출처: ING THINK
저자: Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
작성 및 편집: BitpushNews
금요일의 조심스러운 낙관론에서 토요일 아침 미국과 이스라엘의 전면적인 공격, 그리고 향후 상황을 둘러싼 여러 불확실성에 이르기까지, 중동에서의 군사적 행동은 지역 정세를 재편할 뿐만 아니라 세계 경제와 시장 에도 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
이 기사의 핵심 요점
시장과 관련된 두 가지 일반적인 시나리오
세계 경제에 미치는 영향을 어떻게 고려해야 할까요?
글로벌 무역: 최악의 시기에 닥친 공급 충격
미국: 국내 물가 상승을 부추기는 전쟁
유로존: 가장 취약한 주요 경제국
아시아: 인플레이션과 무역수지가 압박을 받을 수 있습니다.
이 두 가지 시나리오는 금융 시장과 세계 경제에 어떤 의미를 갖는가?
2022년 대비 현재 에너지 공급 리스크 비교
다음은 본문입니다.
이란의 군사 시설, 핵 시설, 그리고 지도부 기지에 대한 동시다발적인 공격과 더불어 아야톨라 하메네이 이란 최고 지도자의 사망 소식은 이란의 정치 체제에 심각한 타격을 입혔고, 불과 며칠 전까지만 해도 진행 중이었던 외교적 협상 과정을 근본적으로 교란시켰습니다. 이는 제네바에서 열린 3차 핵 협상이 오만 중재단에 의해 "상당한 진전"을 이룬 것으로 보고된 직후에 발생했습니다. 그러나 미국은 이러한 평가에 동의하지 않는 것으로 보입니다.
미국의 공식적인 목표는 핵 억지력을 훨씬 넘어섰습니다. 도널드 트럼프 대통령이 이란 국민에게 "정부를 장악하면 당신들이 통제할 수 있게 될 것"이라고 직접적으로 경고한 것과, 베냐민 네타냐후 이스라엘 총리가 "존재적 위협 제거"를 공언한 것은 정권 교체를 분명한 목표로 삼고 있음을 보여줍니다. 이는 중대한 사안이며, 법적으로 논란의 여지가 있고, 역사적으로도 매우 위험한 조치입니다. 중동의 역사는 지도부 붕괴로 민간인들이 질서를 장악할 수 있다는 가정을 뒷받침하는 증거를 거의 제공하지 않습니다. 권력 공백은 종종 내전, 강경파의 권력 강화, 또는 장기적인 분열로 이어지며, 때로는 이 세 가지가 동시에 발생하기도 합니다.
지난 여름 이란에 대한 공격과는 달리, 이번에는 테헤란이 신속하게 대응했다. 불과 4시간 만에 바레인, 쿠웨이트, 카타르에 있는 이스라엘과 미국의 기지는 물론 페르시아만 전역의 민간 기반 시설을 공격하며 보복에 나섰고, 이는 이란이 이미 비상 계획을 마련해 두고 있었음을 보여주는 것이었다.
의심할 여지 없이, 이는 급변하는 환경입니다. 시장 관점에서 볼 때, 미래는 크게 두 가지 추상적인 시나리오로 전개될 수 있습니다.
시장과 관련된 두 가지 일반적인 시나리오
현재 가능한 군사적, 지정학적 시나리오는 무수히 많으며 매일같이 변화하는 듯합니다. 금융 시장의 관건은 단순하면서도 냉혹합니다. 이 사태가 며칠 안에 종식될 것인가, 아니면 지역 전체에 영향을 미치는 "영구적인 전쟁"으로 확대될 것인가 하는 점입니다.
시나리오 1:
4~7일 후, 이란 내부에는 불확실성의 시기가 이어졌다. 미국과 이스라엘의 공습은 고정된 군사 목표물을 신속하게 소진시켜 작전 속도를 늦추었고, 일주일 안에 사실상의 휴전으로 이어졌다. 이란의 보복 조치는 자제된 수준이었으며, 그 파괴력은 내부 정치적 파장을 일으키기에는 충분했지만 미국의 결정적인 보복 조치를 촉발하기에는 부족했다. 호르무즈 해협에서 소란이 발생했지만, 테헤란의 석유 수출이 이 해협에 의존하고 있다는 점을 고려할 때 심각한 혼란은 일어나지 않았다. 이란 정권은 약화된 상태로 존속하거나 혼란스러운 내부 과도기에 빠질 것이다.
시장의 관점에서 2025년 6월은 다음과 같은 시나리오로 전개될 것입니다. 유가가 초기에 급등한 후, 호르무즈 해협 통행 방해에 대한 우려가 완화되면서 하락할 것입니다. 이는 단지 일시적인 전쟁 프리미엄일 뿐이며 장기적인 거시경제적 영향은 없을 것입니다.
시나리오 2:
이란의 보복 공격으로 트럼프 대통령은 개입할 수밖에 없었고, 이는 끝없는 전쟁으로 이어질 수 있습니다. 트럼프 대통령은 일요일 저녁, 이 전쟁이 4~5주간 지속될 수 있다고 밝혔습니다. 이란의 보복 공격은 이미 10개국에 영향을 미쳤으며, 단기적인 긴장 완화의 조짐은 보이지 않습니다. 더욱 심각한 시나리오에서는 공격 대상이 고정된 군사 목표물에서 기반 시설과 이동 가능한 자산으로 확대되고, 공격 속도는 느려지지만 기간은 무기한 연장될 수 있습니다. 정권 존립에 위협을 느낀 이란은 비대칭적인 경제 전쟁을 시작했는데, 여기에는 유조선 운항에 대한 지속적인 방해, 홍해 해상 운송에 대한 후티 반군의 공격 개시, 호르무즈 해협의 항행 방해 시도 등이 포함됩니다.
하루 2천만 배럴의 원유와 1천억 세제곱미터(bcm) 이상의 액화 천연가스 (LNG)를 처리하는 주요 관문에서 부분적인 차질만 발생하더라도 역사적인 공급 충격이 초래될 것입니다. 지역 전체가 불안정에 휩싸일 것이며, 시장에 미치는 영향은 극명하게 나타날 것입니다. 유가는 배럴당 100달러 이상으로 치솟고, 주식 시장은 진정한 조정을 겪을 것이며, 자금은 계속해서 채권 시장으로 유입될 것입니다. 글로벌 공급망은 장기적인 차질을 빚을 것이고, 중앙은행들은 명확한 해답을 찾지 못하는 딜레마에 빠질 것입니다.
세계 경제에 미치는 영향을 어떻게 고려해야 할까요?
세계 무역: 최악의 시기에 닥친 공급 충격. 이란 전쟁은 트럼프의 관세 공세와 코로나19 팬데믹 및 우크라이나 전쟁 이후 공급망 분열로 이미 압박을 받고 있는 세계 무역 시스템에 더욱 심각한 타격을 주고 있다. 세계 에너지 무역의 핵심 통로인 호르무즈 해협은 이제 실제 분쟁 지역 한가운데에 놓여 있다.
공식적인 봉쇄가 없더라도 상업적 여파는 이미 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 보험사들은 보험 계약을 취소하고, 해운 보험료는 급등하며, 선박들은 항로를 변경하거나 운항을 중단하고 있습니다. 이러한 파급 효과는 에너지 부문을 훨씬 넘어섭니다. 걸프 지역 영공 폐쇄는 유럽과 아시아를 잇는 항공 통로를 차단하고 있습니다. 만약 후티 반군이 홍해에서 다시 활동을 시작한다면, 호르무즈 해협의 긴장 상황 속에서 화물 운송을 유지하기 위해 사용되었던 대체 항로마저 폐쇄될 것입니다.
장기화되는 분쟁은 에너지 비용 상승, 물류 차질, 광범위한 신뢰도 하락 등 복합적인 악영향으로 세계 무역량을 크게 감소시킬 것입니다. 이는 세계 경제가 이미 관세 충격으로 인한 인플레이션과 성장 둔화라는 악영향을 받고 있는 상황에서 더욱 심각한 문제입니다. 지금이야말로 최악의 시기입니다.
미국: 국내 물가 상승을 부추기는 전쟁. 미국은 호르무즈 해협을 통한 무역 노출이 제한적임에도 불구하고, 국제 유가 상승은 현재의 "생활비 위기"를 더욱 악화시킬 것입니다. 미국 소비자들은 이미 재정적으로 어려움을 겪고 있으며, 중간선거가 다가옴에 따라 휘발유 가격은 정치적으로 민감한 사안이 되었습니다. 유가 상승은 또한 연방준비제도의 향후 통화정책 방향을 더욱 복잡하게 만들 것입니다.
관세로 인한 인플레이션 효과가 여전히 지속되는 가운데, 또 다른 공급 측면의 인플레이션 충격이 발생할 경우 추가 금리 인하를 정당화하기 어려울 수 있습니다(적어도 단기적으로는). 한편, 분쟁이 장기화되고 불확실성이 기업 투자와 소비자 신뢰를 위축시킨다면 성장 전망 또한 어두워질 것입니다.
그나마 부분적으로 상쇄되는 요인은 미국 자체가 주요 산유국이라는 점입니다. 유가 상승은 셰일 오일 산업에 이익을 가져다주고 국내 에너지 거래 환경을 개선하지만, 이는 소비자 이익에는 해를 끼칩니다. 그러나 이러한 균형은 정치적으로 설명하기 어렵고, 더 광범위한 손실을 상쇄하기에는 경제적으로 불충분합니다.
유로존: 가장 취약한 주요 경제권. 유럽은 거시경제적 여파로 가장 심각한 타격을 입을 것으로 예상되는 지역이며, 그 시기 또한 매우 불리합니다. 유로존은 오랜 침체에서 벗어나 일시적인 회복 조짐을 보였지만, 최근 관세 문제를 둘러싼 새로운 불확실성으로 인해 이러한 회복세가 약화되었습니다. 이제 유로존은 무역 충격에 더해 에너지 충격이라는 또 다른 위기에 직면할 수 있습니다.
유럽은 석유 수입에 크게 의존하고 있으며 액화천연가스(LNG)도 상당량 수입하고 있습니다. 치솟는 에너지 가격과 잠재적인 공급 차질은 2021년 말부터 2023년 사이에 발생했던 에너지 가격 위기를 떠올리게 할 수 있습니다. 하지만 두 가지 중요한 차이점이 있습니다. 첫째, 유럽은 더 이상 단일 주요 에너지 공급업체에 대한 의존도를 낮추는 "리스크" 전략을 펼칠 필요가 없습니다. 둘째, 이번 유가 위기는 겨울 초입이 아닌 끝자락에 발생하고 있습니다.
유럽중앙은행(ECB)은 심각한 딜레마에 직면해 있습니다. 서비스 부문의 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 유가 급등은 전반적인 인플레이션을 더욱 악화시킬 것으로 예상됩니다. 하지만 관세, 불확실성, 그리고 현재의 에너지 비용이라는 복합적인 압력으로 인해 경제 성장 전망은 더욱 악화되고 있습니다. ECB는 지난해 12월 분석에서 유가가 14% 상승할 경우 인플레이션이 0.5%포인트 상승하고 국내총생산(GDP) 성장률이 0.1%포인트 하락할 수 있다고 예측했습니다. 그러나 이는 가격 상승 효과만을 고려한 것으로, 공급망 차질의 영향은 포함하지 않았습니다. 최근 인플레이션이 급등하고 있는 상황에서 ECB는 유가 상승으로 인한 새로운 인플레이션 급등을 일시적이거나 디플레이션으로 간주할 가능성은 낮습니다. 하지만 금리 인상이 실제로 시행되려면 유로존 경제가 상당한 회복력을 보여줘야 합니다.
아시아: 인플레이션과 무역수지 압박 가능성 현재 아시아는 전반적으로 낮은 물가와 통제된 인플레이션 덕분에 유가 급등을 감당할 수 있는 것처럼 보입니다. 그러나 유가 상승의 심각성과 지속 기간이 궁극적인 영향을 결정할 것입니다. 유가가 높은 수준을 유지할 경우, 수입 의존도가 높은 아시아는 유가 변동에 특히 취약합니다. 호주, 말레이시아, 인도네시아를 제외한 모든 국가가 석유 및 가스 무역 적자를 기록하고 있어 에너지 비용 상승 에 매우 민감합니다. 유가가 계속 상승할 경우, 다음 세 가지 요인이 그 영향을 좌우할 것입니다.
중동 석유에 대한 높은 의존도: 아시아 원유 공급량의 상당 부분이 페르시아만에서 나옵니다. 일본과 필리핀은 석유 수요의 거의 90%를 이 지역에 의존하고 있으며, 중국과 인도는 각각 약 38%와 46%를 수입하고 있습니다. 이 중요한 해상 수송로인 호르무즈 해협의 통행이 차단될 경우 공급이 제한되어 석유 부족 사태가 발생할 수 있으며, 이는 상업 활동을 둔화시키고 아시아 제조업에 압력을 가할 수 있습니다.
무역수지 압박: 물리적 공급 차질이 없더라도 국제 유가 상승은 무역수지 악화와 인플레이션 압력 증가를 초래할 것입니다. 태국, 한국, 베트남, 대만, 필리핀이 가장 취약한 국가입니다. 유가가 단 10%만 상승해도 경상수지 잔액 40~60bp 악화될 수 있으며, 유가 상승세가 지속되면 이러한 적자는 더욱 심화될 것입니다.
강력한 인플레이션 전파력: 많은 아시아 신흥 경제국에서 에너지가 소비자물가지수에서 차지하는 비중이 상대적으로 크기 때문에 유가 상승은 전반적인 인플레이션에 빠르게 전파됩니다. 평균적으로 유가가 10% 상승하면 소비자물가지수(CPI) 상승률은 약 0.2%포인트 상승.
저희는 2026년 아시아 대부분 지역의 전반적인 인플레이션이 상승 하겠지만, 대부분의 중앙은행 목표 범위 내에 머물 것으로 예상합니다. 그러나 이처럼 큰 규모의 물가 충격이 지속될 경우, 인플레이션이 목표 범위를 넘어설 수 있으며, 이는 단기적으로 중앙은행들이 통화정책을 긴축해야 한다는 압력을 가중시킬 수 있습니다.
이 두 가지 시나리오는 금융 시장과 세계 경제에 어떤 의미를 갖는가?
시나리오 1에서는 거시 경제적 요인이 단순한 잡음에 불과합니다. 유가가 일시적으로 급등하고 안전자산 선호 포지션 다소 조정되겠지만, 곧 관세, 성장 불균형, 인공지능이라는 기존의 주요 의제로 관심이 다시 집중될 것입니다.
시나리오 2에서 주요 전달 경로는 유가, 불확실성, 그리고 이 두 가지가 복합적으로 작용하여 발생하는 중앙은행 정책의 딜레마입니다. 이 시나리오에서 유가는 100~140달러까지 급등할 수 있습니다. 유럽 가스의 경우, LNG 시장이 카타르의 장기적인 공급 손실을 흡수하기 시작하면 TTF 가격은 MWh당 80~100유로까지 치솟을 수 있습니다. 지속적인 고유가는 통화정책 완화를 상당히 지연시킬 수 있습니다. 이론적으로 유가 충격은 디플레이션을 유발하는 것으로 여겨지지만, 최근의 인플레이션 경험으로 인해 대부분의 중앙은행은 새로운 유가 충격에 대해 통화정책 완화로 대응하지 않을 것입니다.
초기 안전자산 선호 심리는 매우 분명했습니다. 오늘 아침과 금요일(시장이 군사 행동을 예상하기 시작했을 때)에 보았듯이, 미국 국채와 독일 국채 수익률은 하락하고 금값은 상승할 것입니다. 하지만 유가가 높은 수준을 유지하고 인플레이션이 다시 가속화된다면 안전자산 선호 심리는 약화될 것입니다.
환율과 관련하여 투자자들은 2022년 3월 상황을 다시 살펴볼 가능성이 높습니다. 당시 미국의 에너지 자립은 달러화 가치를 유로화 및 아시아의 다른 화석 연료 수입국 통화 대비 크게 상승시켰습니다. 연준의 무역 가중 달러 지수는 6개월 동안 10% 이상 상승했고, 원유 가격은 3개월 동안 높은 수준을 유지했으며, 유럽의 천연가스 가격도 거의 6개월 동안 높은 수준을 유지했습니다.
유로화와 엔화는 급등하는 유가 압력 속에서 계속해서 어려움을 겪을 것으로 예상되는 가운데, 캐리 트레이드에 연루된 신흥 시장 통화에서 이례적으로 급격한 반전이 나타날 가능성도 있습니다. 유럽에서는 헝가리 포린트가 가장 취약한 통화 중 하나가 될 수 있으며, 터키 정책 당국이 리라 캐리 트레이드 과잉으로 인한 자본 유출을 통제할 수 있을지 여부에도 시장의 관심이 집중될 것입니다. 요컨대, 올해 신흥 시장으로 유입되던 달러의 선순환이 역전되어 악순환으로 바뀔 수 있습니다.
2022년 대비 현재 에너지 공급 리스크 비교
석유 및 가스 시장에서는 2022년 러시아 의 우크라이나 침공 사태와 비교하는 움직임이 예상됩니다. 호르무즈 해협의 완전 봉쇄로 인해 리스크 에 처한 공급량 사우디아라비아가 홍해 파이프라인을 통해 얼마나 많은 양을 빼낼 수 있느냐에 따라 전 세계 공급량 의 15~20%에 달할 것으로 추산됩니다. 이는 러시아-우크라이나 전쟁 발발 당시 브렌트유 가격이 배럴당 거의 140달러까지 치솟았던 러시아 석유 공급량 리스크(하루 700만~800만 배럴, 전 세계 공급량 의 약 7~8%)보다 훨씬 높은 수치입니다.
하지만 현재로서는 러시아의 우크라이나 침공 이전보다 석유 재고가 훨씬 풍부하다는 점이 어느 정도 완충 역할을 하고 있습니다. OECD 국가들의 석유 재고는 현재 러시아-우크라이나 전쟁 이전보다 약 2억 배럴 더 많습니다. 그럼에도 불구하고 2주간의 전국적인 봉쇄 조치가 시행된다면 이러한 완충 효과는 사실상 사라지게 되어 유가 상승 가능성이 크게 높아질 것입니다.
천연가스의 경우, 최대 1250억 세제곱미터의 LNG 수송량이 리스크 에 처해 있는데, 이는 전 세계 천연가스 소비량의 약 3%에 해당하지만 전 세계 LNG 교역량의 22%에 달합니다. 그러나 오만이 수출하는 약 150억 세제곱미터의 LNG는 화물선이 호르무즈 해협을 통과할 필요가 없기 때문에 리스크 낮지만, 여전히 위험 지역 인근에 위치하고 있습니다.
러시아의 우크라이나 침공 이전에는 파이프라인과 LNG를 통해 EU로 운송되는 약 1600억 입방미터의 러시아산 천연가스가 리스크 에 처해 있었습니다. 하지만 (주로 미국에서) LNG 수출 설비가 건설되면서 현재 시장 상황은 상대적으로 나아졌습니다. 2025년 초부터 약 400억 입방미터 규모의 미국산 LNG 저장 시설이 가동을 시작했고, 올해 140억 입방미터가 추가될 예정이며, 향후 몇 년 동안 더 많은 용량이 공급될 것으로 예상됩니다. 그러나 현재로서는 이러한 신규 설비 용량이 페르시아만 지역의 잠재적인 공급 손실을 상쇄하기에는 턱없이 부족합니다.
시장 공급 부족은 아시아와 유럽 간 LNG 현물 구매 경쟁을 심화시켜 가격 상승을 초래할 것입니다. 가격에 민감한 아시아 구매자들은 시장에서 철수할 수 있으며, 유럽은 2022년의 실수를 되풀이하지 않을 가능성이 높습니다. 즉, 가격에 상관없이 LNG를 무분별하게 사들이는 행태를 반복하지 않을 것입니다.
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