비트코인 가격이 최고점에서 6만 달러대까지 폭락하자, 커뮤니티 에서는 다양한 음모론이 제기되었습니다. 일부는 기관 투자자들의 붕괴 때문이라고 주장했고, 일부는 시장 조작자들이 차익을 실현했기 때문이라고 했으며, 또 다른 일부는 규제 기관의 은밀한 탄압을 지적했습니다.
하지만 비트멕스 공동 창업자 아서 헤이즈는 오늘 아침(8일) 차분하고 다소 지루할 정도로 명확한 답변을 내놓았습니다. "희생양을 찾지 마십시오. 시장 폭락은 어떤 비밀 음모 때문이 아니라 레버리지의 법칙이 작용한 결과입니다. 가격이 오르면 파생상품으로 더 많은 수익을 올릴 수 있고, 가격이 떨어지면 손실을 더 빠르게 볼 수 있습니다. 그게 전부입니다."
그는 이어서 "다행히 정부의 구제금융은 없었기 때문에 과도한 부채를 안고 있던 투자자들을 신속하게 정리하고 가격이 오르기만 하고 절대 떨어지지 않는 상황으로 되돌릴 수 있었습니다!"라고 덧붙였습니다.
IBIT 구조화 상품: 월스트리트의 "수동적 무기"
이전 분석에서 헤이즈는 블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)와 관련 구조화 금융 상품을 지목하며 보다 포괄적인 설명 프레임 제시했습니다.
그의 논리는 다음과 같습니다. 월스트리트 은행들은 IBIT와 연동된 구조화 채권을 대량 발행하여 전통적인 투자자들이 비트코인을 직접 보유하지 않고도 가격 변동에 대한 노출을 얻을 수 있도록 했습니다. 이러한 상품의 발행자로서 은행들은 "델타 중립성"을 유지해야 합니다. 즉, 비트코인 가격이 오르든 내리든 은행 자체는 방향성 리스크 부담하지 않아야 한다는 것입니다.
문제는 "동적 헤징"에 있습니다. 비트코인 가격이 폭락하면 은행들은 익스포저를 재조정하기 위해 비트코인이나 비트코인 관련 파생상품을 매도해야 합니다. 이러한 기계적인 매도 압력은 시장의 기존 매도세와 맞물려 가격을 더욱 떨어뜨리고, 더 많은 헤징 매도 주문을 유발하여 악순환을 초래합니다.
다시 말해, IBIT 구조화 상품은 월스트리트가 암호화폐 시장에 설치한 "수동적 살상 무기"와 같습니다. 스스로 작동하는 것은 아니지만, 시장 변동성이 특정 임계값을 넘어서면 자동으로 추가적인 매도 압력을 가합니다. 헤이즈는 가격이 상승할 때도 같은 메커니즘이 작용한다고 지적합니다. 은행들이 헤지를 유지하기 위해 비트코인을 매수해야 하므로 상승 추세를 증폭시킨다는 것입니다.
이것이 바로 그가 말하는 "양방향 증폭"의 진정한 의미입니다. 수상쩍은 조작자가 버튼을 누르는 것이 아니라, 금융 공학의 구조적 특징이 기계적으로 작동하는 것을 의미합니다.
돋보기의 양면을 모두 사용할 것입니다.
하지만 단기적으로 투자자들은 돋보기의 양면이 모두 사용될 것이라는 현실 대면. 하락장에서 폭락을 가속화했던 동일한 파생상품 구조와 ETF 헤지 메커니즘은 시장 정서 반전될 때 반등 또한 가속화할 것입니다. 유일한 질문은 바로 그 반전이 어디에서 촉발될 것인가 하는 것입니다.
다음 주 미국은 지연 발표된 1월 비농업 고용 보고서와 소비자물가지수(CPI)를 발표할 예정이며, 이는 연준의 정책 방향에 대한 시장의 기대에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 만약 데이터가 비둘기파적이라면 투자자들의 압력은 빠르게 완화될 수 있고, 반대로 매파적이라면 부채 축소 과정이 아직 완료되지 않았을 가능성이 있습니다.
헤이즈의 말은 본질적으로 시장에 "공포심에 사로잡히지 말라"는 메시지를 전달하고 있습니다. 파생상품은 괴물이 아니며, 레버리지 정리 또한 세상의 종말이 아닙니다. 그저 기계가 제 역할을 하는 것일 뿐입니다.
시장이 "오직 상승만 하고 절대 하락하지 않는" 상태로 돌아갈 것이라는 그의 예측은 참고 정도로만 받아들이세요. 가장 중요한 것은 스스로 리스크 관리하는 것입니다.
