원작자: Prathik Desai
작성 및 편집: BitpushNews
금융이 지루해졌다고 생각하는 순간, 금융은 언제나 우리를 놀라게 합니다. 최근에는 엔터테인먼트 및 미디어 업계 종사자들을 포함한 모든 사람들이 예상치 못한 방식으로 금융 시스템을 재편하고 있는 것 같습니다.
유튜브에서 "MrBeast"로 알려진 지미 도널드슨을 예로 들어보겠습니다. 그는 스낵 사업 제국을 소유하고 있을 뿐만 아니라, 최근에는 10대와 젊은 성인들에게 금융 지식과 자금 관리 방법을 교육하는 금융 앱을 인수했습니다. 왜 그랬을까요? 아마도 4억 6천 6백만 명에 달하는 그의 구독자층을 금융 상품으로 수익화하는 것보다 더 직접적인 방법은 없을 것입니다.
올여름, 세계 최대 파생상품 거래 시장 인 CME 그룹은 개별 주식 선물 거래를 시작하여 사용자들이 알파벳, 엔비디아, 테슬라, 메타 등 50개 이상의 미국 주요 주식에 대한 선물을 거래할 수 있도록 할 예정입니다.
이러한 구조 조정은 사람들이 금융에 참여하는 방식이 변화하고 있음을 보여줍니다. 그리고 이를 가장 잘 보여주는 사례는 최근 몇 년간 무기한 시장의 폭발적인 성장입니다.
무기한 선물(Perpetual futures, Perps)은 시장 참여자들이 만기일 없이 자산 가격 변동에 투기할 수 있도록 하는 금융 파생상품 계약입니다. 무기한 선물은 또한 사람들이 자산에 대한 의견을 빠르고 저렴하게 표현할 수 있도록 해줍니다. 즉각적인 접근성과 레버리지 효과를 제공하기 때문에 전통적인 시장보다 매력적입니다. 전통적인 시장과 달리, 무기한 선물은 브로커 등록 절차가 필요 없고, 관할권 관련 서류 작업도 없으며, "전통적인" 시장 거래 시간을 따르지 않습니다.
더 나아가, 온체인 무기한 시장은 전통 자산이든 암호화폐든 모든 자산을 허가 없이 높은 레버리지로 거래할 수 있게 해줍니다. 이는 특히 전통적인 거래 시간 외에 변동성이 큰 자산의 추이에 투기하려는 유혹에 쉽게 빠지는 사람들에게 흥미로운 환경을 제공합니다. 이러한 방식은 리스크 실시간으로 가격에 반영할 수 있게 해줍니다.
2주 전에 무슨 일이 일어났는지 생각해 보세요. 전통 시장과 암호화폐 시장이 동시에 폭락했을 때, 거래자 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)로 몰려들었고, 이는 금과 은 무기한 거래 열풍을 불러일으켰습니다. 1월 31일, 하이퍼리퀴드는 출시된 지 한 달도 채 되지 않은 은 무기한 계약 시장에서 전 세계 일일 은 거래량의 2%를 차지했습니다.
이것이 바로 무기한 계약 거래량 대시보드가 암호화폐 커뮤니티와 포럼에서 점점 더 큰 비중을 차지하는 이유입니다. 거래량은 절대적인 값입니다. 수치가 많아 보이고 몇 분마다 업데이트되며 순위표에 적합합니다. 하지만 중요한 뉘앙스를 놓치고 있습니다. 거래량은 의미 없는 움직임을 반영할 수도 있다는 점입니다. 거래량이 많은 시장은 충분한 거래량 때문일 수도 있지만, 보상과 인센티브로 인해 거래 빈도가 높아진 것일 수도 있습니다. 이러한 활동은 반복적이고 대부분 무의미합니다.
이번 주에는 무기한 거래 시장 의 다른 지표들을 자세히 살펴보았습니다. 이러한 지표들을 거래량과 함께 사용하면 거래량만으로는 알 수 없는 더 많은 차원을 보여주고 완전히 다른 이야기를 들려줍니다.
시작하겠습니다.
여러 데이터 포인트
무기한 계약 시장은 사용자 친화적인 인터페이스 덕분에 다양한 시장과 글로벌 자산에 대한 관점 표현하는 데 있어 진입 장벽이 낮은 기본 인터페이스로 자리 잡았습니다. 단일 플랫폼에서 전통 자산과 암호화폐 자산 모두에 대한 고레버리지 파생상품 거래가 널리 보급되면서, 탈중앙화 거래소 탈중앙화 무기한 계약 거래량이 현물 거래량을 넘어섰습니다. 2025년 2월 44%였던 무기한 계약 점유비율 현재 약 75%까지 급증했습니다.
이러한 성장은 특히 지난 몇 달 동안 두드러지게 나타났습니다.
- 2025년 7월 31일까지 4년간 플랫폼 전체의 무기한 거래 총액은 6조 9100억 달러에 달했습니다.
- 지난 6개월 동안 거래량은 두 배로 늘어 14조 달러에 달했습니다.
이러한 모든 성장은 2025년 8월 1일부터 2026년 2월 9일 사이에 암호화폐 전체 시총 거의 40% 감소한 상황 속에서 발생했습니다. 이러한 움직임은 거래자 특히 현물 시장의 변동성이 크고 하락 관점 일 때 파생상품 거래, 헤지, 단기 포지셔닝에 점점 더 집중하고 있음을 시사합니다.
하지만 여기에는 함정이 있습니다. 이처럼 대규모 거래 활동에서는 거래량 지표를 잘못 해석하기 쉽습니다. 특히 무기한 거래는 단순히 자산을 매수하고 장기간 보유하는 것 이상으로, 더 짧은 프레임 내에 레버리지를 사용하여 투자 규모를 반복적으로 조정하는 것을 포함하기 때문에 더욱 그렇습니다.
따라서 시장 거래량이 급격히 증가할 때 필연적으로 다음과 같은 질문이 떠오릅니다. 기록적인 거래량은 자본 유입 증가를 반영하는 것일까요, 아니면 동일한 자본이 더 빠른 속도로 순환하고 있는 것일까요?
이것이 바로 포지션 약정(Open Interest, OI)을 관찰하는 것의 중요성입니다. 거래량이 자본 흐름을 반영한다면, OI는 미결제 리스크 을 측정하는 지표입니다. 무기한 거래소 에서 OI는 거래자 들이 보유하고 있는 미결제 상태의 매수 및 공매도(Short) 계약의 총 달러 가치를 의미합니다.
무기한 거래가 대중 시장에 널리 받아들여진다면, 자본 유입 증가뿐만 아니라 미결제 약정의 비례적인 증가도 기대합니다.
- 지난 2월 OI는 평균 약 40억 달러였습니다.
- 그 수치는 현재 세 배 이상 증가하여 약 130억 달러에 달합니다. 실제로 1월 한 달 평균은 약 180억 달러였으며, 2월 첫째 주에는 약 30% 감소했습니다.
지난 5개월 동안 무기한 거래량은 두 배로 증가했지만, 미결제약정(OI)은 약 50% 증가(130억 달러에서 약 180억 달러로 증가했다가 다시 130억 달러로 감소)하는 데 그쳤습니다. 이를 더 잘 이해하기 위해 지난 1년간 자본 효율성(즉, 일일 거래량 대비 미결제약정 비율) 추세를 살펴보았습니다.
미결제약정/거래량 비율은 작년 0.33배에서 오늘 0.49배로 50% 상승했습니다. 하지만 이러한 상승세는 여러 차례 등락을 거듭하는 등 어려움도 동반했습니다.
1단계(2025년 2월~5월): 안정기. 평균 미결제약정/거래량 비율은 약 0.46배, 평균 미결제약정은 약 48억 달러, 평균 일일 거래량은 약 115억 달러입니다.
2단계(6월~10월 중순): 도약. 평균 비율은 약 0.72배였습니다. 이 기간 동안 평균 미결제약정(OI)은 148억 달러로 증가했으며, 일일 평균 거래량은 230억 달러에 달했습니다. 이는 거래량 사상 역대 신고점 기록했을 뿐만 아니라 파생상품에 대한 리스크 노출 증가와 자본 투자 확대를 의미했습니다.
3단계: 시장 반전. 이 단계는 10월 10일 대규모 청산으로 시작되었으며, 24시간 만에 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었습니다. 10월 중순부터 12월 말까지 미결제약정/거래량 비율은 거래량 증가에 힘입어 약 0.38배까지 떨어졌고, 포지션 사실상 정체 상태를 유지했습니다. 10월, 11월, 12월은 2025년 최고 3개월 거래량을 기록하며 월평균 1조 2천억 달러 이상을 돌파했습니다. 같은 기간 동안 미결제약정은 평균 약 150억 달러로, 이전 3개월 평균보다 약간 낮았습니다.
합의 수준
여기서 저는 프로토콜 수준에서 무기한 선물 시장에 더 많은 차원을 더하고 싶습니다. 이를 통해 무기한 선물 거래소 거래 활동을 얼마나 효율적으로 "고착 자본"과 수익으로 전환할 수 있는지 이해하는 데 도움이 될 것입니다.
2월 10일 기준, 24시간 거래량 기준 상위 5개 무기한 거래소 는 다음과 같습니다.
매우 높은 유동성: 이 플랫폼의 미결제약정(OI) 비율은 7일 평균 일일 거래량의 45%를 초과하여, 거래량의 상당 점유율 지속적인 포지션으로 전환할 수 있습니다. 즉, 플랫폼에서 거래되는 10달러당 4.5달러가 활성 포지션에 투자된다는 의미입니다. 높은 미결제약정 비율은 스프레드 축소, 유동성 증대, 그리고 슬리피지 없이 거래 규모를 확대할 수 있다는 확신을 제공하기 때문에 매우 중요합니다.
Hyperliquid의 수수료 수익은 이러한 주장을 뒷받침합니다. 약 3.2bp(베이시스 포인트)의 수수료율은 24시간 거래량의 상당 점유율 수수료 수익으로 전환하고 있습니다.
Aster는 현재 2위를 차지하고 있으며, Hyperliquid의 절반 수준인 거래량에도 불구하고 34%라는 높은 자본 효율성(미결제약정/거래량)을 자랑합니다. 특히 주목할 만한 점은 수익화 능력이 낮다는 것입니다. 약 1.6bp의 수익화율을 통해 Aster는 거래 수수료 극대화보다는 플랫폼 내 자본 유지를 우선시하는 전략을 분명히 보여줍니다.
edgeX와 Lighter는 모두 자본 효율성 측면에서 유사한 성과를 보이며, OI/Vol 비율은 21%입니다. 하지만 거래 수수료 수익화 측면에서는 edgeX가 Hyperliquid와 비슷한 수준인 2.8bps를 기록하고 있습니다.
요약하다
특히 오늘날 무기한 계약 시장은 더 이상 단순한 성장 스토리가 아니며, 여러 지표에 대한 미묘한 해석이 필요합니다. 거시적인 관점에서 보면 거래량이 폭발적으로 증가했습니다. 지난 6개월 동안 무기한 계약 거래량의 누적 증가율은 이전 4년간의 총합을 넘어섰습니다. 그러나 이러한 현상은 미결제약정(OI, Online Index)과 거래량을 함께 고려할 때 비로소 명확하게 드러납니다.
더욱 확실한 승리는 미결제약정(OI)/거래량 비율의 증가에서 찾아볼 수 있습니다. 이는 "장기 투자 자본"이 무기한 거래소 에서 새롭게 등장하는 다양한 상품과 시장을 신뢰하고 투자할 의향이 있음을 보여주는 직접적인 신호입니다.
앞으로는 개별 플레이어들이 어떻게 발전하고 무엇을 최적화할지 지켜보는 것이 더욱 중요할 것입니다. 시간이 흐르면서 '확신'을 최적화하고 지속 가능한 수익 창출을 달성할 수 있는 거래소 단순히 보상과 인센티브에 의존하여 거래량 순위를 장악하는 플랫폼보다 훨씬 더 중요해질 것입니다.
