작성자: 블록 유니콘
신용은 경제의 타임머신과 같습니다. 기업은 신용을 통해 미래의 현금 흐름을 현재의 의사 결정에 반영 할 수 있습니다.
저는 이것이 금융계에서 가장 과소평가되는 측면 중 하나라고 생각합니다.
사람들은 신용이 기업 운영에 미치는 역할을 잘 알아차리지 못하지만, 실제로는 기업 운영 방식에 지대한 영향을 미칩니다. 효율적인 신용 시스템을 통해 기업은 재고가 바닥나기 전에 상품을 보충하고, 공장은 장비가 노후화되기 전에 업그레이드하며, 창업자는 인력 과잉 사태가 발생하기 전에 신규 직원을 채용할 수 있습니다.
훌륭한 아이디어와 실제 실행 사이의 격차는 종종 자금 조달의 어려움에서 비롯됩니다. 하지만 은행들은 이러한 격차를 해소하기 위해 노력하고 있습니다.
은행은 고객으로부터 예금을 받아 예금 계좌를 개설 하고, 대출이 필요한 사람들에게 신용을 제공합니다 . 예금자에게는 낮은 이자율을, 대출자에게는 높은 이자율을 적용하여 수익을 창출 합니다. 그러나 은행 대출은 여러 가지 어려움에 직면해 있습니다. 그중 가장 중요한 문제 중 하나는 신용 공급과 수요의 불균형입니다.
민간 대출은 은행 대출이 부족한 부분을 메워왔지만, 여전히 격차가 존재합니다. 이러한 격차는 현재의 신용 시장에서 투자자들이 대출을 꺼리는 경향을 반영합니다.
2025년 3월, 국제금융공사(IFC)와 세계은행은 공동으로 "중소기업 자금 조달 격차(융자 Gap for SMEs)" 보고서를 발표했는데, 이 보고서에 따르면 119개 신흥 시장 및 개발도상국(EMDE)의 융자 격차는 약 5조 7천억 달러, 즉 총 GDP의 약 19%에 달할 것으로 추산되었습니다.
이러한 배경 속에서 지난주 온체인 대출 분야의 발전은 고무적 이었다고 생각합니다. 온체인 대출은 새로운 개념은 아닙니다. 2022년에 매우 활발한 시장 흐름을 경험했고, 여러 가지 이유로 여전히 많은 사람들이 이에 대해 이야기하고 있습니다. 하지만 이번 시장 흐름은 이전과는 다른 느낌입니다.
이 글에서는 온체인일어나고 있는 모든 변화를 자세히 살펴보고, 이러한 변화가 신용 산업에 혁명을 일으킬 수 있는 이유를 설명하겠습니다.
시작하겠습니다.
이더 에는 이미 수년 전부터 머니 마켓이 존재해 왔습니다. 과잉 담보 대출, 청산 봇, 수익률 곡선, 그리고 간헐적인 체인 청산은 새로운 것이 아닙니다. 따라서 지난주 신용 관련 발표가 나왔을 때, 제 관심을 끈 것은 머니 마켓 자체보다는 관련된 주체들과 그들이 신용을 어떻게 재포장했는지 였습니다.
제가 기대하는 것은 이러한 산발적인 협력 발표들이 모여 더 광범위한 융합 추세를 예고한다는 점입니다. 2022년 여름의 파편화된 DeFi 생태계가 강력한 힘으로 통합되고 있습니다. 볼트 인프라, 비수탁형 캡슐화, 전문적인 리스크 관리, 자동화된 수익률 최적화와 같은 기능들이 통합되고 홍보되고 있습니다.
크라켄은 개인 투자자 투자자를 위한 DeFi 플랫폼인 Earn을 출시했습니다. 이 플랫폼을 통해 투자자는 자금을 금고(이 경우 Veda)에 예치할 수 있으며, 금고는 해당 자금을 Aave와 같은 대출 프로토콜로 보냅니다. Chaos Labs는 리스크 관리자로서 전체 시스템을 관리합니다. 크라켄은 투자자에게 최대 8%의 연이율(APY)을 약속합니다.
자금 보관소는 어떤 변화를 가져올까요? 자금 보관소는 대출자에게 자금의 자체 보관 및 투명성을 제공합니다. 자금이 펀드 매니저에게 넘겨지고 매달 자금 내역 공개를 기다려야 하는 기존 신용 시장과는 달리, 자금 보관소는 스마트 계약을 통합하여 자금에 대한 채권 민트 하고 온체인 자금 운용 현황을 실시간으로 보여줍니다.
거의 같은 시기에 세계 최대 암호화폐 펀드 운용사인 비트와이즈(Bitwise)는 온체인 대출 플랫폼인 모르포(Morpho)에서 비수탁형 금고 전략을 출시했습니다.
온체인 대출이 기관 투자자들의 인정을 받은 것은 이번이 처음이 아닙니다. 2025년 코인베이스는 USDC 대출 서비스를 출시하여 스마트 계약 지갑이 온체인 금고를 통해 모포 플랫폼에 예치금을 연결할 수 있도록 했습니다. 스테이크하우스 파이낸셜은 수익률 최적화를 위해 이 플랫폼을 활용하여 시장 간 자금 배분을 진행하고 있습니다.
이는 온체인 대출 시장이 폭발적인 성장을 앞두고 있는 시점에 나온 것이며, 데이터는 이를 뒷받침합니다.
대출 계약에 묶인 총 가치 (TVL)는 580억 달러에 달해 2년 만에 150% 증가했습니다. 하지만 이 수치는 2022년 최고치보다 불과 10% 높은 수준입니다.
여기서 미상환 대출 잔액 대시보드는 실제 상황을 더욱 정확하게 반영할 수 있습니다.
대시보드에 따르면 Aave와 Morpho 같은 주요 프로토콜이 구축한 기반은 매우 견고하며, 최근 몇 달간 활발한 대출 규모가 400억 달러를 넘어 2022년 최고치의 두 배 이상을 기록했습니다.
대시보드에 따르면 Aave와 Morpho를 포함한 기존 기관들이 탄탄한 기반을 마련했으며, 지난 몇 달 동안 활발한 대출 규모가 400억 달러를 넘어 2022년 최고치보다 두 배 이상 증가했습니다.
오늘날 아베와 모르포는 2년 전보다 6배 더 많은 돈을 벌고 있습니다.
이 도표들은 대출 계약에 대한 투자자들의 신뢰를 보여주지만, 저는 시간이 지남에 따라 금 국채 예치금이 증가하는 추세가 더 주목할 만하다고 생각합니다.
2025년 10월, 금고 예치금은 사상 처음으로 60억 달러를 돌파할 예정입니다. 현재 예치금은 57억 달러로, 작년 같은 기간(23억 4천만 달러)의 두 배 이상을 기록했습니다.
이 차트들은 사용자들이 금고, 수익률 최적화 전략, 리스크분산 및 전문 운용사를 포함한 포괄적인 생태계를 제공하는 상품을 선택하고 있음을 보여줍니다.
제가 낙관적으로 바라보는 진화는 바로 이런 모습이며, 지난여름 디파이 열풍 당시 우리가 목격했던 것과는 완전히 다릅니다.
당시 대출 시장은 마치 닫힌 고리 처럼 보였다. 사용자들은 담보를 예치하고 돈을 빌려준 후, 그 수익으로 더 많은 담보를 사들여 다시 예치함으로써 더 높은 수익을 얻는 방식으로 이 고리를 악용했다 . 담보 가격이 하락하더라도 이러한 사용자들은 플랫폼의 대출 프로토콜을 이용한 대가로 여전히 보상을 받을 수 있었다. 하지만 그 보상이 사라지 자 고리는 무너졌다.
현재의 시장 상황에서도 근본적인 요소는 여전히 과잉담보 대출이지만, 훨씬 더 견고하고 차별화된 기반 위에 구축되어 있습니다. 오늘날의 금고는 계약을 자동화된 자산 관리 도구로 전환하는 틀로 진화했습니다 . 리스크 관리자는 안전장치를 마련하는 데 핵심적인 역할을 담당합니다.
이러한 변화는 투자자와 대출자 모두에게 온체인 대출의 매력을 바꾸어 놓았습니다.
탈중앙화 금융(DeFi) 붐이 일었던 여름 동안, 대출 프로토콜은 단순히 빠르게 돈을 벌 수 있는 또 다른 방법이었습니다. 이러한 모델은 인센티브가 사라질 때까지는 효과적이었습니다. 사용자들은 Aave 계정을 등록하고 자금을 예치한 후 담보를 통해 대출을 받는 과정을 인센티브가 없어질 때까지 반복했습니다. Aave의 Avalanche 프로젝트에서도 이러한 현상을 볼 수 있었습니다. 인센티브는 초기에는 예금을 유치하고 이러한 순환을 유지했지만, 보조금이 줄어들면서 순환이 붕괴되었습니다. 그 결과, Avalanche의 미상환 채무 2022년 3분기에 전분기 대비 73% 감소했습니다.
오늘날 대출 업무 리스크 관리, 수익 최적화 및 유동성 관리를 각각 담당하는 전문 참여자들로 구성된 완전한 생태계로 발전했습니다.
다음은 제가 전체 스택을 조립하는 방법입니다.
가장 아래쪽에는 스테이블코인 형태로 존재하는 결제 자금이 있습니다. 스테이블코인은 즉시 이체 가능하고, 어디에든 보관할 수 있으며, 언제든 사용할 수 있고, 무엇보다 측정하기 쉽습니다.
그 위에는 Aave와 같이 우리가 잘 알고 있는 금융 시장이 있는데, 여기서는 소프트웨어 코드와 담보를 통해 대출이 이루어집니다.
다음으로는 자금을 모아 대출자에서 차입자에게 자금을 이체하는 래퍼와 라우터의 세계가 등장합니다. 볼트는 래퍼 역할을 하여 전체 대출 상품을 개인 투자자 투자자들이 쉽게 이해할 수 있도록 구성합니다. 예를 들어, 크라켄의 Earn 플랫폼에서 Veda 지갑이 제공하는 것처럼 "X달러를 예치하면 최대 Y%의 수익률을 얻을 수 있습니다"와 같이 제시할 수 있습니다.
수탁기관은 이러한 계약을 무시하고 허용되는 담보, 청산 기준 , 리스크 노출 집중도, 담보 가치 하락 시 포지션 청산 시점 등을 결정합니다. 스테이크하우스 파이낸셜(Steakhouse Financial)의 모포(Morpho) 플랫폼 접근 방식이나 비트와이즈(Bitwise)와 같은 자산운용사가 금고 규칙에 직접 판단을 반영하는 방식을 예로 들 수 있습니다.
보이지 않는 곳에서는 AI 시스템이 24시간 내내 가동되어 온체인 신용 리스크 관리하고, 인간이 부재중일 때 대출 생태계의 신경계 역할을 합니다. 인간의 리스크 관리는 확장성이 떨어지며, 리스크 관리가 미흡하면 시장 변동성이 커져 신용 리스크 증가합니다. 최악의 경우, 최선의 시나리오는 기준 이하의 수익률을 기록하는 것이고, 최악의 시나리오는 자산 청산입니다 .
AI 기반 최적화 엔진은 차입 수요, 오라클 편향, 유동성 심도를 추적하여 적시에 자금 인출을 실행합니다. 또한 금고 리스크 노출이 사전 설정된 임계값을 초과할 경우 경고를 발생시킵니다. 나아가 리스크 완화 조치에 대한 권장 사항을 제공하고 리스크 관리팀의 의사 결정을 지원합니다.
24시간 내내 이루어지는 최적화, 리스크 완화, 재무 감사, 세심하게 계획된 전략, 기관의 승인 , 그리고 전문적인 리스크 관리가 바로 현재 시장이 더 안전하고 리스크낮게 느껴지는 이유입니다.
하지만 이러한 조치들 중 어느 것도 리스크 완전히 제거할 수는 없습니다. 그중에서도 유동성 리스크 가장 쉽게 간과되는 리스크 중 하나입니다.
볼트는 개별 프로토콜에 비해 우수한 유동성을 제공하지만, 여전히 해당 프로토콜과 동일한 시장 내에서 운영됩니다. 거래량이 적은 시장에서는 볼트로 인해 자금 현금화 비용이 증가하여 시장에서 빠져나가기가 어려워집니다.
또한, 큐레이터들이 지나친 재량권을 행사할 리스크 있습니다.
사용자가 자금을 금고에 예치할 때, 그들은 특정 기관이 시장 상황에 따라 투자 결정을 내리고, 적절한 담보를 선택하며, 적절한 상환 기준을 설정할 수 있다고 믿는 것입니다. 신용 거래는 매우 다양하지만, 대출 기관은 비수탁형 대출이 반드시 리스크 전혀 없는 것을 의미하는 것은 아니라는 점을 이해해야 합니다.
이러한 어려움에도 불구하고 온체인 대출은 암호화폐 시장, 나아가 경제 전반을 변화시키고 있습니다.
신용 시장의 운영 비용은 시간과 운영 비용에 따라 달라집니다 .
전통적인 대출 방식은 거래 검증, 모니터링, 보고, 정산 및 실행에 상당한 투자가 필요하기 때문에 비용이 많이 듭니다. 차입자에게 부과하는 이자 중 상당 부분은 피할 수 있으며, 반드시 "화폐의 시간 가치"와 관련이 있는 것은 아닙니다.
온체인 대출은 시간을 절약하고 운영 비용을 절감합니다.
스테이블코인은 결제 시간을 최소화하고, 스마트 계약은 실행 시간을 단축하며, 투명한 원장은 감사 및 보고 시간을 줄이고, 금고는 사용자 편의성을 향상시킵니다. 이러한 비용 절감 효과는 중소기업(SME)의 신용 격차 해소에 더욱 큰 도움이 될 것입니다.
온체인 대출이 단기간에 신용 부족 문제를 해결하지는 못하겠지만, 낮은 대출 비용은 검증 절차를 간소화하고 신용 접근성을 더욱 포용적으로 만들 것입니다. 이는 경제 지형을 재편할 가능성이 있습니다.
이것으로 이번 분석을 마치겠습니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.
