작성자: @XinGPT
원본 링크: https://x.com/xingpt/status/2019792494444359955
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
춘절이 다가오면서 급격한 하락세가 이어졌습니다. 먼저 금과 은 가격이 고점에서 폭락했고, 암호화폐는 아무런 지지선 없이 마치 홍수처럼 쏟아져 내리며 모든 주요 지지선을 무너뜨렸습니다. 결국 미국 증시, 홍콩 증시, 그리고 A주까지 모두 폭락했습니다. 밤낮으로 손실이 발생했고, 양쪽 모두에서 손실세가 계속되었습니다. 자산을 여러 부문에 분산 투자했지만, 모두 실패로 돌아갔습니다.
다행히 암호화폐 자산은 거의 다 현금화했지만, 주식 시장 폭락은 피할 수 없었습니다. Figma와 XPeng Motors 같은 일부 주식은 포지션 70% 이상 하락했습니다(총 자산의 70%가 아니라, 제목에 자극적인 표현을 써서 죄송합니다).
시장에는 여러 가지 해석이 존재합니다.
• 일부 사람들은 앤트로픽의 법률 AI가 너무 강력해서 특수 소프트웨어가 더 이상 필요하지 않고 대규모 모델만으로도 충분할 것이라고 말하며, 이것이 해당 소프트웨어의 주가가 폭락한 이유라고 주장합니다.
구글의 재무 실적은 좋았지만, 자본 지출 전망치는 시장 예상치를 50%나 초과하여 지나치게 높았습니다.
차기 연준 의장인 워시는 달러 강세를 유지하려는 매파로 알려져 있어 금리 인하를 쉽게 하지 않을 뿐더러 오히려 대차대조표 축소까지 단행할 가능성이 있다는 분석이 나오고 있다.
위에 나온 내용들은 전부 헛소리라고 생각합니다.
분석가들은 시장 하락에 대한 그럴듯해 보이는 이유를 종종 찾아내지만, 이러한 이유들은 대개 시장의 진정한 핵심 테마와 작동 논리를 가리는 잡음에 불과합니다.
앤트로픽의 법률 AI가 아무리 강력하다 해도, 얼마나 많은 수익을 창출했을까요? 수익이 SAP를 넘어설 것으로 예상되나요? SAP와 같은 소프트웨어 공급업체들은 그저 손 놓고 혁신을 기다리고 있는 걸까요?
• 구글의 자본 지출이 높으면 현금 흐름에 대한 우려가 커지고, 자본 지출이 낮으면 자금 부족, AI 관련 상하류 산업망의 자금 부족, 그리고 구글 AI의 뒤처짐에 대한 우려가 커질 것입니다.
• 워쉬의 발언은 더욱 어처구니없습니다. 아직 취임도 하지 않았는데 벌써 취임 후 계획을 세우고 있다니요. 당신은 개인 투자자보다 더 망상에 빠져 있습니다. 워쉬가 취임한다고 해도 연준의 기존 정책 기조를 완전히 뒤집기는 매우 어려울 것입니다. 결국, 좋지 않은 고용 지표가 드러나고 있고, 그가 매파적인 입장을 취하기는 쉽지 않을 테니까요.
저는 이번 하락세가 유동성 부족과 높은 기업 가치 평가로 인한 급격한 시장 변동의 결과라고 생각합니다. 마치 알렉스가 타이베이 101을 오를 때와 같습니다. 높이 올라갈수록 바람의 강도가 커지는 것처럼 말이죠. 평지에서는 잔잔한 바람을 느끼지만, 100미터 상공에 오르면 바람이 더욱 거세지고 심장이 두근거리는 것처럼요.
현재 미국 주식의 가치 평가 수준은 어느 정도입니까?
버핏이 사용하는 지표 중 하나는 총 시가 시총 GDP 비율입니다. 버핏은 이 비율이 75~90%이면 적절하다고 보고 있으며, 120%를 넘는 경우는 심각하게 고평가된 것으로 간주하여 "불장난"과 같다고 여깁니다.
현재 수치가 230%라는 점을 주목할 필요가 있습니다.
물론, 높은 기업 가치가 반드시 시장 폭락을 의미하는 것은 아니라는 것을 우리 모두 알고 있습니다. GDP 데이터 수집 시차 때문에 버핏 지표는 실제보다 과장된 측면이 있을 수도 있습니다.
하지만 해당 주식은 더 이상 저평가된 범위에 있지 않으므로, 상당한 수익을 올린 기관 투자자들이 언제든 차익 실현에 나설 수 있어 시장 변동성이 더욱 커질 것으로 예상됩니다.
S&P 500 선행 주가수익비율(PER)은 22.0배로, 30년 평균인 17.1배보다 높습니다. 22.0배는 대략 (22.0 - 17.1) / (20.4 - 17.1) ≈ +1.5 표준편차에 해당합니다. 이는 현재 밸류에이션이 "상당히 고평가된" 수준이며, 이미 "+1σ 선"(20.4배)을 넘어섰고, 2000년 닷컴 버블 당시의 PER인 25.2배에 근접했음을 의미합니다.
한편, 마치 하늘에서 불어오는 강한 바람처럼 유동성 경색 상황이 시장을 휩쓸고 있습니다.
1. 유동성 긴축에 대한 첫 번째 타격은 일본 국채에서 나왔습니다.
일본 국채 수익률이 급등할 때마다 글로벌 시장에서 유동성이 빠져나가고 있습니다.
일본은 세계 최대 채권 이기 때문에 오랜 기간 유지해온 제로금리 정책으로 인해 막대한 규모의 '엔 캐리 트레이드'가 발생했습니다. 전 세계 투자자들은 저렴한 엔화를 빌려 미국 주식과 같은 고수익 해외 자산에 투자합니다.
일본 국채 수익률이 급격히 상승 하고 스프레드가 좁아지면 차익거래의 매력도가 떨어지거나 손실로 이어져 대규모 자산 매도가 발생할 수 있습니다. 투자자들은 대출금을 상환하기 위해 엔화를 확보하고자 해외 자산을 매각해야 할 것입니다. 이러한 과정은 전 세계적인 부채 축소와 자산 매각으로 이어질 것입니다.
보시는 바와 같이, 2월 초 단기-중기 금리 스프레드(2년 만기 미국 달러 금리에서 2년 만기 일본 엔 금리를 뺀 값)가 크게 하락했습니다. 이는 차익거래에 크게 의존하는 캐리 트레이드는 레버리지를 줄이고 자금을 통합해야 한다는 것을 의미합니다.
2. TGA 계정 및 국채 발행: 결정적인 조치
미국 재무부 일반계정(TGA)은 시장 유동성에 영향을 미치는 핵심 변수입니다. 재무부가 채권 발행이나 세금 부과를 통해 TGA 잔액 늘리면 금융 시스템에서 자금을 인출하는 것과 같은 효과를 가져와 은행 지급준비금을 감소시키고 유동성을 경색시킵니다. 반대로 재무부가 지출을 늘리면(TGA 잔액 감소) 시장에 유동성을 공급하게 됩니다.
2026년 2월 초, 시장은 TGA 구조조정과 대규모 국채 발행이라는 이중 압력에 직면해 있었습니다.
• 높은 TGA 잔액: 2월 초 기준 TGA 잔액 약 8,932억 달러라는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 재무부는 3월 말까지 잔액 8,500억 달러로 유지하고, 4월 세무 시즌 종료 시점에는 약 1조 2,500억 달러로 정점을 찍을 계획입니다. 이는 재무부가 시장에서 지속적으로 자금을 회수할 것임을 의미합니다.
• 대규모 국채 발행: 2월 초, 재무부는 총자산관리공사(TGA)를 보완하고 재정 적자를 융자 위해 대규모 분기별 융자 계획을 발표했는데, 이는 시장의 유동성 경색 상황을 더욱 악화시켰습니다.
이러한 "극단적인 조치"는 은행 준비금 감소로 직접 이어져 금융기관들이 유동성 확보를 위해 대출을 긴축하고 자산을 매각하게 만들었고, 이는 시장에 연쇄 반응을 일으켰습니다.
3. CME, 증거금 보증금: 역사적인 "부채 축소"
귀금속 시장에서 극심한 변동성이 발생하면 시카고 상품 거래소(CME)는 선물 계약에 대한 보증금 요건을 높여 시장의 레버리지를 줄이도록 강제하는데, 이는 역사적으로 여러 차례 불장(Bull market) 종료를 초래하는 역할을 해왔습니다.
2026년 2월 초 귀금속 가격 폭락은 CME의 지속적인 시장 개입과 밀접한 관련이 있었습니다. 은 가격이 사상 역대 신고점 경신한 후, CME는 금과 은 선물에 대한 보증금 6차례 연속으로 인상했는데, 특히 은 선물 초기 보증금 11%에서 18%로 올랐습니다. 이미 큰 손실을 입은 롱 포지션 보유자들에게는 이는 "상처에 소금을 뿌리는 격"이었고, 결국 대규모 매도 사태를 촉발했습니다.
다음은 역사상 가장 주목할 만한 보증금 인상 사례와 그에 따른 영향입니다.
유동성 문제를 해결하려면 유동성 확보에 집중해야 합니다.
미국 주식 기업의 기본적 분석과 연준 회의의 거시적 발언을 연구하는 것 외에도, 다음과 같은 유동성 지표에 세심한 주의를 기울여야 한다고 생각합니다.
1) 정착층 자금(수위)
순유동성 = 연방준비제도 총자산 - 총자산 - 익일 환매조건부채권(RRP)
이는 "시장에서 이용 가능한 현금"의 방향을 나타내는 지표입니다. 순유동성이 감소한다는 것은 일반적으로 자금 조달 환경이 경색되고 있음을 의미합니다.
2) 단기 자금 조달 비용 (자금 조달 비용이 비싼가요?)
SOFR(초기 융자 금리)
SOFR의 비정상적인 상승 단기 자금 조달 비용이 증가하고 있음을 나타내며, 이는 시장의 변동성을 더욱 심화시킵니다.
3) 금리 변동 (시장 조성 및 레버리지가 이를 견딜 수 있을까?)
MOVE(미국국채 변동성 지수)
MOVE 지수의 상승은 금리 변동성 증가, 금융기관의 대차대조표 확대 축소, 레버리지 감소, 그리고 리스크 자산의 소극적 하락 가능성 증가를 의미합니다.
4) 글로벌 부채 축소 연쇄 반응(갑작스러운 통화 긴축의 가장 흔한 원인 중 하나)
USDJPY (일본 엔화 가치가 급격히 상승할까요?)
미국 2년물 - 일본 2년물 스프레드 (캐리 트레이드 규모가 축소되고 있는가?)
엔화 강세와 스프레드 축소는 캐리 트레이드 레버리지 축소 과정의 시작과 유사합니다.
5) 신용 확인 (자금 조달 측면에도 이미 융자 경색이 확산되었습니까?)
HY OAS(고수익 채권 스프레드)
고수익 채권 OAS의 확대는 융자 환경 악화를 나타내며, 리스크 자산 가격 하락세가 확산되기 쉽게 만듭니다.
원본 링크: https://x.com/xingpt/status/2019792494444359955
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
춘절이 다가오면서 급격한 하락세가 이어졌습니다. 먼저 금과 은 가격이 고점에서 폭락했고, 암호화폐는 아무런 지지선 없이 마치 홍수처럼 쏟아져 내리며 모든 주요 지지선을 무너뜨렸습니다. 결국 미국 증시, 홍콩 증시, 그리고 A주까지 모두 폭락했습니다. 밤낮으로 손실이 발생했고, 양쪽 모두에서 손실세가 계속되었습니다. 자산을 여러 부문에 분산 투자했지만, 모두 실패로 돌아갔습니다.
다행히 암호화폐 자산은 거의 다 현금화했지만, 주식 시장 폭락은 피할 수 없었습니다. Figma와 XPeng Motors 같은 일부 주식은 포지션 70% 이상 하락했습니다(총 자산의 70%가 아니라, 제목에 자극적인 표현을 써서 죄송합니다).
시장에는 여러 가지 해석이 존재합니다.
• 일부 사람들은 앤트로픽의 법률 AI가 너무 강력해서 특수 소프트웨어가 더 이상 필요하지 않고 대규모 모델만으로도 충분할 것이라고 말하며, 이것이 해당 소프트웨어의 주가가 폭락한 이유라고 주장합니다.
구글의 재무 실적은 좋았지만, 자본 지출 전망치는 시장 예상치를 50%나 초과하여 지나치게 높았습니다.
차기 연준 의장인 워시는 달러 강세를 유지하려는 매파로 알려져 있어 금리 인하를 쉽게 하지 않을 뿐더러 오히려 대차대조표 축소까지 단행할 가능성이 있다는 분석이 나오고 있다.
위에 나온 내용들은 전부 헛소리라고 생각합니다.
분석가들은 시장 하락에 대한 그럴듯해 보이는 이유를 종종 찾아내지만, 이러한 이유들은 대개 시장의 진정한 핵심 테마와 작동 논리를 가리는 잡음에 불과합니다.
앤트로픽의 법률 AI가 아무리 강력하다 해도, 얼마나 많은 수익을 창출했을까요? 수익이 SAP를 넘어설 것으로 예상되나요? SAP와 같은 소프트웨어 공급업체들은 그저 손 놓고 혁신을 기다리고 있는 걸까요?
• 구글의 자본 지출이 높으면 현금 흐름에 대한 우려가 커지고, 자본 지출이 낮으면 자금 부족, AI 관련 상하류 산업망의 자금 부족, 그리고 구글 AI의 뒤처짐에 대한 우려가 커질 것입니다.
• 워쉬의 발언은 더욱 어처구니없습니다. 아직 취임도 하지 않았는데 벌써 취임 후 계획을 세우고 있다니요. 당신은 개인 투자자보다 더 망상에 빠져 있습니다. 워쉬가 취임한다고 해도 연준의 기존 정책 기조를 완전히 뒤집기는 매우 어려울 것입니다. 결국, 좋지 않은 고용 지표가 드러나고 있고, 그가 매파적인 입장을 취하기는 쉽지 않을 테니까요.
저는 이번 하락세가 유동성 부족과 높은 기업 가치 평가로 인한 급격한 시장 변동의 결과라고 생각합니다. 마치 알렉스가 타이베이 101을 오를 때와 같습니다. 높이 올라갈수록 바람의 강도가 커지는 것처럼 말이죠. 평지에서는 잔잔한 바람을 느끼지만, 100미터 상공에 오르면 바람이 더욱 거세지고 심장이 두근거리는 것처럼요.
현재 미국 주식의 가치 평가 수준은 어느 정도입니까?
버핏이 사용하는 지표 중 하나는 총 시가 시총 GDP 비율입니다. 버핏은 이 비율이 75~90%이면 적절하다고 보고 있으며, 120%를 넘는 경우는 심각하게 고평가된 것으로 간주하여 "불장난"과 같다고 여깁니다.
현재 수치가 230%라는 점을 주목할 필요가 있습니다.
물론, 높은 기업 가치가 반드시 시장 폭락을 의미하는 것은 아니라는 것을 우리 모두 알고 있습니다. GDP 데이터 수집 시차 때문에 버핏 지표는 실제보다 과장된 측면이 있을 수도 있습니다.
하지만 해당 주식은 더 이상 저평가된 범위에 있지 않으므로, 상당한 수익을 올린 기관 투자자들이 언제든 차익 실현에 나설 수 있어 시장 변동성이 더욱 커질 것으로 예상됩니다.
S&P 500 선행 주가수익비율(PER)은 22.0배로, 30년 평균인 17.1배보다 높습니다. 22.0배는 대략 (22.0 - 17.1) / (20.4 - 17.1) ≈ +1.5 표준편차에 해당합니다. 이는 현재 밸류에이션이 "상당히 고평가된" 수준이며, 이미 "+1σ 선"(20.4배)을 넘어섰고, 2000년 닷컴 버블 당시의 PER인 25.2배에 근접했음을 의미합니다.
한편, 마치 하늘에서 불어오는 강한 바람처럼 유동성 경색 상황이 시장을 휩쓸고 있습니다.
1. 유동성 긴축에 대한 첫 번째 타격은 일본 국채에서 나왔습니다.
일본 국채 수익률이 급등할 때마다 글로벌 시장에서 유동성이 빠져나가고 있습니다.
일본은 세계 최대 채권 이기 때문에 오랜 기간 유지해온 제로금리 정책으로 인해 막대한 규모의 '엔 캐리 트레이드'가 발생했습니다. 전 세계 투자자들은 저렴한 엔화를 빌려 미국 주식과 같은 고수익 해외 자산에 투자합니다.
일본 국채 수익률이 급격히 상승 하고 스프레드가 좁아지면 차익거래의 매력도가 떨어지거나 손실로 이어져 대규모 자산 매도가 발생할 수 있습니다. 투자자들은 대출금을 상환하기 위해 엔화를 확보하고자 해외 자산을 매각해야 할 것입니다. 이러한 과정은 전 세계적인 부채 축소와 자산 매각으로 이어질 것입니다.
보시는 바와 같이, 2월 초 단기-중기 금리 스프레드(2년 만기 미국 달러 금리에서 2년 만기 일본 엔 금리를 뺀 값)가 크게 하락했습니다. 이는 차익거래에 크게 의존하는 캐리 트레이드는 레버리지를 줄이고 자금을 통합해야 한다는 것을 의미합니다.
2. TGA 계정 및 국채 발행: 결정적인 조치
미국 재무부 일반계정(TGA)은 시장 유동성에 영향을 미치는 핵심 변수입니다. 재무부가 채권 발행이나 세금 부과를 통해 TGA 잔액 늘리면 금융 시스템에서 자금을 인출하는 것과 같은 효과를 가져와 은행 지급준비금을 감소시키고 유동성을 경색시킵니다. 반대로 재무부가 지출을 늘리면(TGA 잔액 감소) 시장에 유동성을 공급하게 됩니다.
2026년 2월 초, 시장은 TGA 구조조정과 대규모 국채 발행이라는 이중 압력에 직면해 있었습니다.
• 높은 TGA 잔액: 2월 초 기준 TGA 잔액 약 8,932억 달러라는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 재무부는 3월 말까지 잔액 8,500억 달러로 유지하고, 4월 세무 시즌 종료 시점에는 약 1조 2,500억 달러로 정점을 찍을 계획입니다. 이는 재무부가 시장에서 지속적으로 자금을 회수할 것임을 의미합니다.
• 대규모 국채 발행: 2월 초, 재무부는 총자산관리공사(TGA)를 보완하고 재정 적자를 융자 위해 대규모 분기별 융자 계획을 발표했는데, 이는 시장의 유동성 경색 상황을 더욱 악화시켰습니다.
이러한 "극단적인 조치"는 은행 준비금 감소로 직접 이어져 금융기관들이 유동성 확보를 위해 대출을 긴축하고 자산을 매각하게 만들었고, 이는 시장에 연쇄 반응을 일으켰습니다.
3. CME, 증거금 보증금: 역사적인 "부채 축소"
귀금속 시장에서 극심한 변동성이 발생하면 시카고 상품 거래소(CME)는 선물 계약에 대한 보증금 요건을 높여 시장의 레버리지를 줄이도록 강제하는데, 이는 역사적으로 여러 차례 불장(Bull market) 종료를 초래하는 역할을 해왔습니다.
2026년 2월 초 귀금속 가격 폭락은 CME의 지속적인 시장 개입과 밀접한 관련이 있었습니다. 은 가격이 사상 역대 신고점 경신한 후, CME는 금과 은 선물에 대한 보증금 6차례 연속으로 인상했는데, 특히 은 선물 초기 보증금 11%에서 18%로 올랐습니다. 이미 큰 손실을 입은 롱 포지션 보유자들에게는 이는 "상처에 소금을 뿌리는 격"이었고, 결국 대규모 매도 사태를 촉발했습니다.
다음은 역사상 가장 주목할 만한 보증금 인상 사례와 그에 따른 영향입니다.
유동성 문제를 해결하려면 유동성 확보에 집중해야 합니다.
미국 주식 기업의 기본적 분석과 연준 회의의 거시적 발언을 연구하는 것 외에도, 다음과 같은 유동성 지표에 세심한 주의를 기울여야 한다고 생각합니다.
1) 정착층 자금(수위)
순유동성 = 연방준비제도 총자산 - 총자산 - 익일 환매조건부채권(RRP)
이는 "시장에서 이용 가능한 현금"의 방향을 나타내는 지표입니다. 순유동성이 감소한다는 것은 일반적으로 자금 조달 환경이 경색되고 있음을 의미합니다.
2) 단기 자금 조달 비용 (자금 조달 비용이 비싼가요?)
SOFR(초기 융자 금리)
SOFR의 비정상적인 상승 단기 자금 조달 비용이 증가하고 있음을 나타내며, 이는 시장의 변동성을 더욱 심화시킵니다.
3) 금리 변동 (시장 조성 및 레버리지가 이를 견딜 수 있을까?)
MOVE(미국국채 변동성 지수)
MOVE 지수의 상승은 금리 변동성 증가, 금융기관의 대차대조표 확대 축소, 레버리지 감소, 그리고 리스크 자산의 소극적 하락 가능성 증가를 의미합니다.
4) 글로벌 부채 축소 연쇄 반응(갑작스러운 통화 긴축의 가장 흔한 원인 중 하나)
USDJPY (일본 엔화 가치가 급격히 상승할까요?)
미국 2년물 - 일본 2년물 스프레드 (캐리 트레이드 규모가 축소되고 있는가?)
엔화 강세와 스프레드 축소는 캐리 트레이드 레버리지 축소 과정의 시작과 유사합니다.
5) 신용 확인 (자금 조달 측면에도 이미 융자 경색이 확산되었습니까?)
HY OAS(고수익 채권 스프레드)
고수익 채권 OAS의 확대는 융자 환경 악화를 나타내며, 리스크 자산 가격 하락세가 확산되기 쉽게 만듭니다.
