[2.7 미국 주식: 몇 가지 생각] 이 분석 시리즈에서는 두 가지 문제를 살펴봅니다. 첫 번째는 이번 주 시장 성과이고, 두 번째는 작년 10월 이후 시장 성과입니다. 첫 번째부터 살펴보겠습니다. 이번 주 "디레버리징"은 분명히 펀더멘털이 아닌 요인에 의해 발생했습니다. 왜 하필 이번 주일까요? 지난 금요일 금과 은이 폭락했기 때문입니다. 이 폭락은 이번 주 비트코인과 미국 주식에까지 영향을 미쳤습니다. 이러한 전파 경로는 분명히 높은 모멘텀을 가진 자산(은)에서 낮은 모멘텀을 가진 자산(미국 주식)으로 이어지는 것입니다(1).

금요일의 큰 반등은 근본적인 요인 없이 순전히 "개인 투자자 저점매수 (바텀피싱)"와 "공매도(Short) 커버링"의 조합이었습니다. 금요일에 가장 큰 상승세를 보인 업종과 종목들은 모두 이전에 급락했던 모멘텀 업종과 종목들이었습니다. 따라서 금요일 시장만 보면 미국 주식이 반등했다고 결론지을 수는 없습니다. 기껏해야 중립적인 것으로 평가할 수 있습니다. 더 정확하게 말하자면, 이는 여전히 "하락 과정에서의 강력한 반등"이며, "디레버리징"이 끝났다고 결론지을 수는 없습니다(2).

더 넓은 관점에서 보면, 작년 10월 말 이후 미국 주식은 실제로 3개월 이상 횡보세를 보였습니다. 왜일까요? 이제 분명해졌습니다. 기관 투자자들이 "AI 스토리"를 내세운 대형 기술주에서 확실히 "디레버리징"을 하고 있다는 것입니다. 그 이유는 10월 말 이후 자본 지출에 대한 우려가 커졌기 때문이며, 11월 20일 실적 보고서에서 증가가 아닌 감소가 나타난 것이 그 원인입니다. (3)

지난해 10월 말 이후 실제 시장 추세는 기관 투자자들이 대형 기술주를 매도하는 동안 개인 투자자 들은 델타 중립성을 유지하기 위해 다른 업종에 투자했습니다. 예를 들어, XLB/QQ 비율은 11월부터 급등하여 거의 5년 만에 가장 가파른 상승세를 기록했습니다.

가능한 시나리오는 세 가지입니다. 첫째, "기관"이 대형 기술주를 다시 믿고 "개인 투자자"를 다시 따르기 시작하는 근본적인 추세가 나타나면 미국 주식 불장(Bull market) 지속되어 새로운 최고치를 경신합니다. 둘째, 기관은 관망세를 유지하고 흩어진 이슈 찾는 반면 개인 투자자 의 "지지"가 유지되면 미국 주식 시장은 횡보세를 보입니다. 셋째, 기관은 관망세를 유지하지만 개인 투자자 갑자기 "버틸 수 없게" 되면 미국 주식 시장은 하락합니다(7).

현재 시장은 두 번째 시나리오로 향하고 있으며 세 번째 시나리오로 향할 가능성이 매우 높지만 첫 번째 시나리오로 향할 가능성은 낮습니다. 특히 주요 기술주들의 최근 재무 보고서가 거의 모두 공개되었지만 기관들은 여전히 주요 기술주에 투자하는 데 관심이 없기 때문입니다! (8)

이러한 생각들은 제 개인적인 거래 방향을 제시하기 위한 것입니다. 따라서 저는 다음과 같이 생각합니다. 첫째, 현재 시장은 개인 투자자 에 의해 지탱되고 있고 뚜렷한 상승 추세가 없기 때문에 대형 기술주에 대한 투자를 자제하고 있습니다. 오히려 매도 압력에 노출될 가능성이 있습니다. 둘째, 미국 증시가 하락하거나 급락할 가능성이 낮지 않습니다. 시장이 주로 개인 투자자 들의 대형 기술주 지지에 의해 유지되고 있기 때문입니다. 셋째, 이번 주 디레버리징으로 인한 하락은 심각한 경고 신호입니다. 금요일(9일)에 반등이 있었지만 말입니다.

넷째, 소위 "방어 업종"의 가치 평가가 현재 낮지 않습니다. 흥미롭게도, 예를 들어 $wmt의 가치 평가는 1999년 4분기 미국 주식 시장 폭락 이전의 가치 평가 수준과 정확히 같습니다. (방어 주식은 2000년 3월 폭락 이전에도 급등했습니다.) (10)

다섯째, 소위 금과 은 가격의 급등, "리플레이션 트레이드", 그리고 "소프트웨어 주식 매도세"는 모두 단기에서 중기적인 현상, 즉 "일화"에 불과합니다. 제 생각에 현재 미국 주식 시장의 진정한 핵심 주제는 단 하나, 바로 기관 투자자들이 대형 기술주를 다시 매수할 것인가 하는 점입니다. 저는 아직 그러한 움직임이 나타나는 것을 보지 못했습니다. (끝)