체인피드 요약:
토큰 판매는 지난 1~2년 동안 다시 활기를 띠었는데, 이는 부분적으로 개선된 규제 환경에 힘입은 결과입니다. 작년에는 Plasma, MegaETH, Monad와 같은 합법적인 토큰 판매 프로젝트들이 수십억 달러의 시장 수요를 끌어모았습니다.
기사 출처:
https://x.com/castle_labs/status/2019394933556146327
기사 작성자:
캐슬 캐피탈
관점:
캐슬 캐피털: ICO 시대가 끝난 후, 융자 부족분은 리스크 캐피털(VC)에 의해 점차 메워졌고, VC는 많은 프로젝트의 초기 자금 조달의 주요 원천이 되었습니다. 이는 구조적 변화를 가져왔는데, 개인 투자자 참여는 크게 약화된 반면, VC의 참여는 암묵적인 품질 보증으로 작용하게 되었습니다. 많은 개인 투자자 유명 투자 기관의 참여를 제3자 검증으로 여겼습니다. 그러나 시간이 흐르면서 VC 모델은 인센티브 불균형이라는 문제점을 드러냈습니다. 커뮤니티 중심적인 ICO의 토큰 구조와 달리, VC는 더 많은 토큰을 점유율 하여 로드맵, 제품 우선순위, 거버넌스 결정에 더 큰 영향력을 행사합니다. 그들의 목표는 일반적으로 생태계 발전을 중립적으로 유지하기보다는 수익 극대화에 있습니다. 이러한 구조는 "낮은 유통량, 높은 초기 투자 가치(FDV)"라는 추세를 초래했습니다. 즉, 많은 프로젝트가 매우 높은 기업 가치로 출시되지만 실제 수요는 제한적인 것입니다. 예를 들어, 베라체인(Berachain)의 private equity 유치 당시 기업 가치는 15억 달러로 평가되었고, 출시 당시 시총 40억 달러를 넘어섰지만 현재는 4억 달러 미만으로 떨어졌습니다. 벤처캐피탈(VC)은 초기 단계에서 매우 낮은 가격에 투자하는 반면, 개인 투자자 가격 발견 단계 후반에 투자하는 경우가 많습니다. 이러한 구조는 개인 투자자 유동성을 제공하는 출구 전략을 쉽게 만들어줍니다. VC 융자 자원, 네트워크, 전략적 지원을 제공할 수 있고, 그 자체로 나쁜 것은 아니지만, VC 중심의 투자 방식은 이해관계의 지속적인 불일치 리스크 드러냈습니다. 따라서 보다 신뢰할 수 있는 대안, 즉 커뮤니티 주도형 융자 다시 주목받고 있습니다. 에코(Echo), 카이토(Kaito), 리전(Legion)과 같은 플랫폼들이 등장하면서 프로젝트 성장 초기 단계부터 커뮤니티의 참여를 유도하고 있습니다. 예를 들어, 에코는 2024년 출시 이후 1억 6천만 달러 이상의 융자 조달했으며, 2025년 코인베이스(Coinbase)에 3억 7천 5백만 달러에 인수되었습니다. Legion 플랫폼의 Yieldbasis 프로젝트는 200만 달러 융자 목표로 했지만, 1억 9,500만 달러 이상의 자금을 유치했습니다. 한편, 규제 명확성 증대는 토큰 판매의 재부상을 이끄는 중요한 원동력이었습니다. EU의 MiCA 규정은 토큰 발행 규칙을 명확히 했고, 미국의 CLARITY 법안이 진행 중이며, KYC, KYB, KYI(발행자 신원 확인)의 광범위한 요구 사항은 토큰 발행을 점진적으로 표준화하여 주류 융자 모델로 다시 자리 잡을 수 있는 환경을 조성했습니다. LBP(Limited Behavior Point)는 토큰 판매 중 토큰 가중치(토큰 A/토큰 B)를 동적으로 조정할 수 있도록 하며, 프로젝트는 초기 및 최종 가중치를 설정할 수 있습니다. 2020년 Balancer에서 도입된 이 메커니즘은 일반적으로 상대적으로 높은 암묵적 가격으로 시작하여 초기 참여자(일명 "스나이퍼")가 낮은 가격에 대량 토큰을 구매하는 것을 방지합니다. 시간이 지남에 따라 토큰 가중치는 미리 설정된 리듬에 따라 점진적으로 조정되어 가격이 서서히 하락합니다. 이 메커니즘은 보다 원활한 가격 발견 프로세스를 촉진하여 후발 참여자들이 일반적으로 더 낮은 가격에 진입할 수 있도록 합니다. 유니스왑은 유동성 주도 판매를 위해 2025년 말에 CCA 메커니즘을 출시했으며, 아즈텍(Aztec) 프로젝트가 2025년 12월에 이 메커니즘을 사용하여 토큰 판매를 진행한 첫 번째 프로젝트가 되었습니다. Tally는 자사 플랫폼에서 CCA를 판매 방식으로 제공하고 모금액의 20%를 유니스왑 v4의 LP 포지션에 자동으로 투입하기 때문에 이러한 판매를 위한 중요한 제3자 인프라 제공업체가 될 것으로 예상됩니다. 또한, Tally를 통해 진행된 판매 내역이 유니스왑 프런트엔드 인터페이스에 직접 표시될 수 있도록 하는 기능도 개발 중입니다.
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