비트코인 가격은 더 이상 단일하고 일관된 틀 안에서 결정되지 않습니다. 인플레이션 헤지, 위험 자산, 디지털 금, 준비 자산이라는 다양한 관점이 동시에 적용되면서 가격 발견 과정에 구조적 오류가 발생하고 있습니다.
주식 시장과의 상관관계 상승과 변동성 동기화는 비트코인 가격 책정이 채택률, 희소성 또는 온체인 펀더멘털보다는 기관 투자자의 위험 모델과 포트폴리오 운용 방식에 의해 점점 더 좌우되고 있음을 보여줍니다.
시장이 하나의 지배적인 정체성으로 수렴하기 전까지 비트코인은 불안정한 상태를 유지할 가능성이 높으며, 가격 변동은 장기적인 확신보다는 포지션과 상관관계에 의해 더 크게 좌우될 것입니다.
자신이 무엇을 가격 책정하고 있는지 더 이상 알지 못하는 시장
2026년 2월 초, 비트코인은 7만 달러 초반대에서 거래되고 있습니다. 하지만 가격은 핵심 문제가 아닙니다. 단순히 변동성만으로는 시장 상황을 설명할 수 없습니다. 근본적인 문제가 발생한 것입니다. 바로 비트코인 가격 책정에 사용되는 논리가 무너진 것입니다.
최근 몇 달 동안 비트코인은 투자자들이 기대했던 모든 역할을 제대로 수행하지 못했습니다. 주식 시장이 약세이고 위험 선호도가 낮아졌을 때, 비트코인은 안전 자산으로서의 역할을 제대로 하지 못했습니다. 유동성이 위축되고 성장 기대치가 낮아졌을 때도 안정적인 위험 자산으로서의 면모를 보여주지 못했습니다. 비트코인 가격이 상승해야 할 시점에 하락했고, 하락해야 할 시점에도 결국 하락했습니다.
이러한 패턴은 우연이 아닙니다. 이는 비트코인의 본질에 대해 더 이상 시장이 합의하지 못하고 있음을 반영합니다.
현재 비트코인은 여러 가지 관점 속에서 동시에 거래되고 있습니다. 각 관점은 서로 다른 역할, 투자자 기반, 그리고 가치 평가 체계를 내포하고 있습니다. 이러한 관점들이 충돌하면서 가격은 기준점을 잃게 됩니다. 그 결과는 펀더멘털에 의한 변동성이 아니라 혼란에 의한 불안정성으로 나타납니다.
하나의 자산, 네 가지 상호 배타적인 정체성
비트코인은 현재 네 가지 개념적 범주로 나뉘어 존재합니다. 어느 범주도 개별적으로는 틀리지 않습니다. 문제는 이 네 가지 범주가 공존할 수 없다는 것입니다.
시장은 비트코인을 인플레이션 헤지 수단, 레버리지 위험 자산, 디지털 금, 그리고 기관 준비금이라는 네 가지 관점에서 동시에 평가하려 하고 있습니다. 각 관점은 스트레스 상황에서 서로 다른 행동 양식을 요구합니다. 이 네 가지 관점이 모두 주도권을 다투게 되면 가격 발견 메커니즘이 붕괴됩니다.
이것은 서사의 다양화가 아니라 의미의 파편화입니다.
비트코인을 인플레이션 헤지 수단으로 활용하기
비트코인의 초기 가치 제안은 간단했습니다. 고정 공급량 구매력을 보호합니다. 정부가 재정을 확장하고 통화 가치를 떨어뜨리면 비트코인 가격은 상승할 것입니다.
이론적으로는 이러한 설명이 여전히 설득력을 지닙니다. 하지만 실제 가격 변동은 다른 이야기를 들려줍니다.
인플레이션 우려가 고조되는 시기에 비트코인은 통화 가치 하락에 일관된 반응을 보이지 못했습니다. 인플레이션 우려가 가장 컸던 2025년에는 금값이 60% 이상 상승한 반면 비트코인은 두 자릿수 하락에 그쳤습니다. 비트코인의 반응은 인플레이션 데이터 발표 시기에 따라 불규칙적입니다. 소비자물가지수 (소비자 가격 지수(CPI) 가 예상치를 하회할 때 상승하는 경우도 있고, 비슷한 신호에 하락하는 경우도 있습니다.
이러한 불일치는 중요합니다. 때때로만 효과가 있는 헤지는 헤지가 아니라 거래일 뿐입니다.
문제의 일부는 인플레이션을 해석하는 방식에 있습니다. 시장은 종종 소비자 물가 상승과 통화량 증가를 혼동합니다. 비트코인은 인플레이션 지표 자체보다 유동성 상황에 더 민감한 것으로 보입니다. 유동성이 경색되면 인플레이션 수치와 관계없이 비트코인은 약세를 보입니다. 반대로 유동성이 확대되면 인플레이션이 높은 수준을 유지하더라도 비트코인은 상승합니다.
이러한 움직임은 비트코인이 현재 통화 가치 하락에 대한 보호 수단으로 가격이 책정된 것이 아니라 유동성 주기와 연관된 높은 변동성을 가진 금융 상품으로 가격이 책정되었음을 시사합니다.
레버리지 위험 자산으로서의 비트코인
시장 메커니즘 관점에서 볼 때, 비트코인은 점점 더 레버리지 위험 자산처럼 거래되고 있습니다.
2025년 이후 비트코인과 나스닥의 이동상관관계는 0.6을 자주 넘어섰으며, 유동성 위기 시기에는 0.7에 근접하기도 했습니다. 이는 이전 주기와는 구조적으로 다른 양상으로, 이전 주기에서는 상관계수가 훨씬 낮고 불안정했습니다.
이 상관관계는 이념적인 것이 아니라 기계적인 것입니다.
기관 투자자들의 참여가 증가함에 따라 비트코인은 주식, 상품, 파생상품에 사용되는 것과 동일한 위험 관리 체계에 편입되었습니다. 포트폴리오 관리자들은 비트코인이 철학적으로 무엇을 의미하는지 묻지 않습니다. 그들은 비트코인이 통계적으로 어떻게 움직이는지 묻습니다.
성장 기대치가 약화되거나 유동성이 경색되면 이러한 모델은 변동성이 높은 자산에 대한 노출을 줄입니다. 비트코인은 어떤 관점에서 보더라도 이러한 자산 중 하나로 간주됩니다.
기술주와 달리 비트코인은 수익, 이익, 현금 흐름을 창출하지 않습니다. 순전히 위험 자산으로만 평가한다면, 주식 시장을 지탱하는 근본적인 기반이 부족합니다. 따라서 비트코인의 하락폭은 더 크고, 회복세는 성장보다는 유동성에 더 크게 의존합니다.
이런 방식으로 비트코인이 거래될수록 비트코인의 본래 차별성은 약해집니다.
비트코인은 디지털 금이다
디지털 금이라는 이야기는 감정적으로 매우 설득력이 있습니다. 비트코인을 인류가 사용해 온 가장 오래된 가치 저장 수단 의 현대판으로 묘사하기 때문입니다.
하지만 디지털 금은 간단한 시험을 통과해야 합니다. 바로 위기 상황에서의 독립성입니다.
2026년 초, 위험 회피 심리가 증가하면서 금 가격은 사상 최고치를 경신했습니다. 반면 비트코인은 급격한 하락세를 보였습니다. 이 기간 동안 비트코인과 금의 상관관계는 마이너스로 전환되어 한때 마이너스 0.25 수준까지 떨어졌습니다.
금은 공포감이 커질 때 가격이 변동성과 분리되기 때문에 헤지 수단으로 기능합니다. 비트코인은 그렇지 않았습니다.
이러한 실패는 비트코인이 디지털 금이 될 수 없다는 것을 의미하는 것이 아닙니다. 단지 현재 비트코인이 디지털 금으로서의 기능을 제대로 수행하지 못하고 있다는 것을 의미합니다. 시장은 여전히 장기적인 가치 저장 수단 논리보다는 숏 위험 요인에 기반하여 비트코인의 가격을 책정하고 있습니다.
비트코인이 스트레스 상황에서 위험 자산과 함께 거래되는 한, 디지털 금이라는 개념은 실현 가능한 것이 아니라 이상적인 목표로 남을 것이다.
기관 준비자산으로서의 비트코인
또 다른 강력한 주장은 비트코인이 기업과 정부의 전략적 비축 수단이 되고 있다는 것입니다.
만약 이것이 사실이라면 비트코인의 움직임은 근본적으로 바뀔 것입니다. 준비 자산은 시장 주기 전반에 걸쳐 보유됩니다. 하락장에서 축적되며, 분기별 수익률에 따라 거래되지 않습니다.
기관의 실제 행동은 아직 이러한 주장을 뒷받침하지 않습니다.
지난 1년간 ETF 자금 유입 데이터는 지속적인 순매입보다는 차익거래, 베이시스 트레이딩, 변동성 전략이 주를 이루었음을 보여줍니다. 변동성이 커지는 시기에는 기관 투자자들이 위험 제약을 충족하기 위해 투자 비중을 줄이는 경향이 있습니다.
준비자산은 변동성이 높아진다고 해서 매도되지 않습니다. 하지만 비트코인은 예외입니다.
금융기관들이 거래가 아닌 외환보유고 관리에 부합하는 행동을 보일 때까지는 이러한 설명은 불완전한 상태로 남을 것입니다.
현재 가격에 맞는 평가 모델이 없는 이유는 무엇일까요?
각각의 정체성은 서로 다른 공정 가치를 내포합니다.
비트코인은 인플레이션 헤지 수단 또는 디지털 금으로서 장기적으로 높은 가치를 정당화합니다. 하지만 레버리지 위험 자산으로 볼 경우 가치 하락폭이 큽니다. 준비 자산으로 간주한다면 가격은 변동성 감소와 함께 서서히 상승할 것입니다.
비트코인은 현재 이러한 틀의 중간에 위치해 있습니다. 어느 틀도 완전히 충족시키지는 못하며, 어느 틀과도 결정적으로 모순되지도 않습니다.
이것은 균형 상태가 아닙니다. 해결되지 않은 합의 뿐입니다.
시장은 비트코인 가격을 확신에 기반하여 책정하는 것이 아니라 불확실성에 기반하여 책정하고 있습니다.
기관이 자산을 정의할 수 없을 때
이러한 정체성 위기는 개인 투자자에게만 국한된 것이 아닙니다. 대형 기관 투자자들도 똑같은 모호함에 직면하고 있습니다.
자산을 명확하게 분류할 수 없을 때, 기관들은 상관관계 기반 모델을 사용하는 것이 일반적입니다. 이러한 모델은 과거의 관계가 지속된다고 가정합니다. 하지만 이러한 관계에 변화가 생기면 자산 재조정은 불가피해집니다.
이 과정은 기계적인 것이지, 재량적인 것이 아닙니다. 알고리즘은 비트코인 채택률이 증가하고 있는지 묻지 않습니다. 알고리즘은 변동성 임계값, 최대 손실 한도, 상관관계 행렬에 반응할 뿐입니다.
결과적으로 비트코인 가격은 그 근본적인 유용성이나 희소성보다는 위험 관리 제약을 점점 더 반영하게 되었습니다.
변동성 동기화와 가격 발견의 상실
가장 중요한 변화 중 하나는 변동성 동기화입니다.
2026년 초, 비트코인의 변동성은 VIX 지수와 약 0.88의 상관관계를 보였습니다. 2020년에는 이 수치가 0.2에 가까웠습니다. 비트코인의 변동성은 주식 위험을 관리하는 동일한 시스템에 통합되었습니다.
변동성이 급등할 때, 위험 모델은 자산군 전반에 걸쳐 노출도를 동시에 줄입니다. 비트코인은 더 이상 독립적인 변동성 요인이 아닙니다. 통합된 위험 포트폴리오의 일부입니다.
이는 진정한 가격 발견을 저해합니다. 비트코인 가격 변동은 채택이나 사용량 변화보다는 포트폴리오 조정에 점점 더 좌우되고 있습니다.
체인 활동과 가격 단절
가격 책정이 잘못되었다는 가장 명확한 증거는 아마도 체인점에서 찾아볼 수 있을 것입니다.
비트코인 가격이 부진했던 시기에도 네트워크의 기본 요소들은 회복력을 보여주었습니다. 라이트닝 네트워크 용량이 급격히 확장되었고, 거래 활동은 안정화되었으며, 장기 보유자들은 대체로 비활성 상태를 유지했습니다.
이용률이 증가했고, 가격은 약세를 보였다.
이러한 괴리는 가격이 더 이상 주로 효용에 반응하지 않고, 포지셔닝에 반응하고 있음을 나타냅니다.
시장이 결국 이끌어낼 네 가지 길
이러한 상황이 무한정 지속될 수는 없습니다. 시장은 명확성을 요구합니다.
비트코인은 결국 하나의 지배적인 역할로 자리매김하게 될 것이다.
진정한 준비자산으로 성장할 수도 있고, 높은 변동성 위험을 감수하는 자산으로 완전히 받아들여질 수도 있으며, 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서의 역할을 재정립할 수도 있고, 전략적 자산 배분 역할을 완전히 잃을 수도 있습니다.
전환 과정은 순탄하지 않을 것입니다. 각각의 시도되는 이야기들은 하나의 이야기가 우세해질 때까지 불안정을 야기할 것입니다.
비트코인이 자신이 무엇인지 답할 수 없을 때
비트코인이 현재 겪고 있는 어려움은 우연이 아닙니다. 이는 기관이 지배하는 시장에서 정체성을 확립하는 데 실패했음을 반영합니다.
비트코인이 모든 것을 한꺼번에 거래되는 한, 특정 기능을 제대로 수행하지 못할 것입니다. 헤지해서는 안 될 때 헤지하고, 보호해야 할 때 하락하며, 위험 자산과 상반되는 움직임을 보일 것입니다.
이것은 일시적인 소음이 아닙니다. 구조적인 소음입니다.
시장은 결국 해답을 제시할 것입니다. 하나의 이야기가 지배적이 될 것이고, 다른 이야기들은 사라질 것입니다.
그 순간이 오기 전까지는 비트코인이 무엇이 아닌지를 이해하는 것이 비트코인이 언젠가 무엇이 될 것이라고 믿는 것보다 훨씬 더 중요할 수 있습니다.
〈 가격이 하락할 때: 상충되는 이야기 사이에서 비트코인 손실 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
