2월 6일, 달러 표시 자산 투자자들은 잠 못 이루는 밤을 보냈습니다.
거래 소프트웨어를 켜보니 화면이 온통 붉은색으로 가득 차 있었다. 비트코인 가격이 한때 6만 달러까지 폭락했는데, 이는 24시간 만에 16% 하락한 것이며 이전 최고치 대비 50%나 떨어진 것이다.
은 가격이 하루 만에 17% 폭락하며 마치 끊어진 연처럼 급락했다. 나스닥 지수는 1.5% 하락했고, 기술주들이 큰 손실을 입었다.
암호화폐 시장에서 58만 명이 자산을 청산당했고, 26억 달러가 사라졌습니다.
그런데 가장 이상한 점은, 정확히 무슨 일이 일어났는지 아무도 모른다는 것입니다.
리먼 브라더스 사태 같은 돌발 사태도, 예상치 못한 사건도, 심지어 그럴듯한 악재조차 없었습니다. 미국 주식, 은, 그리고 암호화폐, 이 세 가지 자산군이 동시에 폭락했습니다.
안전자산(은), 기술주 낙관론(미국 주식), 투기적 시장(암호화폐)이 모두 동시에 붕괴될 때, 시장은 유동성이 사라졌다는 단 하나의 메시지를 보내는 것일 수 있습니다.
미국 주식 시장: 실적 발표 시즌에 거품이 터지다
2월 4일 장 마감 후 AMD는 예상치를 뛰어넘는 매출과 이익이라는 인상적인 실적 보고서를 발표했습니다. 리사 수 CEO는 컨퍼런스 콜에서 "우리는 강력한 성장세를 바탕으로 2026년을 맞이할 것입니다."라고 밝혔습니다.
그러자 주가가 17% 폭락했다.
무엇이 잘못되었을까요? 1분기 매출 전망치는 95억 달러에서 101억 달러 사이였고, 중간값은 98억 달러였습니다. 이 수치는 월가 컨센서스 예상치(93억 7천만 달러)를 상회했으므로 환영받을 만한 결과였습니다.
하지만 시장은 그것을 받아들이지 않습니다.
가장 공격적인 분석가들, 즉 "AI 혁명"을 강조하며 AMD에 대해 터무니없이 높은 목표 주가를 제시하는 사람들은 "100억 달러 이상"을 예상하고 있습니다. 그들의 시각에서 2%의 실적 부진은 "성장 둔화"의 신호입니다.
그 결과 시장 전반에 걸쳐 매도세가 나타났습니다. AMD는 17% 폭락하며 하룻밤 사이에 수백억 달러 시총 증발했고, 필라델피아 반도체 지수는 6% 이상 급락했으며, 마이크론 테크놀로지는 9% 이상, 샌디스크는 16%, 웨스턴 디지털은 7% 하락했습니다.
반도체 업계 전체가 AMD 때문에 침체에 빠졌다.
AMD는 상처가 채 아물기도 전에 알파벳으로부터 또 다른 타격을 입었습니다.
2월 6일 장 마감 후, 구글의 모회사인 구글 컴퍼니는 실적 보고서를 발표했습니다. 매출과 이익 모두 예상치를 뛰어넘었고, 클라우드 업무 48% 성장했습니다. 순다르 피차이 CEO는 인공지능(AI)이 모든 업무 부문의 성장을 견인하고 있다고 밝히며 환하게 웃었습니다. 이어 아나트 아슈케나지 CFO는 "2026년까지 1,750억 달러에서 1,850억 달러를 자본 지출에 투자할 계획"이라고 발표하며 시장에 큰 파장을 일으켰습니다.
월가는 완전히 충격을 받았다.
이 수치는 알파벳의 작년 매출 914억 달러의 두 배이며, 월가 예상치인 1195억 달러의 1.5배에 달합니다. 이는 하루에 5억 달러씩 1년 내내 써버리는 것과 같습니다.
알파벳의 주가는 시간외 거래에서 6% 폭락했다가 불규칙적으로 반등한 후 다시 하락하여 간신히 본전치기를 했지만, 이미 시장에는 공포와 불안감이 만연해 있었다.
이것이 바로 2026년의 진정한 AI 군비 경쟁입니다. 구글은 1,800억 달러를, 메타는 1,150억~1,350억 달러를 쏟아붓고, 마이크로소프트와 아마존도 막대한 자금을 투자할 것입니다. 이 네 거대 기술 기업은 올해에만 5,000억 달러 이상을 소비할 것으로 예상됩니다.
하지만 이 군비 경쟁이 어디서 끝날지는 아무도 모릅니다. 마치 벼랑 끝에 서서 서로를 밀어붙이는 두 사람과 같습니다. 먼저 멈추는 사람이 결국 벼랑에서 떨어질 것입니다.
2025년 기술 대기업들의 성장은 거의 전적으로 "AI에 대한 기대"에서 비롯될 것입니다. 모두가 지금은 비싸지만 AI가 이 회사들을 엄청난 부를 가져다줄 것이라고 예상하고 있으며, 따라서 지금 투자하는 것이 확실한 선택이라고 보고 있습니다.
그러나 시장이 "AI는 돈을 찍어내는 기계가 아니라 돈을 태워버리는 기계"라는 사실을 깨닫게 되면서, 높은 기업 가치 평가에 따른 천문학적인 자본 지출은 그들의 머리 위에 드리워진 다모클레스의 검이 되었습니다.
AMD는 단지 시작일 뿐입니다. 앞으로 나올 모든 불완전한 재무 보고서가 새로운 공황 매도 물결을 촉발할 수 있습니다.
은: "가난한 자의 금"에서 유동성 공급 수단으로
한 달 만에 68% 상승했고, 사흘 만에 50% 하락했습니다.
지난 1월 이후 은 가격은 모두를 놀라게 하는 곡선을 그려왔습니다.
이달 초에는 70달러 안팎을 맴돌다가 월말에는 121달러까지 급등했습니다.
소셜 미디어는 "은 열풍"으로 떠들썩했다. 레딧의 은 관련 서브레딧은 "다이아몬드 핸드"(열렬한 은 보유자를 지칭) 게시물로 넘쳐났고, 트위터는 "은 가격이 하늘을 찌를 듯 오르고 있다", "산업 수요가 폭발적으로 증가하고 있다", "태양광 패널은 은 없이는 작동할 수 없다" 등의 게시물로 가득 찼다.
많은 사람들이 "이번에는 다를 거야"라고 진심으로 믿었습니다. 태양 에너지, AI 데이터 센터, 전기 자동차에 대한 수요는 실제 산업 수요이며, 여기에 5년 연속 공급 부족이 더해지면서 마치 은의 황금시대처럼 보였습니다.
그러던 중 1월 30일, 은 가격이 하루 만에 30%나 하락했습니다.
가격은 121달러에서 약 78달러까지 폭락했습니다. 이는 1980년 헌트 형제 사건 이후 은 거래에서 발생한 가장 파괴적인 하루 폭락이었습니다. 그해, 텍사스 출신의 두 억만장자가 은 시장을 독점하려 했지만, 결국 거래소 압력으로 보유 포지션을 청산해야 했고, 이는 시장 붕괴를 초래했습니다.
45년이 흘렀고, 역사는 되풀이되었다.
2월 6일, 은 가격은 또다시 17% 하락했습니다. 90달러에 "저점매수 (바텀피싱)"를 시도했던 사람들은 자신들의 돈이 또다시 사라지는 것을 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없었습니다.
은은 매우 특별한 물질입니다. 은은 "가난한 사람의 금"(안전 자산)인 동시에 "산업 필수품"(태양광 패널, 휴대전화, 자동차에 사용됨)이기도 합니다.
불장(Bull market) 에서는 이러한 현상이 두 가지 이점을 가져다줍니다. 경제가 호황이면 산업 수요가 증가하고, 경제가 침체되면 안전자산 수요가 증가합니다. 따라서 가격은 어느 쪽이든 상승할 것입니다.
하지만 일단 베어장 (Bear Market) 시작되면 이는 이중고가 됩니다.
가격 폭락의 원인은 트럼프 대통령이 케빈 워시를 신임 연준 의장으로 지명한 1월 30일로 거슬러 올라갑니다. 이날 은 가격은 31.4% 폭락하며 1980년 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다.
워시는 인플레이션을 억제하기 위해 높은 금리를 유지해야 한다고 주장하는 매파로 잘 알려져 있습니다. 그의 지명은 "연준의 독립성 상실", "통화 정책의 혼란", "통제 불능 인플레이션"에 대한 시장의 우려를 즉시 완화시켰습니다. 이러한 우려는 바로 2025년 금과 은 가격 급등의 핵심 원인이었습니다. 워시가 지명된 날, 달러 지수는 0.8% 상승했고, 모든 안전자산(금, 은, 일본 엔화)은 동시에 매도되었습니다.
이 붕괴를 되돌아보면, 48시간 안에 세 가지 일이 연달아 일어났습니다.
1월 30일, 시카고 상품 거래소 은 보증금 6%에서 8%로 갑작스럽게 인상한다고 발표했습니다.
동시에 MM (Market Making) 철수하기 시작했다.
삭소뱅크의 상품 전략 책임자인 올레 한센은 "변동성이 너무 높으면 은행과 증권사들은 자체적인 리스크 관리를 위해 시장에서 철수하지만, 이러한 철수는 가격 변동성을 악화시켜 로스 컷 주문, 보증금 콜, 강제 매도를 유발할 수 있다"고 직설적으로 말했다.
가장 이상한 점은 은 가격이 가장 크게 변동하던 바로 그 시점에 런던 금속 거래소(LME) 거래 시스템에 갑자기 "기술적인 문제"가 발생하여 개장이 한 시간 지연되었다는 것입니다.
거의 같은 날 여러 사건이 발생하여 은 가격이 120달러에서 78달러로 폭락하는 하루 만에 35%나 하락했고, 이로 인해 수많은 투자자들이 포지션을 청산하고 시장에서 퇴출당했습니다.
그것은 단순한 우연이었을까요? 아니면 치밀하게 계획된 "유동성 함정"이었을까요? 아무도 답을 알지 못합니다. 하지만 그 사건 이후 은 시장은 깊은 상처를 입었습니다.
암호화폐: 미뤄졌던 장례식이 마침내 치러지다
최근 암호화폐 폭락 사태를 한 문장으로 요약하자면, 이는 지연된 장례식과 같습니다.
2월 초, 비트와이즈의 최고 투자 책임자인 맷 호건은 "암호화폐 겨울의 심연"이라는 직설적인 제목의 글을 발표했는데, 이 글에서 그는 불장(Bull market) 이르면 2025년 1월에 끝날 것이라고 분석하고 판단했습니다.
2025년 10월, 비트코인(BTC)은 역대 신고점 12만 6천 달러까지 치솟았고, 모두가 "10만 달러는 시작에 불과하다"며 환호했습니다. 하지만 호건은 이러한 단기적인 불장(Bull market) 인위적으로 유지되었다고 믿습니다.
2025년에는 비트코인 ETF와 DAT(디지털 자산 펀드)가 총 744,000개의 비트코인을 매입할 것으로 예상되며, 이는 약 750억 달러에 해당합니다.
예를 들어, 2025년에는 (반감 이후) 약 16만 개의 새로운 비트코인이 채굴되었습니다. 이는 기관 투자자들이 신규 공급량의 4.6배를 매입했다는 것을 의미합니다.
호건에 따르면, 750억 달러 규모의 매수세가 없었다면 비트코인 가격은 2025년 중반까지 60% 하락했을 수도 있다고 합니다.
장례식은 9개월 동안 연기되었지만, 결국 거행되었습니다.
그렇다면 왜 이 암호화폐는 다른 암호화폐에 비해 가장 큰 타격을 입었을까요?
기관의 "자산 목록" 내에는 암묵적인 순서 존재합니다.
핵심 자산: 미국국채, 금, 우량주; 이러한 자산은 위기 상황에서 가장 마지막에 매도해야 합니다.
보조 핵심 자산: 회사채, 대형주, 부동산; 유동성이 부족할 때 매도를 시작하세요.
한계 자산, 즉 소형주, 상품 선물, 암호화폐가 가장 먼저 희생되었습니다.
유동성 위기에 직면했을 때, 암호화폐는 언제나 가장 먼저 희생되는 대상입니다.
이는 암호화폐의 고유한 특성에서 비롯됩니다. 암호화폐는 최고의 유동성을 제공하고, 24시간 내내 거래되며, 언제든 현금으로 전환할 수 있고, 윤리적 부담이 가장 적고 규제 압력도 가장 낮습니다.
따라서 기관이 현금이 필요할 때, 즉 보증금 보충하거나 로스 컷 막기 위해 포지션을 청산하거나, 혹은 경영진이 갑자기 "리스크 노출을 줄이라"고 지시할 때, 가장 먼저 매도하는 것은 언제나 암호화폐입니다.
미국 주식 시장과 금, 은 가격이 반전되어 하락세에 접어들자 암호화폐 또한 아무런 이유 없이 매도되면서 보증금 의 원인이 되었습니다.
하지만 호건은 암호화폐 시장의 겨울이 오래 지속되었으며, 봄이 머지않아 올 것이라고 믿습니다.
진짜 진원지는 어디일까? 일본의 간과된 시한폭탄은 무엇일까?
모두가 원인을 찾고 있다. AMD의 재무 보고서 때문일까? 알파벳의 과도한 지출 때문일까? 아니면 트럼프의 연준 의장 지명 때문일까?
실제 진원지는 1월 20일경에 조성되었을 가능성이 있습니다.
그날 일본 40년 만기 국채 수익률이 4%를 돌파했는데, 이는 2007년 해당 만기가 도입된 이후 처음이자, 일본 국채의 모든 만기 수익률이 4% 아래로 떨어진 것은 30여 년 만에 처음 있는 일이었다.
수십 년 동안 일본 국채는 세계 금융 시스템의 "안전망" 역할을 해왔습니다. 금리가 거의 0%에 가깝거나 심지어 마이너스였던 덕분에 일본 국채는 매우 안정적이었습니다.
전 세계의 헤지펀드, 연기금, 보험회사들이 모두 "엔 캐리 트레이드"라는 게임을 하고 있습니다.
일본에서 초저금리로 엔화를 빌려 미국 달러로 환전한 후, 미국 국채, 기술주 또는 암호화폐를 매입하여 금리 차이를 활용해 수익을 올리세요.
일본 국채 수익률이 변동 없이 유지되는 한, 이러한 상황은 무한정 지속될 수 있습니다. 시장 규모는 얼마나 될까요? 정확히는 알 수 없지만, 보수적인 추정치로도 최소 수조 달러에 달할 것으로 보입니다.
엔화가 금리 인상 국면에 진입하면서 엔화 캐리 트레이드 규모는 점차 줄어들었지만, 1월 20일 이후에는 이 캐리 트레이드 시장이 급격히 악화되어 청산 국면에 접어들었다.
일본 총리 다카이치 사나에가 조기 총선을 발표하며 감세와 정부 지출 확대를 약속했습니다. 하지만 문제는 일본의 정부 부채 비율이 이미 GDP의 240%라는 세계 최고 수준이라는 점입니다. 만약 감세를 또다시 단행한다면 정부는 어떻게 이 부채를 갚을 수 있을까요?
시장이 폭발적으로 변하면서 일본 국채가 불매운동에 휘말리고 수익률이 급등했다. 40년 만기 국채 수익률은 하루 만에 25bp(베이시스 포인트)나 급등했는데, 이는 일본에서 30년 만에 볼 수 없었던 수준의 변동성이었다.
일본 국채 가격이 폭락하자 연쇄 반응이 시작되었습니다.
엔화 가치가 상승하면서 엔화를 빌려 미국국채, 주식, 비트코인을 매입한 펀드들은 상환 비용이 갑자기 급증하는 상황에 직면했습니다. 로스 컷 줄이기 위해 즉시 포지션을 청산하거나 청산 절차를 밟아야 했습니다.
투자자들이 현금이 필요했기 때문에 미국국채, 유럽 채권 및 모든 "장기 자산"이 매도되었습니다.
주식, 귀금속, 암호화폐 모두 타격을 입었습니다. "제로 리스크 자산"까지 매도세가 이어지니 다른 자산군도 예외는 아닙니다.
이것이 바로 "안전자산"(은), "기술주"(미국 주식), "투기성 자산"(암호화폐)이 모두 동시에 급락한 이유입니다.
순수한 "유동성 블랙홀".
