오늘 아침, 온체인 분석 플랫폼 아캄(Arkham)은 이리화(Yi Lihua) 소유의 트렌드 리서치(Trend Research)가 마지막 남은 약 534 ETH(약 111만 달러 상당)를 바이낸스로 이체한 것을 확인했습니다 . 이 거래 이후, 한때 65만 이더 이상을 보유하고 20억 달러 규모의 포트폴리오를 운용했던 해당 주소의 잔액 이제 단 0.18 ETH로 줄어들었습니다.
계산에 따르면 트렌드 리서치는 평균 약 3,180달러 롱(Long) 포지션을 취한 후, 평균 약 2,053달러에 매도하여 약 7억 3천만 달러의 손실을 보고 고통스럽게 시장에서 철수했습니다.
회전 레버리지는 베어장 (Bear Market) 에서 재앙이 된다
이 재난의 규모를 이해하려면 먼저 그 구조를 이해해야 합니다.
이리화의 전략은 복잡하지 않습니다. 탈중앙화 금융(DeFi) 대출 프로토콜인 Aave에 이더리움(ETH)을 담보로 예치하고, 스테이블코인인 USDT를 빌린 다음, 빌린 USDT로 더 많은 이더리움을 구매하고, 새로 구매한 이더리움을 다시 Aave에 담보로 예치하여 더 많은 USDT를 빌리는 과정을 반복하는 것입니다.
이것이 바로 "순환 레버리지"라고 알려진 것입니다. 각 주기마다 노출도가 증폭됩니다. 이더리움(ETH) 가격이 10% 상승하면 수익은 10%보다 훨씬 커지지만, 10% 하락하면 손실 또한 10%보다 훨씬 커집니다. 더 중요한 것은 가격이 하락할수록 담보 가치가 줄어들고, Aave 프로토콜은 보증금 보충하도록 요구한다는 점입니다. 그렇지 않으면 강제 청산이 발생합니다.
트렌드 리서치의 이더리움(ETH) 포지션 1월 20일 최고치를 기록하며 65만 개를 넘어섰고, 스테이블코인 대출액은 약 9억 5,800만 달러에 달했습니다. 불장(Bull market) 에서는 이 시스템이 돈을 찍어내는 기계와 같지만, 베어장 (Bear Market) 에서는 종이를 파쇄하는 기계와 같습니다.
더 읽고 싶은 유혹을 참지 못하고, 하나의 고백 뒤에 숨겨진 인지적 함정을 파헤치다.
이에 이리화는 다음과 같은 의미심장한 발언을 했습니다. "저는 낙관적인 전망을 할 수밖에 없는데, 이는 제 과거 창업 경험과 관련이 있습니다."
그의 논리는 이랬습니다. 그는 2015년에 코인업계 에 진입하여 비트코인과 이더 에 대해 꾸준히 낙관적인 전망을 유지하며 첫 번째 큰돈을 벌었습니다. 그러나 이후 베어장 (Bear Market) 에서 손실을 감당하지 못하고 비트코인 보유량을 너무 일찍 매도하여 2020년 3월부터 시작된 급등세를 놓쳤습니다. "약세에 대한 대가"는 그에게 깊은 인상을 남겼고, 그 이후로 그의 투자 결정은 항상 강세장으로 기울어졌습니다.
이는 전형적인 "손실 회피 편향"의 변형입니다. 중요한 것은 손실에 대한 두려움이 아니라 기회를 놓치는 것에 대한 두려움입니다. 이전 단계에서의 후회가 이번 단계에서 제약 요인이 되는 것입니다.
그는 "ETH에 대해 너무 일찍 낙관적인 전망을 한 것은 실수였다"며, ETH가 3,000달러에 저평가되어 있다고 믿었던 것을 인정했습니다. 하지만 시장은 당신이 생각하는 저평가 정도에는 관심이 없습니다. 가격이 매입 단가보다 35%나 떨어지면, 당신의 "가치 판단"은 그저 더 큰 손실을 보는 이유가 될 뿐입니다.
더욱 우려스러운 것은 그의 또 다른 평가입니다. "4년 주기 패턴은 실패했고, 지금이 암호화폐를 저점매수 (바텀피싱) 가장 좋은 시기입니다." 이 발언은 이더리움 가격이 3,000달러 선에서 폭락하기 시작하기 직전에 나왔습니다.
이더리움 고래 투자자들이 총 70억 달러의 손실을 입었습니다.
이리화(Yi Lihua)만 피해자는 아닙니다. 온체인 분석 기관의 통계에 따르면, 이더 강세론자들은 이번 하락장에서 총 약 70억 달러의 손실을 입었습니다. 이들의 공통적인 특징은 디파이(DeFi) 대출 프로토콜을 통해 ETH 롱(Long) 가격 상승 시 초과 수익을 얻는 반면, 가격 하락 시에는 강제 청산 리스크 직면한다는 것입니다.
널리 논의되는 또 다른 사례는 톰 리가 소유한 비트마인(BitMine)입니다. 하지만 트렌드 리서치(Trend Research)와는 달리 비트마인은 "낮은 레버리지, 높은 스테이킹, 무부채" 전략을 채택하여 5억 8,600만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 전체 이더리움(ETH)의 67%를 스테이킹 매일 고정적인 현금 흐름을 창출하고 있습니다.
둘 다 거대한 고래였지만, 하나는 폭풍에 휩쓸려 침몰했고 다른 하나는 무사했습니다. 차이점은 이더 에 대한 믿음이 아니라 레버리지를 어떻게 활용했는지에 있습니다. 결국 믿음만으로는 보증금 을 충당할 수 없으니까요.
탈중앙화 금융(DeFi)의 투명성은 양날의 검과 같다.
이 이야기는 또한 DeFi의 "투명성"에 대한 또 다른 면모를 드러냅니다.
전통적인 금융에서 헤지펀드의 포지션은 기밀로 유지됩니다. 청산 리스크 에 직면하더라도 외부인이 실시간으로 추적하기는 어렵습니다. 하지만 Aave에서는 모든 담보, 모든 대출, 모든 청산 가격을 공개적으로 확인할 수 있습니다.
이것은 무엇을 의미할까요? 시장이 대형 투자자의 청산 가격이 1,685달러라는 것을 알게 되면, 숏(Short) 투자자들은 분명한 목표를 갖게 됩니다. 바로 가격을 그 수준까지 끌어올려 강제 청산을 유발하고, 그로 인한 매도세에서 이익을 얻는 것입니다. 온체인 데이터는 트렌드 리서치가 예측한 가장 위험한 시기에 숏(Short) 보여줍니다.
이는 의도적인 "사냥"이 아닐 수도 있으며, 단순히 공개적으로 이용 가능한 정보를 바탕으로 한 합리적인 거래자 논리적인 판단일 수도 있습니다. 결과는 동일합니다. 베어장 (Bear Market) 에서 DeFi의 투명성은 모든 것을 드러내는 거울이 되어, 상처 입은 고래 투자자들이 숨을 곳을 찾지 못하게 합니다.
7억 달러에 산 교훈
이리화의 이야기는 단순히 "탐욕스러운 투기꾼들이 자업자득이다"라는 식의 이야기가 아닙니다. 그는 거의 10년 동안 이 업계에 깊이 관여해 온 노련한 투자자로, 강세장과 약세장을 모두 경험했습니다. 그의 실수는 이더 에 대해 낙관적인 전망을 하지 않았다는 점입니다. 사실, 이번 하락세에도 불구하고 이더 의 장기적인 펀더멘털은 근본적으로 변하지 않았습니다.
그의 실수는 올바른 관점 표현하는 데 잘못된 도구를 사용한 것이었다.
순환적 레버리지의 핵심은 장기적인 판단을 단기적인 투자로 압축하는 것입니다. 이더 의 5년 전망에 대한 당신의 판단이 완전히 옳더라도, 한 달 동안의 가격 변동이 당신의 보증금 허용 범위를 초과하면, "옳은" 결과가 나오기 전에 청산될 수 있습니다.
시장은 당신이 감당할 수 있는 것보다 더 오랫동안 비이성적인 상태를 유지할 수 있습니다. 이 말은 오래되고 진부하지만, 매 주기마다 누군가는 실제 돈을 투자하여 이 말에 새로운 단서를 덧붙입니다.
