원작자: Glassnode
원문 번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인은 여전히 6만~7만2천 달러 구간에서 저항을 받고 있으며, 8만2천~9만7천 달러 구간의 매도 압력이 반등 가능성을 제한하고 있습니다. 자본 유출, 부진한 현물 거래, 그리고 선물 시장의 냉각은 모두 수요 부족을 나타내며, 이로 인해 가격은 저항선을 적극적으로 돌파하기보다는 소극적으로 반응하고 있습니다.
요약
- 비트코인은 실제 시장 평균가(약 79,200달러)와 실현 가격(약 55,000달러) 사이에서 횡보하고 있습니다. 이러한 구조적 약화 이후 시장은 방어적인 움직임을 보이며 60,000~72,000달러 구간에서 매도 압력이 지속되고 있습니다.
- 82,000달러~97,000달러 및 100,000달러~117,000달러 구간에 대량 코인 매집되었으며, 현재 손실을 보고 있습니다. 이 수준까지 반등하려면 상당한 저항에 직면할 것입니다.
- 단기 투자자들은 일반적으로 손실을 보고, 신규 투자자들은 자신감이 부족하며, 추가 상승을 위한 동력도 미미합니다.
- 여러 기관에서 디지털 자산 포지션 동시에 순유출되는 현상은 단지 개별적인 현상이 아니라, 리스크 노출을 줄이고 현물 시장의 흡수 능력이 부족한 전반적인 추세를 반영하는 것입니다.
- 현물 거래량은 하락장에서만 증가했다가 빠르게 감소했는데, 이는 모든 사람들 저점매수 (바텀피싱) 보다는 수동적으로 반응했음을 나타냅니다.
- 무기한 계약 시장의 열기가 식었고, 프리미엄은 낮아졌으며, 레버리지 투자자들이 철수했고, 투기 정서 도 가라앉았습니다.
- 내재 변동성은 시장이 여전히 보호재 구매에 나서고 있음을 나타내며, 이는 전형적인 방어적 태도입니다.
- 옵션 시장의 포지션 구조는 이미 유동성이 부족한 상황에서 가격 변동성을 심화시키고 가격 변동폭을 제한합니다.
온체인 인사이트
지난 10월 사상 최고치를 경신한 비트코인은 세 단계를 거쳤습니다. 첫 번째는 급격한 하락세로, 시장 평균가를 반복적으로 시험했습니다. 두 번째는 올해 1월 말까지 횡보세를 보였고, 가장 최근에는 세 번째 단계에 진입하여 시장 평균가 아래로 떨어지면서 6만 달러를 향해 급등하고 있습니다.
새로운 거래 범위
3단계 가격 범위의 상한선은 실제 시장 평균인 79,200이고, 하한선은 실현 가격인 55,000으로, 2022년 상반기와 매우 유사한 구조입니다.
2022년 2분기와 마찬가지로 가격은 이 범위 내에서 변동할 가능성이 높으며, 새로운 구매자들이 시장에 점차 진입하여 상품을 인수함에 따라 안정되는 데 시간이 걸릴 것입니다.
단기적으로 이러한 상황을 타개하려면 시장이 극도로 강세를 보이거나(실제 시장 평균인 79,200을 직접 회복하며 강세를 되찾는 경우) 극도로 약세를 보여야 합니다(Luna나 FTX와 같은 이벤트가 발생하여 실현 가격이 55,000 아래로 급락하는 경우). 이 두 극단적인 상황 모두 발생하지 않는다면 시장은 현재 범위 내에서 횡보세를 이어갈 가능성이 높습니다.
범위 거래
현재까지 6만 달러에서 7만 2천 달러 사이의 가격대는 여전히 매도 압력을 받고 있습니다. 이 가격대는 2024년 상반기에 거래량이 많았던 구간이며, 다시 지지선을 유지하고 있다는 것은 이 가격대에 매수세가 존재함을 시사합니다.
이상적으로는, 과거의 강력한 매수세처럼 시장이 이 수준에서도 주식을 계속 보유하고 축적할 수 있다면, 다음 상승세를 위한 견고한 토대를 마련할 수 있을 것입니다.
하지만 이는 매수 관심도에 따라 달라집니다. 6만에서 7만 2천 사이의 가격대에서, 구매자들이 실제로 얼마를 지출할 의향이 있느냐에 따라 시장이 안정될지 아니면 더 하락할지가 결정될 것입니다.
판매 압력
60,000~72,000 구간이 실제로 강세를 보이는지 여부는 가격 분포를 통해 분석할 수 있습니다. UTXO의 가격 분포 데이터는 각 가격대에 코인 얼마나 집중되어 있는지 보여줍니다. 실제로, 가격은 2024년 상반기에 형성된 60,000~72,000의 고밀도 거래 영역에서 지지선을 형성했는데, 이는 당시 매수자들이 해당 가격대에서 매도하지 않고 여전히 포지션을 유지하고 있음을 시사합니다.
하지만 매도 압력은 여전히 강합니다. 82,000~97,000과 100,000~117,000 가격대에 매몰된 포지션이 매우 집중되어 있습니다. 만약 가격이 장기간 상승하지 않거나 또 다른 하락장이 발생한다면, 이러한 투자자들은 압력을 견디지 못하고 손실을 줄이기 위해 매도에 나서면서 새로운 매도 압력을 만들어낼 수 있습니다.
베어장 (Bear Market) 반등의 정점은 어디일까요?
시장은 특정 범위 내에서 움직일 가능성이 높으므로, 중간 고점과 저점을 파악하는 것이 매우 중요합니다. 베어장 (Bear Market) 에서는 반등이 최근 매수자들이 매도 기회로 인식되는 경우가 많습니다. 따라서 이러한 매수자들이 상당한 미실현 이익을 축적하게 되면, 단기적인 고점이 임박한 것으로 볼 수 있습니다.
단기 보유자 수익률은 이를 모니터링하는 데 좋은 지표입니다. 역사적으로 베어장 (Bear Market) 반등은 이 지표가 평균값에서 +0.5 표준편차 이내에 도달할 때 멈추는 경우가 많았습니다. 현재 이 수치는 4.9%에 불과하여 최근 진입한 투자자 대다수가 여전히 손실을 보고 있음을 나타냅니다. 수익을 낸 투자자가 거의 없기 때문에 이들이 시장을 하락세로 이끌 것이라고 기대하기는 어렵지만, 이는 또한 신규 자금 유입이 적어 시장이 약세이며 지속적인 반등이 어려울 것임을 시사합니다.
오프체인 인사이트
기관 자금이 빠져나가고 있습니다.
최근 디지털 자산으로의 자금 유입이 급격히 감소하면서 ETF, 기업, 정부 모두 순유출을 경험하고 있습니다. 비트코인 가격 또한 최저치를 경신했습니다. ETF가 주요 주체이지만, 기업과 정부 역시 보유량을 줄이고 있습니다. 이는 단순히 한 기업이 포트폴리오를 조정하는 것이 아니라 시장 전반에 걸친 위축 현상입니다.
자금 유출 규모가 엄청나서 현물 시장이 이를 흡수할 수 없습니다. 특정 유형의 자본이 순환하는 것이 아니라, 보유 자산 자체가 전반적으로 감소하고 있는 것입니다. 이러한 자금 유출이 안정되지 않는 한, 가격은 매도 압력으로 인해 계속 하락할 것입니다. 얼마나 더 떨어질지는 매수 의사가 있는 사람들이 시장에 진입하는 시점에 달려 있습니다.
현물 거래량이 부진하다
가격이 70,000까지 하락했을 때 현물 거래량이 급증했고 7일 이동평균선도 반등했습니다. 그러나 이러한 거래량은 가격 하락 중에 발생한 것으로, 사람들이 적극적으로 저점매수 (바텀피싱) 보다는 소극적으로 반응했음을 시사합니다. 더욱이, 거래량은 급등 직후 바로 감소했는데, 이는 일부는 관망했지만 실제로 매수에 나선 사람은 없었음을 나타냅니다.
이는 매수력이 매도력을 따라가지 못하고 있음을 나타냅니다. 현재 거래량은 매수세가 아니라 단순 회전과 마진콜에 가깝습니다. 지속적인 매수 압력이 없다면 가격은 쉽게 더 하락할 수 있습니다. 현재의 현물 거래량은 안정화의 신호가 아니라 단순히 공황 상태에 빠진 반응일 뿐입니다.
선물 프리미엄 하락
무기한 계약의 프리미엄이 하락하여 사실상 중립 수준으로 돌아갔습니다. 이는 레버리지 투자자들이 과거처럼 공격적인 매수/매도 포지션 추격전을 펼치지 않고 있음을 시사합니다. 높은 프리미엄은 시장 방향에 대한 강한 합의를 나타내는 경우가 많지만, 프리미엄이 없다는 것은 시장이 명확한 방향성을 갖고 있지 않다는 것을 의미합니다.
프리미엄의 감소는 파생상품 시장의 전반적인 침체를 반영하며, 변동성과 함께 리스크 하락하고 있음을 보여줍니다. 공매도를 하는 사람도 없고, 매수 포지션을 취할 용기도 없습니다. 방향성 투자 자금이 부족한 상황입니다. 파생상품은 더 이상 모멘텀을 제공하지 못하고 있으며, 현물 시장은 자체적으로 움직이고 있습니다. 현재 선물 시장은 오직 한 가지 신호만을 보내고 있습니다. 바로 신중을 기하고, 더 이상 투자하지 말라는 것입니다.
내재 변동성 – 리스크 가격 책정 방식이 바뀌었습니다
이번 하락세 이후 변동성 구조는 확연히 달라졌습니다. 1개월 만기 등가격 변동성 지표를 보면 장기 변동성이 재조정되었음을 알 수 있습니다. 6개월 변동성은 5포인트, 3개월 변동성은 9포인트 상승했습니다.
가장 급격한 상승은 단기 금리에서 나타났는데, 내재 변동성이 단 일주일 만에 20bp 이상 급등했습니다. 내재 변동성은 시장의 미래 변동성에 대한 기대를 반영하는데, 이처럼 큰 폭의 상승은 일시적인 현상이 아닐 것입니다. 전체 금리 구조가 리스크 재조정되고 있는 것입니다.
이후 가격이 다소 하락했지만, 모든 만기 상품에서 상대적으로 높은 수준을 유지했는데, 이는 시장이 불확실성이 지속될 것이며 가격 하락이 끝난다고 해서 상황이 해결되지 않을 것이라고 인식했음을 나타냅니다.
델타 왜곡도가 25라는 것은 지속적인 하락 수요를 나타냅니다.
전반적인 변동성은 증가했지만, 자금 흐름은 왜곡도에 따라 달라집니다. 1개월 및 3개월 계약의 25델타 왜곡도는 하락세 동안 급격히 떨어졌는데, 이는 모든 자금이 풋옵션 매수에 사용되었음을 나타냅니다.
금요일에는 소폭 반등했지만, 하락 관점 옵션 프리미엄은 여전히 높은 수준을 유지하며, 급락했던 시기의 수준으로 되돌아갔습니다. 25델타 왜곡도는 외가격 풋옵션과 콜옵션의 내재 변동성을 비교하는 지표입니다. 왜곡도가 음수이면 풋옵션이 콜옵션보다 비싸다는 것을 의미하며, 이는 투자자들이 헤지 목적으로 풋옵션을 매수하려는 의지가 더 강하다는 것을 시사합니다. 1월 28일 1개월 및 3개월 풋옵션의 왜곡도는 약 8% 프리미엄이었지만, 현재는 각각 23%와 19%에 달합니다.
전체적인 흐름은 여전히 풋옵션에 유리하게 기울어져 있습니다. 반등에도 불구하고 불안감은 아직 사라지지 않았습니다.
MM (Market Making) 감마 - 가격 반등
이러한 방어적 옵션 흐름은 MM (Market Making) 의 포지션에 흔적을 남깁니다. MM (Market Making) 감마를 공매도할 경우, 가격이 오를 때 매수하고 가격이 떨어질 때 매도하여 변동성을 완화하기보다는 증폭시킵니다.
최근 풋옵션 매수세가 급증하면서 MM (Market Making) 회복에 어려움을 겪고 있습니다. 며칠간 반등이 있었지만 이러한 민감성은 완전히 해소되지 않았습니다. 결과적으로 시장은 매우 불안정하며, 헤지 주문으로 인해 상승 및 하락 움직임이 모두 가속화될 수 있고, 급락 가능성이 더 높습니다.
미결제약정 히트맵은 다양한 헤지 전략을 보여줍니다.
최신 히트맵은 각 행사가격과 만기일별 비트코인 옵션의 미결제 약정을 중첩하여 보여주므로 자금이 어디에 집중되어 있고 가격 압력이 발생할 수 있는 곳을 쉽게 파악할 수 있습니다.
2월 만기 계약의 경우, 가장 큰 매수 주문량은 6만~7만 건 범위에 있습니다. 더 멀리 내다보면, 연말 이후 만기 계약의 경우 5만~3만 건 범위의 매수 주문이 충분히 있습니다.
이는 특정 시점에 베팅하는 것이 아니라, 여러 기간에 걸친 하락 방어 전략입니다. 또한, 단일 가격대에 베팅하는 것이 아니라 전체 가격 범위를 커버하는 전형적인 범위 헤징 전략입니다. 콜옵션 미결제약정은 120,000 이상에 집중되어 있으며, 특히 하반기에 초점을 맞추고 있습니다. 단기 상승 관점 포지션을 보유한 투자자들은 손절매를 하고 있는 반면, 장기 하락 관점 보유한 투자자들은 하락 리스크 에 대비하여 포지션을 유지하고 있습니다. 이러한 현상이 심각한 마이너스 왜곡을 초래하고 있습니다.
전체적인 포지션 구조는 수비적인 것이지, 반전을 기대하는 것이 아닙니다.
결론적으로
비트코인은 현재 방어적인 입장에 있으며, 여러 주요 가격대 사이에 갇혀 있고 중요한 지지 및 저항 영역이 반복적으로 테스트되고 있습니다. 6만 달러에서 7만 2천 달러 사이의 구간에서는 여전히 매도 압력이 느껴지지만, 상단 매도 압력이 강하고 단기 보유자들은 자신감 약화로 손실을 보고 있습니다. 이러한 상황에서는 반등이 억제될 가능성이 높으며, 가격 안정화를 위해서는 지속적인 매수세가 필요합니다.
오프체인 데이터 또한 이러한 신중한 평가를 뒷받침합니다. 기관 투자자들이 자금을 회수하고 있으며, 현물 거래는 능동적인 축적보다는 수동적인 양상을 보입니다. 파생상품 시장에서는 투기 정서 다소 누그러졌지만, 헤징은 여전히 활발하며, MM (Market Making) 구조로 인해 가격 변동성이 크고 방향성을 예측하기 어렵습니다.
전반적으로 시장은 압박 속에서 균형 상태에 있습니다. 유동성은 부족하고, 시장 참여는 분산되어 있으며, 포지셔닝 구조는 방어적입니다. 추세가 바뀌려면 현물 매수가 급증하거나 리스크 선호 심리가 회복되어야 합니다. 그때까지는 추세보다는 단기 포지션 차익거래가 변동성을 주도할 것입니다.
