글쓴이: 루카스 구이
비트코인(BTC) 가격이 6만 달러 가까이까지 급락하는 가운데, MSTR 의 주가도 목요일에 17% 이상 폭락하며 24년 만에 최고치에서 약 80% 하락했습니다 .
이처럼 침체된 시장 정서 속에서 MSTR의 최근 컨퍼런스 콜 분위기는 분명히 긴장감이 감돌았습니다 . MSTR 경영진에서는 창립자인 마이클 세일러, CEO인 퐁 레, 그리고 앤드류 강이 주요 연사로 참여했습니다.
(비트코인 가격이 한때 6만 달러에 육박했던 적이 있다)
이번 회의에서 매도 측 애널리스트와 투자자들의 질문은 매우 날카로웠으며, 질의응답 시간에는 MSTR의 기업 가치 배수, 융자 지속 가능성, 그리고 하락 시나리오에서의 현금 흐름 및 배당금 압박에 초점이 맞춰졌습니다.
이를 위해 독자들이 경영진의 핵심 메시지, 공개된 주요 데이터, 그리고 애널리스트와의 마지막 질의응답 시간을 더 잘 이해할 수 있도록 이번 컨퍼런스 콜의 핵심 내용과 논리적 흐름을 요약했습니다.
1. 경영진 주도형 서술
먼저 경영진은 MSTR의 기업 포지셔닝을 명확히 하면서 소프트웨어 회사에서 비트코인 자산 기반 및 디지털 신용 발행 플랫폼으로 전환한다고 밝혔습니다. 경영진의 핵심 관점 비트코인을 무기한 보유하는 디지털 요새를 구축하고, 디지털 신용 상품을 활용하여 비트코인 가격 변동성을 수익 분배 및 융자 능력으로 전환하는 것입니다.
자본 구조 측면에서 경영진은 MSTR 보통주가 STRC 와 같은 디지털 신용 상품을 보완할 것이라고 강조합니다. 신용 상품은 소득 지향적인 투자자를 대상으로 하는 반면, 보통주는 더 큰 변동성을 감내하고 보다 포괄적인 자산 포트폴리오를 제공하여 암호화폐 구매 및 신용 확장을 위한 융자 의 완전한 성장 선순환 구조를 유지할 수 있도록 합니다.
(위 차트는 STRC의 배당금 관련 데이터를 보여줍니다.)
현재 급격한 시장 하락 대면 경영진은 회계상 손실에서 다음 세 가지 문제로 논의의 초점을 옮기려고 노력하고 있습니다.
비트코인 포지션 과 단위 비용, 기업의 현금 및 달러 보유고의 안정성, 그리고 디지털 신용 상품의 확장 경로는 투자자들이 안정적인 마음가짐과 자신감을 유지하는 데 도움이 됩니다.
마지막으로 비트코인 매도 여부에 대한 질문에 대해 MSTR 경영진은 이전만큼 확고한 입장을 보이지 않는 것 같습니다. 예를 들어 마이클 세일러는 실적 발표에서 "비트코인 매도는 하나의 선택지"라고 공개적으로 인정했습니다.
2. 핵심 데이터 분석
2월 1일 기준 MSTR의 총 비트코인 포지션713,502개이며, 총 매입 단가는 542억 6천만 달러, 평균 매입 단가는 약 76,052달러입니다.
(위 차트는 MSTR의 비트코인 보유량과 평균 순자산가치(mNAV)를 보여줍니다.)
2025년 비트코인 관련 지표: BTC 수익률 22.8%, BTC 증가량 101,873개, BTC/USD 가치 상승 89억 달러.
4분기 영업 및 회계 실적은 "참담하다"는 표현밖에 할 수 없습니다. 매출은 1억 2,300만 달러였으며, 구독 서비스 매출은 5,180만 달러로 전년 동기 대비 상당한 증가세를 보였습니다. 그러나 4분기 전체 영업 손실은 174억 달러, 순손실은 124억 달러에 달했으며, 희석 주당 손실은 42.93달러였습니다. 이러한 손실의 주요 원인은 공정가치로 측정된 미실현 디지털 자산 손실임이 분명합니다.
(위 차트는 MSTR의 수익을 보여줍니다.)
비트코인 가치 하락과 융자 능력 감소로 인한 현금 흐름 압박을 고려할 때, MSTR의 현금 흐름 데이터는 시장에서 면밀히 주시되는 지표입니다. 현재 MSTR의 현금 및 현금성 자산은 약 23억 달러이며, 경영진은 컨퍼런스 콜에서 달러 보유액이 약 22억 5천만 달러에 달해 약 30개월간의 배당금 지급을 충당할 수 있다고 강조했습니다 .
(위 차트는 MSTR의 현금 흐름 관련 데이터를 보여줍니다.)
마지막으로 MSTR의 융자 및 확장에 관해 경영진은 컨퍼런스 콜에서 2025년까지 253억 달러를 조달하는 것을 목표로 하고 있으며, 자본 조달의 핵심 채널로 디지털 신용을 계속 활용할 것이라고 강조했습니다.
세 가지 질문과 답변 의 진정한 차이점은 무엇인가?
1. 우리는 암호화폐를 강제로 팔아야 할까요?
시장의 핵심 관심사는 주가 하락 후 mNAV의 가치 평가 배수가 하락할지 여부, 그리고 이 배수가 1에 근접하거나 1 아래로 떨어질 경우 코인 매도나 융자 실패의 연쇄 반응을 촉발하여 악순환을 초래할지 여부입니다 .
경영진의 대응은 저가에 사서 고가에 파는 거래 논리 에 가깝습니다. 자본 시장 정서 긍정적이고 순자산가치(mNAV)가 높을 때는 융자 풀을 확대하기 위해 주식이나 신용 상품 발행을 가속화하고, 정서 부정적일 때는 발행 속도를 늦추는 방식을 취합니다. 토큰 매도를 정기적인 해결책으로 활용하지는 않습니다 . 하지만 앞서 언급했듯이 마이클 세일러가 토큰을 매도하지 않겠다는 입장은 점차 누그러지고 있습니다.
2. 레버리지 및 전환사채 만기 압박
경영진과 애널리스트 간의 핵심적인 의견 차이는 수치 자체에 있는 것이 아니라 극단적인 시장 상황에 대한 전망에 있습니다. 애널리스트들은 극단적인 시장 상황에서 비트코인 가격이 지속적으로 하락할 경우 전환사채와 배당금이 이를 감당할 수 있을지, 그리고 이로 인해 융자 비용이 증가할지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.
이에 대해 경영진은 약 60억 달러 규모의 순부채 관리 프레임 제시했는데, 이는 MSTR의 현재 비트코인 보유량과 비교했을 때 감당 가능한 수준입니다 . 또한 경영진은 2027년부터 2032년까지 만기가 도래하는 전환사채를 점진적으로 주식으로 전환할 것이며 , 구조조정이나 융자 극단적인 상황에서만 고려할 것이라고 강조했습니다.
3. 디지털 신용 상품은 경쟁 우위의 장벽인가, 아니면 새로운 리스크?
이 주제에 대한 논쟁의 핵심은 스트레치와 같은 상품의 높은 배당금과 빠른 확장이 리스크 자산 시장 침체기에 부담을 가중시킬 것인지 여부입니다.
이에 대해 경영진은 스트레치가 차세대 핵심 성장 동력이며 약 11%의 실질 수익률을 제공할 것이라며 긍정적인 입장을 유지했습니다. 또한 담보 및 리스크 관리를 개선하여 신용도를 강화하는 한편, 증권사 및 소매 플랫폼을 통해 계좌 개설 및 상품 유통을 확대할 계획이라고 설명했습니다 .
동시에 경영진은 스트레치 액션 기준 가격 규칙을 조정하여 월말 5일 평균 가격에서 월 전체 평균 가격으로 변경했는데, 이는 권리락일과 배당금 지급일로 인한 거래 차질에 적극적으로 대처하고 있음을 시사합니다 .
4. 비트코인 양자 컴퓨팅 위협에 대한 담론에 어떻게 대응해야 할까요?
핵심 쟁점은 양자 위협이 존재하는지 여부가 아니라, 회사가 공개적인 논의에서 구체적인 로드맵을 제시해야 하는지 여부입니다.
분석가들은 보다 실질적인 기술적 또는 지갑 마이그레이션 방안에 대한 설명을 기대하고 있습니다. 그러나 경영진은 이 주제를 회피하며 구체적인 일정이나 단일 접근 방식을 제시하지 않고, 양자 위협은 업계 합의와 보안 위원회 방식의 협력을 통해 해결해야 한다고 강조하며, 양자 관련 우려를 주기적인 공황 상태의 일환 정도로 치부하고 있습니다 .
