2025년에는 스테이블코인을 민간 발행 디지털 화폐로 합법화한 GENIUS 법안 제정 덕분에 스테이블코인의 공급량, 거래량, 활성 사용자 수가 모두 역대 신고점 경신할 것입니다.

이 글은 아크 캐피털(Ark Capital)의 비트코인 ​​브레인스톰(Bitcoin Brainstorm) 팟캐스트 인터뷰 관점 바탕으로 작성되었습니다. 인터뷰에는 테더(Tether) CEO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino), 저명한 경제학자 아서 래퍼(Arthur Laffer), 아크 캐피털 CEO 캐시 우드(Cathie Wood) 등이 참여했습니다. 인터뷰에서는 스테이블코인과 1913년(미국 정부가 연방준비제도를 달러의 유일한 발행기관으로 지정하기 전) 이전의 민간 발행 통화 간의 유사점을 살펴보았습니다. 아서 래퍼 박사는 오늘날 블록체인 기반의 민간 발행 달러가 폭발적으로 성장하는 현상을 연준이 "자유로운 금융"을 종료하기 전의 통화 시스템과 비교했습니다.

스테이블코인의 기반이 되는 기술적 인프라는 완전히 새로운 것이지만, 민간에서 발행하는 화폐 자체는 새로운 개념이 아닙니다. 실제로 민간 화폐는 한때 미국 경제의 중요한 기반이었습니다.

이러한 배경에서 본 글은 다음 세 가지 핵심 질문에 답하고자 합니다. 스테이블코인은 어떻게 탄생했는가? 스테이블코인의 기반 기술은 무엇인가? 스테이블코인의 미래 발전 궤적은 무엇인가?

스테이블코인은 어떻게 만들어졌나요?

2014년, 지안카를로 데바시니는 디지털 자산 산업이 아직 초기 단계였던 시기에 USDT와 테더 플랫폼을 출시했습니다. 당시 암호화폐 생태계는 규제가 미비하고 보안 위험이 높으며 인프라가 취약한 '무법천지'와 같았습니다. 전 세계 거래 시장 크라켄, 비트피넥스, 코인베이스, 폴로닉스, 비트스탬프와 같은 소수의 거래소가 장악하고 있었습니다. 2014년 2월, 당시 세계 최대 비트코인 ​​거래소였던 마운트곡스의 파산은 업계의 취약성을 더욱 부각시켰습니다.

당시 다른 거래 플랫폼들은 각기 다른 관할 구역에 위치해 있었고, 당시 유일한 주류 토큰이었던 비트코인만 거래했습니다. 비트코인 ​​거래가 세계화되었음에도 불구하고, 차익거래자들은 서로 다른 거래 플랫폼을 이용한 비트코인 ​​차익거래 시 은행, 증권사, 그리고 국가 간에 미국 달러를 신속하고 저렴하게 이체할 수 없었기 때문에 차익거래 기회를 포착하기 어려웠습니다. 예를 들어, 크라켄에서 비트코인 ​​가격이 115달러이고 비트피넥스에서 112달러일 경우, 차익거래자는 크라켄에서 비트코인을 매도하고 비트피넥스로 미국 달러를 이체한 후 112달러에 다시 비트코인을 매수해야 했습니다. 하지만 실제로 이러한 자금 이체는 보통 1~2일이 소요되었습니다.

잔카를로와 파올로의 노력 덕분에 USDT는 이러한 문제를 해결하고 인터넷 속도로 달러 상당액을 전송할 수 있게 되었습니다. 2014년 7월 "리얼코인(Realcoin)"이라는 이름으로 처음 출시된 USDT는 이더 과 같은 스마트 계약 체인이 등장하기 전, 비트코인 ​​네트워크의 옴니 레이어(Omni Layer) 프로토콜을 기반으로 개발되었습니다. 2014년 11월, 프로젝트는 공식적으로 테더(Tether)로 이름을 바꾸고 USDT(미국 달러 고정), EURT(유로 고정), JPYT(일본 엔 고정)의 세 가지 법정화폐 고정 토큰을 출시했습니다.

2015년, 세계적인 거래 플랫폼인 비트피넥스(Bitfinex)는 USDT를 지원하기 시작하며 최초의 심층 유동성 풀을 구축했습니다. 2017년부터 2019년까지 테더는 USDT 발행 네트워크를 옴니(Omni)에서 이더리움 (이더) 으로, 그리고 이후 트론(Tron), 솔라나(Solana), 애벌랜치(Avalanche)와 같은 퍼블릭 체인으로 확장하는 한편, 거래 속도를 지속적으로 개선하고 수수료를 인하하며 크로스체인 상호운용성을 강화했습니다. 2019년, USDT는 일일 거래량이 비트코인을 넘어 세계에서 가장 많이 거래되는 암호화폐가 되었습니다. 2019년 말, 경쟁사들이 스테이블코인이 100% 현금 또는 현금성 준비금으로 뒷받침된다고 주장했을 때, 테더는 처음으로 준비 자산에 A1 및 A2 등급의 기업어음이 포함되어 있음을 공개하고, 준비 자산을 점진적으로 미국 단기 국채와 현금으로 전환할 계획을 발표했습니다.

코로나19 팬데믹은 USDT의 급속한 성장을 촉진했습니다. 2020년부터 2022년 3월까지 전 세계 금융 시스템은 막대한 압박에 직면했고, USDT 공급량 주로 신흥 시장의 성장에 힘입어 33억 달러에서 800억 달러로 25배나 급증했습니다. USDT의 핵심 용도 또한 암호화폐 시장에서의 투기 및 차익거래 도구에서 통화 가치 하락에 대한 "구명줄"로 바뀌었습니다.

2020년부터 2023년까지 베네수엘라, 레바논, 아르헨티나와 같은 신흥 시장 국가의 통화 가치가 미국 달러 대비 크게 하락하면서 많은 현지인들이 자산 보존 수단으로 USDT를 선택했습니다. USDT는 많은 사람들에게 저축 계좌, 결제 수단, 그리고 가치 저장 수단으로 활용됩니다. 각국에서 오프라인 거래가 제한되면서 암시장에서 달러를 구할 기회가 줄어들었고, 젊은 세대는 부모님과 조부모님께 이 "디지털 달러" 사용법을 가르쳐주기 시작했습니다. 사람들은 불안정한 은행 시스템과 변동성이 큰 현지 통화에 의존하지 않고도 집에서 더 빠르고 안전하며 확장 가능한 방식으로 USDT를 통해 달러 자산을 보유할 수 있습니다.

스테이블코인은 현재까지 어느 정도 발전했습니까?

현재 테더의 USDT는 공급량, 시장 점유율 60%를 차지하여 디지털 자산 업계에서 가장 큰 스테이블코인입니다. 유일한 경쟁자는 서클에서 발행하는 USDC로, 공급량 750억 달러입니다. USDT는 전 세계적으로 4억 5천만 명 이상의 사용자를 보유하고 있으며, 매 분기 약 3천만 명의 신규 사용자가 추가되고 있습니다. 테더는 엘살바도르에 본사를 두고 있으며, 엘살바도르의 규제를 받고 있습니다. 준비 자산은 캔터 피츠제럴드가 관리하고 있습니다.

미국 정부는 테더에 대해 전략적인 입장을 취하고 있습니다. 테더의 자산 대부분은 단기 미국 국채로 구성되어 있으며, 그 규모는 일부 선진국과 유사하여 테더는 미국 국채를 가장 많이, 그리고 가장 빠르게 매수하는 주체 중 하나입니다.

2026년 1월 기준, 회사채, 금, 비트코인, 담보 대출을 제외한 테더의 준비 자산은 50억 달러 이상의 초과 담보 자산을 포함하고 있으며, 이는 유통 중인 USDT의 총 부채를 훨씬 초과하는 금액입니다. 스테이블코인 공급량 의 지속적인 증가, 신흥 시장에서 테더의 지배적 지위 강화, 그리고 GENIUS 법안의 제정으로 인해 일부 관찰자들은 현재의 은행 환경이 19세기 후반 자유 은행 시대와 매우 유사하다고 지적합니다. 비평가들은 민간 발행 통화의 리스크 논할 때 이 시기를 사례 연구로 자주 인용합니다.

인터뷰에서 아서 래퍼 박사는 스테이블코인이 미국에 새롭고 효율적인 자유 금융 모델을 도입할 것이며, 스테이블코인에 대한 부정적인 인식은 근거가 없다고 주장했습니다. 비평가들은 테더나 서클과 같은 민간 기관이 발행하는 스테이블코인이 19세기 '불법 금융' 현상의 혼란을 재현할 것이라고 주장합니다. 래퍼 박사는 19세기 민간 은행권은 사용자가 발행 기관의 신용도를 스스로 평가해야 했고, 미국 정부가 이를 보증하지 않았기 때문에 종종 할인된 가격으로 거래되었다고 설명했습니다. 이러한 은행권은 본질적으로 은행의 부채였으며, 발행 은행이 지급 능력이 있을 경우에만 금이나 은과 같은 경화로 교환할 수 있었습니다. 래퍼 박사와 래퍼 센터의 역사학자인 브라이언 도미트로비치는 1913년 연방준비제도가 설립되기 전 미국에서는 다양한 통화들이 서로 경쟁하고 있었다는 점을 지적했습니다.

라퍼 박사는 1834년 미국 정부가 금값을 온스당 20.67달러로 고정하여 금본위제를 확립했다고 설명했습니다. 그러나 이는 유통되는 모든 지폐의 상환을 보장하는 것은 아니었습니다. 지폐 상환 여부는 전적으로 발행 은행의 재무 상태와 시장 평판에 달려 있었습니다. 이러한 방식은 화폐의 "무조건적 상환" 원칙에 위배되었습니다. 그럼에도 불구하고 물가는 장기적으로 놀라울 정도로 안정적으로 유지되었습니다. 1776년부터 연방준비제도가 설립된 1913년까지 137년 동안 미국의 누적 인플레이션율은 0%였으며, 물가는 고정된 액면가를 중심으로 소폭 변동했을 뿐 장기적인 상승 또는 하락 추세를 보이지 않았습니다.

미국 이외 지역의 자유 은행 시스템은 특히 스코틀랜드(1716~1845)와 캐나다(1817~1914)에서 훨씬 더 나은 성과를 보였습니다. 이러한 시스템은 낮은 인플레이션과 극히 낮은 은행 파산율을 달성했으며, 지폐는 주로 액면가로 유통되었습니다. 이러한 성공은 부분적으로 경쟁적인 상환 메커니즘과 청산소의 설립 덕분이었는데, 둘 다 시장 원리를 이용하여 은행을 견제했습니다. 반면 미국(1837~1861)에서는 은행의 지점 설립을 금지하고 리스크 주정부 채권을 담보로 요구하는 등 주 정부의 제한적인 규제가 산업 발전을 저해했습니다. 1840년대 초 혼란기를 거친 후, 미국의 "파산 지폐"(지급 불능 은행이 발행한 화폐)의 평균 할인율은 2% 미만으로 떨어졌습니다. 흥미롭게도 이 수치는 현재 연방준비제도의 인플레이션 목표치와 정확히 일치합니다. 이 기간 동안 미국 경제는 강력한 성장을 경험했으며, 이는 1865년 남북 전쟁 이후 본격적인 산업 혁명이 일어날 수 있는 재정적 토대를 마련했습니다.

스테이블코인은 현 시대의 통화와 여러 면에서 유사합니다. 둘 다 준비자산으로 뒷받침되는 민간 발행 부채라는 공통점이 있습니다. 그러나 현대 기술과 규제 감독 덕분에 과거 '무분별한 금융' 시대의 단점들이 상당 부분 해소되었습니다. 스테이블코인은 본질적으로 글로벌 디지털 통화이기 때문에 은행 지점의 규칙에 얽매이지 않습니다. 오늘날에는 유동성이 높은 유통시장, 거래 플랫폼, 차익거래 메커니즘과 같은 청산소 기능이 존재하여 스테이블코인이 시장 가격에 안정적으로 연동되도록 보장합니다. 19세기 후반 자유 은행들이 보유했던 비유동적인 국채와 비교했을 때, 규제 대상 발행자(GENIUS 프레임 하의 현금 및 단기 국채 등)와 일부 비규제 대상 발행자(테더 등)의 담보 가치는 훨씬 높습니다. 또한 정기적인 감사, 온체인 투명성, 연방 규제 덕분에 대형 발행자의 사기 리스크 크게 감소했습니다.

중앙은행 시스템이 취약하거나 존재하지 않았던 시절에 자유로운 은행 시스템이 등장했듯이, 스테이블코인은 비효율적이고 엄격하게 규제되며 비용이 많이 드는 은행 및 결제 시스템이 남긴 시장의 공백에서 탄생했습니다. 18세기와 19세기에는 철도, 전신, 그리고 발전된 인쇄 기술이 자유로운 은행 시스템의 발전을 촉진했고, 오늘날에는 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라가 스테이블코인 개발의 핵심 동력이 되고 있습니다.

미국의 자유로운 은행업 시대는 남북전쟁과 국립은행법 제정으로 막을 내렸고, 화폐 발행권은 연방 정부의 통제하에 중앙집권화되었습니다. 금본위제는 남북전쟁 발발과 함께 중단되었습니다. 전쟁 기간(1861~1865년) 동안 각 주는 은행들에게 주 정부 채권을 준비금으로 보유하도록 요구했고, 이는 채권에 대한 시장 수요를 창출했습니다. 동시에 미국 정부는 고품질의 연방 정부 채권을 준비금으로 보유하지 않은 은행들이 발행한 모든 화폐에 세금을 부과하여, 궁극적으로 자유롭게 발행된 화폐를 시장에서 퇴출시켰습니다. 1879년 미국은 금본위제를 복원했고, 1870년대와 1880년대는 미국 역사상 가장 빠른 경제 성장기를 맞이했습니다.

미국 경제가 정부의 성장률보다 훨씬 빠르게 성장하고 있었기 때문에, 통화 당국이 대량 연방채를 지급준비금으로 보유하도록 요구하는 것은 사실상 무의미했습니다. 연방채 공급량 지급준비금 요건을 충족하지 못하자, 은행들은 통화 공급량을 빈번하게 줄일 수밖에 없었고, 이는 디플레이션과 은행 공황으로 이어졌습니다. 결국 미국 의회는 1913년 연방준비법을 통과시켜 지급준비제도를 국유화하고 연방준비제도를 설립했습니다.

1913년 이전에는 은행 공황 시 민간 청산소 시스템과 은행 간 임시 금융 상품 계약이 대량 유동성을 제공했지만, 통화 발행을 연방채권 준비금에 연동시킨 연방 규제는 통화 공급을 제한했습니다. 1913년 연방준비제도(Fed) 설립 이후 미국은 지속적인 인플레이션을 경험하기 시작했고, 소비자물가지수는 30배 이상 급등했습니다. 이와는 극명한 대조를 이루는 것이 연준 설립 이전 한 세기 동안 금본위제, 복본위제, 그리고 경쟁적인 통화 발행이 공존했고, 본격적인 산업혁명 시기에도 미국의 누적 인플레이션율은 0%를 유지했다는 점입니다.

스테이블코인의 미래 발전 방향

테더(Tether)와 서클(Circle) 같은 스테이블코인 발행기관은 토큰을 직접 발행하거나 상환하는 방식으로 고정 환율을 유지할 수 없습니다. 자금세탁 방지 요건을 충족하는 화이트리스트에 등록된 기관만이 현금을 예치하여 새로운 USDT를 발행하거나 토큰을 상환하여 테더에 반환할 수 있습니다. 스테이블코인의 고정 환율은 기관들이 차익거래 메커니즘을 통해 유지하며, 테더와 서클은 유통되는 모든 USDT 또는 USDC를 1달러로 교환할 수 있다고 약속합니다.

라퍼 박사는 이 모델이 신흥 시장과 고인플레이션 경제에서 상당한 가치를 지닌다고 믿지만, 선진국에서 널리 채택되려면 미국 달러에 고정되어 있으면서 인플레이션에 따라 가치가 상승하여 상품과 서비스의 구매력을 보존할 수 있는 더욱 발전된 스테이블코인 모델이 필요하다고 주장합니다.

최근 제정된 GENIUS 법안에 따라, 테더 공동 창립자 파올로 아르도이노는 사용자에게 직접 수익을 분배하는 모든 스테이블코인은 증권으로 분류되어 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받아야 한다고 주장합니다. 현재 이자 지급형 토큰화 머니마켓펀드는 적격 투자자에게만 개방되어 있습니다. 라퍼 박사는 미래의 스테이블코인은 상품 및 서비스 지수 바스켓에 연동되고 비트코인이나 금과 같은 장기 자산으로 제공되는 준비금으로 뒷받침될 것이라고 예측합니다.

실제로 테더는 이미 금으로 뒷받침되는 스테이블코인인 알로이(AUSDT)와 토큰화된 금 상품인 XAUT를 출시했습니다. 아르도이노가 언급했듯이, 이러한 구조를 통해 사용자는 비트코인과 금에 대한 장기 포지션을 유지하면서 이러한 가치 안정형 상품을 사용하여 거래할 수 있으며, 담보 자산의 가치가 상승함에 따라 사용자의 차입 능력 또한 증가합니다.

이 모델이 암호화폐 업계에 새로운 것은 아니라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 가장 초기이자 성공적인 실험 중 하나인 스카이 프로토콜(구 메이커다오)은 스테이블코인 담보로 암호화폐 자산을 활용하는 방식을 개척했습니다. 탈중앙화 은행 역할을 하는 스카이는 USDS 스테이블코인을 발행하여 사용자들이 이더 USDS를 빌릴 수 있도록 했습니다. 지급 능력을 확보하기 위해 모든 대출은 초과 담보 모델을 채택하여 담보 가치가 안전 임계값 아래로 떨어지면 자동으로 청산되도록 했습니다. 현재 USDS는 효율성과 수익률을 극대화하고 리스크 최소화하기 위해 다양한 담보 자산 포트폴리오를 도입하고 있습니다.

Sky는 고정 환율을 더욱 공고히 하기 위해 USDC와 USDS 간의 직접 교환을 지원하는 페그 스테이블 모듈(PSM)을 출시했습니다. 차익 거래자는 이 모듈 사용하여 USDS 가격을 약 1달러 수준으로 유지하는 동시에 스테이블 코인에 유동성과 상환 기능을 제공하여 암호화폐 담보 가격의 변동성을 상쇄할 수 있습니다. 거래 기능 외에도 Sky는 이자 지급 토큰인 sUSDS를 통해 저축 메커니즘을 제공합니다. 이 토큰의 수익은 차입자의 이자 지급, 토큰화된 머니 마켓 펀드, 미국 국채 및 탈 탈중앙화 금융 투자 수익에서 발생합니다. 즉, USDS는 결제 수단이자 글로벌 저축 도구의 역할을 모두 수행합니다.

GENIUS 법안 제정 이후 많은 관찰자들은 테더가 미국 시장에 어떻게 진출할지에 주목하고 있습니다. 아르도이노에 따르면, 스테이블코인의 가장 빠르게 성장하는 활용 분야 중 하나는 상품 거래 결제이며, 점점 더 많은 상품 거래자 스테이블코인이 가장 효율적인 결제 수단이라는 것을 인식하고 있습니다. 테더는 2025년에 석유 거래 결제 서비스를 제공하기 시작했으며, 이는 글로벌 상품 시장에서 USDT에 대한 수요를 크게 증가시켰습니다.

아르도이노는 스테이블코인이 현지 경제에 통합되지 않으면 일시적인 결제 수단으로만 기능하며 결국 현지 통화로 교환될 것이라고 언급했습니다. 현지 통화가 불안정한 신흥 시장에서 USDT는 단순한 결제 수단일 뿐만 아니라 저축 및 가치 저장 수단으로도 활용되어 지속적으로 유통되고 현지에서 널리 사용될 수 있습니다.

테더는 미국, 라틴 아메리카, 아프리카 시장이 매우 다르다는 점을 잘 알고 있습니다. 선진국에서는 벤모, 캐시앱, 젤과 같은 플랫폼을 통해 전자달러를 사용할 수 있습니다. 테더는 향후 몇 달 안에 미국 등 선진 시장을 위해 특별히 설계된 새로운 스테이블코인인 USAT를 출시할 예정입니다. 세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더가 세계 최대 금융 시장인 미국 시장에 진출하는 이 행보는 주목할 만합니다.