비트코인 매도세 이후 비트코인 담보 채권 스트레스 테스트에 직면해 있다고 S&P가 밝혔습니다.
월가에서 비트코인 대출을 담보로 한 첫 번째 공모채권 발행 시도가 비트코인 가격의 급락으로 인한 강제 매도 사태로 인해 난관에 봉착했습니다.
월스트리트저널 보도에 따르면, 제프리스의 은행가들은 암호화폐 대출업체 레드(Ledn)가 발행한 수천 건의 대출과 연계된 1억 8800만 달러 규모의 자산담보부채권(ABB) 발행을 기관 투자자들에게 수개월 동안 설득해왔다.
이 구조는 비트코인을 담보로 제공하는 개인에게 1년 만기 대출을 제공하는 방식으로 설계되었으며, 채권 판매 수익금은 Ledn에게 추가 자본 제공하여 새로운 신용을 확장할 수 있도록 합니다.
하지만 1월 중순 이후 비트코인 가격이 약 27% 하락하면서 해당 거래는 시험대에 올랐고, 대출 풀 전반에 걸쳐 마진콜이 발생했습니다. 월스트리트 저널(WSJ)에 따르면, Ledn은 해당 거래를 지원하기 위해 마련된 대출금의 약 4분의 1을 현금화해야 했습니다.
다시 말해, 비트코인 담보 대출 상품은 비트코인 가격 변동성으로 인해 대출 전반에 걸쳐 마진콜이 발생하면서 비교적 초기에 스트레스 테스트를 거쳤습니다.
레드의 채권은 투자자들에게 기준 금리보다 3~6%포인트 높은 수익률을 제공할 것으로 예상됩니다.
구조화 금융 분야에서 입지를 확대해 온 제프리스는 점점 더 복잡하고 검증이 덜 된 자산 담보 상품을 제공하고 있습니다.
해당 은행은 암호화폐 거래 분야에도 더욱 적극적으로 진출해 왔으며, 지난해 거래 플랫폼인 NinjaTrade가 거래소 크라켄(Kraken) 에 15억 달러에 매각될 당시 자문 역할을 맡기도 했습니다.
당초 제프리스는 투자자들에게 레드의 채권이 1억 9900만 달러 규모의 비트코인 담보 대출과 100만 달러의 현금으로 뒷받침될 것이라고 밝혔습니다. 그러나 청산 이후 담보 구성이 크게 바뀌어 현재는 약 1억 5000만 달러의 대출과 5000만 달러의 현금이 담보 풀을 이루고 있다고 월스트리트저널(WSJ)은 보도했습니다 .
즉, 주로 이자 발생 대출로 뒷받침되는 채권으로 홍보되었던 것이 이제는 현금으로 훨씬 더 많이 뒷받침되고 있다는 뜻이며, 이는 급격한 자금 유출 시 구조적 취약성을 보여줍니다.
S&P의 비트코인 채권 등급
이러한 차질에도 불구하고, 채권 발행은 예정대로 2월 18일에 완료될 것이라고 S&P 글로벌 레이팅스가 밝혔습니다. S&P 글로벌 레이팅스는 해당 채권에 대한 신용등급을 부여했습니다. 레든은 이제 채권 보유자에게 지급해야 할 이자 수익을 창출하기 위해 청산 수익금을 새로운 대출에 재투자해야 합니다.
S&P는 Ledn Issuer Trust 2026-1의 구조와 주요 위험 요소를 설명했습니다. S&P에 따르면 초기 담보 풀은 2,914명의 차입자가 보유한 5,441건의 고정금리 일시상환 대출로 구성되며, 2025년 12월 31일 기준 총 원금 잔액은 약 1억 9,910만 달러입니다.
해당 대출은 약 4,079 비트코인으로 담보되어 있으며, 기준일 기준 그 가치는 약 3억 5,690만 달러에 달합니다. 가중평균 이자율은 11.8%, 가중평균 담보대출비율(LTV) 비율은 55.8%입니다.
보고서에 따르면 2월 초 비트코인 가격의 급락으로 Ledn은 거래 예정이었던 대출 자산의 상당 부분을 현금화해야 했습니다. S&P는 모든 현금화가 담보대출 스레스홀드(Threshold)(LTV) 81.4% 미만에서 이루어졌으며, 이로 인해 포트폴리오 구성이 대출 비중 감소와 자금 조달 계좌의 현금 증가로 전환되었지만 총 담보 규모는 2억 달러로 유지되었다고 밝혔습니다.
S&P의 분석은 차입자의 채무 불이행 행태, 청산 시 회수율, 그리고 집중 위험에 초점을 맞췄습니다.
해당 기관은 마진으로 인한 채무 불이행이 가장 심각한 스트레스 시나리오라고 밝혔는데, 이는 비트코인 가격이 하락할 때 청산이 발생하고, 특히 거래량이 적거나 변동성이 큰 시장에서 체결 슬리피지 가장 큰 영향을 미치기 때문입니다.
Ledn은 차용자의 신용 프로필보다는 주로 비트코인 담보를 기준으로 대출을 심사하기 때문에 전통적인 소비자 대출 성과 지표가 제한적이라고 S&P는 밝혔습니다.
'A' 스트레스 수준에서 해당 기관은 보수적인 100% 채무 불이행 가정을 적용했으며, BBB- 등급 A 트랜치에 대해 79%의 채무 불이행률과 68%의 회수율을 포함하는 모델링된 스트레스를 적용했습니다.
S&P는 과잉 담보, 조기 상환 조건, 채권 잔액의 5%에 해당하는 유동성 준비금, 그리고 Ledn의 자동 청산 엔진과 같은 구조적 완화 요인을 강조했는데, Ledn의 자동 청산 엔진은 7년 동안 원금 손실 없이 7,493건의 대출을 성공적으로 청산했다고 밝혔습니다.
하지만 S&P는 비트코인의 역사적인 변동성, 규제 불확실성, 그리고 Ledn이 과거에 미지급 이자를 자본화하여 대출을 연장했던 관행과 관련된 이해 상충 문제 등 주요 약점을 지적했습니다.
Ledn은 2027년부터 갱신 시 현금 이자 지급을 요구할 계획이며, S&P는 이로 인해 장기적으로 유동성 부담이 줄어든다고 밝혔습니다.
월스트리트저널(WSJ)에 따르면, 비트코인 가격이 하락하여 대출금이 담보 가치의 70%를 초과하면 차용자는 추가 비트코인을 제공해야 합니다. 80%에 도달하면 Ledn은 자동으로 담보물을 현금화하여 부채를 상환합니다.
이 글은 비트코인 매거진에 처음 게재되었으며, 마이카 짐머만이 작성했습니다. "비트코인 매도세 이후 비트코인 담보 채권, 스트레스 테스트 직면"이라는 제목의 글입니다.
