비트와이즈의 최고투자책임자(CIO) 제프 파크는 2월 5일 암호화폐 시장의 급락에 대해 언급하며, 이러한 매도세는 근본적인 변화보다는 기술적 요인과 파생상품 시장의 역학 관계에서 비롯되었을 가능성이 있다고 말했다.
박씨에 따르면, 문제의 핵심은 특히 비트코인 ETF와 멀티에셋 펀드에서 나타나는 공격적인 위험 완화 과정입니다.
박씨는 급격한 매도세가 발생한 2월 5일, IBIT의 거래량 100억 달러를 돌파하며 이전 최고치를 두 배 이상 경신했고, 옵션 시장에서도 출시 이후 최고 계약 건수를 기록했다고 지적했습니다. 특히 주목할 만한 점은 콜옵션(매수)보다 풋옵션(매도) 거래량이 훨씬 많았다는 것입니다. 이는 하락 위험에 대한 헤지 수요가 증가했음을 시사합니다. 같은 기간 IBIT의 가격 변동이 소프트웨어 주식 및 기타 위험 자산과 매우 높은 상관관계를 보였다는 사실은 이러한 매도세가 암호화폐에만 국한된 것이 아님을 보여줍니다.
박 씨에 따르면 2월 4일에는 멀티 전략 펀드의 성과가 통계적으로 극히 드문 하락세를 보였습니다. 골드만삭스의 프라임 브로커리지 부서는 이 날을 z-점수 3.5의 사건으로 설명했는데, 이는 발생 확률이 약 0.05%라는 의미입니다.
리스크 관리자들이 이러한 이상 징후가 나타나면 신속하게 개입하여 포지션 축소 명령을 내리는 것은 일반적인 절차입니다. 박 씨에 따르면 2월 5일의 "붉은 차트"는 이러한 필요한 리스크 축소의 연장선이었습니다.
비트코인 가격이 13.2% 하락했음에도 불구하고 예상했던 ETF 순유출은 나타나지 않았습니다. 과거 데이터에 따르면 수억 달러의 자금 유출이 예상되었지만, IBIT는 약 600만 주의 신규 주식이 발행되어 자산 규모가 2억 3천만 달러 이상 증가했습니다. 다른 비트코인 ETF들도 총 3억 달러 이상의 자금 유입을 기록했습니다.
박씨는 해당 차트를 "놀랍다"고 평가하며, 매도세가 현물 자산 유출보다는 파생 상품 및 딜러 관련 기술적 거래에서 비롯되었을 가능성이 있다고 주장했습니다.
박 교수의 가설에 따르면, 매도세의 주요 원인은 멀티에셋 펀드에서 레버리지가 광범위하게 감소한 것이었습니다. 이 과정에서 델타 중립(헤지된) 비트코인 포지션이 청산되었고, CME의 단기 기준금리가 3.3%에서 9%로 급등했으며, 대형 펀드들은 현물 매도와 선물 매수를 통해 포지션을 청산했습니다.
2월 5일 급락 이후 비트코인은 2월 6일 10% 이상 반등했습니다. 박 씨는 이러한 반등에 CME 미결제 포지션의 급격한 증가가 영향을 미쳤지만, 바이낸스 미결제 포지션은 급감했다고 지적했습니다. 이는 전통적인 금융 시장에서 시장 중립적 전략이 다시 활성화되는 반면, 암호화폐 시장에서는 방향성 포지션이 지속적으로 청산되고 있음을 보여줍니다.
박씨에 따르면 2월 5일 비트코인 매도세의 원인은 근본적인 가격 하락이 아니라, 멀티에셋 펀드에서 시작되어 파생 상품 시장으로 확산된 위험 회피 심리의 증가 때문이라고 한다.
박 씨는 이번 매도세가 10월 10일 폭락과 같은 구조적 위기와는 관련이 없다고 봅니다. 그는 일본 엔화 캐리 트레이드에 관여하던 아시아 기반 펀드의 붕괴가 원인이라는 주장은 기술적 근거가 약하다고 판단합니다.
박 교수에 따르면, 현재 상황은 비트코인이 전통적인 금융 시스템에 깊숙이 통합되었음을 보여줍니다. 이러한 통합은 숏 으로 불안정성을 야기할 수 있지만, 숏 스퀴즈가 발생할 경우 가격 상승폭이 훨씬 더 클 수 있음을 시사하기도 합니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
