작성자: CryptoSlate/Oluwapelumi Adejumo
작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
테크 플로우 (techflowpost) 분석: 비트코인이 최근 7만 달러까지 반등하면서, 제인 스트리트(Jane Street)가 "미국 증시 개장 시 시장 조작"에 연루되었다는 음모론이 암호화폐 커뮤니티에서 빠르게 확산되고 있습니다. 이 글에서는 온체인 데이터, ETF 구조, 옵션 포지션 이라는 세 가지 관점에서 이 주장을 분석합니다. 결론은 제인 스트리트가 아니라, ETF 시대의 가격 발견 블랙박스, 즉 기관 헤지 거래의 투명성 부족이 일반 투자자들이 시장을 이해하기 어렵게 만들고 있다는 것입니다.
전문은 다음과 같습니다.
비트코인이 지난 24시간 동안 반등하여 7만 달러에 근접하면서 암호화폐 시장에서 익숙한 논쟁이 다시 불붙었습니다. 바로 현물 ETF 생태계 내에서 활동하는 월스트리트 기관들이 가격 발견에 과도한 영향력을 행사하고 있는가 하는 것입니다.
이번 공격 대상은 양적 거래 회사인 제인 스트리트(Jane Street)로, 주요 ETF 중개업체인 동시에 2022년 테라폼 랩스(Terraform Labs) 사태와 관련된 새로운 소송의 피고이기도 합니다.
소셜 미디어에서 거래자 비트코인의 최근 급등세를 미국 증시 개장 직후 발생하던 급격한 장중 하락 패턴이 소송 사실이 공개된 후 갑자기 사라졌다는 주장과 연관 짓고 있습니다.
이 이론은 대형 거래 기관에 대한 불신과 비트코인 시장이 전통적인 금융 채널을 통해 점점 더 운영되는 것에 대한 불안감이라는, 이미 많은 공감을 얻고 있던 두 가지 관점 결합했기 때문에 빠르게 확산되었습니다.
하지만 "비트코인에 대한 조직적인 탄압" 계획을 뒷받침하는 증거는 여전히 미약합니다.
이번 사건은 비트코인 현물 ETF의 구조로 인해 많은 투자자들이 진정한 현물 수요와 시장 조성, 헤지, 차익 거래 활동을 구분하기가 점점 더 어려워지고 있음을 더욱 명확히 보여줍니다.
이러한 점에서 제인 스트리트 논란은 특정 기관에 대한 비난을 넘어섭니다. 본질적으로 이 논란은 비트코인의 새로운 제도적 인프라가 가격 발견에 어떤 영향을 미칠지, 그리고 시장이 더욱 효율적으로 변할지 아니면 더욱 불투명해질지에 대한 문제입니다.
제인 스트리트 비트코인 루머의 기원
비트코인이 이틀 연속 급등하면서 이 소문이 구체화되었습니다. X 플랫폼 사용자들은 이른바 "오전 10시 매도세"가 사라졌다고 주장하기 시작했습니다.
글래스노드 공동 창업자인 얀 하펠과 얀 알레만이 운영하는 네겐트로픽(Negentropic)이라는 X 계정이 이 이론을 퍼뜨리는 데 핵심적인 역할을 했다는 점은 주목할 만합니다. 그들은 "제인 스트리트 소송이 공개되면서 오전 10시에 발생했던 비트코인 폭락이 기적적으로 사라졌다"고 주장했습니다.
제인 스트리트는 결코 낯선 회사가 아니기 때문에 이 주장은 빠르게 주목을 받았습니다. 제인 스트리트는 세계 최대 규모의 거래 회사 중 하나이며, IBIT(BlackRock Spot Bitcoin ETF)의 공인 참여자로서 비트코인 ETF 시장에서 중요한 역할을 하고 있습니다.
실제로 이는 ETF 점유율 가 기초 포지션 가치와 연동되도록 유지하는 핵심 메커니즘에 밀접하게 내재되어 있습니다.
한편, 해당 회사와 관련된 법적 분쟁이 논란을 더욱 부추겼다.
테라폼 랩스의 청산 관리인들은 맨해튼 법원에 소송을 제기하여 제인 스트리트와 다른 단체들이 2022년 5월 테라USD 폭락 당시 테라폼 유동성 운영과 관련된 중요한 비공개 정보를 이용해 부당 이득을 취했다고 주장했습니다.
소장에 따르면 테라폼은 커브의 3풀에서 1억 5천만 달러 상당의 테라USD 유동성을 인출했고, 제인 스트리트와 관련된 지갑들은 해당 소식이 공개된 직후 몇 분 만에 약 8천 5백만 달러를 클레임 합니다.
제인 스트리트는 어떠한 잘못도 저지르지 않았다고 부인하며, 이번 소송은 테라폼의 행위로 발생한 손실에 대한 책임을 다른 사람에게 전가하려는 필사적인 시도라고 주장합니다.
이 소송은 현재 비트코인 거래에 대해 아무것도 증명하지 못합니다.
하지만 이는 거래자 제인 스트리트를 관찰 가능한 시장 패턴과 빠르게 연결시킨 이유를 설명해 줍니다. 암호화폐 세계에서 신뢰는 종종 취약하며, 한 시장 사건에서 비난받은 기관은 다음 사건에서도 용의자가 되는 경우가 많습니다.
업계 관계자들은 루머를 부인했습니다.
이러한 배경 속에서 일부 비트코인 거래자 수개월 동안 미국 증시 개장 시간에 맞춰 비트코인이 기계적으로 매도되면서 장기 포지션 청산되고, 오더북 이 적은 상황에서 유동성 공백이 발생했다고 믿고 있습니다.
제인 스트리트가 새로운 법적 압력에 직면한 후 이러한 매도세가 진정된다면, 이는 회사가 처음부터 시장에 압력을 가해왔다는 것을 시사할 수 있습니다.
더욱이, 이 회사가 FTX 창립자인 샘 뱅크먼-프리드와 초기에 맺었던 관계는 회사 이미지에 그림자를 드리웠습니다. 뱅크먼-프리드는 FTX를 설립하기 전에 이 거래 회사에서 근무했습니다.
이 이야기는 감정적으로 설득력이 있지만, 증명하기보다는 주장하기가 훨씬 쉽습니다.
온 온체인 제임스 체크(체크온체인)는 제인 스트리트가 비트코인 가격을 억제하지 않았으며, 가격 변동은 장기 보유자들이 보유 자산을 시장에 매도한 것으로 더 잘 설명된다고 주장하며 이 주장을 정면으로 반박했습니다.
크립토퀀트의 연구 책임자인 훌리오 모레노 역시 비슷한 관점 갖고 있으며, 이 이론이 더 명백한 원동력을 간과하고 있다고 주장합니다. 바로 2025년 10월 초 이후 비트코인 현물 수요가 급격히 감소했다는 점입니다.
그는 제인 스트리트에 기인한 운영 메커니즘이 많은 거래 회사에서 일반적으로 사용하는 델타 중립 포지션 관리 방식과 유사하다고 덧붙였습니다.
이러한 반박의 가치는 해당 주장의 핵심적인 약점을 직접적으로 짚어낸다는 점에 있다. 즉, 비트코인은 2026년 이전에 이미 더 광범위한 거시경제적 재평가로 인해 압력을 받고 있다는 것이다.
SoSo Value 데이터에 따르면 기관 투자자들은 5주 연속 비트코인 ETF에 대한 투자 비중을 줄였으며, 현물 비트코인 ETF에서 유출된 총 자금은 약 45억 달러에 달합니다.
한편, 글래스노드 데이터에 따르면 이달 초 반복되는 시장 압력이 비트코인 옵션 시장의 구조적 변화를 촉발하여 더욱 불안정한 시장 환경을 조성한 것으로 나타났습니다.
해당 기관은 전체 과거 감마 노출(GEX) 히트맵을 보면 현재 가격 부근과 그 아래에서 음의 감마가 확장되고 있는 반면, 현물 가격 위의 양의 감마 "저항선"은 후퇴하고 있다고 지적합니다.
쉽게 말해, 일반적으로 충격 흡수 장치 역할을 하는 옵션 포지션 줄어들고 있으며, 시장은 헤지 자금 유입이 더 이상 하락세를 완충하기보다는 오히려 증폭시키는 범위에 점점 더 진입하고 있다는 뜻입니다.
이러한 역학 관계는 중요합니다. 가격이 단기 감마 범위에 있을 때, MM (Market Making) 가격이 하락할 때 매도하고 가격이 상승할 때 매수하는 대신 추세를 따르는 경향이 있습니다.
그 결과, 시장은 상대적으로 작은 촉매제에도 더 빠르고 크게 움직일 수 있으며, 이는 장중 변동성을 증가시키고 주요 가격대 전반에 걸쳐 연쇄적인 움직임이 발생할 리스크 높입니다. 그러다가 비트코인이 다음번 강력한 "감마 벽"에 부딪히면 헤징 전략은 다시 완충 모드로 전환됩니다.
다시 말해, 거래자'의도'가 어디에서나 쉽게 드러나는 환경에 놓여 있습니다. 낮은 유동성과 높은 레버리지로 인해, 거의 모든 급격한 가격 변동이 조직적인 행동으로 비춰질 수 있습니다.
ETF 채널은 겉보기보다 이해하기 어렵습니다.
제인 스트리트 논란이 제기하는 근본적인 문제는 특정 기관을 겨냥한 것이 아니라 구조적인 문제입니다.
프로캡 파이낸셜의 최고 투자 책임자인 제프 파크는 진정한 문제는 특정 회사가 비트코인을 "독점"하고 있는지 여부가 아니라, ETF 시장 구조가 공인 참여자에게 일반 대중이 파악하기 어려운 수준의 재량권을 부여하는지 여부라고 주장합니다.
이는 투자자들이 ETF 관련 공시를 명확한 방향성 신호로 해석하는 경우가 많지만 실제로는 그렇지 않기 때문에 중요합니다. 13F 양식에는 대규모 ETF 롱(Long) 포지션 표시될 수 있지만, SEC 지침은 공매도(Short) 포지션 포함되지 않으며, 공매도(Short) 옵션은 순매수 포지션 에서 상쇄되지 않는다고 명시적으로 규정하고 있습니다.
실제로 시장은 재고는 볼 수 있지만, 재고를 둘러싼 선물, 옵션 또는 기타 헤지 수단은 볼 수 없을 수도 있습니다.
이러한 투명성 부족은 신탁 구축 방식 때문에 더욱 악화됩니다. 블랙록의 IBIT 관련 문서에 따르면, 해당 신탁은 승인된 참여자를 통해 점유율 의 생성 및 상환을 처리할 수 있으며, 지정된 비트코인 거래 상대 과도 거래할 수 있습니다.
본 서류 제출 시점을 기준으로, 해당 거래 상대방에는 Jane Street Capital의 계열사인 JSCT, LLC와 Virtu Americas의 계열사인 Virtu Financial Singapore가 포함됩니다.
이 문서는 또한 공인 참여자 목록이 JP모건 체이스, 시타델 증권, 시티그룹, 골드만삭스, UBS, 맥쿼리와 같은 기관을 포함하도록 확대되었으며, 점점 더 많은 기업들이 환매 메커니즘을 구축하기 위해 ETF에 접근하고 있음을 보여줍니다.
박씨는 이러한 구조가 외부인들이 ETF 펀드 흐름을 해석하는 방식을 왜곡한다고 관점.
기존 현금 모델에서는 ETF 점유율 발행하려면 펀드가 실물 비트코인을 구매해야 했습니다. 그러나 2025년 7월 미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화폐 ETP의 실물 발행 및 환매를 승인하면서, 인가된 참여자들은 기초 자산의 취득 및 결제에 있어 더 큰 유연성을 확보하게 되었습니다.
SEC는 이러한 변화가 상품 비용을 절감하고 효율성을 향상시킬 것이라고 밝혔습니다. 그러나 이는 또한 공인 참여자들이 더 다양한 도구와 거래 상대방을 통해 익스포저를 관리할 수 있게 되어, ETF 활동이 진정한 현물 수요를 반영하는 것인지 아니면 재고 관리, 기준 거래 또는 헤지 전략을 반영하는 것인지를 판단하기가 더 어려워질 수 있음을 의미합니다.
이는 권력 남용의 증거가 아니며, 박씨의 주장은 제인 스트리트나 다른 어떤 회사가 권력을 남용했다는 것을 증명하는 데 의존하는 것이 아닙니다. 그가 더욱 날카롭게 지적 관점 은 비트코인 ETF 시대가 도래하면서 공개적으로 이용 가능한 포지션 데이터와 근본적인 가격 발견 과정 사이에 블랙박스가 생겨났다는 것입니다.
이 거래는 일반적인 시장 조성 활동처럼 시작하고 끝납니다. 관찰하기 어려운 것은 중간 단계입니다. 즉, 헤징이 현물, 선물, 스왑 또는 이 세 가지의 조합을 통해 이루어지는지, 그리고 자연스러운 차익거래 메커니즘이 실제로 비트코인에 실질적인 현물 수요를 전달하는지 여부입니다.
바로 이런 이유 때문에 제인 스트리트 루머가 그토록 큰 반향을 일으켰습니다. 특정 업체를 비난하는 것이 아니라, 시장이 자체 운영 채널에 대해 얼마나 제대로 이해하지 못하고 있는지를 보여주는 신호였기 때문입니다.
미국 증시가 매도 압력 지역처럼 개장하는 이유는 무엇일까요?
"10가지 요인 이론"은 의도적인 조작이 없더라도 미국 증시 개장은 실제로 가격 변동의 기회이기 때문에 타당해 보입니다.
이 기간은 자산 포트폴리오 재조정, 주식 관련 리스크 조정 및 파생상품 헤지 거래가 특징입니다.
ETF 중개업자가 선물이나 다른 금융상품을 이용해 재고를 헤지할 수 있는 시장에서는 선물 가격이 현물 가격을 단순히 따라가는 것이 아니라 오히려 현물 가격을 주도할 수도 있습니다.
오더북 적을 때는 이러한 변동이 실제보다 더 크고 교묘하게 보일 수 있습니다. 블룸버그는 이달 초 비트코인 시장 거래량이 10월 수준보다 여전히 35% 이상 낮다고 보도하며 유동성이 얼마나 취약해졌는지 보여주었습니다.
한편, 거시경제 분석가 알렉스 크루거는 기존 데이터가 "매일 오전 10시에 조직적인 매도세가 발생한다"는 주장을 뒷받침하지 않는다고 말했습니다.
그는 1월 1일 이후 IBIT가 미국 동부시간 기준 오전 10시부터 10시 30분까지 누적 수익률 0.9%를 기록했고, 오전 10시부터 10시 15분까지는 1% 하락했다고 썼다.
그의 견해로는 이것은 잡음일 뿐, 반복 가능한 억제 절차의 증거가 아니었다.
더욱 중요한 것은, 이 두 기간의 성과 패턴이 나스닥의 그것과 매우 유사하다는 점이며, 이는 비트코인에만 국한된 작업이 아니라 리스크 자산 전체의 가격 재조정임을 시사한다고 그는 말했다.
이러한 해석은 바이러스 확산이라는 이야기보다 더 광범위한 시장 맥락에 부합합니다.
비트코인이 ETF에 포함되어 거시적 리스크 자산으로 거래되는 사례가 늘어남에 따라, 특히 유동성이 낮은 시장에서 미국 주식 시장의 개장 압력이 비트코인 가격을 같은 장중 시간대에 반복적으로 약세로 몰아가는 것은 놀라운 일이 아닐 것입니다.
온체인 희소성은 명확하지만, 가격 발견은 그렇지 않습니다.
비트코인의 공급량은 프로토콜에 의해 고정되어 있습니다. ETF 시장 구조의 어떤 변화도 이를 바꿀 수는 없습니다. 달라진 점은 수요와 회의론이 이제 유통 채널을 통해 점점 더 많이 유입되고 있다는 것입니다.
제인 스트리트 논란은 이 두 가지 현실 사이의 간극을 드러냅니다. 온체인 희소성은 투명하지만, 그 위에 덧씌워진 제도적 시스템은 그렇지 않습니다.
투자자들은 ETF의 유통 점유율 와 공개된 보유 포지션 의 일부를 확인할 수 있지만, MM (Market Making) 장부 뒤에 숨겨진 모든 헤지 거래, 모든 내부 순 노출 또는 모든 시장 간 포지션 볼 수는 없습니다.
이러한 간극은 오해와 불신의 장을 만들어냅니다.
제인 스트리트는 다른 시장에서도 조사를 받았지만, 상황 개선에는 별다른 도움이 되지 못했습니다. 2025년 7월, 인도 증권거래위원회(SEBI)는 제인 스트리트 계열사가 연루된 지수 조작 사건에 대해 잠정 명령을 내렸고, 이후 로이터 통신은 SEBI가 조사 기간 동안 제인 스트리트의 인도 증권 시장 거래를 금지했다고 보도했습니다. 제인 스트리트는 이 사건에서도 어떠한 잘못도 저지르지 않았다고 부인했습니다.
인도의 이번 사건은 비트코인과는 아무런 관련이 없지만, 제인 스트리트의 이름이 다시 헤드라인에 등장할 때 암호화폐 거래자 왜 최악의 상황을 상상하는지 설명해 줍니다.
하지만 현재까지 밝혀진 사실들은 제인 스트리트가 고의적인 비트코인 억압 계획을 실행했다는 것을 입증하지 못합니다.
이는 또 다른 사실을 증명합니다. ETF 시대 이후 비트코인 시장은 접근성이 더 높아졌고, 기관 투자자들과 더욱 밀접하게 연결되었으며, 일반 투자자들이 이해하기는 더욱 어려워졌다는 것입니다.
