글쓴이: 데이비드, 테크 플로우 (techflowpost) 테크플로우
2월 12일 미국 증시 마감 후, 코인베이스는 2025년 4분기 및 연간 재무 보고서를 발표했습니다.
연간 매출은 72억 달러로 전년 대비 9% 증가했습니다. 나쁘지 않아 보이지만, 작년 성장률은 115%에 달했습니다. 4분기 매출은 17억 8천만 달러로 전년 동기 대비 21.6% 감소했으며, 월가 예상치인 18억 5천만 달러에도 미치지 못했습니다. 주당 순이익은 0.66달러로 시장 예상치인 1.05달러보다 37% 낮았습니다.
이번 재무 보고서에 대한 시장의 기대는 이미 주가에 반영되었습니다.
COIN은 141달러로 마감하며 7월 고점인 445달러에서 68% 하락했습니다. 시간외 거래에서는 134달러까지 떨어져 약 52주 만에 최저치를 기록했습니다.
하지만 코인베이스는 같은 날 발표한 주주 서한에서 다시 한번 "역대 신고점"라는 표현을 반복해서 사용했습니다.
연중 거래량은 두 배로 증가했고, 암호화폐 거래 시장 점유율 도 두 배로 늘었으며, USDC 보유량은 사상 최고치를 경신했고, 유료 구독자 수는 100만 명에 육박했습니다.
CEO 브라이언 암스트롱은 이후 실적 발표에서 2025년은 "강력한 한 해"가 될 것이며 코인베이스가 상당한 비중을 차지할 것이라고 말했습니다.
하지만 실적 발표 당일, 코인베이스는 기술적 결함으로 인해 일부 사용자가 몇 시간 동안 정상적인 거래 및 자금 이체를 할 수 없는 상황에 직면했습니다. 회사 측은 해당 문제를 조사 중이며 사용자 자산은 안전하다고 밝혔습니다. 그러나 실적 발표일과 시기가 겹친 것은 다소 곤란한 상황이었습니다.
재무 보고서는 역대 신고점 경신했지만, 주가는 52주 최저치를 기록했습니다. 코인베이스의 2025년은 이와는 완전히 상반된 두 가지 모습을 동시에 보여주고 있습니다.
저희는 코인베이스의 주주 서한, 실적 발표, 그리고 공개된 시장 데이터를 분석하여 이러한 모순적인 실적 보고서를 자세히 살펴보았습니다.
거래량은 두 배로 늘었지만, 수익은 감소했다.
갈등은 거래량에서 시작되었습니다.
2025년 코인베이스의 총 거래량은 5조 2천억 달러에 달해 전년 대비 156% 증가할 것으로 예상됩니다. 암호화폐 거래 시장 점유율 3.2%에서 6.4%로 급상승할 것으로 전망됩니다. 두 수치 모두 회사 상장 이후 최고치를 기록할 것입니다.
하지만 거래 수익은 41억 달러에 불과해 전년 대비 2% 증가에 그쳤습니다.
거래량은 1.5배 증가했지만, 수익은 거의 변동이 없었습니다. 이는 거래당 수수료율이 감소했기 때문입니다.
코인베이스는 2025년 8월 데리비트를 29억 달러에 인수하며 암호화폐 업계 역사상 최대 규모의 인수합병을 성사시켰습니다. 데리비트는 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소, 막대한 파생상품 거래량을 자랑하지만, 파생상품 거래 수수료는 현물 거래 수수료보다 훨씬 저렴합니다.
다시 말해, 거래량의 "역대 신고점"는 과장된 것입니다. 시가총액이 클수록 단위당 이익은 줄어듭니다.
4분기만 놓고 보면 거래 수익은 9억 8,300만 달러로, 6분기 만에 처음으로 10억 달러 아래로 떨어졌습니다. 이는 전년 동기 대비 36.8% 감소한 수치입니다. 이러한 현상은 비트코인(BTC) 가격이 작년 10월 사상 최고치인 약 12만 6천 달러에서 4분기 말 약 9만 달러까지 하락한 데 따른 것입니다.
2026년에 접어들면서 하락세가 심화되었고, 2월 초에는 6만 달러 아래로 떨어지기도 했습니다.
암호화폐 시장의 전체 시가 시총 4분기에 전 분기 대비 11% 감소했고, 변동성도 줄어들었으며, 개인 투자자 거래 의향도 크게 위축되었습니다.
Zacks 데이터에 따르면 4분기 개인 투자자의 현물 거래량은 590억 달러였고, 기관 투자자의 거래량은 2,370억 달러였습니다. 기관 투자자들이 거래량을 견인했지만, 개인 투자자 시장에서 이탈했습니다.
구독 수익은 지난 불장(Bull market) 최고치의 5.5배에 달하지만, 성장세는 둔화되고 있습니다.
좋은 소식은 다른 칼럼에 있습니다.
구독 및 서비스 매출은 연간 28억 달러에 달해 전년 대비 23% 증가했으며, 2021년 불장(Bull market) 최고치 대비 5.5배를 기록했습니다. 이 매출은 현재 순매출의 41%를 차지합니다.
개별적으로 살펴보면, 스테이블코인 수익이 가장 큰 기여 요인입니다.
4분기 스테이블코인 관련 수익은 3억 6,400만 달러에 달해 전년 동기 대비 61.2% 증가했습니다. 플랫폼 내 USDC 평균 보유량은 178억 달러였으며, 4분기 USDC의 총 시총 평균 약 760억 달러였습니다.
코인베이스는 USDC의 이자 수익과 유통 수익에서 일정 비율을 가져갑니다. 이 수익은 사용자 거래와는 무관하며, "예금 기반 이자" 모델과 유사합니다.
Coinbase One의 유료 구독자 수는 2025년 말까지 약 97만 1천 명에 달해 3년 만에 3배 증가했습니다. 12개 상품이 연간 1억 달러 이상의 매출을 올렸고, 6개 상품은 2억 5천만 달러, 2개 상품은 10억 달러를 넘어섰습니다.
하지만 4분기 구독 및 서비스 매출은 7억 2,700만 달러로 전분기 대비 3% 감소했습니다. 경영진은 향후 구독 매출 전망에 대해서도 낙관적이지 않습니다.
실적 발표에서 알레시아 하스 최고재무책임자(CFO)는 2026년 1분기 구독 및 서비스 매출 전망치를 5억 5천만 달러에서 6억 3천만 달러 사이로 제시했는데, 이는 이전 4분기보다 더욱 감소한 수치입니다.
그녀는 두 가지 이유를 들었습니다. 첫째, 연준이 지난해 10월과 12월에 각각 25bp씩 금리를 인하하여 USDC의 이자 수익률이 낮아졌다는 점이고, 둘째, 최근 암호화폐 자산 가격의 지속적인 하락으로 스테이킹 관련 수익이 감소했다는 점입니다.
암스트롱은 컨퍼런스 콜에서 코인베이스가 모든 종류의 암호화폐를 거래할 수 있는 "범용 거래소"를 구축하고 있다고도 밝혔습니다.
구독 수익은 이 이야기의 새로운 핵심 축입니다. 하지만 암호화폐 시장의 침체기 속에서 이 축 또한 불안정해 보입니다.
그 회사는 막대한 손실을 입었지만, 경영이 부실했기 때문은 아니었습니다.
미국 일반회계원칙(GAAP)에 따르면 코인베이스는 4분기에 6억 6,700만 달러의 순손실을 기록했는데, 이는 작년 같은 기간의 13억 달러 순이익과 대비되는 수치입니다.
손실의 대부분은 업무 자체에서 발생한 것이 아니었습니다. 두 건의 미실현 투자 손실이 손익계산서를 잠식했습니다.
첫 번째 손실은 암호화폐 포트폴리오에서 발생한 7억 1,800만 달러의 장부상 손실이었습니다.
코인베이스는 2025년 내내 비트코인(BTC) 보유량을 지속적으로 포지션 늘리기(물타기) 연간 총 BTC 보유량을 두 배로 늘리고 매주 매입했습니다 . 이러한 전략은 BTC 가치가 최고점에서 반토막 난 분기에 상당한 장부상 비용을 발생시켰습니다.
두 번째 손실은 전략적 투자에서 발생한 3억 9,500만 달러였습니다. 이 손실의 상당 부분은 USDC 발행사이자 코인베이스의 가장 중요한 파트너 중 하나인 서클(Circle)에 대한 코인베이스의 지분에서 비롯되었습니다.
서클의 주가는 4분기에 약 40% 하락했고, 이는 코인베이스의 투자 잔고를 직접적으로 끌어내렸습니다.
두 손실을 합치면 11억 달러가 넘습니다. 하지만 이는 "미실현 손실"로, 자산이 아직 매각되지 않고 시장 가격으로 재평가된 것입니다. 비트코인 가격이 회복되면 이러한 손실은 만회될 것입니다.
이러한 투자 변동을 제외하면 코인베이스의 조정 EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 및 상각비 차감 전 이익, 일반적으로 회사의 핵심 업무 의 수익성을 측정하는 데 사용됨)는 5억 6,600만 달러였으며, 조정 순이익은 1억 7,800만 달러였습니다.
이 계산에 따르면 코인베이스는 12분기 연속으로 수익을 냈습니다.
여기에는 구조적인 모순이 있습니다. 코인베이스는 거래소 동시에 자산 보유자이기도 합니다. 재무제표에는 대량 비트코인과 암호화폐 관련 투자 자산이 포함되어 있습니다.
불장(Bull market) 에서는 이러한 요소가 수익 증폭 효과를 가져옵니다. 2024년 순이익 13억 달러 중 대량 투자 수익에서 발생했습니다. 하지만 베어장 (Bear Market) 에서는 같은 논리가 역전되어 시장 수익에 부정적인 영향을 미칩니다.
하스 최고재무책임자(CFO)는 컨퍼런스 콜에서 해당 질문에 대해 주저 없이 답변했습니다. 그녀는 현재 가격 환경에서 코인베이스가 "주간 비트코인 매입량을 소폭 늘렸다"고 밝혔습니다.
제가 번역해 드릴게요: 가격은 떨어졌지만, 우리는 더 많이 샀어요.
이러한 접근 방식은 Strategy(이전 MicroStrategy)의 논리와 유사하며, 두 회사 모두 회사의 재무제표를 활용하여 비트코인의 장기적인 가치에 투자하고 있습니다.
차이점은 Strategy는 이를 주력 사업으로 여기는 반면, Coinbase는 부수적인 사업으로 여긴다는 점입니다. 하지만 비트코인 가격이 거의 50% 폭락했을 때는 부수적인 사업이라 할지라도 재무 보고서에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
마지막으로, 재무 보고서에 따르면 코인베이스는 연말 기준 113억 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있었습니다. 자금은 충분하지만, 지속적으로 비트코인을 매입하면서 손실을 보고 있다는 사실은 여전히 우려스러운 부분입니다.
코인베이스는 정확히 어떤 기업이 되고 싶어하는 걸까요?
가상화폐 거래소 피할 수 없는 운명에 직면해 있다:
불장(Bull market) 큰돈을 벌었다가 베어장 (Bear Market) 수익이 반토막 나는 경우. 코인베이스는 상장 후 4년간의 재무 보고서에서 이러한 패턴을 일관되게 보여왔습니다.
2025년, 경영진은 시나리오를 다시 쓰려고 시도했습니다.
실적 발표 컨퍼런스 콜에서 암스트롱은 "모든 것을 거래할 수 거래소( Everything Exchange)"라는 용어를 여러 차례 언급했습니다. 그는 코인베이스가 단순히 암호화폐를 사고파는 곳 이상의 존재가 되기를 바랐으며, 모든 자산을 거래할 수 있는 플랫폼이 되기를 원했습니다.
실제로 이미 몇 가지 조치가 취해졌습니다.
지난해 4분기에 코인베이스는 모든 사용자에게 예측 시장 기능을 개방하여 스포츠 경기나 정치 선거와 같은 실제 사건의 결과에 베팅할 수 있도록 했습니다. 올해 2월에는 약 1만 개의 미국 주식 종목을 추가할 계획입니다.
암스트롱은 컨퍼런스 콜에서 금과 은의 시장 예측치와 거래량이 올해 1분기에 모두 사상 최고치를 경신했다고 언급했습니다.
이러한 새로운 카테고리의 중요한 의미는 해당 카테고리의 거래량이 암호화폐 시장의 등락에 따라 변동하지 않는다는 점입니다.
비트코인 가격이 50% 하락하더라도 사용자들은 여전히 코인베이스에서 테슬라 주식을 거래하거나 슈퍼볼에 베팅할 수 있습니다 . 수익원을 다각화할수록 암호화폐 시장의 변동성에 대한 의존도가 낮아집니다.
또 다른 주목할 만한 움직임은 데리빗(Deribit)입니다.
파생상품 부문에서 코인베이스는 2025년 8월 데리비트(Deribit)를 29억 달러에 인수하며 전 세계 암호화폐 옵션 시장의 약 80 %점유율 점유하게 되었습니다. 기존의 선물 및 무기한 계약 업무 과 결합하여 코인베이스는 이제 완벽한 파생상품 라인업을 갖추게 되었습니다.
암스트롱은 스테이블코인을 "두 번째 킬러 앱"이라고 부릅니다. 플랫폼의 USDC 보유량은 4분기에 역대 신고점 기록했으며, 스테이블코인 관련 수익은 전년 대비 61% 이상 증가했습니다.
그는 더욱 야심찬 계획을 제안하기까지 했다.
미래에는 AI 에이전트가 스테이블코인을 기본 결제 수단으로 사용할 것이며, 코인베이스의 베이스체인이 이를 위한 진입점이 될 것입니다.
주식, 파생상품, 예측 시장, 스테이블코인, AI 인프라. 코인베이스는 2025년까지 거의 모든 가능한 분야를 아우르며, 한 해 동안 10건의 인수 또는 인재 영입을 완료했습니다.
소위 "범용 거래소"의 청사진은 마련되었지만, 베어장 (Bear Market) 이러한 변화를 시험해 보기에 가장 좋은 시기입니다. 여러분이 간과하고 있을지도 모르는 한 가지 중요한 점은 다음과 같습니다.
실적 발표 전후로 모네스 크레스피 하르트는 코인베이스의 투자의견을 "매수"에서 "매도"로 하향 조정하면서 시장이 암호화폐 베어장 (Bear Market) 의 지속 기간을 과소평가하고 있다고 주장했습니다.
반면, 35명의 애널리스트 중 23명은 여전히 '매수' 의견을 유지하고 있으며, 목표 주가는 326달러로 현재 주가 대비 두 배 이상의 상승 여력이 있음을 시사합니다.
강세론자와 약세론자 모두 같은 질문에 걸고 있습니다. 코인베이스의 변화가 경기 순환을 앞지를 수 있을까요?
거래소 황금기는 아직 끝나지 않았을지도 모릅니다. 하지만 매출이 두 배로 늘어나고 손쉽게 돈을 벌던 시절은 다시 돌아오지 않을 가능성이 큽니다. 코인베이스 역시 이를 잘 알고 있기에, 모든 암호화폐를 아우르는 종합 거래소 되기 위해 필사적으로 노력하고 있습니다.
암호화폐 가격이 폭락하고 개인 투자자 떠나가며 거래 수수료가 하락할 때, 이러한 새로운 분야는 진정한 수익 창출 동력일까요, 아니면 단지 불장(Bull market) 광고에 불과한 것일까요?
그 답은 2~3분기 후 재무 보고서가 발표될 때까지는 명확하지 않을 수 있습니다.
