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비녀장비트코인 채굴 회사 인 Hut 8은 2025 회계연도에 2억 4,800만 달러의 순손실을 기록했다고 발표했습니다. 이 수치는 놀라워 보이지만, 그중 2억 2,000만 달러는 비트코인 포지션 자산의 미실현 시총 손실입니다(회계 기준에 따라 비트코인은 공정 가치로 측정해야 합니다).
이에 비해 연간 매출은 1억 6,200만 달러에서 2억 3,500만 달러로 45% 증가했으며, 총마진율 또한 47%에서 54%로 개선되었습니다. 4분기 매출은 8,850만 달러로 전년 동기 3,170만 달러의 거의 세 배에 달합니다.
2024년 3억 3100만 달러의 순이익(비트코인 장부가치 상승으로 인한 이익 포함)과 비교해 보면, 대량 의 비트코인을 보유한 채굴 회사를 평가할 때 순손실 수치를 기준으로 삼는 것은 적절하지 않다는 것이 분명해집니다.
비트코인 채굴 분할
2025년에 Hut 8이 내린 핵심 결정, 즉 비트코인 채굴 업무 분사하기로 한 결정은 주목할 만합니다.
2025년 3월, 헛 8(Hut 8)과 에릭 트럼프(Eric Trump)는 아메리칸 비트코인 코퍼레이션(American Bitcoin Corp.)을 공동 설립하고, 자신들의 비트코인 채굴 자산을 이 신설 회사에 투자했습니다. 아메리칸 비트코인은 나스닥에 독립적으로 상장 되었으며, 헛 8은 과반수 지분을 보유했습니다. 2025년 말 기준, 아메리칸 비트코인은 3,865개의 비트코인을 보유하고 있었고, 장부상 준비금은 약 4억 7,300만 달러에 달했습니다. 헛 8이 보유한 현금과 비트코인을 합치면 총 유동성은 약 14억 달러에 이릅니다.
이번 분할 의 배경에는 Hut 8의 CEO인 애셔 제누트가 실적 발표에서 명확히 밝힌 논리가 있습니다. 즉, 업무 유형에 따라 자본 비용이 달라야 한다는 것입니다. 비트코인 채굴 은 변동성이 크고 자본 지출이 많은 경기 순환 산업으로, 비트코인에 대한 관심이 높은 특정 투자자에게 적합합니다. 반면 AI 인프라는 부동산과 유사한 장기적인 고정 수익 자산으로, 예측 가능한 현금 흐름을 추구하는 기관 투자자에게 매력적입니다. 이 두 가지를 하나의 재무제표에 혼합하면 투자자 양측 모두 무엇을 매수하는지 혼란스러워할 뿐입니다.
분할 이후, Hut 8은 비트코인 변동성에 휘둘리지 않고 "AI 데이터 센터 개발업체"라는 기업 가치 평가 방식을 사용하여 융자 할 수 있게 되었으며, American Bitcoin은 "순수 비트코인 축적 플랫폼"으로서 독립적으로 운영되고 평가될 수 있게 되었습니다.
70억 달러 규모의 임대 계약이지만, 데이터 센터는 2027년이 되어서야 개장할 예정이다.
2025년 12월, Hut 8은 Fluidstack과 15년 동안 70억 달러 규모의 IT 용량 임대 계약을 체결하여 245메가와트 규모의 데이터 센터 용량(리버 벤드 프로젝트)을 제공했습니다. 이 임대 계약은 약 14%의 지분을 보유한 Google이 재정적으로 보증하며, Anthropic이 이 인프라의 최종 사용자입니다.
이번 임대 계약은 연평균 4억 5,400만 달러의 순영업이익을 창출할 것으로 예상되며, 5년씩 3차례 갱신할 수 있는 옵션이 추가되면 총 계약 금액은 약 177억 달러에 달할 수 있습니다.
이미 계약된 245MW 외에도 Fluidstack은 향후 프로젝트 확장을 위해 최대 1,000MW 용량을 우선적으로 구매할 수 있는 권리를 보유하고 있습니다.
하지만 주목할 만한 점은 바로 일정입니다. 리버 벤드의 첫 번째 데이터 센터는 2027년 2분기에 완공 및 운영될 예정입니다. 다시 말해, 이 70억 달러 규모의 계약은 2026년에는 단 한 푼의 수익도 창출하지 못하며, 2027년이 되어서야 비로소 재정적인 이익을 실현하기 시작할 것입니다.
경영진은 2026년의 네 가지 우선 과제로 신중한 자기자본 활용, 기업 리스크 감소, 유동성 확보 방안 다각화(private equity 시장 포함), 투자 등급 신용등급 달성을 위한 충분히 견고한 재무상태 유지 등을 제시했습니다.
광부의 삶은 끝났다. 이제 발전소 개발자가 되기 위한 시험이 시작되었다.
헛 8의 2025년 재무 보고서는 간단히 말해 "지위 변경 신청"이라고 할 수 있습니다.
2억 4,800만 달러의 장부상 손실은 비트코인의 실적을 반영한 것이며, 실질적인 운영 개선은 45%의 매출 증가와 54%의 총이익률에 숨겨져 있습니다. 아메리칸 비트코인의 분할 두 가지 명확한 업무 논리를 정의했습니다. 리버 벤드가 구글의 신용을 활용하여 계획한 70억 달러 규모의 임대 계약은 아직 건설되지 않은 데이터 센터를 장기 융자 계약으로 전환시켰습니다.
하지만 이 모든 것이 아직까지 AI 데이터 센터에 실질적인 현금 흐름을 창출하지는 못했습니다. 2027년 2분기가 바로 Hut 8이 약속을 이행해야 하는 시점입니다.
시장은 광산 기업들이 광업으로 전환할 것이라는 시나리오를 이미 가격에 반영하고 있지만, 발전소 개발업체들에게 진정한 시험대는 2027년이 되어서야 시작될 것이다.
