코인베이스의 4분기 재무 보고서는 분석해 볼 가치가 있습니다. 어떤 관점에서 보느냐에 따라 다르게 보일 수 있습니다.
나쁜 소식이 전해졌습니다. 매출은 17억 8천만 달러로 전년 동기 대비 20% 감소했으며, 월가 예상치인 18억 5천만 달러에도 미치지 못했습니다. 주당 순이익은 0.66달러로 애널리스트 예상치인 1.05달러에 크게 못 미치며 37%나 하락했습니다. 가장 눈에 띄는 것은 순손실이 6억 6천7백만 달러에 달했다는 점입니다(작년 동기에는 13억 달러의 순이익을 기록했습니다).
긍정적인 소식은 기간을 좀 더 넓게 봐야 알 수 있습니다. 연간 매출은 72억 달러에 달해 전년 대비 9% 증가했습니다. 비트코인 가격이 2025년 10월 최고치인 약 12만 달러에서 급락했음에도 불구하고 코인베이스의 전체 거래량은 여전히 증가했습니다. 더 중요한 것은 손실의 주요 원인이 핵심 사업의 부실이 아니라 암호화폐 자산 및 전략적 투자에 대한 미실현 손상차손이었다는 점입니다.
즉, 코인베이스는 커피를 팔아서 손해를 보는 것이 아니라, 매장에 있는 커피(비트코인)의 가치가 하락한 것입니다.
소비자들이 떠나가고 있는데, 기관들은 그 공백을 메우지 못하고 있다.
수익 구조를 살펴보면 소비자 거래 수익은 전분기 대비 13% 감소했습니다. 이는 전적으로 시장 침체 때문만은 아니며, 부분적으로는 사용자 행동 변화에 기인합니다.
점점 더 많은 사람들이 낮은 수수료의 고급 거래 인터페이스를 이용하거나 코인베이스 원(Coinbase One) 구독 플랜을 통해 우대 요금을 누리고 있습니다. 쉽게 말해, 코인베이스의 "고마진 개인 투자자"들이 저마진 고급 투자자로 변모하고 있으며, 수익 구조에 질적인 변화가 일어나고 있는 것입니다.
이는 모든 거래소 직면하는 고전적인 딜레마입니다. 성장하려면 상품을 개선하고 수수료를 낮춰야 하지만, 수수료가 낮아지면 거래당 수익이 줄어듭니다. 전통적인 증권사 업계에서는 이미 이 싸움이 끝났습니다. 로빈후드는 수수료 제로로 업계 전체를 뒤흔들었고, 궁극적으로 주문 흐름 리베이트(PFOF)와 이자 수익으로 살아남았습니다.
코인베이스도 비슷한 길을 걷고 있지만, 암호화폐 세계에서 대체 소득원은 전통 금융의 소득원보다 훨씬 불안정합니다.
데리비트는 해독제일까요, 아니면 진통제일까요?
지난 한 해 동안 코인베이스의 가장 큰 전략적 행보는 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소 인 데리비트(Deribit)를 인수한 것이었습니다. 이 거래의 배경에는 명확한 논리가 있습니다. 파생상품 시장은 현물 시장보다 훨씬 규모가 크고 거래 빈도가 높으며 고객 충성도 또한 강력하기 때문입니다. 코인베이스는 주식 거래 및 예측 시장과 같은 새로운 업무 분야를 통해 현물 거래에 대한 의존도를 낮추고자 노력하고 있습니다.
문제는 타이밍에 있습니다. 업무 불장(Bull market) 에서 엄청난 레버리지 수익을 창출할 수 있지만, 베어장 (Bear Market) 에서는 거래량이 급격히 감소합니다. 비트코인 가격이 10만 달러를 웃돌던 2024년 4분기에는 데리빗의 월간 거래량이 꾸준히 1,000억 달러를 넘어섰습니다. 하지만 현재 비트코인이 6만 6천 달러 부근에서 고전하면서 파생상품 거래량도 그에 따라 줄어들었습니다. 데리빗 인수는 장기적인 관점에서 올바른 전략이었지만, 단기적인 매출 감소를 막을 수는 없습니다.
분석가들은 코인베이스가 다양한 업무 통해 "경기 변동에 흔들리지 않는" 안정적인 수익 구조를 구축할 수 있을지에 더 큰 관심을 보이고 있습니다. 현재로서는 "확실하지는 않지만, 방향은 올바르다"라고 할 수 있습니다.
주가에는 이미 당신이 예상했던 공황 상태가 반영되어 있습니다.
실적 발표 후 COIN의 주가는 시간외 거래에서 급격한 변동을 보이며 142.32달러로 마감했는데, 이는 2026년 초 대비 40% 하락한 수치입니다.
하지만 앞서 언급했듯이 코인베이스의 손실은 주로 영업 현금 흐름 감소가 아닌 미실현 자산 손상에서 비롯되었습니다. 회사의 현금 보유량은 여전히 충분하며 재무 상태는 구조적으로 악화되지 않았습니다.
시장의 매도세는 코인베이스가 무너지고 있어서가 아니라, 투자자들이 여전히 가상화폐 거래소 의 수익이 본질적으로 비트코인 가격에 좌우된다고 믿기 때문입니다. 가격이 오르면 수익이 좋아지고, 가격이 떨어지면 아무리 분산 투자를 해도 손실을 만회할 수 없다는 것이죠… 적어도 지금으로서는 말입니다.
다음 입장권 판매를 기다리는 중
코인베이스의 역사를 되돌아보면, 모든 베어장 (Bear Market) 에서는 실패할 것이라는 예측이 나왔고, 모든 불장(Bull market) 에서는 투자자들의 높은 관심을 받았습니다. 2022년의 폭락장에서는 수천 명의 직원을 해고했고 주가는 30달러를 조금 넘는 수준까지 떨어졌지만, 2년 후 300달러 이상으로 반등했습니다.
이 이야기가 반복될까요? JP모건 체이스는 이번 주 보고서에서 2026년 암호화폐 시장에 대해 "전반적으로 긍정적"인 전망을 내놓으며, 기관 자금이 차기 상승세를 주도할 것으로 예상했습니다. 만약 이 평가가 맞다면, 미국 최대 상장 암호화폐 거래소 인 코인베이스는 기관 투자자들이 가장 선호하는 진입 채널로 남을 것입니다.
하지만 긍정적인 전망이 곧 지금 매수를 의미하는 것은 아닙니다. 비트코인이 확실한 바닥을 찾기 전까지 코인베이스의 재무 보고서는 자산 손상으로 인해 계속해서 악화될 것입니다. 투자자들은 코인베이스가 살아남을 수 있을지 여부가 아니라, "베어장 (Bear Market) 여파가 완전히 드러나기 전에 시장에 진입할 의향이 있는가?"라는 질문을 스스로에게 던져야 합니다.
