미국 대법원, 트럼프 관세 무효화… 최대 1750억 달러 환급액 비트코인 ​​시장 진입 가능성 높아

2월 20일 대법원이 도널드 트럼프 대통령의 국제비상경제조치법(IEEPA)에 기반한 관세 프로그램을 불법으로 판결하면서 막대한 재정적 부담이 발생했고, 이는 의도치 않은 유동성 공급으로 이어질 수 있다.

법원은 6대 3으로 국제 비상 경제 권한법이 대통령에게 관세 부과 권한을 부여하지 않는다고 판결했으며, 이로써 2025년 12월 14일까지 최소 1335억 달러의 세수를 거둬들인 해당 프로그램이 무효화되었습니다. 펜-와튼 예산 모델의 추산에 따르면 판결일까지 총 세수는 약 1790억 달러에 달했을 것으로 예상됩니다.

시장은 즉각 반응했다. 주가는 급등했고, 달러는 약세를 보였으며, 트레져리 수익률은 소폭 상승했다. 이는 투자자들이 최근 들어 가장 큰 규모의 예상치 못한 재정 지출이 될 가능성을 반영하기 시작했기 때문이다.

환불 문제는 현재 법적 공방 속에 놓여 있습니다. 법원은 환불 방식에 대한 판단을 유보하고 해당 문제를 국제무역재판소로 넘겼습니다.

이미 1,000건 이상의 환불 소송이 제기되었으며, 미국 무역법에 따라 수입업체는 일반적으로 2년 이내에 소송을 제기하여 환불을 받을 수 있습니다.

스콧 베센트 트레져리 장관은 기자들에게 트레져리 약 7740억 달러의 현금을 보유하고 있으며 3월 말까지 8500억 달러에 이를 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 그는 환급금이 지급되는 데에는 몇 주에서 몇 달, 길게는 1년까지 걸릴 수 있다고 덧붙였습니다.

그 시점이 중요한 이유는 환불금이 어떤 경로를 통해 지급되는지에 따라 실질적인 유동성 확보로 이어질지, 아니면 장기적인 행정 절차에 그칠지가 결정되기 때문입니다.

유동성 이야기의 이면에 숨겨진 구조

트레져리 환급금을 지급할 때 회계 처리는 간단하지만, 그 의미는 그렇지 않습니다.

연준 이사 크리스 월러는 그 작동 방식을 다음과 같이 설명했습니다. 트레져리 자금을 지급할 때, 연준은 트레져리 일반 계좌에서 해당 금액을 차감하고 수취 은행의 지급준비금 계좌에 입금합니다.

트레져리 유출은 은행 준비금을 증가시키는데, 이는 금융 유동성의 원동력입니다.

베센트가 더 많은 차입을 통해 현금을 보충하는 대신 기존 현금 잔액을 사용하여 환급금을 지급하면 민간 부문은 더 많은 준비금을 보유하게 되는 반면 TGA 잔액은 감소하게 됩니다.

그러한 준비금 투입은 공공 부문에서 민간 부문의 재무제표로 자금을 이전하는 것이기 때문에 "화폐 발행"을 필요로 하지 않습니다.

하지만 방향성 효과는 자산 가격, 특히 자금 조달 여건에 민감한 자산 가격에 중요한 영향을 미칩니다.

비트코인은 금융 시장 변화에 주식과 함께 반응하는 고변동성 유동성 자산으로 점점 더 많이 거래되고 있습니다. 관세 환급 물량 증가는 거래 속도와 자금 조달 방식에 따라 수개월간 유동성 변동을 야기할 수 있습니다.

반격책은 존재합니다. 트레져리 환급 자금 조달을 위해 더 많은 국채를 발행하여 현금 보유량을 높게 유지한다면, 이러한 발행은 프론트엔드 자금 조달 시장을 경색시킬 수 있습니다.

시장의 즉각적인 반응은 이러한 긴장감을 시사합니다. 달러가 약세를 보였음에도 불구하고 채권 수익률은 소폭 상승했습니다.

비트코인의 경우, 현금 인출을 통한 환불과 신규 발행을 통한 환불의 차이는 유동성이라는 순풍과 실질 수익률이라는 역풍 사이의 차이입니다.

재정 적자 시각과 가치 절하 담론의 시도

재정적 영향은 단기적인 유동성 확보 방식에만 국한되지 않습니다.

IEEPA 관세 프로그램은 상당한 수익을 창출할 것으로 예상되었으며, 의회 예산국은 향후 10년간 연간 약 3천억 달러의 수익이 발생할 것으로 추산했습니다.

법원의 결정으로 행정부가 다른 합법적인 경로를 통해 관세를 재부과하려 하더라도 해당 세입원이 차단됩니다. 펜-와튼 스쿨의 추산에 따르면, 1,750억 달러에서 1,790억 달러에 달하는 이 금액은 주요 연방 부처의 연간 예산을 훨씬 웃도는 액수입니다.

매튜 시겔은 암호화폐 문제를 직설적으로 지적했다. "관세 수입이 없다면 화폐 발행과 가치 하락이 가속화될 것입니다."

환불은 돈을 창출하는 행위가 아니므로, 이러한 주장은 수사적으로 공격적입니다. 그러나 핵심은 주장의 기술적 정확성이 아니라, 그 주장이 얼마나 설득력을 얻는가에 있습니다.

더 큰 재정 적자 전망과 1,330억 달러에서 1,790억 달러에 달하는 환급금 지급에 대한 헤드라인이 맞물리면, 특히 은행 대차대조표에 반영된 실제 지급준비금 증가와 함께 나타날 경우, 비트코인의 반(反)법정화폐적 입지가 다시금 주목받을 수 있습니다.

"화폐 가치 절하 요구"는 직접적인 인과관계보다는 투자자들이 재정 지속가능성에 대해 이야기하는 내용을 강화하는 방식으로 작용합니다.

만약 환급이 재정 적자 증가, 지출 확대, 연준의 완화적 통화 정책과 같은 다른 재정 완화 신호와 동시에 발생한다면, 이러한 조합은 비트코인이 법정화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서의 가치를 강화할 수 있습니다.

소송 시기와 유통 문제

환불 절차는 마치 경기 부양책으로 지급되는 지원금이 계좌에 동시에 입금되는 것과 같은 방식은 아닐 것입니다.

관세는 일반적으로 입국 후 약 314일 후에 이루어지는 "청산" 절차를 통해 확정되며, 환불은 각 입국 건의 정산 방식에 따라 달라집니다.

로이터 통신은 광범위한 집단 소송 합의가 실현 가능한지 여부에 대한 불확실성을 보도하며, 많은 수입업체들이 개별적으로 소송을 제기해야 할 수도 있다고 시사했습니다.

국제무역재판소는 지난 12월 최종 결정을 재검토하고 이자를 포함한 환불을 명령할 수 있다고 판결했지만, 개별 소송에는 시간이 걸린다.

그 일정은 비트코인의 잠재적 반응 양상을 바꿔놓을 수 있다.

트레져리 현금 인출을 통해 자금을 조달하여 몇 주 또는 몇 달 내에 실질적인 지급이 시작되는 신속한 환급 시나리오는 집중적인 유동성 공급 효과를 창출합니다.

은행 준비금이 증가하고, 프론트엔드 자금 조달 여건이 완화되면서 비트코인은 유동성 메커니즘과 가치 하락이라는 두 가지 요인 모두로부터 이익을 얻고 있습니다.

소송이 빈번하게 발생하고 지급액이 분기별 또는 수년에 걸쳐 조금씩 지급되는 느린 환급 시나리오는 즉각적인 유동성 효과를 약화시키지만 관련 논의를 지속시킵니다. 주요 소송이 해결될 때마다 환급 관련 기사가 반복적으로 나오면서 관세 수입 손실과 재정 확대에 대한 이야기가 더욱 강화됩니다.

비트코인의 반응은 직접적인 유동성 전달보다는 가치 하락에 대한 우려와 더 관련이 있을 가능성이 높습니다.

최악의 시나리오는 높은 현금 보유량을 유지하면서 새로운 트레져리 발행을 통해 환급금을 조달하는 것입니다. 이러한 경로는 프론트엔드 수익률을 높이고 자금 조달 여건을 악화시켜, 이론적으로 비트코인을 지지하는 통화 가치 하락 논리에도 불구하고 역풍을 일으킬 수 있습니다.

자산의 위험-베타 특성은 실질 수익률이 급등하는 단기적인 상황에서 종종 지배적인 영향을 미칩니다.

세 가지 환불 경로 및 비트코인 ​​관련 사항

유동성이 긍정적인 시나리오는 트레져리 기존 현금 잔액을 활용하여 신속하게 환급을 실행하고, 총자산관리비율(TGA)이 감소하는 반면 은행 준비금은 증가한다는 가정을 전제로 합니다.

프론트엔드 자금 조달 여건이 완화되고 비트코인이 유동성 개선과 법정화폐 반대 여론의 수혜를 입게 되면, 은행의 지급준비금 증가, 단기 자금 조달 금리 하락, 위험 자산의 동조 현상 등이 그 징후로 나타날 것입니다.

혼란스러운 중간 사례는 자금 조달 방식이 혼합되어 있고, 일부는 현금 인출, 일부는 신규 발행, 그리고 상당한 법적 지연이 발생하는 등 환급 속도가 적당한 경우를 포함합니다.

유동성 효과는 미미하지만, 관련 사례들이 수개월에 걸쳐 해결됨에 따라 이러한 논의는 계속될 것입니다. 비트코인의 반응은 환불의 구체적인 내용보다는 전반적인 위험 선호도와 거시 경제 상황을 더 잘 반영할 가능성이 높습니다.

이러한 어려운 시나리오에서 트레져리 막대한 국채 발행을 통해 높은 현금 보유량을 유지하고 있으며, 이는 수익률을 높이고 통화 긴축을 초래하고 있습니다. 비트코인은 상반된 요인에 직면해 있습니다. 화폐 가치 하락에 대한 우려는 비트코인의 강세를 주장하는 반면, 실질 수익률 상승은 약세를 부추기고 있습니다.

역사적 패턴을 보면 단기적으로는 위험 감수형 투자 전략이 유리하며, 금리가 급등할 때 비트코인도 주식과 함께 매도세가 나타나는 경향이 있습니다.

무엇을 볼까요?

국제무역법원의 지침과 합의 패턴은 환불이 신속하게 진행될지 아니면 수년간의 소송으로 지연될지를 가늠하는 지표가 될 것입니다.

재무부의 실제 현금 관리 결정은 발표 내용보다 더 중요합니다. 환급금 지급 절차가 진행되는 동안 TGA 잔액이 의미 있게 감소한다면, 이는 유동성 개선 경로임을 확인시켜 줍니다.

트레져리 공격적인 국채 발행을 통해 현금 보유량을 높게 유지한다면 시장은 긴축적인 통화정책을 반영할 것입니다.

실질 수익률과 달러화 방향은 거시 경제 상황을 가늠하는 중요한 지표입니다. 이번 판결로 달러화는 즉각 약세를 보였지만, 수익률은 소폭 상승하여 자금 조달 경로에 대한 불확실성을 시사하는 혼합된 신호를 나타냈습니다.

기관 투자자들의 비트코인 ​​투자 비중이 커짐에 따라 실질 수익률에 대한 비트코인의 민감도가 높아졌으며, 지속적인 수익률 상승은 재정 적자 우려에 따른 시장 논리를 압도할 수 있습니다.

1,330억 달러에서 1,790억 달러에 달하는 유동성 과잉 공급이 비트코인 ​​가격을 끌어올릴 것이라는 보장은 없습니다. 시기, 자금 조달 방식, 거시 경제 상황 등이 이것이 실질적인 유동성 촉매제가 될지 아니면 단순한 잡음이 될지를 결정하기 때문입니다.

하지만 트레져리 현금 잔고를 이용해 신속하게 환급을 실행하고 준비금을 투입하는 한편, 재정 적자 관련 보도가 반법정화폐 여론을 부추긴다면 암호화폐가 이익을 볼 수 있는 상황이 조성됩니다.

향후 몇 달간 이루어질 법인세 관련 결정과 트레져리 자금 지원 방안에 따라 어떤 시나리오가 전개될지가 결정될 것입니다.