글렌던, 테큐브 뉴스 기고
어젯밤 비트코인이 중요한 심리적 저항선인 7만 달러를 하향 돌파한 후, 오늘 아침 다시 급락하여 6만 달러까지 떨어졌습니다. 이는 2024년 9월 이후 최저 수준입니다. 작년 10월 기록한 사상 최고치인 12만 6천 달러와 비교하면 52% 이상 하락한 것으로, 거의 반감기에 가까운 수준입니다. 이후 비트코인은 급격한 V자형 반등을 보이며 약 6만 4천 달러까지 회복했습니다. 그러나 12시간도 채 안 되는 시간 동안 비트코인 가격이 14% 이상 하락하면서 시장에 광범위한 정서 불러일으켰습니다. 암호화폐 공포·탐욕 지수는 어제 12에서 오늘 9로 더욱 하락하며 극심한 공포감이 고조되고 있음을 보여줍니다.
비트코인 가격 폭락은 암호화폐 시장 전반에 걸쳐 연쇄 반응을 일으켰고, 다양한 분야에서 집단적인 폭락이 발생했습니다. 레이어 2(Layer 2) 및 밈(Meme)과 같은 이슈 분야는 일반적으로 10% 이상의 하락세를 보였습니다. 코인앙크(CoinAnk) 데이터에 따르면, 현재(작성 시점 기준) 지난 24시간 동안 네트워크 전체에서 총 22억 달러 규모의 청산이 발생했으며, 이 중 롱 포지션 청산액은 19억 달러를 넘어섰고, 45만 명 이상의 개인 투자자에게 영향을 미쳤습니다. 비트코인 롱 포지션 청산만으로도 약 10억 달러의 청산액이 발생했습니다.
이러한 시장 폭락 속에서 이더 하락세를 이어가 결국 1,800달러 아래로 떨어졌습니다. 이에 따라 회복세를 보이던 투자 회사 트렌드 리서치는 대출금 상환 및 청산 리스크 완화를 위해 오늘 아침 바이낸스로 19,000 ETH를 추가로 이체했습니다. 한편, 이더 재무 관리 회사인 비트마인의 미실현 손실은 81억 달러를 넘어섰습니다. DAT 시장의 선구자이자 최대 비트코인 포지션 기업인 스트래티지 역시 상황이 매우 불안정합니다.
지난 2월 1일 비트코인이 7만 6천 달러 아래로 떨어지면서, Strategy의 오랜 목표가였던 심리적 저항선을 돌파했고, 업계 전반에 걸쳐 큰 관심과 논의를 불러일으켰습니다. 이제 비트코인 폭락으로 Strategy는 이중고를 겪고 있습니다. 오늘 Strategy의 주가(MSTR)는 129달러에서 106.99달러로 22.1달러 급락하며 하루 만에 17% 이상 하락했습니다. 이에 앞서 7개월 연속 하락세를 기록했으며, 2024년 11월 최고가인 약 540달러와 비교하면 현재 약 80% 하락한 셈입니다. 특별한 변수가 없다면 MSTR은 이번 달에도 계속 하락하여 8개월 연속 하락이라는 불명예스러운 기록을 세울 것으로 예상됩니다.
2월 1일, 스트래티지(Strategy)는 약 7,530만 달러를 들여 855 BTC를 매입했다고 발표했으며, 이로써 스트래티지의 총 비트코인 포지션 713,502 BTC가 되었습니다. 공식 정보에 따르면, 스트래티지의 총 비트코인 매입 비용은 현재 약 542억 6천만 달러이며, 비트코인당 평균 매입 가격은 약 76,052달러입니다. 현재 가격 기준으로 스트래티지의 총 비트코인 포지션 가치는 약 456억 6천만 달러이며, 미실현 손실은 약 86억 달러에 달합니다.
주가 폭락과 막대한 미실현 손실 대면 시장은 Strategy의 생존 모델인 "주식 발행을 통한 암호화폐 매입" 전략에 의문을 제기하기 시작했습니다. 동시에, Trend Research처럼 비트코인을 매도하여 위기에 대응할지, 아니면 추세에 반하여 비트코인 보유량을 늘릴지에 대한 추측도 제기되고 있습니다.
전략 부서의 융자 바닥났나요?
비트코인 자산 관리 회사인 Strategy는 고레버리지 장기 투자 회사인 Trend Research와 근본적으로 다릅니다. Strategy의 핵심 사업 모델은 단순한 가격 투기가 아니라, 정교하게 계획된 금융 공학 프로젝트입니다. 오랫동안 Strategy의 융자 모델은 핵심 지표인 시가총액 대비 순자산가치 비율(mNAV)에 의존해 왔습니다. mNAV는 기업의 시가 시총 을 해당 기업이 보유한 비트코인의 순가치로 나눈 값입니다. mNAV가 1보다 크면 시장이 해당 기업의 주식에 프리미엄을 부여하고 있다는 의미입니다. Strategy는 비트코인 순가치보다 높은 가격으로 주식이나 채권을 발행하여 융자, 그 수익금으로 더 많은 비트코인을 매입함으로써 "비트코인 매입을 통한 융자 조달 - 시총 증가 - 선순환" 효과를 만들어냅니다.
그러나 지난 몇 달간 비트코인과 MSTR 주가가 지속적으로 하락하면서 Strategy의 순자산가치(mNAV) 비율에 상당한 압력이 가해져 핵심 지지선인 1 아래로 반복적으로 떨어졌습니다. 현재 Strategy의 시총 약 307억 4,400만 달러이며, 순 순자산가치(mNAV)는 약 0.67까지 하락했습니다. 이 수치는 회사의 시총 이 비트코인 포지션 가치보다 훨씬 낮다는 것을 직접적으로 보여줄 뿐만 아니라, Strategy가 현재 보통주 공모를 통해 비트코인을 매입할 자금을 조달하는 데 어려움을 겪을 수 있음을 의미합니다.
지난 11월, Strategy의 CEO인 퐁 레는 이 지표에 대해 언급하며, mNAV 비율이 1 미만으로 유지되고 신규 자본 조달 능력이 계속 악화될 경우 비트코인 매도는 "최후의 수단"이 될 것이라고 밝혔습니다. 그는 또한 이것이 장기적인 정책 변화나 선제적인 매도 계획이 아니라, 시장 및 자본 환경이 극도로 악화될 경우에 내려지는 "재정적 결정"일 뿐이라고 강조했습니다.
그렇다면 전략 부서는 더 이상 자금을 조달할 수 없는 지경에 이른 것일까요?
2월 1일, 스트래티지(Strategy) 설립자 마이클 세일러는 스트래티지의 영구 우선주인 STRC의 2월 배당 수익률을 25bp 인상하여 11.25%로 조정한다고 발표했습니다. 배당 수익률은 매월 조정됩니다. 스트래티지는 해당 상품과 연동된 ATM(Auction-by-Touch) 방식을 통해 주식을 발행하여 비트코인 보유량을 늘리기 위한 추가 자금을 조달할 수 있습니다.
오늘 발표된 Strategy의 2025년 4분기 실적 보고서는 긍정적인 신호를 분명히 보여주었습니다. Strategy는 보통주 발행 계획과 다양한 우선주(STRK, STRF, STRC 등)에 대한 시장가격 발행 계획을 통해 지속적으로 자금을 조달할 수 있는 능력을 여전히 보유하고 있으며, 융자 채널이 아직 고갈되지 않았습니다.
재무 보고서에 따르면, 2025년 12월 31일로 마감되는 3개월 동안 회사는 다양한 ATM 프로그램 거래를 통해 총 약 56억 달러의 자금을 조달했으며, 1월 1일부터 2월 1일까지는 추가로 약 39억 달러의 자금을 조달했습니다. 2월 1일 기준, 보통주 발행 프로그램을 통해 조달 가능한 자금은 약 81억 달러였습니다. 또한, STRK ATM, STRF ATM, STRC ATM, STRD ATM 프로그램을 통해 발행 가능한 자금은 각각 약 203억 달러, 16억 달러, 36억 달러, 40억 달러였습니다. 이는 Strategy의 구조화된 융자 조달 방식이 특정 시장이나 금융 상품에 국한되지 않고 운영될 수 있음을 보여줍니다. 보통주에 대한 시장가치(mNAV) 할인으로 인해 융자 효율성이 감소하더라도, 고수익 우선주 발행을 통해 특정 투자자를 유치할 수 있습니다.
STRK ATM 프로그램을 예로 들면, 비트코인 가격이 6만 달러까지 하락하여 Strategy의 융자 효율이 크게 떨어지고 시장 정서 에 압박을 가했지만, 프로그램에 필요한 나머지 203억 달러 융자 여전히 확보되어 있으며 비트코인 가격 변동으로 인해 자동으로 소멸되지는 않습니다. 다만, 이러한 ATM 프로그램은 융자 한 번에 조달하는 것이 아니라 여러 차례에 걸쳐 점진적으로 조달한다는 점을 명확히 해야 합니다. 일반적으로 회사는 시장 반응, 주가 변동, 자금 필요량 등을 고려하여 시장에 미치는 영향을 최소화하면서 매일 또는 매주 소량의 주식을 발행합니다. 따라서 주가가 0으로 떨어지지 않는 한 융자 계속될 수 있으며, Strategy는 이를 통해 수개월에서 수년에 걸쳐 안정적이고 일관되게 융자 계획을 완료할 수 있습니다.
분석가들은 스트래티지(Strategy)의 사업 모델이 "주식을 팔아 자금을 조달하고 암호화폐를 매입하는" 방식에 의존하지 않는다는 점이 핵심 논리라고 보고 있습니다. 대신, 비트코인의 장기적인 가치 상승 잠재력을 활용하여 고배당 우선주 형태로 자본을 유치하고, 이를 통해 비트코인을 매입하는 방식입니다. 따라서 비트코인이 "디지털 금"으로 여겨지고 기관 투자자들이 "비트코인 투자"에 프리미엄을 지불할 의향이 있는 한, 스트래티지의 융자 사이클은 쉽게 무너지지 않을 것입니다.
우리는 앞으로도 "비트코인 기반" 전략적 접근 방식을 지속적으로 추진할 것입니다.
비트코인 보유량 증감이라는 중요한 문제에 대해 Strategy는 놀라울 정도로 확고한 입장을 보이고 있습니다. 4분기 비트코인 가격의 급락으로 174억 달러의 영업손실과 124억 달러의 순손실을 기록했음에도 불구하고, Strategy는 2026년 1월 한 달 동안에만 41,002 BTC를 매입하며 시장 변동에도 불구하고 비트코인에 대한 장기적인 신뢰를 잃지 않았음을 보여주었습니다.
퐁 레는 전략 부문이 2025년에 비트코인 재무 전략을 적극적으로 추진하여 253억 달러를 성공적으로 조달했다고 밝혔습니다. 한편, 주력 디지털 대출 플랫폼인 STRC는 34억 달러 규모로 성장했습니다. 2026년에도 전략 부문은 STRC 확장에 집중하여 MSTR 보통주 투자자를 위한 주당 비트코인 수익(BPS)을 높이고 지속적인 성장을 견인할 계획입니다.
특히, 스트래티지(Strategy)는 재무 보고서에서 2월 1일 기준 22억 5천만 달러의 미화 현금 보유액을 확보했다고 강조했습니다. 이 금액은 우선주 배당금과 미상환 채무 에 대한 이자 지급을 2년 반 이상 충당하기에 충분하며, 비트코인 매각을 통한 자금 조달의 필요성을 없애줍니다. 효과적인 리스크 완화 조치로, 스트래티지는 작년 12월 초 배당금 지급을 위한 별도의 미화 준비금을 마련했습니다. 이 자금은 회사 공모 계획에 따라 클래스 A 보통주 매각으로 조달된 수익금으로 조성되었습니다. 스트래티지의 최고재무책임자(CFO)인 앤드류 강(Andrew Kang)은 이러한 현금 보유액이 스트래티지의 신용도를 더욱 강화하고 자본 구조를 그 어느 때보다 견고하고 탄력적으로 만들어준다고 밝혔습니다.
어젯밤 마이클 세일러는 다시 한번 X에 대해 "HODL(보유)"을 강조하며 재무 보고서를 통해 전략 부서가 713,500개의 비트코인을 중심으로 디지털 요새를 구축하고 이를 디지털 신용으로 전환하고 있다고 밝혔습니다. 이러한 전략적 움직임은 비트코인을 무기한 보유하겠다는 그들의 비전과 매우 일치합니다.
위의 데이터와 관점 통해 알 수 있듯이, Strategy는 현재 비트코인 포지션 에서 심각한 장부상 손실을 보고 있지만, 일상적인 운영과 비트코인 보유량을 지속적으로 늘리려는 잠재적 전략을 지원할 수 있는 충분한 유동성을 여전히 보유하고 있습니다.
실제로 Strategy에게 비트코인 매도는 핵심 사업 모델의 전략적 실패를 의미할 수 있습니다. 비트코인 보유는 Strategy의 존재 이유 그 자체이며, 단순한 투자 수단이 아닙니다. 비트코인 매도를 선택하면 "디지털 금" 보유고라는 회사의 이미지가 무너지고, 사업 모델에 대한 시장의 회의론이 확산되어 심각한 신뢰 위기와 주가 하락으로 이어져 악순환을 초래할 수 있습니다.
오늘 Strategy의 4분기 재무 실적 발표 웨비나에서 퐁 레는 극히 불리한 시나리오, 즉 비트코인 가격이 90% 하락하여 8,000달러까지 떨어지고 이후 5~6년 동안 이러한 추세가 지속되는 경우에만 전환 채무 상환에 실질적인 위협이 될 것이라고 단호하게 밝혔습니다. 이 경우, 비트코인 보유량으로는 전환사채를 상환할 수 없게 되며, 구조조정, 추가 주식 발행 또는 추가 채무 발행을 고려할 수밖에 없을 것이라고 덧붙였습니다. 한편, 앤드류 강은 시장 변동성 속에서도 기존 전략을 꾸준히 실행할 것이라고 분명히 밝혔습니다.
요약하자면, 단기적으로 상당한 재정적 압박이 예상되지만, Strategy의 현금 흐름은 여전히 충분합니다. 더욱이 Strategy는 "비트코인 기반" 전략 접근 방식을 지속할 준비가 잘 되어 있습니다. 비트코인에 대한 이러한 극단적인 집중은 시장 사이클에 대한 도박인 동시에 전략의 스토리텔링 역량을 시험하는 것이기도 합니다. "디지털 대출"과 같은 새로운 업무 통해 충분한 신뢰 기반을 구축하여 비트코인 가격이 장기간 포지션 비용보다 낮게 유지될 때 코인을 매도하고 사업 모델이 붕괴되는 것을 막을 수 있을지가 향후 몇 년 동안 가장 중요한 생존 과제가 될 것이며, 시장의 관심 대상이 될 것입니다.
