글로벌 금융계 전반에서 스테이블코인 도입이 가속화되면서 민간 화폐, 통화 경쟁, 그리고 달러 시스템의 미래 구조에 대한 논쟁이 다시금 불거지고 있습니다.
요약
초창기 암호화폐 시장의 혼란부터 테더 USDT(USDT) 의 부상까지
2014년, 디지털 자산 시장이 아직 초기 단계였을 때, 지안카를로 데바시니는 테더 USDT(USDT) 와 테더(Tether) 출시했습니다. 당시에는 크라켄(Kraken) , 비트파이넥스(Bitfinex) , 코인베이스 , 폴로닉스(Poloniex) , 비트스탬프(Bitstamp) 등 몇몇 거래소가 규제가 미미하고 취약한 암호화폐 생태계에서 거래를 주도했습니다. 그러나 2014년 2월, 당시 최대 비트코인( 비트코인(BTC) ) 거래소였던 마운트곡스의 파산은 심각한 구조적 취약점을 드러냈습니다.
당시 이러한 플랫폼들은 여러 관할 구역에 걸쳐 운영되었으며, 사실상 유일하게 의미 있는 토큰인 비트코인을 거래했습니다. 차익 거래자들은 가격 차이를 이용하려 했지만, 은행, 증권사, 그리고 국가 간에 달러를 충분히 빠르게 이동시킬 수 없었습니다. 예를 들어, 비트코인이 크라켄(Kraken) 에서 115달러 에, 폴로닉스(Poloniex) 에서 112달러 에 거래될 경우, 거래자는 더 높은 가격에 비트코인(BTC) 1개를 팔고 달러를 송금하여 더 낮은 가격에 다시 사들여야 했습니다. 하지만 실제로는 결제에 1~2일이 소요되어 기회를 놓치는 경우가 많았습니다.
지안카를로와 파올로 아르도이노 덕분에 테더 USDT(USDT) 인터넷 속도로 달러 상당액을 이체할 수 있는 솔루션으로 등장했습니다. 2014년 7월 "리얼코인(Realcoin)"이라는 이름으로 출시된 테더(Tether) 이더리움과 다른 스마트 계약 네트워크가 아직 존재하지 않았던 당시 비트코인 위에 옴니 레이어(Omni Layer)를 기반으로 테더 USDT(USDT) 구축했습니다. 그러나 2014년 11월, 창립자들은 프로젝트 이름을 "테더(테더(Tether))"로 변경하고 테더 USDT(USDT) (미국 달러), EURT (유로), JPYT (일본 엔)의 세 가지 법정화폐 연동 토큰을 도입했습니다.
2015년, 당시 최대 거래소 중 하나였던 비트 비트파이넥스(Bitfinex)테더 USDT(USDT) 도입하고 최초의 심층 유동성 풀을 구축했습니다. 2017년에서 2019년 사이, 테더(Tether) 옴니(Omni) 블록체인을 넘어 이더리움, 그리고 이후 트론(TRON), 솔라나(Solana), 애벌랜치 등 다른 블록체인으로 확장되었습니다. 이러한 멀티체인 전략은 거래 속도를 높이고 수수료를 낮추며 상호운용성을 강화했습니다. 2019년에는 테더 USDT(USDT) 거래량 으로 가장 많이 거래되는 암호화폐 자산이 되었으며, 일일 거래량은 비트코인을 넘어섰습니다.
2019년 말, 경쟁사들이 자사 토큰이 현금 또는 현금성 자산으로 100% 뒷받침된다고 광고하는 동안, 테더(Tether) 다른 자산 구성을 공개했습니다. 테더의 준비금에는 A1 및 A2 등급의 기업어음이 포함되어 있었고, 회사는 점진적으로 단기 미국 국채와 현금으로 전환할 계획임을 시사했습니다. 이러한 공개는 업계 전반에 걸쳐 테더 USDT(USDT) 준비금 구성 및 위험 관리 기준에 대한 논쟁을 촉발했습니다.
팬데믹 스트레스와 신흥 시장으로의 전환
코로나19는 테더 USDT(USDT) 의 변곡점이었습니다. 2022년 3월까지 2년 동안, 전 세계적인 금융 위기가 극심했던 시기에 테더 USDT(USDT) 공급량은 33억 달러 에서 800억 달러 로 25배나 급증했습니다. 이러한 성장은 주로 신흥 시장에서 비롯되었습니다. 더욱이, 토큰의 주요 사용 사례는 투기적 거래 및 차익 거래에서 국내 통화 위기에 대한 방어 수단으로 전환되었습니다.
2020년에서 2023년 사이, 미국 달러 대비 심각한 평가절하에 직면한 베네수엘라 , 레바논 , 아르헨티나 등 신흥 시장의 가계는 테더 USDT(USDT)( 디지털 달러)를 점점 더 많이 사용하기 시작했습니다. 이러한 국가들에서 테더 USDT(USDT) 저축 계좌, 결제 수단, 가치 저장 수단 역할을 동시에 수행했습니다. 봉쇄 조치로 암시장에서 달러를 직접 구할 수 없게 되자, 젊은 세대 사용자들은 부모와 조부모에게 "디지털 달러"를 소개하며 집에서 자산을 보존하는 방법을 보여주었습니다.
카라카스와 베이루트의 거실에서부터 부에노스아이레스에 이르기까지, 사용자들은 불안정한 은행이나 약한 현지 통화에 의존하지 않고 달러 가치를 보유할 수 있는 더 빠르고 안전한 방법을 발견했습니다. 하지만 이것은 단순히 기술에 관한 이야기만이 아니었습니다. 금융 경쟁과 신뢰에 관한 이야기이기도 했습니다. 많은 사람들에게 테더 USDT(USDT) 은행 예금, 현금, 그리고 해외 송금을 대신하는 또 다른 금융 수단이 되었습니다.
테더의 현재 상황 및 규제 환경
오늘날 테더(Tether) 디지털 자산 경제의 중심에 자리 잡고 있습니다. 1,870억 달러 규모의 유통량과 약 60%의 시장 점유율을 자랑하는 테더는 서클의 USDC( 750억 달러) 에 이어 최대 스테이블코인 발행사입니다. 전 세계적으로 4억 5천만 명이 넘는 사용자를 보유하고 있으며, 매 분기 약 3천만 명의 신규 사용자가 추가되는 추세로 테더 USDT(USDT) 시스템적으로 중요한 역할을 담당하고 있습니다. 테더(Tether) 엘살바도르 에 본사를 두고 규제를 받고 있으며, 준비금은 캔터 피츠제럴드 가 관리합니다.
미국 정부는 테더의 재무제표에 전략적 관심을 갖고 있습니다. 주로 미국 국채로 구성된 트레져리 의 자산 포트폴리오는 일부 선진국의 포트폴리오와 맞먹는 수준입니다. 그 결과, 테더(Tether) 미국 국채 수요의 가장 크고 빠르게 성장하는 원천 중 하나가 되었습니다. 더욱이, 이처럼 디지털 자산과 전통적인 채권 시장이 밀접하게 얽혀 있는 현상은 천재적 행위 규제(Genius Act) 와 같은 정책 프레임워크가 정책 결정권자들 사이에서 주목받는 이유를 잘 보여줍니다.
회사채, 금, 비트코인, 담보 대출 등을 포함하여 테더(Tether) 2026년 1월 기준 테더 USDT(USDT) 부채 대비 50억 달러 이상의 담보 자산을 보유하고 있다고 보고했습니다. 지속적인 공급 증가, 신흥 시장에서의 지배력 확대, 그리고 2025년 획기적인 GENIUS 법안 통과를 바탕으로 일부 분석가들은 현재 상황을 1913년 이전의 이른바 자유 은행 시대와 비교하고 있습니다. 비평가들 또한 민간에서 발행하는 화폐의 위험성을 경고할 때 그 시기를 예로 들고 있습니다.
자유 은행업과 민간 화폐에서 얻을 수 있는 교훈
최근 $ARK 비트코인 브레인스톰 팟캐스트에서 테더(Tether) CEO 파올로 아르도이노는 경제학자 아서 래퍼 박사 , $ARK CEO 겸 CIO 캐시 우드 와 함께 이러한 역사적 유사점을 분석했습니다. 이 자리에서 래퍼 박사는 현대 스테이블코인이 미국에서 보다 효율적인 형태의 자유은행 제도를 도입할 수 있으며, 19세기 "불법 금융"에 대한 우려는 과장된 측면이 있다고 주장했습니다. 하지만 그는 신용 위험과 상환에 대한 우려가 당시 시대의 핵심적인 문제였다는 점은 인정했습니다.
1800년대에는 민간 기업들이 지폐를 발행했는데, 사용자들이 발행기관의 지급능력을 평가하면서 액면가보다 할인된 가격으로 거래되는 경우가 많았습니다. 중요한 점은 미국 정부가 이러한 지폐를 보증하지 않았다는 것입니다. 이 지폐들은 개별 은행의 부채였으며, 은행이 지급능력을 유지하는 경우에만 금이나 은과 같은 실물 화폐로 상환될 수 있었습니다. 라퍼 박사와 역사학자 브라이언 도미트로빅은 연방준비제도가 1913년에 설립되어 지폐 발행에 대한 독점권을 부여받기 전까지 국내 통화들이 경쟁적으로 거래되었다고 지적했습니다.
라퍼 박사는 1834년 미국 정부가 금값을 온스당 20.67달러 로 고정하여 금본위 페깅 확립했다고 설명했습니다. 그러나 워싱턴 정부는 유통되는 모든 지폐를 보증하지는 않았습니다. 지폐의 상환은 전적으로 발행 은행의 재무 상태와 평판에 달려 있었으며, 이는 화폐의 보증에 대한 의심 없이 액면가 그대로 받아들여야 한다는 "묻지도 따지지도 않는" 원칙을 위반하는 것이었습니다. 그럼에도 불구하고, 1776년부터 1913년까지 미국의 누적 인플레이션은 장기적으로 안정적인 기준 물가를 중심으로 변동했음에도 불구하고 사실상 0에 가까웠습니다.
미국 외 지역에서는 일부 자유 은행 시스템이 훨씬 더 나은 성과를 거두었습니다. 스코틀랜드 (1716~1845)와 캐나다 (1817~1914)에서는 인플레이션이 낮게 유지되었고, 은행 파산은 상대적으로 드물었으며, 지폐는 대개 액면가로 거래되었습니다. 경쟁적 상환과 청산소와 같은 메커니즘은 강력한 시장 규율을 확립했습니다. 이와 대조적으로, 1837년부터 1861년까지의 미국은 은행 지점 설립 금지 및 위험한 주 정부 채권을 담보로 요구하는 등 주 정부의 제한적인 규제로 인해 어려움을 겪었습니다. 1840년대 초반의 격동기를 거친 후, "폐기된 지폐"는 평균 2% 미만의 금리로 안정되었는데, 이는 오늘날 연방준비제도의 2% 인플레이션 목표치와 유사한 수치입니다.
역사적인 자유 은행업에서 블록체인 기반 달러까지
19세기 중반의 혼란 속에서도 성장은 멈추지 않았습니다. 이 시기에 미국 경제는 크게 확장되었고, 1865년 남북전쟁 종전 이후 가속화된 산업혁명의 재정적 토대를 마련했습니다. 그러나 남북전쟁과 국립은행법 제정으로 화폐 발행이 연방 정부 권한으로 집중되면서 자유로운 은행 시대는 결국 막을 내렸습니다.
1861년부터 1865년까지의 전쟁 기간 동안 미국은 금본위제를 중단했습니다. 각 주는 은행에 주정부 채권을 준비금으로 보유하도록 요구함으로써 주정부 채권에 대한 수요를 창출했습니다. 이후 연방 정부는 연방채로 뒷받침되는 충분한 준비금이 없는 모든 은행 발행 화폐에 세금을 부과하여 사실상 무상 은행권을 폐지했습니다. 1879 년 미국은 금본위제를 재개했고, 1870년대와 1880년대는 미국 역사상 가장 강력한 경제 성장을 이룬 시기 중 하나가 되었습니다.
은행들이 대량의 연방채를 준비금으로 보유하도록 요구하는 제도는 민간 경제의 성장 속도가 정부 차입 속도를 앞지르면서 문제가 되었습니다. 수요에 비해 채권 보유량이 부족해지자 은행들은 종종 통화 발행을 줄였고, 이는 디플레이션과 주기적인 은행 공황을 초래했습니다. 이러한 제약으로 인해 의회는 1913년 연방준비제도법을 제정하고 준비금 제도를 국유화했습니다. 그 이후 소비자물가지수는 30배 이상 상승했지만, 그 이전 한 세기 동안 금본위제와 복본위제가 혼합된 형태에 통화 경쟁까지 더해져 누적 인플레이션은 0%에 그쳤습니다.
현대의 스테이블코인은 초기 통화와 중요한 공통점을 가지고 있습니다. 즉, 준비금으로 뒷받침되는 민간 발행 부채라는 점입니다. 하지만 기술, 투명성, 그리고 규제는 과거의 많은 약점을 완화했습니다. 스테이블코인 발행자는 토큰이 본질적으로 디지털이며 글로벌하기 때문에 지점 규정의 제약을 받지 않습니다. 또한, 유동성이 풍부한 2차 시장, 중앙 집중식 및 분산형 거래소, 그리고 고정 환율을 유지하는 알고리즘 차익거래가 청산소와 유사한 역할을 수행합니다.
담보의 질 또한 향상되었습니다. GENIUS 프레임워크 하에서 규제 대상 발행자는 일반적으로 현금과 단기 국채를 보유하는 반면, 테더(Tether) 와 같은 일부 비규제 발행자는 유동성이 높은 자산을 우선시합니다. 19세기 미국 은행의 비유동적인 국채와 비교하면 이러한 포트폴리오는 훨씬 더 안정적입니다. 주요 기업들은 정기적인 감사, 온체인 가시성, 그리고 연방 정부의 감독을 통해 사기 위험을 더욱 줄였습니다. 이러한 혁신과 안전장치의 결합은 민간 자금 역사 에 대한 새로운 논의의 핵심입니다.
기술 레일과 새로운 금융 인프라
역사적으로 자유로운 은행업은 중앙은행의 기능이 약하거나 부재했던 곳, 예를 들어 스코틀랜드, 캐나다, 그리고 남북전쟁 이전의 미국에서 번성했습니다. 이와 유사하게, 스테이블코인은 전통적인 은행 및 결제 시스템이 느리거나, 제한적이거나, 비용이 많이 드는 곳에서 등장했습니다. 철도, 전신, 그리고 발전된 인쇄술이 초기 실험의 기반이 되었던 것처럼, 이제는 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라가 토큰화된 달러를 지원하고 있습니다.
테더(Tether) 나 서클(Circle) 과 같은 스테이블코인은 공개 시장에서 자체적인 발행이나 상환을 통해 페그를 적극적으로 관리하지 않습니다. 화이트리스트에 등록되고 KYC(고객확인제도)를 준수하는 기관만이 현금을 예치하여 새로운 테더 USDT(USDT) 발행하거나, 발행자에게 토큰을 반환하여 민트(Mint) 할 수 있습니다. 테더(Tether) 더나 서클(Circle) 아닌 기관들이 차익거래를 통해 페깅 유지하며, 테더와 서클은 유통되는 테더 USDT(USDT) 또는 USDC 1개당 1달러를 보장합니다. 이러한 구조를 통해 규제 당국과 시장 참여자들은 더욱 정확하게 자금 흐름을 추적할 수 있습니다.
라퍼 박사는 이 모델이 신흥 경제국이나 인플레이션에 취약한 경제국에서 특히 효과적이라고 믿지만, 선진 시장에서 널리 사용되기 위해서는 더욱 발전된 설계가 필요하다고 주장합니다. 그는 달러 페깅 되어 있으면서도 인플레이션에 따라 가치가 상승하여 상품과 서비스에 대한 구매력을 보존하는 안정적인 토큰을 구상하고 있습니다. 그러나 이러한 설계를 기존 증권법 내에서 구현하는 것은 상당한 어려움을 야기합니다.
파올로 아르도이노에 따르면, GENIUS 법안에 따라 수익을 사용자에게 직접 전달하는 스테이블코인은 증권으로 간주되어 미국 증권거래위원회(SEC)의 심사 대상이 될 가능성이 높습니다. 현재로서는 수익형 "토큰화된 머니마켓"은 대부분 적격 투자자와 자격을 갖춘 구매자에게만 제한적으로 제공됩니다. 라퍼 박사는 장기적으로 일부 스테이블코인이 비트코인이나 금과 같은 장기 자산에 의해 뒷받침되면서 상품 및 서비스 지수를 추종할 것으로 예상합니다.
합금, XAUT 및 담보부 안정 가치
테더(Tether) 이미 새로운 구조를 실험하고 있습니다. 금으로 뒷받침되는 스테이블코인인 알로이(AUSDT) 와 금을 토큰화한 XAUT를 출시했습니다. 아르도이노가 강조했듯이, 이러한 설계는 사용자들이 비트코인이나 금에 대한 롱 포지션을 유지하면서 기초 담보 자산의 가치 상승에 따라 안정적인 가치를 지닌 단위로 거래할 수 있도록 합니다. 또한, 탈중앙화 금융에서 널리 사용되는 설계처럼 부채담보부포지션(Collateralized Debt Position) (담보 대출 포지션(CDP)) 시스템에서 차입 능력을 확장할 수 있습니다.
담보 대출 포지션(CDP)( 채권 분산 플랜)에서 사용자는 암호화폐 자산을 온체인에 담보로 예치하고 이를 담보로 스테이블코인을 빌립니다. 담보 가치가 안전 임계값 아래로 떨어지면 자동으로 청산 . 주목할 점은 이러한 개념이 암호화폐 업계에서 새로운 것이 아니라는 것입니다. 가장 초창기이자 가장 안정적인 DeFi 프로토콜 중 하나인 Sky(이전 MakerDao)는 암호화폐 담보 스테이블코인을 개척했습니다. Sky는 분산형 은행처럼 작동하여 이더리움(ETH) 와 같은 자산을 스마트 계약에 예치하고 이를 담보로 대출받는 사용자에게 USDS 스테이블코인을 발행합니다.
Sky의 대출은 지급 능력을 보장하기 위해 초과 담보로 제공되며, 담보 가치가 지나치게 하락할 경우 청산 될 수 있습니다. 현재 USDS는 효율성과 수익률을 최적화하고 위험을 관리하도록 설계된 다양한 담보로 뒷받침됩니다. 담보 바스켓에는 USDC 및 테더 USDT(USDT) 와 같은 주요 스테이블코인, 온체인 초과 담보 암호화폐 대출, AAA 등급 회사채, 단기 미국 트레져리 , 검증된 거래 상대방에 대한 장외 암호화폐 대출, 기타 자산 또는 운영 완충 자산이 포함됩니다.
스카이는 페깅 안정화를 더욱 강화하기 위해 USDC 와 USDS 간의 직접 스왑을 가능하게 하는 페깅 안정화 모듈(PSM)을 도입했습니다. 이 메커니즘을 통해 차익거래자들은 USDS를 1달러 근처에서 거래할 수 있는 간편한 방법을 확보하고, 변동성이 큰 암호화폐 담보를 넘어 유동성을 높일 수 있습니다. 또한 스카이는 차입자 이자 수익, 토큰화된 머니마켓 펀드, 미국 국채, DeFi 자산 등을 담보로 하는 저축 상품인 sUSDS를 제공합니다. 결과적으로 USDS는 거래 미디엄(Medium) 이자 글로벌 저축 수단으로서의 역할을 동시에 수행합니다.
상품 결제와 스테이블코인 도입의 다음 단계
2025년 GENIUS 법안 통과로 테더(Tether) 미국 시장 진출 방식에 대한 관심이 더욱 높아졌습니다. 아르도이노는 테더의 가장 빠르게 성장하는 활용 분야 중 하나로 상품 결제를 꼽습니다. 상품 거래자들은 스테이블코인이 기존의 은행 거래 방식보다 효율적인 거래 체결 수단이라는 점을 점차 인식하고 있습니다. 작년 테더(Tether) 석유 거래를 지원하기 시작하면서 전 세계 상품 시장에서 테더 USDT(USDT) 에 대한 수요가 급증했습니다.
아르도이노는 토큰이 지역 경제에 통합되지 않으면 일반적으로 국내 통화로 다시 전환되기 전 임시 정산 레이어(Settlement Layer) 으로만 기능한다고 지적합니다. 반면, 통화 체제가 불안정한 신흥 시장에서는 테더 USDT(USDT) 결제 수단, 저축 수단, 가치 저장 수단 으로 기능합니다. 결과적으로 USDT는 지역적으로 유통되고 계속 사용되면서 일상생활에서 디지털 달러 결제의 입지를 강화합니다.
Strategy의 연구에 따르면 스테이블코인 도입은 지역별로 차이를 보이고 있습니다. 미국, 라틴 아메리카, 아프리카는 각기 다른 경로를 따라 발전하고 있습니다. 선진국에서는 Venmo, Cash App, Zelle과 같은 플랫폼을 통해 전자 달러를 쉽게 이용할 수 있어 수요의 즉각성이 약화되었습니다. 그러나 국경 간 무역, 도매 결제, 온체인 금융은 성숙한 은행 시스템을 갖춘 시장에서도 새로운 틈새시장을 창출하고 있습니다.
이러한 맥락에서 '스테이블코인 도입'이라는 표현은 단순한 사용자 수 이상의 의미를 내포합니다. 특히 라틴 아메리카와 아프리카 일부 국가에서는 자본 보존과 인플레이션 회피가 수요를 주도합니다. 반면 선진국을 포함한 다른 국가에서는 프로그래밍 가능성, 24시간 결제, 그리고 탈중앙화 금융(DeFi)과의 연동성이 매력적입니다. 이러한 다양한 동기를 이해하는 것은 시스템적 위험과 기회를 평가하는 규제 당국과 투자자에게 매우 중요할 것입니다.
USAT와 미국 시장 전망
테더(Tether) 미국이 일반적인 신흥 시장과는 다르다는 점을 인지하고 있습니다. 미국 내 사용자들은 이미 저렴한 비용으로 즉시 결제 및 송금을 할 수 있는 다양한 옵션을 보유하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 테더는 은행, 핀테크 플랫폼, 그리고 기관 결제 시스템과 통합되는 새로운 결제 수단에 대한 투자 기회가 있다고 판단하고 있습니다.
이를 위해 테더(Tether) 향후 몇 달 안에 선진 시장에 특화된 새로운 스테이블코인인 USAT를 출시할 계획입니다. 구체적인 설계 매개변수는 아직 공개되지 않았지만, USAT는 세계 최대 금융 시스템인 미국에서 출시되어 미국 규제 당국과 기관 투자자들의 엄격한 심사를 받게 될 것입니다. 또한, USAT 출시를 통해 세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더가 신흥 시장에서의 지배력을 미국 시장에서도 지속 가능한 입지로 전환할 수 있을지 여부를 가늠할 수 있을 것입니다.
상품 결제, 탈중앙화 금융(DeFi), 저축 상품이 발전함에 따라 스테이블코인의 미래는 정책 결정, 사용자 신뢰, 그리고 지속적인 혁신에 달려 있습니다. 향후 몇 년 동안 민간에서 발행하는 디지털 달러가 주변적인 도구로 남을지, 아니면 새로운 통화 질서의 핵심이 될지가 드러날 것입니다.
