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시장 혼란이 루머를 불러일으켰다
2026년 2월 초, 암호화폐 시장은 급격한 조정을 겪으며 비트코인이 약 6만 달러까지 하락해 2024년 11월 이후 최저치를 기록했습니다. 이러한 매도세는 전통적인 금융 시장의 자산 축소와 밀접하게 연관되어 있었는데, 주식 시장의 큰 폭 하락과 귀금속 가격의 급락이 그 예입니다. 은은 사상 최대 일일 하락폭을 기록했고, 금은 1980년대 초 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 분석가들은 이러한 암호화폐 시장 하락의 주요 원인으로 거시경제 불확실성 상승(예: 매파적인 연준 의장 지명)와 대규모 ETF 자금 유출을 꼽고 있습니다.
이러한 배경 속에서 암호화폐 소셜 미디어에서는 급격한 매도세가 거시경제적 요인 때문만은 아니고, 대형 펀드가 청산되면서 비트코인 포지션을 청산할 수밖에 없었기 때문이라는 이론이 퍼지기 시작했습니다. 일각에서는 비트코인 옵션 거래에 관여했던 홍콩 헤지펀드를 지목했습니다. 이후 여러 업계 관계자들이 이 논의에 참여하여 단서를 제공하는 한편, 분명한 회의적인 입장을 표명했습니다.
파커의 가정: 초기 비트코인 장기 보유자, IBIT, 그리고 변동성 스퀴즈
암호화폐 평론가 파커(@TheOtherParker_)는 최근 가격 하락의 원인을 대규모 장기 보유자(초기 비트코인 장기 보유자)들이 자산을 관리하는 방식의 변화와 연관지어 설명했습니다.
그는 2025년 7월 29일 미국 규제 당국이 비트코인 ETF의 실물 생성 및 환매 메커니즘을 공식 승인하여 투자자들이 실제 비트코인을 ETF 점유율 로 직접 교환하거나 그 반대로 교환할 수 있게 되었다고 지적했습니다. 이는 대규모 포지션 잠재적으로 세금이 면제되고 슬리피지(slippage)가 거의 없는 조건에서 비트코인을 ETF(예: iShares Bitcoin Trust, 흔히 IBIT라고 불림)로 이전하여 규제된 옵션 시장을 활용할 수 있도록 해줍니다.
파커의 관찰에 따르면, IBIT의 옵션 시장은 SPY, QQQ, SPX 지수 옵션에 이어 세계에서 두 번째로 유동성이 높은 옵션 시장으로 빠르게 성장했습니다. 이는 대량 비트코인 고래 포지션 ETF에 커버드 포지션 진입 과 변동성 매도 전략을 활용하도록 유인했습니다. 2025년 여름 내내 초기 비트코인 장기 보유자들이 대규모로 이동하면서 비트코인의 실현 변동성, 내재 변동성, 그리고 전체 거래량이 모두 크게 감소했습니다. 파커는 이러한 대규모 옵션 매도 활동이 시장 변동성을 지속적으로 효과적으로 압축했다고 분석합니다.
겉으로 드러나는 이러한 평온함은 2025년 10월 10일(10/10)의 폭락으로 산산조각 났습니다. 파커는 IBIT에서 변동성을 매도하는 하나 이상의 펀드가 변동성이 갑자기 급등했을 때 큰 타격을 입었을 것으로 추측합니다.
그의 가설에 따르면, 초기 비트코인 장기 보유자들로 구성된 펀드가 대규모 IBIT 포지션에 대해 커버드 콜 전략을 실행했을 가능성이 있으며, 이 전략은 10월 10일까지는 효과적이었지만 이후 변동성 숏(Short) 포지션을 완전히 청산하면서 막대한 손실을 초래했다는 것입니다. 이러한 초기 청산은 일련의 연쇄 반응의 시작점이 되었을 수 있으며, 특히 해당 펀드가 이후 몇 달 동안 조용히 재무 상태를 개선하려고 시도했다는 점에서 더욱 그렇습니다. 파커는 이것이 단편적인 단서에 기반한 추측일 뿐이며 현재로서는 직접적인 증거가 부족하다고 강조합니다.
프랭클린 비: 아시아에 숨어있는 거시경제 거래자?
판테라 캐피털의 파트너인 프랭클린 비는 다른 관점을 제시했습니다. 그는 진짜 문제는 암호화폐 전문 펀드에 있는 것이 아니라, 아시아에 본사를 두고 암호화폐 거래에도 참여하는 대형 전통 거래 회사에 있을 수 있다고 추측했습니다.
이러한 기관들은 사실상 자체적인 암호화폐 거래 상대방이 없기 때문에 막대한 손실을 입더라도 암호화폐 커뮤니티의 주목을 즉시 받지 못할 수 있습니다. 그는 가능한 일련의 사건들을 다음과 같이 설명했습니다. 해당 기관은 이전에 바이낸스와 같은 플랫폼에서 시장 조성 거래에 참여하면서 (엔화 차익거래를 통해 조달했을 가능성이 있는) 저렴한 자금을 이용하여 레버리지를 유지했습니다. 이후 엔화의 급격한 상승과 10월 10일 비트코인 유동성 충격이 겹치면서 대차대조표에 상당한 타격을 입히고 보증금 압박을 유발했습니다. 그 후 해당 기관은 상황을 수습할 수 있도록 약 90일의 유예 기간을 받았을 수 있습니다. 이 기간 동안 기관은 이전 손실을 만회하기 위해 금과 은 시장으로 눈을 돌렸지만, 최근 은 가격이 하루 만에 약 20% 폭락하고 금 가격도 함께 하락하면서 상황이 더욱 악화되었습니다. 결국 2026년 2월 초, 기관은 남은 암호화폐 포지션을 청산할 수밖에 없었고, 이것이 이번 비트코인 집중 매도 사태를 촉발했습니다.
프랭클린은 이것이 단순한 추측일 뿐이라고 인정하면서도 "그럴듯한 일련의 사건"이라고 여겼습니다. 이는 또한 해당 투자자가 전통적인 암호화폐 펀드 업계에 속하지 않았기 때문에 암호화폐 트위터에서 아무도 사전에 알아차리지 못한 이유를 설명해 줍니다. 파커는 또한 일부 13F 보고서를 보면 어떤 펀드들은 단일 거래 리스크 분리하기 위해 IBIT에 거의 100% 투자하고 있는 것으로 나타난다고 지적했습니다. 만약 이러한 단일 자산 펀드 중 하나가 파산한다면, 앞서 언급한 사례와 일치할 것입니다.
아직 확실한 증거가 부족합니다. 파커는 핵심적인 증거는 대형 펀드의 IBIT 포지션 2026년 1분기 13F 보고서에서 0으로 떨어지는 것이라고 말했지만, 관련 문서는 5월 중순에나 공개될 예정입니다.
일부 커뮤니티에서 이 아시아 펀드가 리린과 연관이 있을 수 있다는 추측이 제기되자, 후오비 창업자 리린은 2월 8일 위챗 모멘트를 통해 LD나 개럿 진에 투자하지 않았으며, 이번 시장 상승장에서 비트코인이나 이더리움 보유량을 줄이지도 않았다고 밝혔습니다. 그는 또한 최근 몇 년 동안 여러 차례 루머에 휩싸여 해명해야 했던 경험이 있다고 덧붙였습니다.
최근 미국 증권거래위원회(SEC)의 13F 보고서에 따르면, 리린이 설립한 아베니어 그룹은 2025년 3분기 말 기준 IBIT 주식 18,297,107주를 보유하고 있으며, 포지션 시총 11억 8,900만 달러에 달합니다. 이러한 보유량은 전 분기 대비 약 18% 증가한 수치이며, 아베니어 그룹은 5분기 연속 아시아 최대 비트코인 ETF 보유 기관으로 자리매김했습니다.
업계의 회의론: 윈터터뮤트 CEO의 견해
윈터뮤트(Wintermute)의 CEO 예브게니 가에보이는 "누군가의 계좌가 청산됐다"는 주장에 대해 강한 회의감을 표명했습니다. 그는 대형 금융기관이 파산할 경우 업계 내부의 비공개 채널을 통해 소식이 빠르게 확산되는 것이 일반적이라고 지적했습니다. 과거 3AC와 FTX가 파산했을 당시에는 며칠 만에 내부 경고가 나왔지만, 이번에는 그러한 징후가 전혀 보이지 않고 있으며, 모든 루머는 익명의 계정에서 비롯되고 있다고 설명했습니다.
그는 또한 이전 호황기 시절 제네시스나 셀시우스 같은 무담보 대출 플랫폼에 내재된 리스크 과 비교했을 때, 현재 암호화폐 레버리지는 주로 거래소 무기한 계약 시스템에 집중되어 있으며, 이는 더욱 투명하고 질서정연하다고 강조했습니다. 거래소 자동 청산 시스템과 더욱 엄격한 보증금 관리를 도입하여 장기적으로 대규모 청산을 은폐하기 어렵게 만들었습니다.
그는 또한 FTX와 유사한 거래소 차원의 문제가 존재할 가능성을 제기하며, FTX 사태 이후 어떤 기관도 그러한 모델을 모방하지 않을 것이라고 지적합니다. 더욱이, 만약 어떤 기관이 실제로 파산했음에도 불구하고 이를 공개적으로 부인할 경우, 미국, 영국, 유럽 연합 또는 싱가포르에서 심각한 형사 처벌을 받게 되므로 파산 사실을 장기간 은폐할 가능성이 크게 줄어든다고 덧붙였습니다.
그의 견해로는 이번 하락세는 거시경제적 압력과 고위험 레버리지 거래자 들의 청산이 복합적으로 작용한 결과일 가능성이 더 높다. "누군가 청산되었을 수는 있지만, 우리가 주목해야 할 시스템적인 파급 효과는 나타나지 않았습니다."
BitMEX 공동 창립자 아서 헤이즈는 최근 비트코인 가격 하락의 주요 원인이 IBIT 구조화 상품 관련 거래자들의 헤지 활동일 수 있다고 밝혔습니다. 그는 은행 발행 구조화 채권이 특정 시점에 집중적인 헤지 활동을 유발하여 급격한 가격 변동성을 초래할 수 있다고 지적했습니다. 또한 시장 참여자들에게 시장 메커니즘 변화에 신속하게 대응하여 전략을 조정할 것을 당부했습니다. 그는 비트코인 파생상품 자체가 가격 변동성을 유발하는 것이 아니라 양방향으로 변동성을 증폭시키는 것이라고 주장했습니다. 암호화폐 시장 폭락 뒤에는 어떤 음모도 없으며, 정부의 구제금융 없이도 시장은 과도한 레버리지를 사용한 투자자들을 빠르게 걸러내고 상승세를 재개할 수 있다고 강조했습니다.
결론: 진실은 아직 밝혀지지 않았다.
2026년 2월 초 비트코인 폭락의 진정한 원인은 아직 밝혀지지 않았습니다. 거시경제적 요인이 중요한 역할을 한 것은 분명하지만, 지속적인 하락세와 일부 비정상적인 거래 규모는 시장에서 보다 구체적인 원인을 찾도록 계속해서 자극하고 있습니다.
현재 두 가지 주요 설명이 있습니다. 하나는 초기 장기 비트코인 보유자들이 ETF 구조를 통해 지속적으로 변동성을 매도하다가 10월 10일 급격한 반전 이후 치명적인 타격을 입었고, 최근 최종 레버리지 축소를 완료할 수밖에 없었다는 것입니다. 다른 하나는 TradFi의 자산 간 거래 실패가 엔화 차익거래에서 암호화폐 및 귀금속 시장으로 확산되어 연쇄적인 보증금 압박을 유발했고, 궁극적으로 비트코인의 집중적인 매도세로 이어졌다는 것입니다.
현재로서는 이러한 주장을 뒷받침할 만한 공개 문서, 공식 발표 자료 또는 구체적인 손실 수치는 없습니다. 여러 업계 관계자들은 구조적 문제가 실제로 존재한다면 그 영향은 결국 업계 내부 정보 흐름이나 향후 13F 보고서를 통해 드러날 것이라며 신중한 접근을 촉구했습니다.
최종적인 해답이 무엇이든, 이번 사건은 암호화폐 시장이 전통 금융 시스템과 얼마나 깊이 통합되어 있는지를 다시 한번 보여줍니다. 그 영향은 반드시 암호화폐 관련 기관에서 비롯되는 것은 아닙니다. 거시경제적 레버리지와 자산 간 리스크 또한 디지털 자산에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 그리고 사실 관계가 명확해지기 전에는 다양한 추측이 쉽게 증폭될 수 있습니다.
많은 업계 관계자들이 거듭 강조했듯이, 낮은 유동성 환경과 높은 레버리지가 결합되면 시장 변동성이 증폭되는 경우가 많습니다.
이 점은 2026년에 시장에서 재검증될 것입니다.
