저자: 시시쥔
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면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
2026년 2월 6일, 중국 인민은행은 다른 8개 부처와 함께 '2026년 제42호 문서'를 발표했습니다. 시장에서는 이미 이 문서에 대한 다양한 해석이 나오고 있습니다. 본 논문은 RWA(실물가연동자산)와 온체인 시장의 현황을 결합하여 보다 심층적인 분석을 제공하고자 합니다.
1. 문서 번호 42를 어떻게 이해해야 할까요?
제 생각에는 첨부 문서인 "국내 자산을 이용한 해외 자산담보부증권 토큰 발행에 관한 규제 지침"과 함께 원문을 살펴보면 핵심 내용을 명확히 이해할 수 있습니다. 핵심은 문서 제42호가 "실물자산 토큰화(RWA)"의 정의와 규제에 대량 부분을 할애하고 있다는 점이며, 이는 규제 당국이 RWA를 하나의 업무 모델로 공식적으로 인정하고 관련 법규를 준수하는 신청 및 등록 절차를 마련했음을 의미합니다.
핵심은 세 가지 정보인데, 원문에서 해당 정보를 제시한 후 문맥에 맞춰 해석해 보겠습니다.
첫째, RWA의 특성을 정확하게 파악했습니다.
"실물 자산 토큰화란 암호화 기술 및 분산 원장 또는 이와 유사한 기술을 사용하여 자산의 소유권 및 소득권을 토큰 또는 토큰 특성을 지닌 기타 권리 및 채무 증서로 변환한 다음 이를 발행하고 거래하는 활동을 말합니다."
정의를 내렸으니, 이제 어떻게 적용할까요? 따라서 다음 문장이 이어집니다.
"단, 법령에 따라 관할 업무 당국의 승인을 받아 특정 금융 인프라를 기반으로 수행되는 관련 업무 활동은 예외로 합니다."
그렇다면 정확히 누가 참여할 수 있을까요? 따라서 RWA 자산을 신청하고 사용하는 데에는 명확한 절차가 있습니다.
기초자산을 실제로 통제해야 하는 국내 법인은 중국 증권감독관리위원회(CSRC)에 신고서를 제출하고, 해외 발행 서류 전체 및 기타 자료를 첨부하여 국내 신고 법인, 기초자산, 토큰 발행 계획 및 기타 관련 세부 정보를 상세히 설명해야 합니다.
따라서 제 생각에는 이 두 가지를 결합하면 위험가중자산(RWA)이 이전에 엄격하게 규제되었던 가상화폐와 명확히 구분되며, 관리 측면에서 서로 양립할 수 없습니다.
2. RWA 글로벌 표준의 발전 과정
중국 본토의 규제 체계가 확립된 지금, 글로벌 RWA 시장은 어떻게 발전하고 있을까요? 규제 문제가 해소되면, 그 후속 적용 과제가 시급히 해결해야 할 실질적인 문제로 남을 것입니다.
사실 현재 시장은 토큰 표준을 둘러싼 혼란스러운 경쟁의 시대를 오랫동안 겪어왔습니다.
이러한 복잡성으로 인해 업계 수준에서 호환 가능한 RWA를 개발하는 데 어려움이 생겼으므로, 현재 주류 RWA 토큰 애플리케이션 표준을 자세히 살펴보겠습니다.
이 글에서는 2022년 홍콩의 ABT(자산담보토큰)를 시작으로, 채권 관련 ERC-3525 및 ERC-3475 토큰, DeFi 시대의 AAVE의 Atoken, stETH, AMPL, 그리고 최신 온체인 주식 플랫폼인 Ondo와 xStock이 주식 토큰화의 특징을 어떻게 다루고 있는지를 살펴보겠습니다.
2.1 홍콩 및 아시아태평양
2022년 10월 31일에 발표된 홍콩 정부의 '홍콩 내 가상자산 개발에 관한 정책 선언'에서는 자산담보토큰(ABT)을 중점적으로 다루었습니다.
일반적으로 토큰은 용도와 가치 출처에 따라 크게 네 가지 유형으로 나뉩니다.
실제로 현재 중국 본토 문서의 바탕이 되는 사고방식과 홍콩이 시행해 온 관행은 모두 동일한 접근 방식의 연장선상에 있으며, 둘 다 필연적으로 오프체인 실물 자산이나 권리를 가치 대상으로 삼고 있습니다.
이처럼 규정을 준수하는 토큰화를 통해 자산의 온체인 특성이 이점을 얻게 됩니다.
분할: 재산권을 판매 목적으로 여러 개의 작은 조각으로 나누어 거래, 가격 책정 및 유통을 용이하게 하는 것을 의미합니다.
유동성: 유동성은 자산을 현금으로 전환할 수 있는 속도로 정의되며, 주문장을 온체인 공유됩니다.
비용 효율성: 블록체인 기반 스마트 계약 거래에서는 이러한 외부 제3자 비용이 제거되거나 크게 절감됩니다.
자동화: 블록체인 기반 스마트 계약은 이러한 수동 상호 작용의 필요성을 없애고 신뢰할 수 있는 기술적 기반을 제공합니다.
투명성: 온체인 거래의 가장 중요한 특징 중 하나는 변경 불가능한 기록 보관입니다.
관객의 관점에서
기관 투자자의 경우, 대규모 주문을 분할하고 전환함으로써 유동성을 분산시켜 효율성과 비용 절감 효과를 얻을 수 있습니다.
사용자에게 있어 투명성과 자동화를 갖춘 신뢰할 수 있는 환경은 권리 보호에 매우 중요합니다.
현재 가장 직관적이고 실용적인 적용 분야는 주식과 채권입니다. 왜냐하면 둘 다 앞서 언급한 유동성, 자동화 및 분산이라는 장점에 완벽하게 부합하기 때문입니다.
3. 채권 시나리오 기준: ERC-3525 및 ERC-3475
이러한 유형의 자산은 홍콩 ABT 이전과 이후에 상당한 성장을 보였으며, ERC-3525 및 ERC-3475는 업계 표준이 되었습니다.
ERC-3525는 준대체 토큰 관리에 중점을 두고 자산 포트폴리오 분할의 수치적 측면을 개선하며 전통적인 금융 자산의 온체인화를 강조합니다.
ERC-3475는 준대체 토큰의 정의에 초점을 맞추고, 표준화 수준이 낮은 계약에 대해 보다 표준화된 정의를 제공하며, 기존 상업 계약의 온체인화를 강조합니다.
객관적으로 볼 때, 두 표준 모두 업무 등장하기 전에 개발되었기 때문에 기존의 업무 기반으로 하지 않아 실제로 널리 사용되지 않습니다. 따라서 실제 채택률은 감소 추세에 있습니다(나중에 논의할 Atoken 및 stEth보다 훨씬 더 감소).
제 생각에는 이러한 설계 표준의 원래 의도가 포괄적이고 모든 것을 포괄하는 것이었기 때문입니다. 예를 들어, 아래 그림에 나타난 ERC-3475는 포괄적인 표준의 대표적인 예인데, 이는 사용자가 이를 이해하고 애플리케이션이 이에 맞춰 적용하는 데 있어 진입 장벽을 높이는 결과를 초래합니다.
결국 그들은 너무 큰 발걸음을 내디뎠습니다. 모든 것에 대해 글을 쓰는 것은 사실상 아무것도 쓰지 않는 것과 마찬가지였기 때문에 시장에 관련 애플리케이션이 없었던 것은 당연한 결과입니다.
자세한 분석은 다음 자료를 참조하십시오. "다섯 가지 토큰 표준 검토: 홍콩의 웹3 개발 시범 프로그램을 지원하기에 충분한가?"
4. 채권 발행 시나리오: AToken 및 seEth
먼저 표준화를 한 다음 타입을 적용하는 대신, 먼저 적용한 다음 표준화를 하는 모델을 살펴보겠습니다.
4.1 실시간 복리 모델: AAve의 Atoken
Aave는 웹3 업계의 선도적인 DeFi 인프라로서, 이자 수익을 위한 온체인 자산 스테이킹 및 대출 서비스를 제공합니다. Atoken은 스테이킹 인증서이며, 다음과 같은 핵심 기능을 가지고 있습니다.
예치금 증명: aToken을 보유하는 것은 사용자가 Aave 프로토콜에서 상응하는 자산을 소유하는 것과 같으며, 이러한 자산은 시간이 지남에 따라 자동으로 이자를 발생시킵니다.
대출 메커니즘: aToken은 사용자의 예치금액을 평가하고 사용자가 빌릴 수 있는 대출 금액을 결정하는 데 사용될 수 있습니다.
자동 이자 분배: aTokens의 수는 현재 예치 이자율에 따라 자동으로 증가합니다.
전송 가능성 및 유동성: 사용자는 aToken을 다른 프로토콜로 전송하거나 스테이킹하여 더 높은 수익을 얻거나 다른 DeFi 상품에서 사용할 수 있습니다.
이러한 관점에서 볼 때, 각 항목은 RWA가 미래에 나아갈 방향을 나타냅니다.
현재 시장 상황을 살펴보면, 아토큰은 총자산이 약 300억 달러에 달하며 번창하고 있습니다.
Atoken이 그토록 성공적인 이유는 무엇일까요?
매년 거의 100%에 달하는 성장률은 분명 성공의 모델로 여겨질 수 있습니다.
궁극적으로 그 이유는 Atoken이 기존 시장에 매우 적합하기 때문입니다. Aave에서 시작된 만큼, 블록체인 시장에서 적응성이 발전의 핵심 요소라는 점을 잘 이해하고 있습니다. 앞서 언급한 두 표준은 기존 자산 대시보드와 지갑이 이러한 유형의 자산을 통합하는 데 적합하지 않아 적응성 측면에서 한계를 보입니다.
적응이라는 용어는 간단하지 않습니다. 핵심적인 문제가 있기 때문입니다. 온체인 자산이 이자를 창출할 수 없다면 그 실질적인 의미는 크게 줄어듭니다.
하지만 흥미를 유발하려면 어떻게 사용자에게 흥미를 전달해야 할까요?
결국 스테이킹 기간은 개인마다 다르고, 스테이킹 이자율 또한 기간마다 다릅니다. 자산별로 시장 수요가 다르기 때문에 그에 따른 대출 스프레드도 다릅니다.
만약 프로젝트가 단순히 일정 기간에 걸쳐 사용자에게 이자를 이전하는 방식이라면, 프로젝트 소유자의 비용과 관리 복잡성은 당연히 크게 증가할 것이며, 궁극적으로 그 비용은 사용자 자신이 부담하게 될 것입니다.
일부 사람들은 이것이 온체인 성능 문제라고 주장하며, 웹2의 서버 성능에 필적하는 새로운 고성능 퍼블릭 체인을 만들었지만, 사용자 마이그레이션 비용 문제에 직면하고 있습니다.
aave의 해결책은 사용자의 일일 거래 내역에 이자를 숨기는 것입니다.
AToken은 기본적으로 확장된 잔액 메커니즘을 사용하여 사용자의 실제 잔액 계산합니다.
유동성 지수 = 초기 지수 × (1 + 이자율 × 시간)
이러한 논리로 인해 송금 또는 수금 과정에서 이자가 자동으로 계산 및 누적되며, 송금 중에 발행되는 금액을 증가시키기 위해 새로운 민트 이벤트가 발생합니다.
프로젝트 팀 입장에서 이는 배당금 지급 거래 횟수를 하나 줄이는 것을 의미하며, 사용자는 이자를 인지하지 못한 채 이자를 지불하게 됩니다. 설령 인지하지 못하더라도 다음 거래에서 계산되므로 손실은 발생하지 않습니다.
단 몇 줄의 코드만으로 구현된 이 독창적인 디자인은 네이티브 앱 개발과 유사한 사고방식을 잘 보여줍니다.
더욱이, 이러한 접근 방식은 seEth, ondo, xStock과 같은 후속 온체인 자산 표준의 계승 및 진화를 위한 길을 열었습니다.
4.2 리베이스 모델: lido의 seETH
seEth는 기존 이자율을 기반으로, 스테이킹 및 인출 논리를 단순화하여 이자와 시간이 누적되는 점유율 으로 만듭니다.
stETH = 사용자가 스테이킹 ETH 금액 * (총 프로토콜 자산 / 총 내부 점유율)
그가 이자를 받지 못한다는 사실이 이상하게 느껴질 수도 있습니다. 스테이킹 이자를 얻는 것이 핵심인데 말이죠. 다른 사람이 1년 동안 예치하고 제가 하루 동안 예치한다면, 점유율 달라야 하지 않을까요?
이는 예를 들어 Lido의 일일 자동 리베이스 메커니즘 때문입니다.
만약 제가 1년 전에 1 ETH를 구매해서 스테이킹 에 넣어둔 총 100 ETH에 더했다면, 제 점유율 1%가 될 겁니다.
Lido는 이더리움 비콘 체인으로부터 매일 스테이킹 보상을 받고, 이를 바탕으로 프로토콜에서 리베이스를 수행합니다.
그래서 제가 1년 후에 돈을 인출할 때는 당연히 4%의 이자를 받게 될 겁니다.
만약 제가 마지막 날에 이 1% 점유율 매수한다면, 364일 동안 누적되어 거의 매입가의 104%에 달하는 점유율 기준으로 매수하는 것이므로, 단 한 번의 리베이스로만 이익을 얻게 될 것입니다.
왜 이렇게 설계되었을까요?
가장 큰 장점은 stETH 수익이 매일 자동으로 입금되어 기다릴 필요도 없고 수동으로 수령하다 필요도 없다는 점입니다.
이전 Atoken은 현금화하려면 거래가 필요했지만, 이번 Atoken은 잔액 매일 자동으로 업데이트되어 다양한 지갑과 쉽게 호환됩니다.
그래야만 사용자는 계좌의 이자 증가분을 확인할 수 있으며, 이는 매일 자동으로 이자가 계좌에 적립되어 안심하고 돈을 저축할 수 있도록 하는 당사의 일반적인 저축 개념과 일치합니다.
궁극적으로 둘의 차이는 맥락에 있다.
Aave는 실시간으로 금리 변동성이 매우 큰 대출 플랫폼입니다. 금리가 높은 시기에는 하루 이자가 한 달 이자와 맞먹을 수도 있습니다. 반면, 고정 금리 대출을 제공하는 Lido는 금리가 안정적이고 변동폭이 작아 일일 금리 변동에 대한 부담이 적으며, 사용자 경험을 더욱 최적화할 수 있습니다.
RWA 시대에 토큰을 입금 표준적인 방법이 이 두 가지인가요?
제 생각에는 둘 다 적합하지는 않지만 참고 자료로는 활용할 수 있습니다. 자, 이제 오늘 살펴볼 마지막 주인공 , 온체인 주식 모델에 대해 알아보겠습니다.
5. 온체인 주식 RWA 시나리오
전체 위험가중자산(RWA) 시장에서 차지하는 비중은 크지 않지만(9억 달러 vs 270억 달러), 주식의 특성상 거래 유동성이 가장 높고 온체인 애플리케이션 개발 가능성이 가장 유망한 시나리오 중 하나입니다.
이 분야의 주요 업체는 Ondo와 xStock입니다.
지난 6개월 동안 주요 DEX 및 지갑 플랫폼들이 이 분야에 투자해 온 것을 확인할 수 있습니다. 객관적으로 볼 때, 이러한 선도적인 플랫폼들은 미래 트렌드에 대해 놀라울 정도로 일관된 견해를 가지고 있는 것으로 보입니다.
1. 2025년 7월 1일, 주피터는 xStock 거래를 지원하고 대규모 프로모션을 시작했습니다.
2. 2025년 9월 25일, 솔라나는 공식적으로 새로운 RWA 트위터 계정을 개설했습니다.
3. 2026년 1월 22일, 주피터는 온도 파이낸스와 제휴하여 200개 이상의 토큰화된 주식을 출시했습니다.
4. 2026년 1월 24일, 바이낸스 월렛은 프로페셔널 모드에서 온도(Ondo) 자산 거래를 지원하기 시작했습니다.
5. 2026년 2월 3일, MetaMask는 토큰화된 미국 주식과 ETF를 출시하며 시장이 온체인 전환되고 있다고 밝혔습니다.
그들의 리베이스 모델은 실제로 " 온체인 점유율 + 승수 스케일링"이라는 리베이스 메커니즘인 점유율 기반으로 합니다.
솔라나 온체인 에서 이 메커니즘은 메인스트림 토큰인 2022 표준의 확장입니다. 각 토큰은 프로젝트 팀에서 승수를 설정하여 발행할 수 있으며, 사용자가 받는 잔액'원시 금액' 또는 '점유율' 이라고 합니다.
그런 다음 프로젝트 팀이 주식 분할, 배당금 지급 또는 기타 유사한 시나리오를 수행하는 경우 토큰의 Multiplier 매개변수를 동적으로 조정하여 표시되는 금액 배율을 수정합니다.
이로 인해 구분선이 생깁니다. 이 매개변수를 지원하지 않는 지갑을 사용하는 사용자는 자산에 문제가 있다고 느낄 것입니다. 반면 이 매개변수를 지원하는 지갑을 사용하는 사용자는 클라이언트에 표시되는 UI 금액을 볼 수 있습니다.
6. 요약 및 성찰
이미 4천 단어가 넘는 분량의 이전 기사에서는 주류 온 온체인 자산 토큰화와 실세계 자산 토큰화의 주요 업체와 진화 경로를 살펴보았습니다.
각 모듈 에서 다양한 지역적 고려 사항들이 언급되었으므로, 이제 "냉철한 사고"라는 핵심 문제로 돌아가야 합니다.
좀 더 긴 기간으로 보면 RWA는 실제로 거의 10년 동안 존재해 왔습니다.
1. 초기 탐색, 2016-2019: 자산 온체이닝의 실험 단계는 주로 스테이블코인을 중심으로 진행되었습니다.
2. 기관 설립 초기 단계, 2020-2022년: RWA는 DeFi 대출 분야에 진출했으며, 특히 BN/FTX 토큰을 이용한 토큰화된 주식 거래를 시도했으나 얼마 지나지 않아 중단되었습니다.
3. 규정 준수 단계, 2023년~현재: 규정 준수 요건이 명확해졌으며, 일부 위험가중자산(RWA)이 빠르게 확대되었습니다(스테이블코인, 미국 국채 등). 또한 새로운 자산 유형과 플랫폼이 유망한 것으로 나타났습니다.
따라서 제 생각에는 중국 본토의 RWA(Residential Waiver Assessment, 거주 아동 보호 제도) 도입은 객관적으로는 긍정적인 발전이지만, 전적으로 긍정적인 것만은 아닙니다 . 오히려 뒤늦은 공지라고 볼 수도 있습니다. 게다가 홍콩도 과거에 ABT(Adjusted Benefit Trust, 거주 아동 보호 제도)라는 유사한 제도를 도입했지만, 성공적이었을까요?
분명히, 다른 반구의 상황과 비교해 볼 때 홍콩의 상황은 크게 개선되지 않았는데, 이는 홍콩이 라이선스 발급에 대해 지나치게 신중한 태도를 취하고 있기 때문입니다. 처음부터 대대적인 변화를 추진할 것인지, 아니면 시장을 점진적으로 시험하고 규제할 것인지, 이 두 가지 선택지 중 하나를 고르는 것은 많은 플랫폼 사업 희망자들을 주저하게 만들 가능성이 높습니다.
새로운 시스템은 더 개방적이지만, 개방적이라는 것이 반드시 사용자들이 실제로 사용하고 싶어하는 것이거나 시장의 요구를 충족하는 것은 아닐 수도 있습니다.
Aave의 Atoken은 유휴 온체인 자산을 활용하는 방법을 제시하여 사용자들이 이를 대출해 줄 수 있도록 함으로써 매우 성공적인 것으로 나타났습니다.
seETH는 POS(지분증명) 방식의 도입을 위한 길을 열어준다는 점에서도 훌륭합니다. Lido는 스테이킹 자산이 과도하게 축적될 위험이 있지만, 스테이킹 대한 안정적인 수익을 제공합니다. 이와 유사한 스테이킹 모델인 Jito에 대한 제 글도 참고해 보세요.
그들은 모두 사용자 경험을 매우 중요하게 생각하며 호환성 및 프로젝트 비용과 관련된 모든 세부 사항을 능숙하게 처리합니다.
따라서 토큰 발행 자체가 목표가 아닙니다. 진정한 가치는 토큰에 온체인 유동성, 분산화, 투명성 및 자동화를 적용하는 데 있습니다.
당장 완벽한 기준을 정하는 것이 중요한 것이 아니라, 규칙과 합의를 존중하고 기존의 강점을 단계적으로 활용하는 것이 중요합니다.
일반 주식 시장과 마찬가지로 거래소 24시간 연중무휴로 운영되지 않지만, 온체인 다릅니다.
각기 다른 시장에서 금은 서로 다른 거래 시간을 가지고 있지만, 온체인 그렇지 않습니다.
온체인 진정한 가치는 바로 이 시간적 간극에 있습니다. 블록체인은 거래 시장 에서 가치 발견 문제를 해결하기 때문입니다. 장전 거래에 비해 민감도가 높고, 거래소 간 가격 차이에 비해 마모가 적습니다. 더욱이, 글로벌 유동성은 가치 발견에 대한 완전히 새로운 관점을 제시합니다. 미래에는 기업 가격 책정이 온체인 의존하는 것이 아니라, NYSE가 상장 전에 먼저 온체인 확인하는 방식으로 이루어질 수도 있습니다.
원본 링크: https://mp.weixin.qq.com/s/g0C9dZjMyq9RaM5rwZbRUg
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
2026년 2월 6일, 중국 인민은행은 다른 8개 부처와 함께 '2026년 제42호 문서'를 발표했습니다. 시장에서는 이미 이 문서에 대한 다양한 해석이 나오고 있습니다. 본 논문은 RWA(실물가연동자산)와 온체인 시장의 현황을 결합하여 보다 심층적인 분석을 제공하고자 합니다.
1. 문서 번호 42를 어떻게 이해해야 할까요?
제 생각에는 첨부 문서인 "국내 자산을 이용한 해외 자산담보부증권 토큰 발행에 관한 규제 지침"과 함께 원문을 살펴보면 핵심 내용을 명확히 이해할 수 있습니다. 핵심은 문서 제42호가 "실물자산 토큰화(RWA)"의 정의와 규제에 대량 부분을 할애하고 있다는 점이며, 이는 규제 당국이 RWA를 하나의 업무 모델로 공식적으로 인정하고 관련 법규를 준수하는 신청 및 등록 절차를 마련했음을 의미합니다.
핵심은 세 가지 정보인데, 원문에서 해당 정보를 제시한 후 문맥에 맞춰 해석해 보겠습니다.
첫째, RWA의 특성을 정확하게 파악했습니다.
"실물 자산 토큰화란 암호화 기술 및 분산 원장 또는 이와 유사한 기술을 사용하여 자산의 소유권 및 소득권을 토큰 또는 토큰 특성을 지닌 기타 권리 및 채무 증서로 변환한 다음 이를 발행하고 거래하는 활동을 말합니다."
정의를 내렸으니, 이제 어떻게 적용할까요? 따라서 다음 문장이 이어집니다.
"단, 법령에 따라 관할 업무 당국의 승인을 받아 특정 금융 인프라를 기반으로 수행되는 관련 업무 활동은 예외로 합니다."
그렇다면 정확히 누가 참여할 수 있을까요? 따라서 RWA 자산을 신청하고 사용하는 데에는 명확한 절차가 있습니다.
기초자산을 실제로 통제해야 하는 국내 법인은 중국 증권감독관리위원회(CSRC)에 신고서를 제출하고, 해외 발행 서류 전체 및 기타 자료를 첨부하여 국내 신고 법인, 기초자산, 토큰 발행 계획 및 기타 관련 세부 정보를 상세히 설명해야 합니다.
따라서 제 생각에는 이 두 가지를 결합하면 위험가중자산(RWA)이 이전에 엄격하게 규제되었던 가상화폐와 명확히 구분되며, 관리 측면에서 서로 양립할 수 없습니다.
2. RWA 글로벌 표준의 발전 과정
중국 본토의 규제 체계가 확립된 지금, 글로벌 RWA 시장은 어떻게 발전하고 있을까요? 규제 문제가 해소되면, 그 후속 적용 과제가 시급히 해결해야 할 실질적인 문제로 남을 것입니다.
사실 현재 시장은 토큰 표준을 둘러싼 혼란스러운 경쟁의 시대를 오랫동안 겪어왔습니다.
이러한 복잡성으로 인해 업계 수준에서 호환 가능한 RWA를 개발하는 데 어려움이 생겼으므로, 현재 주류 RWA 토큰 애플리케이션 표준을 자세히 살펴보겠습니다.
이 글에서는 2022년 홍콩의 ABT(자산담보토큰)를 시작으로, 채권 관련 ERC-3525 및 ERC-3475 토큰, DeFi 시대의 AAVE의 Atoken, stETH, AMPL, 그리고 최신 온체인 주식 플랫폼인 Ondo와 xStock이 주식 토큰화의 특징을 어떻게 다루고 있는지를 살펴보겠습니다.
2.1 홍콩 및 아시아태평양
2022년 10월 31일에 발표된 홍콩 정부의 '홍콩 내 가상자산 개발에 관한 정책 선언'에서는 자산담보토큰(ABT)을 중점적으로 다루었습니다.
일반적으로 토큰은 용도와 가치 출처에 따라 크게 네 가지 유형으로 나뉩니다.
실제로 현재 중국 본토 문서의 바탕이 되는 사고방식과 홍콩이 시행해 온 관행은 모두 동일한 접근 방식의 연장선상에 있으며, 둘 다 필연적으로 오프체인 실물 자산이나 권리를 가치 대상으로 삼고 있습니다.
이처럼 규정을 준수하는 토큰화를 통해 자산의 온체인 특성이 이점을 얻게 됩니다.
분할: 재산권을 판매 목적으로 여러 개의 작은 조각으로 나누어 거래, 가격 책정 및 유통을 용이하게 하는 것을 의미합니다.
유동성: 유동성은 자산을 현금으로 전환할 수 있는 속도로 정의되며, 주문장을 온체인 공유됩니다.
비용 효율성: 블록체인 기반 스마트 계약 거래에서는 이러한 외부 제3자 비용이 제거되거나 크게 절감됩니다.
자동화: 블록체인 기반 스마트 계약은 이러한 수동 상호 작용의 필요성을 없애고 신뢰할 수 있는 기술적 기반을 제공합니다.
투명성: 온체인 거래의 가장 중요한 특징 중 하나는 변경 불가능한 기록 보관입니다.
관객의 관점에서
기관 투자자의 경우, 대규모 주문을 분할하고 전환함으로써 유동성을 분산시켜 효율성과 비용 절감 효과를 얻을 수 있습니다.
사용자에게 있어 투명성과 자동화를 갖춘 신뢰할 수 있는 환경은 권리 보호에 매우 중요합니다.
현재 가장 직관적이고 실용적인 적용 분야는 주식과 채권입니다. 왜냐하면 둘 다 앞서 언급한 유동성, 자동화 및 분산이라는 장점에 완벽하게 부합하기 때문입니다.
3. 채권 시나리오 기준: ERC-3525 및 ERC-3475
이러한 유형의 자산은 홍콩 ABT 이전과 이후에 상당한 성장을 보였으며, ERC-3525 및 ERC-3475는 업계 표준이 되었습니다.
ERC-3525는 준대체 토큰 관리에 중점을 두고 자산 포트폴리오 분할의 수치적 측면을 개선하며 전통적인 금융 자산의 온체인화를 강조합니다.
ERC-3475는 준대체 토큰의 정의에 초점을 맞추고, 표준화 수준이 낮은 계약에 대해 보다 표준화된 정의를 제공하며, 기존 상업 계약의 온체인화를 강조합니다.
객관적으로 볼 때, 두 표준 모두 업무 등장하기 전에 개발되었기 때문에 기존의 업무 기반으로 하지 않아 실제로 널리 사용되지 않습니다. 따라서 실제 채택률은 감소 추세에 있습니다(나중에 논의할 Atoken 및 stEth보다 훨씬 더 감소).
제 생각에는 이러한 설계 표준의 원래 의도가 포괄적이고 모든 것을 포괄하는 것이었기 때문입니다. 예를 들어, 아래 그림에 나타난 ERC-3475는 포괄적인 표준의 대표적인 예인데, 이는 사용자가 이를 이해하고 애플리케이션이 이에 맞춰 적용하는 데 있어 진입 장벽을 높이는 결과를 초래합니다.
결국 그들은 너무 큰 발걸음을 내디뎠습니다. 모든 것에 대해 글을 쓰는 것은 사실상 아무것도 쓰지 않는 것과 마찬가지였기 때문에 시장에 관련 애플리케이션이 없었던 것은 당연한 결과입니다.
자세한 분석은 다음 자료를 참조하십시오. "다섯 가지 토큰 표준 검토: 홍콩의 웹3 개발 시범 프로그램을 지원하기에 충분한가?"
4. 채권 발행 시나리오: AToken 및 seEth
먼저 표준화를 한 다음 타입을 적용하는 대신, 먼저 적용한 다음 표준화를 하는 모델을 살펴보겠습니다.
4.1 실시간 복리 모델: AAve의 Atoken
Aave는 웹3 업계의 선도적인 DeFi 인프라로서, 이자 수익을 위한 온체인 자산 스테이킹 및 대출 서비스를 제공합니다. Atoken은 스테이킹 인증서이며, 다음과 같은 핵심 기능을 가지고 있습니다.
예치금 증명: aToken을 보유하는 것은 사용자가 Aave 프로토콜에서 상응하는 자산을 소유하는 것과 같으며, 이러한 자산은 시간이 지남에 따라 자동으로 이자를 발생시킵니다.
대출 메커니즘: aToken은 사용자의 예치금액을 평가하고 사용자가 빌릴 수 있는 대출 금액을 결정하는 데 사용될 수 있습니다.
자동 이자 분배: aTokens의 수는 현재 예치 이자율에 따라 자동으로 증가합니다.
전송 가능성 및 유동성: 사용자는 aToken을 다른 프로토콜로 전송하거나 스테이킹하여 더 높은 수익을 얻거나 다른 DeFi 상품에서 사용할 수 있습니다.
이러한 관점에서 볼 때, 각 항목은 RWA가 미래에 나아갈 방향을 나타냅니다.
현재 시장 상황을 살펴보면, 아토큰은 총자산이 약 300억 달러에 달하며 번창하고 있습니다.
Atoken이 그토록 성공적인 이유는 무엇일까요?
매년 거의 100%에 달하는 성장률은 분명 성공의 모델로 여겨질 수 있습니다.
궁극적으로 그 이유는 Atoken이 기존 시장에 매우 적합하기 때문입니다. Aave에서 시작된 만큼, 블록체인 시장에서 적응성이 발전의 핵심 요소라는 점을 잘 이해하고 있습니다. 앞서 언급한 두 표준은 기존 자산 대시보드와 지갑이 이러한 유형의 자산을 통합하는 데 적합하지 않아 적응성 측면에서 한계를 보입니다.
적응이라는 용어는 간단하지 않습니다. 핵심적인 문제가 있기 때문입니다. 온체인 자산이 이자를 창출할 수 없다면 그 실질적인 의미는 크게 줄어듭니다.
하지만 흥미를 유발하려면 어떻게 사용자에게 흥미를 전달해야 할까요?
결국 스테이킹 기간은 개인마다 다르고, 스테이킹 이자율 또한 기간마다 다릅니다. 자산별로 시장 수요가 다르기 때문에 그에 따른 대출 스프레드도 다릅니다.
만약 프로젝트가 단순히 일정 기간에 걸쳐 사용자에게 이자를 이전하는 방식이라면, 프로젝트 소유자의 비용과 관리 복잡성은 당연히 크게 증가할 것이며, 궁극적으로 그 비용은 사용자 자신이 부담하게 될 것입니다.
일부 사람들은 이것이 온체인 성능 문제라고 주장하며, 웹2의 서버 성능에 필적하는 새로운 고성능 퍼블릭 체인을 만들었지만, 사용자 마이그레이션 비용 문제에 직면하고 있습니다.
aave의 해결책은 사용자의 일일 거래 내역에 이자를 숨기는 것입니다.
AToken은 기본적으로 확장된 잔액 메커니즘을 사용하여 사용자의 실제 잔액 계산합니다.
유동성 지수 = 초기 지수 × (1 + 이자율 × 시간)
이러한 논리로 인해 송금 또는 수금 과정에서 이자가 자동으로 계산 및 누적되며, 송금 중에 발행되는 금액을 증가시키기 위해 새로운 민트 이벤트가 발생합니다.
프로젝트 팀 입장에서 이는 배당금 지급 거래 횟수를 하나 줄이는 것을 의미하며, 사용자는 이자를 인지하지 못한 채 이자를 지불하게 됩니다. 설령 인지하지 못하더라도 다음 거래에서 계산되므로 손실은 발생하지 않습니다.
단 몇 줄의 코드만으로 구현된 이 독창적인 디자인은 네이티브 앱 개발과 유사한 사고방식을 잘 보여줍니다.
더욱이, 이러한 접근 방식은 seEth, ondo, xStock과 같은 후속 온체인 자산 표준의 계승 및 진화를 위한 길을 열었습니다.
4.2 리베이스 모델: lido의 seETH
seEth는 기존 이자율을 기반으로, 스테이킹 및 인출 논리를 단순화하여 이자와 시간이 누적되는 점유율 으로 만듭니다.
stETH = 사용자가 스테이킹 ETH 금액 * (총 프로토콜 자산 / 총 내부 점유율)
그가 이자를 받지 못한다는 사실이 이상하게 느껴질 수도 있습니다. 스테이킹 이자를 얻는 것이 핵심인데 말이죠. 다른 사람이 1년 동안 예치하고 제가 하루 동안 예치한다면, 점유율 달라야 하지 않을까요?
이는 예를 들어 Lido의 일일 자동 리베이스 메커니즘 때문입니다.
만약 제가 1년 전에 1 ETH를 구매해서 스테이킹 에 넣어둔 총 100 ETH에 더했다면, 제 점유율 1%가 될 겁니다.
Lido는 이더리움 비콘 체인으로부터 매일 스테이킹 보상을 받고, 이를 바탕으로 프로토콜에서 리베이스를 수행합니다.
그래서 제가 1년 후에 돈을 인출할 때는 당연히 4%의 이자를 받게 될 겁니다.
만약 제가 마지막 날에 이 1% 점유율 매수한다면, 364일 동안 누적되어 거의 매입가의 104%에 달하는 점유율 기준으로 매수하는 것이므로, 단 한 번의 리베이스로만 이익을 얻게 될 것입니다.
왜 이렇게 설계되었을까요?
가장 큰 장점은 stETH 수익이 매일 자동으로 입금되어 기다릴 필요도 없고 수동으로 수령하다 필요도 없다는 점입니다.
이전 Atoken은 현금화하려면 거래가 필요했지만, 이번 Atoken은 잔액 매일 자동으로 업데이트되어 다양한 지갑과 쉽게 호환됩니다.
그래야만 사용자는 계좌의 이자 증가분을 확인할 수 있으며, 이는 매일 자동으로 이자가 계좌에 적립되어 안심하고 돈을 저축할 수 있도록 하는 당사의 일반적인 저축 개념과 일치합니다.
궁극적으로 둘의 차이는 맥락에 있다.
Aave는 실시간으로 금리 변동성이 매우 큰 대출 플랫폼입니다. 금리가 높은 시기에는 하루 이자가 한 달 이자와 맞먹을 수도 있습니다. 반면, 고정 금리 대출을 제공하는 Lido는 금리가 안정적이고 변동폭이 작아 일일 금리 변동에 대한 부담이 적으며, 사용자 경험을 더욱 최적화할 수 있습니다.
RWA 시대에 토큰을 입금 표준적인 방법이 이 두 가지인가요?
제 생각에는 둘 다 적합하지는 않지만 참고 자료로는 활용할 수 있습니다. 자, 이제 오늘 살펴볼 마지막 주인공 , 온체인 주식 모델에 대해 알아보겠습니다.
5. 온체인 주식 RWA 시나리오
전체 위험가중자산(RWA) 시장에서 차지하는 비중은 크지 않지만(9억 달러 vs 270억 달러), 주식의 특성상 거래 유동성이 가장 높고 온체인 애플리케이션 개발 가능성이 가장 유망한 시나리오 중 하나입니다.
이 분야의 주요 업체는 Ondo와 xStock입니다.
지난 6개월 동안 주요 DEX 및 지갑 플랫폼들이 이 분야에 투자해 온 것을 확인할 수 있습니다. 객관적으로 볼 때, 이러한 선도적인 플랫폼들은 미래 트렌드에 대해 놀라울 정도로 일관된 견해를 가지고 있는 것으로 보입니다.
1. 2025년 7월 1일, 주피터는 xStock 거래를 지원하고 대규모 프로모션을 시작했습니다.
2. 2025년 9월 25일, 솔라나는 공식적으로 새로운 RWA 트위터 계정을 개설했습니다.
3. 2026년 1월 22일, 주피터는 온도 파이낸스와 제휴하여 200개 이상의 토큰화된 주식을 출시했습니다.
4. 2026년 1월 24일, 바이낸스 월렛은 프로페셔널 모드에서 온도(Ondo) 자산 거래를 지원하기 시작했습니다.
5. 2026년 2월 3일, MetaMask는 토큰화된 미국 주식과 ETF를 출시하며 시장이 온체인 전환되고 있다고 밝혔습니다.
그들의 리베이스 모델은 실제로 " 온체인 점유율 + 승수 스케일링"이라는 리베이스 메커니즘인 점유율 기반으로 합니다.
솔라나 온체인 에서 이 메커니즘은 메인스트림 토큰인 2022 표준의 확장입니다. 각 토큰은 프로젝트 팀에서 승수를 설정하여 발행할 수 있으며, 사용자가 받는 잔액'원시 금액' 또는 '점유율' 이라고 합니다.
그런 다음 프로젝트 팀이 주식 분할, 배당금 지급 또는 기타 유사한 시나리오를 수행하는 경우 토큰의 Multiplier 매개변수를 동적으로 조정하여 표시되는 금액 배율을 수정합니다.
이로 인해 구분선이 생깁니다. 이 매개변수를 지원하지 않는 지갑을 사용하는 사용자는 자산에 문제가 있다고 느낄 것입니다. 반면 이 매개변수를 지원하는 지갑을 사용하는 사용자는 클라이언트에 표시되는 UI 금액을 볼 수 있습니다.
6. 요약 및 성찰
이미 4천 단어가 넘는 분량의 이전 기사에서는 주류 온 온체인 자산 토큰화와 실세계 자산 토큰화의 주요 업체와 진화 경로를 살펴보았습니다.
각 모듈 에서 다양한 지역적 고려 사항들이 언급되었으므로, 이제 "냉철한 사고"라는 핵심 문제로 돌아가야 합니다.
좀 더 긴 기간으로 보면 RWA는 실제로 거의 10년 동안 존재해 왔습니다.
1. 초기 탐색, 2016-2019: 자산 온체이닝의 실험 단계는 주로 스테이블코인을 중심으로 진행되었습니다.
2. 기관 설립 초기 단계, 2020-2022년: RWA는 DeFi 대출 분야에 진출했으며, 특히 BN/FTX 토큰을 이용한 토큰화된 주식 거래를 시도했으나 얼마 지나지 않아 중단되었습니다.
3. 규정 준수 단계, 2023년~현재: 규정 준수 요건이 명확해졌으며, 일부 위험가중자산(RWA)이 빠르게 확대되었습니다(스테이블코인, 미국 국채 등). 또한 새로운 자산 유형과 플랫폼이 유망한 것으로 나타났습니다.
따라서 제 생각에는 중국 본토의 RWA(Residential Waiver Assessment, 거주 아동 보호 제도) 도입은 객관적으로는 긍정적인 발전이지만, 전적으로 긍정적인 것만은 아닙니다 . 오히려 뒤늦은 공지라고 볼 수도 있습니다. 게다가 홍콩도 과거에 ABT(Adjusted Benefit Trust, 거주 아동 보호 제도)라는 유사한 제도를 도입했지만, 성공적이었을까요?
분명히, 다른 반구의 상황과 비교해 볼 때 홍콩의 상황은 크게 개선되지 않았는데, 이는 홍콩이 라이선스 발급에 대해 지나치게 신중한 태도를 취하고 있기 때문입니다. 처음부터 대대적인 변화를 추진할 것인지, 아니면 시장을 점진적으로 시험하고 규제할 것인지, 이 두 가지 선택지 중 하나를 고르는 것은 많은 플랫폼 사업 희망자들을 주저하게 만들 가능성이 높습니다.
새로운 시스템은 더 개방적이지만, 개방적이라는 것이 반드시 사용자들이 실제로 사용하고 싶어하는 것이거나 시장의 요구를 충족하는 것은 아닐 수도 있습니다.
Aave의 Atoken은 유휴 온체인 자산을 활용하는 방법을 제시하여 사용자들이 이를 대출해 줄 수 있도록 함으로써 매우 성공적인 것으로 나타났습니다.
seETH는 POS(지분증명) 방식의 도입을 위한 길을 열어준다는 점에서도 훌륭합니다. Lido는 스테이킹 자산이 과도하게 축적될 위험이 있지만, 스테이킹 대한 안정적인 수익을 제공합니다. 이와 유사한 스테이킹 모델인 Jito에 대한 제 글도 참고해 보세요.
그들은 모두 사용자 경험을 매우 중요하게 생각하며 호환성 및 프로젝트 비용과 관련된 모든 세부 사항을 능숙하게 처리합니다.
따라서 토큰 발행 자체가 목표가 아닙니다. 진정한 가치는 토큰에 온체인 유동성, 분산화, 투명성 및 자동화를 적용하는 데 있습니다.
당장 완벽한 기준을 정하는 것이 중요한 것이 아니라, 규칙과 합의를 존중하고 기존의 강점을 단계적으로 활용하는 것이 중요합니다.
일반 주식 시장과 마찬가지로 거래소 24시간 연중무휴로 운영되지 않지만, 온체인 다릅니다.
각기 다른 시장에서 금은 서로 다른 거래 시간을 가지고 있지만, 온체인 그렇지 않습니다.
온체인 진정한 가치는 바로 이 시간적 간극에 있습니다. 블록체인은 거래 시장 에서 가치 발견 문제를 해결하기 때문입니다. 장전 거래에 비해 민감도가 높고, 거래소 간 가격 차이에 비해 마모가 적습니다. 더욱이, 글로벌 유동성은 가치 발견에 대한 완전히 새로운 관점을 제시합니다. 미래에는 기업 가격 책정이 온체인 의존하는 것이 아니라, NYSE가 상장 전에 먼저 온체인 확인하는 방식으로 이루어질 수도 있습니다.
