금리로 돈을 빌리는 것에는 아무도 관심이 없었습니다.
시장은 변동성이 매우 크고 예측 불가능합니다. 유동성은 안정적이지 못하며, 전반적인 담보대출비율은 시장 정서 에 따라 크게 변동합니다. 고정금리 대출 수요가 미미한 상황에서 고정금리 대출 수요는 더욱 낮습니다.
대출 기관은 언제든지 자금을 클레임 유연성을 선호합니다. 누구도 자신의 자금이 한 달 동안 묶여 있는 것을 원하지 않습니다. 왜냐하면 신흥 시장에서는 한 달이 마치 영원처럼 느껴지기 때문입니다.
끔찍한 해킹 공격
2020년에서 2022년 사이 해킹 공격이 기승을 부렸습니다. 심지어 유명 프로토콜조차 예외는 아니었습니다. Compound는 2021년 심각한 거버넌스 취약점으로 수천만 달러의 손실을 입었습니다. 이 기간 동안 탈중앙화 금융(DFI) 취약점으로 인한 손실액은 수십억 달러에 달했으며, 이는 스마트 계약의 리스크 에 대한 기관 투자자들의 회의적인 시각을 더욱 심화시켰습니다.
기관 투자자와 고액 자산가들은 스마트 계약의 보안에 대한 신뢰도가 낮습니다. 결과적으로 보수적인 투자 풀의 참여율은 극히 저조합니다.
반대로 기관 투자자와 고액 자산가들은 스마트 계약과 리스크 완화하기 위해 셀시우스, 블록파이, 제네시스, 메이플 파이낸스와 같은 오프체인 플랫폼에서 자금을 차입합니다.
당시에는 Aave가 가장 안전한 탈중앙화 금융 프로토콜이라는 입지가 아직 확립되지 않았기 때문에 "그냥 Aave를 사용하세요"라는 말은 존재하지 않았습니다.
변화의 촉매제
이것이 의도적인 것인지 우연의 일치인지는 확실하지 않지만, 우리는 Aave나 Morpho 같은 플랫폼을 종종 "대출 프로토콜"이라고 부릅니다. 대출자와 차용자 모두 이러한 플랫폼을 사용함에도 불구하고, 이는 분명히 주목할 만한 점입니다.
"대출 계약"이라는 이름은 실제로 매우 적절합니다. 이러한 플랫폼은 대출자에게는 탁월한 서비스를 제공하지만, 차용자에게는 분명히 부족한 점이 있습니다.
차입자는 고정된 차입 비용을 원하는 반면, 대출자는 언제든 자금을 클레임 하고 변동 금리를 받을 수 있기를 원합니다. 현재 프로토콜은 대출자에게는 유리하지만 차입자에게는 그렇지 않습니다. 고정 금리 차입 옵션이 없다면 기관들은 온체인 대출을 하지 않을 것이고, 양방향 시장은 성장할 수 없습니다. 이것이 바로 플랫폼들이 현재 고정 금리 기능을 구축하기 위해 적극적으로 노력하는 이유입니다.
이러한 구조는 대출자에게 매우 유리하지만, 변화는 종종 사용자 불편 사항이나 제품 개선에서 비롯됩니다. 지난 1년 반 동안 탈중앙화 금융은 이러한 두 가지 영역 모두에서 상당한 경험을 축적해 왔습니다.
문제점을 살펴보면, 고정수익형 경기순환 전략은 차입 비용 변동으로 인해 지속적으로 타격을 받고 있으며, 오프체인 고정금리와 온체인 변동금리 간의 스프레드 또한 확대되고 있습니다.
사용자 불편 사항 1: 고정 소득 회전 전략
전통적인 금융은 다양한 고정 수익 상품을 제공합니다. 탈중앙화 펜들(Pendle)과 유동성 스테이킹 프로토콜이 이더리움(ETH) 유동성 스테이킹 수익을 분배하기 시작한 2024년에 이르러서야 비로소 이러한 상품을 본격적으로 제공하기 시작했습니다.
고정수익 토큰을 이용한 회전 대출의 경우, 금리 변동성으로 인한 어려움이 확연히 드러납니다. 회전 대출 전략에서 약속하는 30~50%의 연이율(APY)은 금리 변동으로 인해 완전히 사라지는 경우가 많습니다.
개인적으로 금리 변동에 따라 이러한 전략의 포지션 진입 및 종료를 자동화하려고 시도했지만, 각 조정은 여러 단계에서 비용을 발생시켰습니다. 즉, 기초 수익원, 대기 자금, 머니 마켓, 가스 수수료 등에서 비용이 발생했습니다. 분명히 변동성이 큰 차입 금리는 지속 불가능하며, 이는 종종 마이너스 수익으로 이어졌습니다. 온체인 유동성 역학에 기반하여 차입 비용을 책정하는 것은 허용 가능한 수준을 훨씬 초과하는 변동성을 초래했습니다.
이러한 성장통은 사모 대출의 온체인화의 서막에 불과합니다. 사모 대출은 실물 경제 활동에 안정성이 요구되기 때문에 주로 고정 금리 대출 형태로 이루어집니다. 탈 탈중앙화 금융이 현실 경제 활동과 동떨어진 "화성의 카지노"에 머무르지 않고 GPU 담보 대출이나 무역 회사에 대한 신용 대출과 같은 실질적인 사업 활동을 지원하려면 고정 금리는 불가피합니다.
사용자 불편 사항 2: 고정 금리와 변동 금리 간의 스프레드 확대
대출 프로토콜은 유연한 인출, KYC 불필요, 간편한 프로그래밍 방식 운영 등 대출자에게 탁월한 서비스를 제공하기 때문에 온체인 대출 유동성이 꾸준히 증가해 왔습니다.
[5] Aave TVL의 과거 가격 차트. 이 차트의 성장률은 비트코인 가격 상승률의 약 두 배입니다.
대출 유동성이 증가함에 따라 이러한 프로토콜의 변동 금리는 하락하고 있습니다. 이는 차입자에게는 유리해 보일 수 있지만, 고정 금리 대출을 선호하고 오프체인 채널을 통해 대출을 받는 기관 투자자에게는 사실상 무관합니다.
시장의 진정한 문제점은 오프체인 고정금리 차입 비용과 온체인 변동금리 간의 격차가 점점 벌어지고 있다는 점입니다. 이 격차는 상당히 큽니다. 기관 투자자들은 고정금리 차입에 평균 250bp(베이시스 포인트)의 프리미엄을 지불하는 반면, 블루칩 알트코인을 담보로 할 경우 프리미엄은 최대 400bp까지 올라갈 수 있습니다. Aave 벤치마크 금리 4%를 기준으로 하면 이는 60~100%의 프리미엄에 해당합니다.
[6] Aave ~3.5% vs Maple ~8%: 암호화폐 자산으로 담보된 고정금리 대출은 약 180~400bps의 프리미엄이 있습니다.
이러한 격차의 다른 한쪽에는 온체인 수익률의 압축 현상이 있습니다. 현재 대출 시장은 구조적으로 대출자에게 유리하게 설계되어 있어 차입자보다 대출자가 더 많이 몰리게 되는데, 이는 결국 대출자의 수익률을 떨어뜨리고 프로토콜 성장을 정체시킵니다.
제품 개발 진행 상황: 탈중앙화 금융이 대출의 기본 선택지로 자리 잡다
개발 측면에서 Morpho는 Coinbase에 통합되어 주요 수익원이 되었으며, Aave는 프로토콜 재무 관리, 소매 스테이블코인 저축 애플리케이션 및 새로운 스테이블코인 은행의 핵심으로 자리 잡았습니다. 탈중앙화 금융 대출 프로토콜은 온체인 유동성이 지속적으로 공급됨으로써 스테이블코인 수익을 얻는 가장 편리한 방법을 제공합니다.
TVL이 증가하고 수익률이 감소함에 따라 이러한 대출 계약은 차용자에게 유리하고 양면 시장의 균형을 맞추는 훌륭한 "차입 계약"으로 전환될 수 있는 방법을 적극적으로 고려하여 반복적으로 수정되고 있습니다.
한편, 탈중앙화 금융 프로토콜은 점점 더 모듈 되고 있는데, 이는 Aave의 "획일적인" 유동성 풀 모델에서 자연스럽게 진화한 결과입니다(참고: 장기적으로 유동성 풀 모델에 대한 지속적인 수요는 여전히 존재할 것으로 예상되며, 이는 추후 기사에서 다룰 주제입니다). Morpho, Kamino, Euler가 모듈 대출 시장을 선도하면서, 이제 담보, LTV(담보대출비율) 및 기타 매개변수를 기반으로 대출을 더욱 세밀하게 맞춤화할 수 있게 되었습니다. 독립적인 신용 시장이라는 개념이 등장하고 있는 것입니다. Aave v4조차도 바퀴살처럼 연결된 모듈 시장 구조로 업그레이드되고 있습니다.
모듈 시장 구조는 새로운 담보 유형(펜들 PT, 고정 수익 상품, 사모 대출, 위험가중자산)의 온체인화를 위한 길을 열어주며, 고정 금리 대출에 대한 수요를 더욱 증폭시킵니다.
성숙한 탈중앙화 금융: 금리 시장을 통해 번성하는 화폐 시장
시장 격차:
차입자는 고정 금리(우수한 오프체인 서비스)를 매우 선호하고, 대출자는 변동 금리와 언제든 자금을 클레임 유연성(우수한 온체인 서비스)을 매우 선호합니다.
이러한 시장 격차가 해소되지 않으면 온체인 금융 시장은 현재 규모에서 정체되어 더 넓은 금융 및 신용 시장으로 확장할 수 없게 될 것입니다. 이 격차를 해소할 수 있는 분명한 두 가지 길이 있는데, 이 두 길은 서로 경쟁하는 것이 아니라 오히려 매우 상호보완적이고 공생적인 관계에 있습니다.
경로 1: 관리자가 완료하는 P2P 고정 금리
P2P 고정금리 모델은 매우 직관적입니다 . 고정금리 대출 요청 건당 동일한 금액의 자금이 고정금리 대출에 묶여 있게 됩니다. 이 모델은 간단하고 효율적이지만, 1:1 유동성 매칭이 필수적입니다 .
2026년 발표에 따르면 모든 주요 대출 계약은 P2P 고정금리 플랫폼을 통해 체결되었습니다. 그러나 개인 투자자 투자자들은 주로 두 가지 이유로 이러한 P2P 고정금리 시장에 직접 대출하지 않았습니다.
그들은 인출의 유연성을 중요하게 생각합니다.
그들은 평가하고 선택해야 할 독립적인 시장이 너무 많다는 문제에 직면해 있습니다.
따라서 리스크 관리 기관의 금고에 현재 예치된 유동성만 이러한 고정 금리 시장에 대출될 수 있으며, 그마저도 일부에 불과합니다. 리스크 관리 기관은 예금자의 즉각적인 인출 수요를 충족할 수 있도록 충분한 유동성을 유지해야 합니다.
이는 즉각적인 자금 인출 요건을 충족해야 하는 리스크 관리 기관에게 까다로운 상황을 제시합니다.
예금 클레임 급증하고 고정금리 대출로 자금이 묶여 금고의 유동성이 부족해지면, 금고는 클레임 억제하거나 예금을 장려할 메커니즘이 부족합니다. 활용 곡선이 있는 머니 마켓과 달리, 금고는 인출 유동성을 유지하도록 구조적으로 설계되어 있지 않습니다 . 인출 증가가 반드시 금고 수익률 상승으로 이어지는 것은 아닙니다. 금고가 고정금리 대출을 유통시장 에서 매각해야 하는 상황에 처하면, 해당 대출은 할인된 가격으로 거래될 가능성이 높으며, 이는 잠재적으로 지급불능으로 이어질 수 있습니다(2023년 3월 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 사태와 유사).
이러한 복잡한 상황을 완화하기 위해 리스크 관리 회사들은 전통적인 대출 기관들이 일반적으로 하는 방식, 즉 금리 스왑을 통해 고정 금리 대출을 변동 금리 대출로 바꾸는 방식을 선호합니다.
그들은 스왑 시장에 고정 금리를 지불하고 변동 금리를 받음으로써, 변동 금리가 상승 하고 인출액이 증가할 때 낮은 고정 금리에 묶이는 리스크 피할 수 있습니다.
이러한 맥락에서 기관 대출기관과 리스크 관리 회사는 고정 금리 유동성을 보다 효과적으로 제공하기 위해 금리 시장을 활용합니다.
경로 2: 머니 마켓 기반의 금리 시장
금리 시장은 고정 금리로 대출자와 차입자를 직접 연결해주지 않습니다 . 대신, 합의된 고정 금리와 자금 시장 활용 곡선에 따라 발생하는 변동 금리 간의 차액을 부담할 의향이 있는 자금과 차입자를 연결해줍니다. 이러한 접근 방식은 개인 간(P2P) 시장에서 요구되는 1:1 매칭 유동성보다 240~400배 높은 자본 효율성을 제공합니다.
자본 효율성 계산 논리는 다음과 같습니다.
Aave의 기존 유동성 자산에서 변동금리로 1억 유로(100m)를 차입한 차입자가 이 변동금리 대출을 1개월 만기 고정금리 대출로 전환하고자 합니다. 고정금리가 연이율 5%라고 가정하면, 1억 유로 * 5% / 12 = 41만 6천 유로(416k)가 되므로, 금리 스왑을 통해 1억 유로 / 41만 6천 유로 ≈ 240배의 레버리지 효과를 얻을 수 있습니다.
모르포
금리 거래소 헤지 담당자와 거래자 고정 금리와 변동 금리를 거래하고 가격을 책정하는 데 도움을 줍니다.
머니마켓 기반의 금리 거래소 P2P 모델처럼 순수 고정금리 대출을 제공할 수 없습니다. 이론적으로 금리가 10배로 급등하고 장기간 높은 수준을 유지할 경우 헤지 거래자는 자동 청산(ADL) 리스크 에 직면할 수 있습니다.
하지만 이러한 일이 발생할 가능성은 극히 낮으며, Aave나 Morpho의 3년 역사 동안에도 한 번도 발생한 적이 없습니다. 금리 거래소 ADL 리스크 완전히 제거할 수는 없지만, 보수적인 보증금 요건, 보험 기금, 기타 안전장치와 같은 여러 겹 보호조치 활용하여 위험을 무시할 수 있는 수준으로 줄일 수 있습니다. 이러한 상충 관계는 매우 매력적입니다. 차입자는 Aave, Morpho, Euler, Kamino와 같이 검증된 고담보대출비율(TVL)의 머니마켓에서 고정금리 대출을 받으면서 P2P 시장보다 240~500배 높은 자본 효율성을 누릴 수 있습니다.
경로 2는 전통적인 금융 작동 방식을 반영합니다. 매일 18조 달러에 달하는 금리 스왑 거래는 신용, 고정 수익 상품 및 실물 경제 활동을 촉진합니다.
검증된 자금 시장 안정성, 대출 프로토콜에 이미 존재하는 300억 달러의 유동성, 적절한 리스크 완화 조치 및 탁월한 자본 효율성을 결합한 이 접근 방식은 금리 거래소 온체인 상에서 고정 금리 대출을 확장하는 실용적인 경로로 만듭니다.
흥미진진한 미래: 시장 연결 및 신용 확대
만약 여러분이 인내심을 갖고 이전 섹션인 건식 메커니즘과 시장 미시구조를 읽어보셨다면, 이 섹션에서는 미래 발전 방향에 대한 여러분의 상상력을 자극할 수 있기를 바랍니다!
몇 가지 예측:
1. 금리 시장은 기존 대출 계약만큼 중요해질 것입니다.
차입은 주로 오프체인에서, 대출은 주로 온체인 이루어지기 때문에 시장은 아직 불완전한 상태입니다. 금리 시장은 차입자와 대출자의 다양한 선호도를 충족하고 대출 수요를 연결함으로써 기존 머니마켓 프로토콜의 잠재력을 크게 확장하고 온체인 필수적인 부분이 될 것입니다.
전통 금융에서 금리 시장과 화폐 시장은 상호 보완적인 관계에 있습니다. 온체인 에서도 동일한 역학 관계가 전개될 것입니다.
2. 기관 신용: 금리 시장이 신용 확장의 핵심 축이 되다
면책 조항: 여기서 "신용"은 담보가 없거나 담보가 부족한 자금 시장을 의미하며, 담보가 충분히 제공되는 모듈 시장(예: 모포 블루 시장)을 의미하지 않습니다.
신용 시장은 과잉 담보 대출보다 금리 시장에 훨씬 더 의존적입니다. 기관들이 GPU 클러스터 구축, 인수 합병, 거래 운영과 같은 실물 경제 활동에 신용을 통해 자금을 융자 할 때, 예측 가능한 자금 조달 비용은 매우 중요합니다. 따라서 온체인 프라이빗 대출과 위험가중자산(RWA)이 확대됨에 따라 금리 시장도 그에 맞춰 변화할 것입니다.
오프체인, 즉 실질적인 수익 창출 기회를 온체인 스테이블코인 자본과 연결하기 위해서는 금리 시장이 온체인 신용 확장의 더욱 중요한 축이 되어야 합니다. @capmoney_는 기관 대출 분야의 선두 주자이며, 저는 이 업계의 미래 방향을 이해하기 위해 이 팀을 면밀히 주시하고 있습니다. 이 주제에 관심이 있으시다면, 여러분도 이 팀을 팔로우해 보시길 추천합니다.
3. 소비자 신용: 누구나 "소비를 위해 빌릴 수 있습니다".
자산을 매각하면 양도소득세가 발생하기 때문에 초고액자산가(Ultra-HNW)들은 자산을 거의 매각하지 않고 차입하여 소비하는 방식을 택합니다. 하지만 머지않아 모든 사람들이 현재 초부유층만이 누리고 있는 '매각 후 소비'가 아닌 '차입 후 소비'라는 특권을 누리게 될 것이라고 생각합니다.
자산 발행기관, 수탁기관 및 거래소 사람들이 담보 자산을 사용하여 직접 대출하고 소비할 수 있는 신용카드를 발행할 강력한 유인을 갖게 될 것입니다. 이러한 시스템이 완전한 자체 관리형 스택에서 작동하려면 탈중앙화 금리 시장이 필수적입니다.
@EtherFi의 신용카드는 담보 기반 소비자 신용 모델을 개척했으며, 작년에 신용카드 업무 525% 성장했고 하루에 최대 120만 달러의 결제액을 처리하기도 했습니다. 아직 EtherFi 카드가 없으시다면, 한번 사용해 보시고 "빌려서 쓰는" 방식을 경험해 보시길 강력히 추천합니다!
마지막으로, 고정 금리가 머니 마켓 성장의 유일한 촉매제가 아니라는 점을 강조하고 싶습니다. 오프체인 담보 지원, 회전 전략을 위한 위험가중자산(RWA) 상환 메커니즘 기반 오라클 등 머니 마켓만이 해결할 수 있는 문제들이 많습니다. 앞으로 해결해야 할 과제는 무궁무진하며, 저는 이 시장의 발전에 진심으로 관심을 갖고 기여하고 싶습니다.
여기까지 읽어주셔서 감사합니다. 이 매력적인 시장의 세부 사항을 함께 살펴보는 여정에 함께해 주셔서 진심으로 감사드립니다!
@SupernovaLabs_에서는 이 시장의 진화 과정에서 나타나는 미묘한 차이들에 매료되어 있습니다. 저희의 목표는 기존 대출 프로토콜의 핵심적인 역할을 담당하여 시장의 차입자들에게 더 나은 서비스를 제공하는 것입니다. 이를 통해 대출 수요를 촉진하고 신용 확대를 이끌어내며 온체인 필수적인 부분으로 자리매김할 수 있다고 믿습니다. 기회는 이미 존재하며, 지금이 바로 그 기회입니다. 다음 주에 더 많은 제품 출시 소식을 전해드리겠습니다.
[ 1] Morpho v2: https://morpho.org/blog/morpho-v2-liberate-the-potential-of-onchain-loans/
[2] 카미노의 다음 장: https://gov.kamino.finance/t/kamino-the-next-chapter/864
[3] 오일러의 2026 로드맵: https://x.com/0xJHan/status/2014754594253848955
[4] 화성의 카지노: https://www.paradigm.xyz/2023/09/casino-on-mars
[5] DefiLlama: Aave TVL https://defillama.com/protocol/aave
[6] 메이플 파이낸스 수익률: https://maple.finance/app
