자본 운용의 삼중 게임: AI 연동과 정치적 동기에 의한 규제 완화에서 암호화폐 신뢰 재구축까지

I. 개요

본 보고서는 서로 얽혀 진화하는 세 가지 주제, 즉 AI 투자 주기의 구조적 변화, 정치화된 유동성 환경의 미미한 변화, 그리고 반복되는 신뢰 충격 속에서 암호화폐 자산의 가격 재조정 과정에 초점을 맞춥니다.

인공지능(AI)은 여전히 ​​글로벌 자본 지출의 핵심 분야이지만, 투자 수익 논리는 "해시레이트 확장"에서 "애플리케이션 및 현금 흐름 실현"으로 변화하고 있습니다. 자본 지출은 여전히 ​​높은 수준을 유지하고 있지만, 효율성, 상용화 경로, 수익성 지속 가능성에 대한 시장 요구가 크게 증가하면서 관련 자산 간의 괴리 리스크 상승. 거시적 관점에서 유동성 환경의 변화는 전통적인 경기 순환보다는 재정 및 정치적 제약에 의해 좌우될 가능성이 높습니다. 높은 채무 수준과 정책 제약 속에서 리스크 자산에 대한 기대 완화는 단계적으로 나타날 것이며, 변동성의 시스템적 하락은 기대하기 어렵습니다. 암호화폐 시장은 고변동성 리스크 자산에서 구조화된 자산으로 진화하고 있습니다. 신뢰 제약이 강화된 환경에서 펀드들은 리스크 선호도의 전반적인 증가보다는 명확한 가치 합의, 제도화된 경로, 통제 가능한 리스크 가진 대상에 더 집중하는 경향을 보입니다. 포트폴리오 차원에서 우리는 구조적 기회를 강조하는 방어적인 자산 배분 전략을 유지하고 있습니다. 이 단계에서는 일방적인 투자를 하기보다는 리스크 관리, 시나리오 분석 및 내부 순환 기회를 우선시합니다.

II. 2025년 주요 글로벌 자산 성과 개요

현재의 기본적인 상황은 "기존 성장 동력과 새로운 성장 동력의 변화" 및 "중복되는 리스크 사건"이라는 복잡한 양상을 보여줍니다.

1. AI에 대한 실질적인 수요와 주식 시장에 미치는 영향 : AI 기술의 학습부터 실제 적용에 이르기까지 기하급수적인 성장은 관련 기술주 가치를 끌어올렸을 뿐만 아니라 하드웨어 투자(데이터 센터, 서버, 칩)를 통해 비철금속에 대한 실질적인 수요를 창출했습니다. 특히, 구리(전력 인프라), 알루미늄(방열 및 구조), 희토류(영구 자석 모터 및 특수 소재)와 같은 원자재에 대한 새로운 장기 수요를 뒷받침하며 전통적인 경기 순환 산업에 성장 동력을 불어넣었습니다.

2. 구조적 리스크 안전자산에 대한 수요를 촉진합니다.

• 탈달러화와 국가 신용 리스크 : 미국의 재정 적자가 지속적으로 악화되면서 달러의 신뢰도가 약화되었습니다. 러시아-우크라이나 갈등, 중동 지역 분쟁 등 지정학적 갈등이 정상화되고 복잡해짐에 따라 금과 같은 전통적인 귀금속의 통화적 가치와 안전자산으로서의 기능이 다시금 부각되고 있습니다. 중앙은행의 금 매입과 민간의 금 보유 수요는 금 가격을 안정적으로 유지하는 하한선 역할을 합니다.

• 무역 정책의 불확실성 : 전 세계적인 관세 전쟁은 일시적으로 소강상태에 접어들었지만, 무역 보호주의가 싹틀 수 있는 토양은 여전히 ​​비옥합니다. 최근 트럼프 대통령은 그린란드 자원(희토류와 같은 핵심 광물 포함 가능성 있음)과 같은 지정학적 경제 문제를 언급하며 다시 한번 관세라는 무기를 휘둘렀습니다. 이러한 "언어적 개입"이 당장 입법으로 이어지지는 않더라도, 글로벌 무역 및 공급망 평가 비용과 불확실성을 크게 증가시켜 기업의 자본 지출을 억제하고 단기적으로 위험 정서 강화할 수 있습니다.

3. 암호화폐 시장이 "진정되고 있다".

• 긍정적인 요인들은 모두 실현되지 못했습니다. ETF 확대나 스테이블코인 법안과 같은 획기적인 발전은 장기 자금을 시장으로 유입시켰어야 했습니다. 연준의 소극적인 금리 인하는 '스태그플레이션' 문제를 부각시키며 암호화폐 자산의 리스크 자산으로서의 매력을 약화시켰습니다. 더욱이 10월 11일의 블랙 스완 사태(중앙화 거래소 대규모 신뢰 위기, 예를 들어 주요 규정 준수 수탁기관의 자산 동결 이나 막대한 손실 발생)는 제도화의 핵심 기반인 자산 안전성과 수탁기관에 대한 신뢰를 직접적으로 위협했습니다.

• 자금 흐름이 완전히 역전되었습니다. 이 사건은 연쇄 반응을 일으켜 비트코인 ​​현물 ETF에서 대규모의 지속적인 순유출을 초래했습니다. 기관 투자자들은 신중한 태도를 보였을 뿐만 아니라 위험 관리 요건 때문에 수동적으로 자금을 인출했고, 시장은 "신규 투자자의 투기"에서 "기존 투자자의 몰락"으로 빠르게 변모했습니다.

III. 2026년 거시경제 전망: 높은 자산 가치 평가, 정책적 딜레마, 그리고 정치적 주기라는 삼중고

2026년 세계 거시경제 환경은 성장 검증, 정책 경쟁, 정치적 혼란이라는 세 가지 주요 주제를 중심으로 전개될 것입니다. 시장은 가치 평가 압력, 재정 및 통화 정책의 난제, 그리고 선거 주기의 영향으로 계속해서 변동할 것입니다.

1. AI 가치 평가: 기대감에서 실제 검증까지

낙관적인 기대에 힘입어 2025년에 크게 성장한 AI 분야는 2026년에 그 펀더멘털이 검증될 것입니다. 주요 관심사는 다음과 같습니다.

• 상업화: 제품 적용의 폭과 깊이;

• 수익의 질: 성장 지속 가능성과 실제 이익율 수준. 만약 수익이 현재의 높은 기업 가치를 정당화하지 못한다면, 할인된 미래 현금 흐름에 기반한 가치 평가 시스템은 심각한 문제에 직면하게 될 것이며, 이는 기술주 시장의 상당한 조정을 촉발하고 글로벌 리스크 심리에 영향을 미칠 수 있습니다.

2. 미국의 재정-통화 딜레마: 적자 정치와 연방준비제도 독립성 위기

막대한 재정 적자는 본질적으로 정치적 선택이며, 해결책은 다음과 같습니다.

• 재정 긴축 (정치적 저항에 직면)

• 채무 화폐 발행(중앙은행 독립성 약화);

• 경제 성장 촉진 및 세수 기반 확대(효과가 나타나는 데 시간이 오래 걸리고 어려움). 금리 인하는 국채 금리에 대한 압력을 완화할 수 있지만, 연준의 통화 정책이 재정 수요를 수동적으로 충족하도록 강요하여 "인플레이션 억제, 고용 안정, 금융 리스크 방지, 재정 지속 가능성 협력" 간의 균형을 맞추기 어렵게 만들고 정책 독립성을 심각하게 시험받게 할 것이다.

3. 2026년 미국 중간선거: 10월의 이변과 급진적 외교 정책의 서막

표심을 얻기 위해 트럼프 행정부는 외교 및 무역 분야에서 더욱 도발적인 "주목받는" 전략을 채택할 수도 있다.

• 강경한 외교적 입장: 베네수엘라와 그린란드와 같은 자원 및 전략적 문제에 대해 강경한 입장을 보여줌으로써 "강력한 지도자"라는 이미지를 공고히 한다.

• 극단적인 무역 압박: 국내 문제에서 관심을 돌리고 노동자 계층 유권자의 표심을 얻기 위해 주요 무역 상대국에 관세를 다시 부과하거나 부과하겠다고 위협하는 행위.

4. 암호화폐: 회복과 재평가의 길

"10.11 블랙 스완 사태"는 암호화폐 시장의 제도화 과정에 압력을 가했고, 시장의 초점을 "유동성 중심"에서 "신뢰 회복" 및 "인프라 재평가"로 전환시켰습니다.

• 단기 전망(2026년 상반기까지): 시장은 조정 및 신뢰 회복기에 접어들고 있습니다. 규제 당국은 수탁 및 PoR준비금 증명 규정을 강화하고, 탈중앙화 관심을 높일 것으로 예상됩니다.

• 중장기적으로 볼 때, 기관 자금은 거시적 유동성 기대치가 완화되고 시장이 더욱 견고한 인프라 구축을 입증한 후에야 조심스럽게 다시 투자에 나설 수 있습니다. 그 시점에는 진정한 탈중앙화 특성을 지니고 명확한 실질적 가치를 지닌 핵심 자산(예: 비트코인, 이더)에 반등세가 집중될 가능성이 높습니다.

IV. 자본 동결 상태의 미국 AI 시장: 거품 형성 기간 동안의 리스크 과 세 가지 진화 경로

현재 미국 AI 시장은 아직 거품 형성 단계에 있으며 아직 붕괴되지는 않았지만, 리스크 확장 국면에 진입했습니다. 시장은 명확한 자본 상호 연결 구조를 보이고 있으며, 이 구조의 안정성이 거품이 지속될지 아니면 조정에 직면할지를 결정하는 핵심 요소가 될 것입니다.

그림 1: AI "자본 연동"의 파노라마 개략도

• 자본 연계의 핵심은 "투자 → 조달"이라는 폐쇄 루프이며, 이 루프를 통해 자금은 결국 영업 수익의 형태로 투자자에게 다시 흘러 들어가 주가를 뒷받침하고 다음 투자 라운드를 촉진합니다.

• 이 거대 기업들 간의 관계는 단순한 매매를 넘어섰습니다. 그들은 자본, 주문, 지분, 장기 계약 등을 통해 긴밀하게 얽혀 리스크 과 이익을 공유하는 공생 네트워크를 형성했습니다.

• 이러한 상호 연관된 관계는 OpenAI-Nvidia-Oracle 삼각관계뿐만 아니라 Amazon, Google, Microsoft, Nvidia, AMD, Broadcom 등 거의 모든 핵심 AI 기업들 사이에서 널리 존재하며, "모두가 함께 번영하고 모두가 함께 고통받는" 생태계를 형성합니다.

표 2: 2025년 AI 투자 데이터 및 2026년 전망

미국의 AI 투자는 기술 경쟁, 국가 전략, 경제 성장 필요성, 특히 업계 거물들의 자본 지출 증가로 인해 2026년에도 높은 성장세를 이어갈 것으로 예상됩니다. 그러나 이는 단순히 "양적" 증가에 그치지 않고, 시장은 세 가지 잠재적 시나리오의 핵심 특징과 그에 따른 시장 논리에 더욱 주목할 것입니다.

세 가지 잠재적 시장 시나리오 분석

표 3: 시나리오 분석

1. 시나리오 1: 애플리케이션 폭발적 증가, 불장(Bull market) 지속.

이는 기술 낙관론자의 시각에서 본 시나리오입니다. 성장을 이끄는 요인은 자본 지출에만 국한되지 않습니다. 더욱 중요한 것은 AI가 대규모로 업무 흐름에 통합되어 현금 흐름을 창출하기 시작했다는 점입니다. 대표적인 징후로는 마이크로소프트와 어도비 같은 소프트웨어 대기업의 AI 기능 구독 매출이 예상보다 높게 나타난 점, 엔비디아의 데이터 센터 매출에서 추론 관련 업무 점유비율 크게 증가한 점, 그리고 강력한 수요로 인한 자본 지출의 지속적인 증가(씨티은행이 예측한 4,900억 달러와 같은 수치) 등이 있습니다.

2. 두 번째 시나리오: 서술의 허위성, 가치 평가 수정

이는 시장 신뢰도가 붕괴되는 시나리오를 묘사한 것입니다. 근본적인 원인은 하위 주체(기업과 소비자)가 막대한 투자 비용을 감당할 의지가 없거나 감당할 능력이 없다는 데 있습니다. 이미 그 징후가 나타나고 있습니다. 가트너가 지적했듯이, AI 시장은 2026년에 "거품 붕괴의 저점"에 진입할 것이며, 기업들은 검증된 성과에 더욱 중점을 둘 것입니다. 이러한 시나리오의 징후로는 M7과 같은 거대 기업들이 자본 지출 계획을 대폭 축소하고, AI 기업들의 IPO 주가가 공모가보다 하락하여 장기간 저조한 상태를 유지하는 것을 들 수 있습니다.

3. 세 번째 시나리오: 차별화 심화, 복잡한 향후 경로 (가장 가능성이 높음)

산업 발전의 혼란스러운 시기입니다. 이러한 상황에서 시장에는 단일한 주요 추세가 없으며, 핵심은 이러한 다양한 상황 속에서 승자와 패자를 가려내는 것입니다. 예를 들면 다음과 같습니다.

• 구조적 기회: AI 지출은 독립형 프로젝트보다는 기존 소프트웨어 공급업체에 의해 더 많이 주도될 것이며, AI 검색 요약과 같은 "내장형" 수동 AI 애플리케이션의 보급률은 독립형 AI 애플리케이션보다 훨씬 높을 것입니다.

• 주요 과제: 업계는 "높은 비용, 높은 기대치(예: "신뢰할 수 없는 결과물"), 낮은 사용자 유지율"과 같은 과제뿐 아니라 AI가 생성한 정보에 대한 사용자 신뢰 부족과 같은 병목 현상에 직면해 있습니다.

• 시장 반응: 엔비디아와 같은 기업의 재무 데이터(예: 매출 성장세 지속, 성장 둔화, 총마진 변동)는 시장 정서 영향을 미칠 것입니다.

V. 정치적 동인 및 구조적 변화: 2026년 유동성 환경 전망

트럼프 행정부의 연준 인사, 중간선거, 암호화폐 시장 전망에 대한 핵심 논리는 다음 타임라인으로 요약할 수 있습니다.

그림 2: 연방준비제도 임원 임명, 중간선거 및 시장 영향 연대표

현재 미국 유동성 환경을 뒷받침하는 근본적인 논리는 다음과 같이 요약할 수 있습니다. 여러 요인이 복합적으로 작용하여 "강화된 정치적 동인"과 "심화된 시장 경쟁"이라는 특징을 지닌 "느슨하지만 복잡한" 유동성 환경을 조성하고 있습니다. 이러한 환경은 특히 미국 기술 및 인공지능(AI) 산업이 풍부한 유동성에 크게 의존하고 있다는 점에서 더욱 두드러집니다. 이들 산업은 높은 기업 가치를 유지하고 지속적인 융자 및 자본 지출을 지원하기 위해 저금리와 완화된 금융 환경을 필요로 하며, 따라서 주식 시장, 특히 나스닥 시장의 핵심 축을 이루고 있습니다.

표 4: 2026년 미국 유동성 환경: 핵심 동인, 진행 상황 및 영향

• 단기 전망(2026년 중반까지): 유동성은 완화되는 추세를 보이겠지만, 시장은 "정치적 금리 인하"에 대한 낙관적인 기대와 인플레이션 반등 및 달러 신뢰도 하락에 대한 심각한 우려 사이에서 크게 동요할 것입니다. 기술주는 금리 정책에 매우 민감하며, 금리 인하 신호는 인공지능(AI)과 같은 성장 부문에 호재로 작용할 수 있습니다. 대법원의 "쿡 대 연준" 판결은 연준의 독립성이 직접적인 개입에 견딜 수 있는지 여부를 시험하는 첫 번째 중요한 지표가 될 것입니다.

• 중기 전망(2026년 하반기부터 선거까지): 정치적 개입이 성공적일 경우, 연준은 경제 펀더멘털을 넘어서는 금리 인하 사이클을 시작하여 강력한 유동성 공급을 단행할 수 있습니다. 이는 융자 비용 절감, 기업 가치 상승, 주식 시장 정서 개선을 통해 기술 및 인공지능 기업에 상당한 이점을 가져다줄 것입니다. 그러나 이는 자산 거품과 스태그플레이션 리스크 악화시켜 2027년 이후 정책 전환의 발판을 마련할 수도 있습니다.

전반적으로 2026년 미국의 유동성 환경은 단순히 "시장에 유동성을 대량 공급하는 것"으로 해결되는 문제가 아니라, 강력한 정치적 목표에 기반하고 완화 추세로 향하는 인적 통제, 상대적 통화정책(RMP), 전통적인 금리 인하 등 다양한 정책 수단이 복합적으로 작용하는 복잡한 상황입니다. 기술 및 인공지능(AI) 부문의 내재적인 유동성 수요는 이러한 완화적 정책 기조와 맞물려 주식 시장, 특히 기술주가 정책 방향에 더욱 의존하게 만들고, 단기적인 낙관론과 장기적인 리스크 사이에서 시장의 등락을 심화시킬 것으로 예상됩니다.

VI. 암호화폐 시장: 신뢰 경색에서 회복적 재균형으로

2025년 암호화폐 시장은 거시경제적 압력과 내부 구조적 위기 모두로 인해 상당한 침체를 ​​겪었고, 이는 투자 선호도의 역사적인 변화로 이어졌습니다. 2026년을 내다보면, 시장은 신뢰 회복과 자본 재조정을 특징으로 하는 복잡한 재건 시기에 접어들 것입니다.

1. 자본 이동, 신뢰 위기 및 유동성 경색

• 놀라운 자금 이체

  • 암호화폐 시장이 급격히 위축되었습니다. 예를 들어 한국에서는 최대 거래소 인 업비트의 일일 거래량이 2024년 12월 약 90억 달러에서 2025년 11월 17억 8천만 달러로 80%나 급감했습니다. 두 번째로 큰 거래소 인 비썸의 거래량 역시 약 24억 5천만 달러에서 8억 9천만 달러로 약 69% 감소했습니다. 시장 변동성과 '김치 프리미엄'의 거의 사라짐은 투기 정서 완전히 꺾였음을 시사합니다.

  • 대규모 자금이 전통 자산으로 이동하고 있습니다. 유출되던 자본이 현재 "역사적인 강세장"을 경험하고 있는 한국 증시로 유입되고 있습니다. 2025년 한국의 코스피 지수는 72% 이상 급등하며 역대 신고점 경신했습니다. 이러한 역사적인 자본 이동은 AI 반도체(예: 올해 240% 급등한 SK하이닉스)와 같은 산업 동향, 국내 정책 개혁, 그리고 자본의 수익 추구에 힘입어 발생했으며, 이로 인해 암호화폐 자산은 자금 유치 경쟁에서 불리한 위치에 놓이게 되었습니다.

• 10월 11일에 발생한 "블랙 스완" 사건은 시스템적인 신뢰 위기를 촉발했습니다.

  • 중앙 집중식 기관 리스크 중대한 사건은 수탁 보안 및 제도화 과정에 대한 시장의 신뢰를 심각하게 훼손했습니다. 이는 단순한 가격 변동이 아니라 신뢰에 대한 심대한 시스템적 충격이며, 시장 정서 와 자금 조달 구조의 근본적인 변화로 이어지고 있습니다.

• 기관 투자자의 자금 유출과 유동성의 악순환

  • '10.11 사태' 이후 기관 투자자들은 내부 위험 관리 모델이 작동하면서 자금을 빼내야 했고, 시장은 '점진적 성장'에서 '기존 자본 유출'로 전환되었습니다. 동시에 신규 프로젝트 상장 과 벤처캐피탈 자금의 지속적인 유입은 '유동성 펌프' 역할을 하여 기존 펀드의 지분을 지속적으로 희석시키고 시장 가치 중심을 체계적으로 하락시키는 결과를 초래했습니다.

2. 2026년까지의 전망: 거시경제 회복, 산업 구조조정 및 잠재적 전환점

• 거시경제 환경: 상승장을 촉진하기보다는 불장(Bull market).

  • 2026년 미국 중간선거는 통화정책에 큰 영향을 미쳐 "완화적이지만 복잡한" 유동성 환경을 조성할 가능성이 높습니다. 이는 암호화폐 시장의 바닥 지지선 역할을 하고 단기적인 반등 기회를 제공할 수 있지만, 시장 기대치의 변동에 따라 추세가 좌우될 수 있어 일방적인 상승세를 뒷받침하기는 어려울 것으로 예상됩니다.

• 산업 핵심: 투기적 파탄에서 가치 재건으로

  • 시장의 급격한 냉각은 업계로 하여금 "건설적인 조정"을 하도록 강요하고 있습니다. 규제 당국은 수탁 및 PoR준비금 증명 에 대한 규정을 강화할 것이며, 탈중앙화 관심이 높아질 것입니다. 업계는 거품을 쫓는 데서 벗어나 인프라의 견고성과 실제 유용성을 검증하는 데 집중할 것입니다.

• 주요 전환점 분석: AI 담론의 재균형과 암호화폐 시장

  • 미국 AI 관련 주식 시장은 현재 리스크 확장 국면에 있습니다. 만약 2026년까지 AI 상용화가 기대에 미치지 못하거나 불확실성이 지속되어 전통적인 기술주에 높은 변동성이나 조정이 발생한다면, 고변동성 수익을 추구하는 일부 펀드들은 규제 준수 도구(예: ETF)가 점점 더 정교해지고 있는 암호화폐 시장을 재평가할 수 있습니다. 차별화된 특성을 지닌 암호화폐는 자본 유입을 유도하여 신뢰 회복에 힘입어 가치 회복을 촉발할 수 있습니다.

VII. 결론: 구조적 보수가 필요하며, 적절한 기회를 기다리고 있습니다.

2026년은 암호화폐 시장의 광풍이 아니라 재건의 해가 될 것입니다. 시장은 외부 거시경제적 긴장과 내부적인 신뢰 회복 속에서 앞으로 나아가기 위해 고군분투할 것입니다.

• 단기적으로(상반기): 시장은 낮은 수준에서 등락을 반복할 것으로 예상됩니다. 주요 압력 요인은 전통적인 시장의 유동성 부족과 내부 유동성 위축입니다. 완화에 대한 기대는 간헐적인 기술적 반등만을 가져올 수 있습니다.

• 중장기적 관점(하반기 이후)에서 추세는 두 가지 핵심 요소에 달려 있습니다. 첫째, 전 세계 유동성 완화의 실제 정도(특히 미국)이고, 둘째, 암호화폐의 규제 준수 및 제도화 과정이 실질적인 돌파구를 마련하여 전통적인 자본 배분 영역에 진정으로 편입될 수 있는지 여부입니다.

• 구조적 기회: 광범위한 상승세는 예상되지 않으며, 기회는 매우 세분화되어 있습니다. 집중해야 할 주요 영역은 다음과 같습니다.

  • 핵심 자산: BTC, ETH, SOL, BNB 등, ​​그리고 이러한 자산들의 안전자산으로서의 가치와 합의 가치.

  • 규정 준수 관련 설명: 실물 자산(RWA)과 물리적 자산을 결합한 예시.

  • 지역별 기회: 한국과 같은 주요 시장에서 정책 명확화에 힘입어 지역적 성장이 촉진될 전망입니다.

진정한 시스템적 기회는 위기 상황에서 회복력을 보여주고, 명확한 규정 준수 경로를 갖추고 있으며, 실질적인 가치로 뒷받침되는 자산에 있을 것입니다. 시장은 다음 사이클을 위해 힘을 모으고 있지만, 이는 신뢰 재건과 구조적 정리가 완료된 후에야 가능합니다.