중국이 미국 국채에서 점진적으로 손을 떼는 추세는 조용한 배경적 흐름에서 명확한 위험 관리 신호로 진화하고 있으며, 비트코인 거래자들은 다음 도미노가 나타날지 시장을 주시하고 있다.
이러한 불안감이 다시 불거진 직접적인 계기는 2월 9일 블룸버그 통신이 중국 규제 당국이 집중 위험과 변동성을 이유로 상업 은행들에게 미국 국채에 대한 투자 비중을 제한할 것을 촉구했다고 보도한 것이었습니다.
이번 지침은 중국 기관들이 보유하고 있는 막대한 규모의 미국 국채에 즉각적인 관심을 집중시키고 있습니다. 국가외환관리국 자료에 따르면 9월 현재 중국 금융기관들이 보유한 달러 표시 국채 규모는 약 2,980억 달러에 달합니다.
하지만 중요한 불확실성이자 시장 불안의 원인은 그 금액 중 정확히 얼마만큼이 미국 국채에, 또 얼마만큼이 다른 달러화 부채에 할당될 것인가 하는 점입니다.
한편, 상업 금융기관에 대한 이러한 규제 압력은 갑자기 나타난 것이 아닙니다. 이는 베이징의 공식 회계 장부에서 이미 드러나고 있는, 미국 국채에 대한 1년 간의 전략적 후퇴를 더욱 심화시키는 요인입니다.
미국 재무부의 "주요 외국 보유국" 데이터에 따르면 중국 본토의 공식 미국 트레져리 보유액은 2025년 11월 6,826억 달러로 감소하여 지난 10년 만에 최저치를 기록했습니다.
이는 중국이 미국 금융 시장에 대한 의존도를 공격적으로 줄여온 지난 5년간 가속화된 추세를 이어가는 것입니다.
요컨대, 종합적인 상황은 매우 심각합니다. 동부 지역의 투자 유치 노력이 민간 부문과 국가 부문 모두에서 고갈되고 있습니다.
비트코인에게 있어 중국이 단독으로 미국 트레져리 시장을 "붕괴"시킬 것이라는 위협은 아닙니다. 미국 국채 시장은 규모가 너무 커서 그럴 가능성은 희박합니다. 총 28조 8600억 달러에 달하는 시장성 있는 국채 중에서 중국의 6826억 달러는 전체의 2.4%에 불과합니다.
하지만 진정한 위험은 더욱 미묘합니다. 외국인 투자 감소로 인해 기간 프리미엄이 상승하면 암호화폐와 같이 변동성이 높은 자산이 의존하는 금융 환경 자체가 경색될 수 있습니다.
"보험료" 채널에서 흥미로운 점들이 드러납니다.
해당 소식이 전해진 날, 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.23% 안팎을 기록했습니다. 이 수준 자체는 위기라고 할 수는 없지만, 문제는 수익률이 어떻게 상승할 수 있느냐에 있습니다.
질서 있는 가격 재조정은 관리 가능하지만, 매수세의 파업으로 인한 무질서한 급등은 금리, 주식, 암호화폐 전반에 걸쳐 급격한 디레버리징을 촉발할 수 있습니다.
캔자스시티 연방준비은행의 2025년 경제 보고서는 이러한 시나리오에 대해 심각한 우려를 표명하고 있습니다. 보고서에 따르면 외국인 투자자들이 표준편차 1만큼 청산 트레져리 수익률이 25~100bp(베이시스 포인트) 급등할 수 있다고 추정합니다.
결정적으로, 이 보고서는 대규모 매도세 없이도 수익률이 상승할 수 있으며, 신규 발행에 대한 수요 감소만으로도 금리 상승 압력이 발생할 수 있음을 지적합니다.
더욱 극단적인 위험 요인에 대한 기준은 2022년 NBER(전미경제연구소)의 스트레스 시나리오 관련 연구 논문에서 찾아볼 수 있습니다. 이 연구는 외국 정부가 1,000억 달러 규모의 국채를 매각할 경우, 10년 만기 국채 수익률이 충격파로 100bp 이상 급등했다가 이후 진정될 수 있다고 추정합니다.
이는 기준 예측은 아니지만, 유동성 충격 시에는 포지셔닝이 펀더멘털보다 더 중요하다는 점을 상기시켜 줍니다.
비트코인이 중요한 이유: 실질 수익률과 금융 시장 상황
비트코인은 2020년 이후 경기 순환 주기의 상당 기간 동안 거시적 장기자산처럼 거래되어 왔습니다.
그러한 체제에서는 수익률 상승과 유동성 경색이 투기 자산에 대한 수요 약화로 이어지는 경우가 많으며, 촉매제가 암호화폐가 아닌 금리에서 시작되는 경우에도 마찬가지입니다.
따라서 실질 수익률 요소가 여기서 매우 중요합니다. 2월 5일 기준 미국 10년물가연동채권(TIPS) 수익률이 약 1.89%인 상황에서, 수익을 내지 못하는 자산을 보유함으로써 발생하는 기회비용이 증가하고 있습니다.
하지만 약세론자들이 함정에 빠지는 이유는 전반적인 금융 시장 상황이 아직 "위기"라고 외칠 정도는 아니기 때문입니다. 시카고 연방준비은행의 국가 금융 상황 지수는 1월 30일로 끝나는 주에 -0.56을 기록했는데, 이는 금융 시장 상황이 평균보다 여전히 완화적임을 나타냅니다.
이러한 미묘한 차이가 위험합니다. 시장은 시스템적 스트레스로 이어지지 않고도 완화된 수준에서 의미 있는 수준으로 긴축될 수 있습니다.
안타깝게도 암호화폐 강세론자들에게는, 그러한 중간 단계의 통화 긴축만으로도 연준의 구제금융 없이 비트코인 가격이 하락하는 경우가 많습니다.
특히 비트코인의 최근 가격 움직임은 이러한 민감성을 잘 보여줍니다. 지난주, 대표적인 디지털 자산인 비트코인은 광범위한 위험 회피 움직임 속에서 잠시 6만 달러 아래로 떨어졌다가 시장이 안정되면서 7만 달러 이상으로 반등했습니다.
2월 9일, 비트코인은 다시 반등하며 글로벌 유동성 심리를 나타내는 변동성이 큰 지표로서의 역할을 여전히 수행하고 있음을 입증했습니다.
중국-수익률- 비트 비트코인(BTC) 피드백 루프를 주시하는 트레이더를 위한 네 가지 시나리오
향후 상황을 파악하기 위해 트레이더들은 중국의 매도 여부뿐만 아니라 시장이 그 매도를 어떻게 흡수하는지에도 주목하고 있습니다. 비트코인에 미치는 영향은 전적으로 매도 속도와 그로 인해 발생하는 달러 유동성 압박에 달려 있습니다.
다음은 향후 몇 달 동안 이러한 역학 관계가 전개될 가능성이 높은 네 가지 주요 방식입니다.
- “제한된 위험 완화”(기본 사례):
이 경우 은행들은 점진적인 매입 속도를 늦추고, 중국의 주요 보유량은 긴급 매도보다는 만기 도래 및 재배분을 통해 점차 감소합니다.
결과적으로 미국 국채 수익률은 장기적으로 10~30bp씩 꾸준히 상승하는데, 이는 주로 기간 프리미엄과 시장의 공급 과잉 해소 필요성 때문입니다.
여기서 비트코인은 약간의 역풍에 직면해 있지만, 주요 동인은 여전히 미국의 거시 경제 데이터와 연준에 대한 변화하는 기대감입니다.
- "기간 프리미엄 재조정"(약세 거시 경제 환경):
시장이 중국의 지침을 외국 투자 심리의 장기적인 변화로 해석한다면, 금리는 캔자스시티 연준이 제시한 25~100bp 범위로 재조정될 수 있다.
특히 실질 수익률이 선행하는 경우, 그러한 움직임은 금융 환경을 충분히 경색시켜 위험 노출을 줄이고 자금 조달 비용 증가, 유동성 감소, 리스크 패리티 방식의 디레버리징을 통해 암호화폐 가격을 하락시킬 가능성이 높습니다.
- "무질서한 유동성 충격"(꼬리 위험):
중국이 주도하지 않더라도, 신속하고 정치적이거나 다수의 기업이 시장에 뛰어드는 것은 과도한 가격 변동 효과를 초래할 수 있다.
1,000억 달러 규모의 외국 정부 매각이 금리에 100bp(베이시스 포인트) 이상의 변동을 가져온다는 스트레스 시나리오 프레임워크는 트레이더들이 비선형적 결과를 고려할 때 인용하는 참고 사례 중 하나입니다.
이러한 시나리오에서 비트코인은 강제 매도로 인해 처음에는 급락했다가 정책 입안자들이 유동성 공급 수단을 투입하면 반등할 수 있습니다.
- “스테이블코인의 반전”(과소평가된 부분):
아이러니하게도 중국이 한발 물러서는 동안 암호화폐 자체는 오히려 성장하고 있다.
디파이라마(defillama) 스테이블코인 시장 시가총액을 약 3,070억 달러로 추산하며, 테더(Tether) 미국 국채 및 관련 부채에 1,410억 달러를 투자했는데, 이는 중국 투자액의 약 5분의 1에 해당합니다.
실제로 해당 회사는 최근 지난 한 해 동안 미국 국채를 가장 많이 매입한 상위 10개 기업 중 하나였다고 밝혔습니다.
스테이블코인 공급이 안정적으로 유지된다면, 암호화폐 자본 어음 수요를 뒷받침함으로써 사실상 자체적인 생존을 지원할 수 있을 것이다. 하지만 전반적인 경제 상황이 악화될 경우 비트코인은 여전히 어려움을 겪을 수 있다.
정책적 안전장치 요인: 더 높은 수익률이 다시 비트코인에 긍정적인 영향을 미칠 때
"수익률 상승, 비트코인 하락" 상관관계의 궁극적인 변곡점은 시장의 작동 방식입니다.
만약 금리 급등이 트레져리 시장 자체를 위협할 정도로 무질서해진다면, 미국은 대응책을 마련해 두고 있습니다. IMF의 트레져리 매입 관련 보고서는 이러한 조치가 불안정한 시장에 효과적으로 질서를 회복시킬 수 있다고 주장합니다.
이것이 바로 암호화폐 거래자들이 의존하는 반사적 현상입니다. 심각한 채권 시장 위기가 발생할 경우, 단기적인 비트코인 폭락은 안전장치가 마련되면 유동성 주도의 반등으로 이어지는 전조인 경우가 많습니다.
현재로서는 중국의 6,826억 달러라는 수치는 '매도 신호'라기보다는 시장의 취약성을 보여주는 지표에 가깝습니다.
이는 트레져리 수요가 한계적으로 가격에 민감해지고 있음을 상기시켜주며, 비트코인은 시장이 높은 수익률을 단순한 가격 재조정으로 볼지, 아니면 더 위험한 긴축 국채 시장의 시작으로 볼지를 실시간으로 가장 명확하게 보여주는 지표로 남아 있음을 시사합니다.
