온체인 담보의 승리: 서클 USYC가 블랙록의 BUIDL과 100억 달러 규모의 토큰화된 미국국채.

토큰화된 머니마켓펀드는 디지털 형태로 유사한 투자자 요구를 충족하는 동시에 결제 유연성, 이동성 및 담보 효율성 향상과 같은 새로운 이점을 제공하며, 더 빠르고 투명한 환매 절차를 통해 금융 안정성을 강화할 것으로 기대됩니다.

저자: 윌 아왕 , 웹3 및 디지털 자산 전문 투자 융자 변호사, 토큰화, 반응형 웹 자산(RWA), 결제 및 디지털 사이언스(DeSci) 전문 독립 연구원

디지털화와 금융 산업의 발전은 오랫동안 불가분의 관계에 있었습니다. 최근 수십 년 동안 전자 시스템이 주식과 채권의 실물 거래를 대체했고, 온라인 플랫폼을 통해 투자자들은 자신의 포트폴리오를 직접 관리할 수 있게 되었습니다. 오늘날 암호화폐부터 토큰화된 증권에 이르기까지 디지털 자산은 차세대 금융 혁신을 주도하며 빠르게 주류 시장에 진입하고 있습니다.

암호화폐와 스테이블코인이 시장 개척의 초기 단계를 이끌었지만, 전통적인 금융 논리와 부합하는 특성을 지닌 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 전통 금융 기관의 진정한 주목을 받으며 디지털 금융 분야의 차세대 핵심 투자 대상으로 떠오르고 있습니다.

토큰화된 머니마켓펀드는 디지털 형태로 유사한 투자자 요구를 충족하는 동시에 결제 유연성, 이동성 및 담보 효율성 향상과 같은 새로운 이점을 제공하며, 더 빠르고 투명한 환매 절차를 통해 금융 안정성을 강화할 것으로 기대됩니다.

I. 100억 달러 규모의 이면

1월 말 기준 토큰화된 미국국채 의 총 규모가 100억 달러에 육박했는데, 이는 토큰화된 국채가 개념 증명 단계를 넘어 운영 인프라 구축이라는 새로운 단계로 진입했음을 보여주는 중요한 이정표입니다. 이러한 성과 이면에 또 다른 중요한 사건이 있었습니다. 서클(Circle)의 USYC가 블랙록(BlackRock)의 BUIDL을 근소한 차이로 제치고 최대 규모의 토큰화된 국채 상품으로 등극한 것입니다.

1월 22일 기준 USYC의 운용자산은 16억 9천만 달러였으며, BUIDL은 16억 8천4백만 달러로 약 614만 달러(0.36%)의 차이가 있었습니다.

이 신호는 유통 채널과 담보 메커니즘이 이제 어떤 유형 온체인 현금 등가물이 우세할지를 결정하는 데 있어 브랜드 인지도보다 더 중요해졌음을 나타냅니다.

지난 30일 동안 USYC의 운용자산은 11% 증가한 반면, BUIDL의 운용자산은 2.85% 감소했습니다. 이러한 차이는 단순히 마케팅 성공 때문이 아니라, 한 회사에는 지속적인 순자금 유입이 있는 반면 다른 회사는 환매로 인한 지속적인 자금 유출에 직면하고 있음을 반영합니다.

이것은 서클이 블랙록과의 브랜드 경쟁에서 승리한 이야기가 아니라, 담보 이전 과정의 디자인적 이점이 브랜드 정체성의 인지적 이점을 극복한 이야기입니다.

더 나아가, 이러한 현상은 규제 당국과 기관 투자자들이 현재 공개적으로 논의하고 있는 핵심 인프라 문제 , 즉 암호화폐 공간에서 유휴 자금을 수익을 창출할 수 있는 효과적인 담보로 전환하기 위한 기본 아키텍처를 누가 구축해야 하는가에 대한 문제를 직접적으로 지적합니다.

II. 유통망과 주택담보대출 확대가 브랜드 후광 효과보다 중요합니다.

USYC의 핵심 구조적 이점은 거래소 스테이킹 채널을 통해 구현되는 유통 능력에 있습니다.

7월 24일, 바이낸스는 기관 고객이 USYC를 보유하고 이를 파생상품의 장외 담보로 사용할 수 있다고 발표했습니다. USYC는 제3자 은행 수탁기관이나 Ceffu를 통해 보관되며, USD 스테이블코인(USDC)으로 거의 즉시 상환할 수 있습니다. 바이낸스는 그로부터 4개월 후인 11월 14일에야 BUIDL을 장외 담보 목록에 추가했습니다.

이러한 개발의 시기는 매우 중요합니다. 현금 담보 시스템이 프라임 브로커리지 업무 과 파생상품 거래 프로세스에 먼저 구축된다면, 먼저 통합된 상품들은 현금 흐름을 안정적으로 확보할 수 있을 것입니다. USYC는 단순한 상장 플랫폼이 아니라, 기관 보증금 관리 및 담보 거래 자동화와 같은 핵심 운영 시스템에 깊숙이 관여하고 있습니다.

Circle은 2025년 1월 Hashnote 인수를 완료했습니다. USYC는 USDC 생태계를 통해 유통될 수 있는 이자부 담보로 명확하게 포지셔닝되어 있습니다. 이는 Circle 생태계를 통해 이미 스테이블코인 펀드 이체를 완료한 기관들이 새로운 운영 채널을 구축할 필요 없이 USYC에 신속하게 접근할 수 있음을 의미합니다. Circle은 Hashnote의 토큰화된 머니마켓 펀드를 버뮤다에서 라이선스를 취득한 자사의 규제 시스템에 통합하여, 성숙한 현지 디지털 자산 규제 프레임 활용해 USYC의 규정 준수 운영 및 지역 간 확장을 최적화할 계획입니다.

해시노트가 USYC를 인수하기 전 인터뷰에서 CEO가 USYC를 다양한 시나리오에서 담보 및 보증금 으로 활용할 수 있다는 점이 다른 이자 지급 스테이블코인과 차별화되는 핵심 요소라고 분명히 밝혔던 것이 기억납니다.

블랙록의 BUIDL은 브랜드 영향력을 활용하여 암호화폐 시장에 진출했지만, 유사한 플러그 앤 플레이 방식으로 암호화폐 담보 시스템에 통합하는 데는 실패했습니다. 저는 이전에 BUIDL이 시장을 완전히 장악할 수 있을 것이라고 생각했지만, 현재 시장 결과는 제 판단이 틀렸음을 보여줍니다. 이는 벤처캐피탈 업계가 직면한 근본적인 질문을 반영합니다. BAI와 같은 선도적인 기관들이 시장에 진출할 때, 과연 핵심 경쟁 우위는 무엇일까요?

( 블랙록의 토큰화 펀드 BUIDL 분석: RWA 자산을 위한 아름다운 새로운 DeFi 세계가 열리다 )

III. 거래 및 담보 시나리오에 맞춘 상품 메커니즘의 적응

RWA.xyz 플랫폼은 "수익 사용" 섹션에서 두 제품을 명확하게 구분합니다. USYC는 "누적"으로 표시되어 있어 이자가 토큰 잔액 에 직접 적립되어 복리 성장을 실현할 수 있으며, BUIDL은 "분배"로 표시되어 있어 수익이 별도로 지급됩니다.

이러한 차이는 표면적인 것이 아니라 근본적이고 시스템적인 차이 입니다. 담보 시스템(특히 자동화된 보증금 및 파생상품 인프라)은 "일회성 설정, 개입 불필요"잔액 모델을 선호하며, 이를 통해 자산 가치가 복리 이자를 통해 자동으로 증가하고 수동적인 지급 처리가 필요하지 않습니다.

분산형 구조와 비교했을 때, 누적형 구조는 자동화된 담보 프로세스에 더욱 원활하게 통합될 수 있습니다. 여러 거래 상대 에 걸쳐 확장 가능한 담보 채널을 구축하는 기관의 경우, 상품 구조가 단순할수록 운영 비용과 마찰 손실이 줄어듭니다.

RWA.xyz는 두 상품에 대해 상당히 다른 투자 기준을 설정했습니다. BUIDL은 자격을 갖춘 미국 투자자에게만 개방되며 최소 투자 금액은 500만 USDC입니다. 반면 USYC는 미국 이외 지역 투자자에게도 개방되며 최소 투자 금액은 10만 USDC입니다.

두 회사는 고객 선정 기준에 구조적인 차이가 있습니다. 미국에서는 개인 투자자의 경우 투자 가능 자산이 500만 달러 이상이어야 적격 투자자로 인정받는 반면, 기관 투자자는 2,500만 달러에 달해야 합니다. 이러한 기준 때문에 대다수의 암호화폐 전문 펀드, 자체 트레이딩 팀, 그리고 중소 규모 기관 투자자들이 투자 대상에서 제외됩니다.

USYC의 최소 투자 금액 10만 달러와 미국 외 거주자 대상 접근 규정은 미국 규제 시스템 외부에서 운영되지만 여전히 달러 표시의 수익성 있는 담보가 필요한 역외 기관, 패밀리 오피스 및 무역 회사와 같은 더 넓은 범위의 법인에 문을 열어줍니다.

블랙록의 브랜드 영향력은 부인할 수 없지만, 브랜드만으로는 접근 제한을 극복할 수 없습니다. 예를 들어, 펀드가 적격 투자자 기준을 충족하지 못하거나 미국 이외 지역에서 운영되는 경우 BUIDL을 선택할 수 없지만, USYC는 실행 가능한 대안이 될 수 있습니다.

온체인 담보의 목표 시장은 미국 이외 지역의 기업 및 중소형 기관에 크게 치우쳐 있으며, 이는 바로 USYC의 핵심 고객층과 일치합니다.

IV. 자금 흐름의 역전

이러한 반전에 대한 가장 간단하고 합리적인 설명은 자금 흐름의 변화가 일어났다는 것입니다.

지난 30일 동안 USYC는 11% 성장한 반면, BUIDL은 2.85% 감소했습니다. 이는 마케팅 전략의 차이 때문이 아니라, 한 상품으로의 순자금 유입과 다른 상품에서의 순자금 유출의 직접적인 결과입니다.

이러한 상황 반전은 시장의 점진적인 변화가 아니라 특정 사건이나 자본 배분 결정의 결과였습니다. USYC는 바이낸스와의 통합, 수익률 축적 구조 도입, 그리고 낮은 진입 장벽을 통해 자본 참여의 마찰 비용을 크게 줄였습니다. 반면 BUIDL은 같은 기간 동안 이에 상응하는 발행 및 유통 모멘텀을 구축하는 데 실패했습니다.

현재 토큰화된 미국국채 시장 규모는 100억 달러로, 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장에 비하면 점유비율, 그 역할은 틈새 시장의 실험에서 실질적인 기본 옵션으로 변화하고 있습니다.

국제증권감독기구(IOSCO)는 최근 발표한 가이드라인에서 토큰화된 머니마켓펀드가 스테이블코인 준비자산 및 암호화폐 관련 거래의 담보로 점점 더 많이 활용되고 있다고 지적했는데, 이는 USYC의 성장을 이끄는 핵심 논리입니다.

JP모건 체이스는 토큰화된 머니마켓 펀드를 스테이블코인 이후 차세대 유망 투자 대상으로 정의하며, 그 핵심 경쟁력은 자산의 크로스체인 유동성과 담보 활용의 효율성에 있다고 분석합니다.

JP모건 체이스의 분석에 따르면 토큰화된 미국국채스테이블코인의 대안이 아니라 스테이블코인의 변형된 형태 입니다. 이러한 자산은 프로그래밍 가능한 현금 등가물로, 기존 수탁 모델에 비해 담보 시스템에 통합될 경우 더 빠른 결제 속도, 더 편리한 크로스체인 전송, 더 낮은 운영 비용을 제공합니다.

그들의 연구 보고서는 머니마켓 펀드가 온체인 상에서 토큰화되면 시장 참여자들이 다음과 같은 더 큰 유용성과 효율성을 얻을 것으로 예상된다고 명확히 밝히고 있습니다.

• 간소화된 결제 프로세스 : 토큰화된 자산이 예치 토큰, 스테이블코인, 블록체인 예치 계좌와 같은 온체인 통화와 동일한 원장에 기록될 경우, 투자자는 더 빠른 지급/결제(DvP) 주기를 누릴 수 있습니다. 특히 토큰화된 머니마켓 펀드의 경우, 증권과 현금을 동시에 이체할 수 있어 거래 및 결제 프로세스를 약 60~90분 단축할 수 있습니다. 이를 통해 거래 회전율을 높이고 유동성 요구 사항을 크게 줄이며 투명성을 향상시키고 거래 비용을 낮출 수 있습니다.
• 탈중앙화 금융(DeFi) 통합 : 토큰화를 통해 머니마켓 펀드는 스마트 계약 프로토콜 내에서 대출, 거래 및 공동 자산 관리 기능을 구현하고 복잡한 다자간 상호 작용을 지원할 수 있습니다.
• 프로그래밍 가능성 : 토큰화된 머니마켓 펀드는 수동 프로세스를 더욱 자동화하여 보다 복잡한 논리적 연산을 가능하게 하고 오류를 줄여줍니다. 예를 들어, 토큰화된 머니마켓 펀드는 펀드별 금리 데이터를 기반으로 투자자에게 배당금을 자동으로 지급하도록 설계할 수 있습니다. 이러한 프로그래밍 가능성 증가는 수동 처리, 중개인 및 운영 오류를 줄여줍니다.
• 거래 및 결제 : 블록체인은 소유권에 대한 통합 기록과 금융 활동의 플랫폼 역할을 모두 수행할 수 있어, 토큰화된 머니마켓 펀드 투자자들이 모든 당사자 간의 완전한 투명성을 바탕으로 거의 즉각적인 결제 서비스를 이용할 수 있도록 해줍니다. 이를 통해 중개기관 간의 지연 및 정산 작업을 줄일 수 있습니다.
• 담보 활용 : 자격 요건 및 수취인의 수락 의사에 따라 토큰화된 머니마켓펀드는 전통 자산 시장과 디지털 자산 시장 모두에서 담보로 사용될 수 있습니다. 또한, 실시간 자동 담보 이체를 통해 장중 유동성을 향상시킬 수 있습니다.

스테이블코인 수익률이 거의 0에 가까운 상황에서, 토큰화된 미국국채 암호화폐 생태계를 벗어나지 않고도 접근 가능한 제로 리스크 온체인 수익률을 시장에 제공합니다. 기관 투자자들은 더 이상 수익이 발생하지 않는 스테이블코인에 자금을 묶어두거나 수익을 얻기 위해 오프체인으로 자금을 이체할 필요가 없습니다. 이제 현금 유동성과 국채의 복리 성장 잠재력을 결합한 온체인 수익 창출 담보를 보유할 수 있습니다.

V. 미래의 트렌드는 무엇일까요?

100억 달러라는 이정표 자체는 시장 침투율에 비하면 훨씬 덜 중요합니다.

현재 토큰화된 미국국채 전체 스테이블코인 유통량의 약 3~4%를 차지합니다. 현재의 자금 흐름 추세와 담보 통합 진행 상황을 고려할 때, 향후 12개월 내에 이 비율이 두 배로 증가한다면(이는 보수적인 가정입니다), 토큰화된 미국국채 의 규모는 200억 달러에서 250억 달러에 이를 수 있습니다.

담보의 선순환 효과가 더욱 가속화되고, 더 많은 거래 플랫폼이 바이낸스 방식의 장외 거래 채널을 모방한다면, 그 규모는 400억 달러에서 600억 달러를 넘어설 수도 있습니다.

진정으로 가치 있는 핵심 지표는 정량화할 수 있는 것들입니다.

• 순발행 추세
• 담보 통합에 관한 공식 발표.
• 입학 요건 조정 및
• 수익 처리 모델에 대한 시장 선호도의 변화.

USYC의 30일 이내 성장세와 BUIDL의 축소세는 첫 번째 초기 징후이며, USYC와 바이낸스의 통합 속도는 두 번째 징후이고, 두 플랫폼 간의 고객 접근성 측면에서의 상당한 차이는 세 번째 징후입니다.

USYC가 BUIDL을 능가할 수 있었던 것은 Circle이 BlackRock보다 마케팅 투자를 더 많이 했기 때문이 아니라, 발행 채널, 상품 메커니즘 및 접근 규칙이 기관의 온체인 담보에 대한 실제 요구 사항과 완벽하게 일치하기 때문입니다.

토큰화된 미국국채 시장은 100억 달러 규모를 넘어섰으며, 이러한 지배력은 공룡기업 벤치마크 상품 때문이 아니라 인프라 수준의 경쟁 단계에 진입한 여러 상품 덕분입니다.

• 누가 더 빨리 적응하는지 알아보는 경쟁.
• 거래 마찰을 더욱 줄일 수 있는 사람은 누구일까요?
• 누가 목표 고객층에 더 폭넓게 접근할 수 있을까요?

브랜드 인지도는 해당 트랙의 시장 진출 문을 열어주지만, 담보 거래 프로세스의 설계 및 최적화는 그 문을 계속 열어두는 데 핵심적인 역할을 합니다.

금융기관, 규제기관, 기술 제공업체들이 개인정보보호, 신원 확인, 인프라, 규정 준수와 같은 주요 과제를 해결하기 위해 협력하면서 업계는 빠르게 진화하고 있습니다. 규제 프레임 성숙해지고 디지털 신원 확인 솔루션이 더욱 정교해짐에 따라 토큰화된 머니마켓펀드의 도입이 가속화될 것으로 예상되며, 이는 혁신과 성장을 위한 새로운 기회를 창출할 것입니다.

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