비트코인 대출과 연계된 채권 발행이 암호화폐 시장의 급락으로 인해 대출 기관이 담보 자산의 상당 부분을 매각하면서 문제에 직면했습니다.
제프리스의 은행가들은 최근 몇 달 동안 암호화폐 대출 회사인 레드(Ledn)의 수천 건의 개별 대출을 담보로 하는 1억 8,800만 달러 규모의 채권 발행에 대해 주요 투자자들과 접촉해 왔습니다. 이 대출자들은 1년 만기 대출을 담보하기 위해 암호화폐를 제공했으며, 채권 발행 수익금은 더 많은 대출 활동을 촉진하는 데 사용될 예정입니다.
강제 청산의 원인은 무엇이었습니까?
최근 비트코인 폭락으로 예상치 못한 문제가 발생했습니다. 거래 내용을 잘 아는 한 관계자는 비트코인 가격이 1월 중순 최고치에서 27% 하락하면서 채권 발행을 뒷받침하기 위해 마련된 대출금의 약 25%가 자동으로 매도되었다고 밝혔습니다.
이러한 증권은 2008년 금융 위기 당시 주목을 받았던 자산담보부채권(ABB)의 광범위한 부활을 보여줍니다. 오늘날 대형 보험 회사와 투자 펀드들은 전통적인 채권보다 더 높은 수익률을 추구하며 ABB에 눈을 돌리고 있습니다. 크레딧플로우(CreditFlow)의 데이터에 따르면, 레드(Ledn) 채권은 표준 벤치마크 금리보다 3~6%포인트 높은 수익률을 제공할 것으로 예상됩니다.
제프리스는 자산담보증권의 종류를 다양화하고, 위험 평가에 어려움을 주는 새로운 구조의 상품들을 제공함으로써 월스트리트에서의 입지를 확대해 왔습니다. 또한 암호화폐 거래 분야에도 적극적으로 진출하여, 특히 작년에 거래 플랫폼 닌자트레이드가 암호화폐 거래소 크라켄(Kraken) 15억 달러에 인수하는 거래를 성공적으로 이끌었습니다.
제프리스가 처음 잠재적 매수자들에게 접근했을 당시, 비트코인 대출 1억 9,900만 달러와 현금 100만 달러로 채권을 담보하는 방안을 제시했었습니다. 하지만 그 수치는 크게 바뀌었습니다. 새로운 구성에는 약 1억 5,000만 달러의 대출과 5,000만 달러의 현금이 포함되어 있다고 소식통은 전했습니다.
이러한 변경 사항에도 불구하고 거래는 예정대로 2월 18일에 완료될 것이라고 S&P 글로벌 레이팅이 확인했습니다. 신용평가기관은 이미 해당 채권을 평가하고 등급을 부여했습니다. 이제 Ledn은 채권 보유자들이 기대하는 이자 지급을 위해 청산 자금을 활용하여 새로운 대출을 발행해야 하는 과제에 직면해 있습니다.
레드의 최고경영자인 아담 리즈는 청산 절차를 옹호하며 “ 청산 및 재투자 메커니즘은 채권 보유자의 자본 보호하기 위해 설계된 것이지, 위험에 노출시키기 위한 것이 아니다”라고 밝혔다. 그는 또한 “레드는 거의 10년 동안의 시장 변동성 속에서도 청산 과정에서 원금 손실 없이 운영해 왔다”고 덧붙였다.
이러한 상황은 변동성이 큰 암호화폐 자산을 담보로 하는 증권 시장을 구축하는 데 어려움이 있음을 보여줍니다. 자산담보부증권 발행자는 특히 투자자에게 실제로 채권을 판매하기 전에 담보 대출의 상당 부분을 현금화하는 경우가 드뭅니다.
"하지만 Ledn의 경우, 이러한 방법론은 숏 실적 이력과 차입자 신용 데이터 부족이라는 두 가지 한계점을 가지고 있습니다."라고 S&P는 2월 9일 분석에서 지적했습니다.
대출 시스템은 어떻게 작동하는가
많은 고객들이 대출금을 이용해 추가 비트코인을 구매합니다. 이러한 "벌룬 대출"은 평균 약 11.8%의 높은 이자율을 적용하지만, 원금 전액이 만기될 때까지 상환 의무가 없습니다.
비트코인 가격이 하락하여 대출 비율이 담보 가치의 70%를 넘어서면 Ledn은 차용자에게 추가 비트코인을 요구합니다. 이 비율이 80%에 도달하면 Ledn은 자동으로 비트코인을 매각하여 대출금을 상환하고 남은 금액을 차용자에게 반환합니다.
이 시스템은 지금까지 효과적으로 작동해 왔습니다. S&P에 따르면 Ledn은 7년 동안 최대 담보대출비율(LTV) 85%에 달하는 7,493건의 대출을 청산했으며, 손실은 단 한 건도 발생하지 않았습니다. 이러한 채권을 담보로 대출을 받은 차입자 중 약 20%는 비트코인 가격 하락 시 대출금을 자동으로 보충해 주는 추가 담보를 예치하기로 선택했습니다.
일부 차용자는 담보를 추가했고, 다른 차용자는 예정보다 일찍 대출금을 상환하여 청산 피하고 암호화폐를 유지할 수 있었습니다.
비트코인 가격이 시장 수용력을 넘어설 정도로 급격하게 하락할 경우 진정한 위험이 발생할 수 있습니다. S&P의 분석에 따르면 Ledn은 만기가 도래하는 대출금을 새로운 대출로 전환하는 행위를 일상적으로 반복하여 미지급 이자를 누적시키고 채무 불이행 위험을 높일 수 있다는 점에서 잠재적인 문제가 있다고 지적했습니다. 신용평가기관은 대출금의 79%가 부실화될 경우 채권 보유자는 투자금의 최대 3분의 1에 달하는 손실을 입을 수 있다고 경고했습니다.
Ledn은 이전에도 주식 매각을 통해 자금을 확보했으며, 여기에는 11월에 테더(Tether) 로부터 받은 전략적 투자도 포함됩니다.
