원제목: "6억 5천만 달러, 15억 달러, 20억 달러: 암호화폐 벤처 캐피털의 판도가 바뀌었다!"
원작자: Zhou, ChainCatcher
많은 사람들은 암호화폐 벤처 캐피털이 종말을 향해 가고 있다고 믿습니다.
지난 10년간 암호화폐 벤처캐피탈(VC)은 매우 동질화되었습니다. 동일한 분야에 집중하고, 비슷한 이야기를 하며, 같은 프로젝트를 놓고 경쟁하는 양상을 보였습니다. 겉보기에는 활기차 보이지만, 이 산업은 근본적으로 취약합니다.
하지만 지금 일어나고 있는 일은 아마도 업계 역사상 가장 기대되는 순간 중 하나일 것입니다. 처음으로 시장이 진정한 의미의 차별화를 시작했기 때문입니다.
2026년 2월 말, 두 건의 모금 관련 발표가 연이어 나왔다.
한편, 드래곤플라이 캐피털은 스테이블코인, 온체인 금융 인프라 및 실물 자산의 토큰화에 초점을 맞춰 6억 5천만 달러를 모금하는 네 번째 펀드 조성을 완료했습니다.
반면 패러다임은 새로운 펀드를 위해 최대 15억 달러 융자 추진하고 있으며, 투자 범위를 암호화폐에서 인공지능 및 로봇공학과 같은 첨단 기술 분야로 확대할 계획입니다.
암호화폐 업계 최고의 벤처 투자자이면서 동시에 경기 침체를 경험한 두 사람이 왜 이렇게 다른 길을 택했을까요?
만약 여기에 현재 다섯 번째 펀드를 위해 20억 달러를 모금 중인 a16z Crypto를 포함시킨다면 상황은 더욱 흥미로워집니다.
이 세 펀드는 암호화폐 벤처캐피탈이 업계의 어려움 대면 현재 제시하고 있는 완전히 다른 세 가지 해법을 나타냅니다.
Guard: a16z 암호화의 장기적 논리
암호화폐 벤처캐피탈 자금 조달 분야에서 a16z Crypto는 오랫동안 선두 자리를 지켜왔습니다. 이는 안드레센 호로위츠(a16z)의 암호화폐 전용 투자 펀드 라인으로, 2013년 이후 네 차례의 자금 조달을 통해 총 76억 달러 이상을 모금하여 자금 조달 규모 면에서 세계 최대 암호화폐 펀드 중 하나로 자리매김했습니다.
올해 초, a16z는 인프라, 애플리케이션 레이어 및 성장 펀드를 포함한 여러 분야에 걸쳐 150억 달러 규모의 새로운 자금 조달 라운드를 완료했으며, 인공지능과 암호화의 접점을 중요한 투자 방향 중 하나로 언급했습니다.
포춘지에 따르면, a16z Crypto는 약 20억 달러를 목표로 다섯 번째 펀드를 조성 중이며, 2026년 상반기 말까지 자금 조달을 완료할 계획입니다.
a16z Crypto의 파트너인 크리스 딕슨은 블록체인을 차세대 인터넷 인프라로 보고 있으며, 암호화폐 산업은 오늘날 인공지능의 기초가 1943년에 발표된 신경망 논문과 마찬가지로 긴 "기초 단계"에 있으며, 진정한 주류 도입을 위해서는 수십 년의 기반 다지기가 필요할 것이라고 믿습니다.
딕슨은 리스크 캐피털에서 우량 자산을 너무 일찍 매각하는 것이 최악의 결정이기 때문에 a16z Crypto의 현재 보유 자산이 과거 투자액의 95%를 차지한다고 공개적으로 밝혔습니다.
저희 팀이 매년 발표하는 암호화폐 산업 보고서는 투자자들에게 다음과 같은 일관된 메시지를 전달합니다. 경기 침체기에도 저희는 업계 동향을 파악하기 위해 지속적으로 노력할 것입니다.
a16z Crypto는 암호화폐 산업 자금 조달 환경에서 장기적인 기관 투자자이자, 해당 산업에 대한 깊은 믿음을 가진 기존 자본가를 대상으로 합니다.
그들에게 있어, 암호화폐의 미래를 믿는 한, a16z Crypto는 자연스러운 선택입니다.
변혁: 드래곤플라이의 재정적 진화
2018년에 설립된 드래곤플라이는 아시아와 미국 시장을 연결하는 초기 단계 암호화폐 벤처캐피탈로 시작했습니다. 첫 펀드 규모는 1억 달러에 불과했으며, 당시 핵심 경쟁력은 공동 창업자들이 두 시장 간의 지리적 차익거래를 활용하는 능력에 있었습니다.
드래곤플라이는 2019년부터 점진적으로 유통시장 으로 사업을 확장하며 유동성을 관리하고 자체 거래팀을 구축해 왔습니다. 이는 리스크 헤지 도구 역할을 할 뿐만 아니라 발행시장 투자에 실시간 시장 데이터를 제공하여 프로젝트 평가에 대한 보완적인 관점을 제시합니다.
2022년, 드래곤플라이는 나발 라비칸트가 2014년에 공동 설립한 암호화폐 헤지펀드인 메타스테이블을 인수하여 자사 산하로 편입시켰고, 이를 통해 드래곤플라이 벤처스(주요 투자), 드래곤플라이 리퀴드(유동성 전략), 메타스테이블(헤지펀드)의 세 가지 업무 부문을 구축했습니다.
드래곤플라이와 순수 암호화폐 펀드의 핵심적인 차이점은 벤처캐피탈의 판단력과 유통시장 의 거래 능력이 결합된 데 있습니다.
하지만 이러한 시스템을 구축하는 것은 단기간에 이루어질 수 있는 일이 아닙니다. 1차 시장과 2차 시장을 아우르는 투자 시스템을 구축한다는 것은 완전히 다른 두 가지 의사결정 프레임, 위험 관리 시스템, 인재 구조를 동시에 구축해야 한다는 것을 의미합니다. 1차 시장에서는 초기 단계 프로젝트에 대한 심층적인 기술적 판단이 요구되는 반면, 2차 시장에서는 시장의 미시 구조를 이해하는 데 필요한 정확한 양적 역량이 요구됩니다.
드래곤플라이의 이전 채용 공고에서는 지원자가 델타 중립 헤징 및 파생상품 재고 리스크 관리 분야에 대한 전문 지식을 보유해야 한다고 명시적으로 요구했습니다. 이러한 인재는 암호화폐 업계에서 매우 드물며, 기존 금융 기관에서 이러한 인재를 영입하려면 상당한 적응 기간이 필요할 것입니다.
이 거래 시스템은 드래곤플라이가 오랜 기간에 걸쳐 구축해 온 장벽이며, 다른 펀드들이 직접적으로 모방하기 가장 어려운 부분이기도 합니다.
현재 드래곤플라이는 1차 유통시장 모두에서 거래 중심의 회사로, 총 운용 자산은 약 40억 달러에 달하며 에테나, 폴리마켓, 모나드 랩스와 같은 유니콘 기업들을 포트폴리오에 포함하고 있습니다.
하지만 이러한 현상 이면에는 그다지 낙관적이지 않은 업계 추세가 자리 잡고 있습니다.
RootData에 따르면, 융자 발행시장 2025년에 227억 3천만 달러(IPO 이후 자금 조달 및 채무 융자 제외)를 조달하여 2024년 대비 120.6% 증가할 것으로 예상됩니다. 그러나 융자 건수는 연간 933 융자 에 불과하여 전년 대비 40.3% 감소하며 5년 만에 최저치를 기록했습니다. 월별 융자 건수 또한 거의 일방적인 하락세를 보였습니다.
총 융자 증가하고 있지만, 융자 받는 프로젝트 수는 감소하고 있어 자금이 특정 분야에 집중되고 있으며, 중소 규모의 초기 단계 프로젝트를 위한 여지가 점점 줄어들고 있습니다.
드래곤플라이의 매니징 파트너인 하세브 쿠레시는 일반적인 암호화폐 애플리케이션과 비금융적 속성을 활용한 과거 실험들이 시장에서 실패로 돌아갔다고 믿습니다. 그의 새로운 펀드는 스테이블코인, 탈중앙화 금융(DeFi), 온체인 금융 서비스에 집중 투자할 계획입니다.
그는 최근 에테나, 폴리마켓, 레인, 메쉬에 대한 투자 증가세가 많은 것을 시사한다고 말하며, "암호화폐의 영향력은 곧 폭발적으로 증가할 것이며, 우리는 그 중심에 있는 창업자들을 지원하고 싶습니다."라고 밝혔습니다.
드래곤플라이는 블록체인의 금융화를 믿는 투자자, 거래 중심의 자산 배분 전략을 구사하는 투자자, 그리고 암호화폐에 대해 실용적인 태도를 가진 투자자를 대상으로 합니다.
그들에게는 암호화폐가 세상을 바꿀 거창한 이야기가 필요하지 않을지도 모릅니다. 실질적인 유동성과 지속 가능한 거래 수익이 바로 그들이 필요로 하는 해답입니다.
드래곤플라이의 성공 비결은 흐름에 몸을 맡기는 데 있다 . 암호화폐 산업은 점점 더 금융화되고 있는데, 드래곤플라이는 다른 기업들보다 앞서 이러한 추세를 핵심 경쟁력으로 활용했다.
속보: 패러다임의 경계 서사
패러다임의 이야기는 일련의 숫자 변화에서 시작됩니다.
2021년, 패러다임은 25억 달러를 모금하며 당시 암호화폐 펀드 역사상 단일 최대 규모의 자금 조달 기록을 세웠습니다.
2024년에는 세 번째 펀드의 규모가 8억 5천만 달러로 줄어들었습니다.
이번 목표액은 15억 달러이며, 투자 대상은 암호화폐에서 인공지능, 로봇공학 및 기타 첨단 기술로 확대될 예정입니다.
패러다임은 벤처 캐피털과 인큐베이팅 에 뿌리를 두고 있습니다. 공동 창업자인 맷 황은 세쿼이아 캐피털 출신으로, 19세에 머신러닝(ML) 스타트업을 설립하여 트위터에 인수했습니다. 또 다른 공동 창업자인 프레드 에르삼은 코인베이스의 공동 창업자였습니다.
이 팀의 강점은 초기 트렌드 판단력과 기술적 리스크 관리 능력에 있습니다. 매트 황의 협력자이자 스트라이프 창립자인 패트릭 콜리슨은 그에 대해 "그는 침착하고 꼼꼼하며 인내심이 강합니다. 이러한 자질은 영향이 지연되는 복잡한 기술에 특히 적합합니다."라고 평했습니다.
패러다임의 포트폴리오에는 유니스왑과 코인베이스 같은 초기 프로토콜이 포함되어 있으며, 이는 업계에서 패러다임의 입지를 다지는 토대가 되었습니다.
따라서 외부인들은 패러다임을 "전통적인 벤처 캐피털 회사라기보다는 연구소와 엔지니어링 조직이 결합된 형태에 더 가깝다"고 묘사해 왔습니다.
FTX가 붕괴된 후, 패러다임은 3년 동안 재건에 힘썼습니다. 그러나 현재 암호화폐 업계에서 양질의 초기 단계 투자처가 부족한 상황은 근본적으로 개선되지 않았습니다. 판단력과 인큐베이팅 능력을 중시하는 펀드에게 있어, 투자할 만한 좋은 프로젝트가 부족한 것은 시총 하락보다 훨씬 더 근본적인 문제입니다.
따라서 패러다임이 인공지능으로 방향을 전환한 것은 결코 즉흥적인 결정이 아니었습니다.
실제로 패러다임은 2023년 초에 공식 웹사이트에서 웹3 관련 내용을 조용히 삭제했습니다. 매트 황은 이후 "인공지능의 발전은 무시하기에는 너무 흥미롭다"고 설명하며, 암호화와 인공지능은 제로섬 경쟁이 아니라 대량 겹칠 것이라고 밝혔습니다. 올해 초 패러다임과 오픈아이디는 인공지능 모델이 스마트 계약의 취약점을 식별하고 패치할 수 있는지 테스트하는 벤치마크 도구인 EVMbench를 공동으로 출시했습니다.
OECD 자료에 따르면 인공지능(AI) 분야에 대한 전 세계 벤처캐피탈(VC) 투자는 2025년에 2,587억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전체 VC 투자의 61%를 차지하는 수치로, 2022년의 30%에 비해 크게 증가한 것입니다.
하지만 보다 현실적인 관점에서 보면, 패러다임이 AI로 전환하는 데에는 구조적인 이유가 더 큽니다.
암호화폐 벤처캐피탈 자금 조달 시장 전반에서 a16z Crypto는 장기 자금 조달 부문에서 최고 수준을 확고히 차지하고 있으며, Dragonfly는 금융화 분야에서 가장 유능한 투자 유치 기업입니다.
패러다임 팀의 DNA는 a16z Crypto의 장기적인 투자 신념을 그대로 따라하는 데에도, 드래곤플라이의 거래 중심적인 접근 방식을 따르는 데에도 적합하지 않습니다.
이 팀의 DNA는 순수 암호화에는 더 이상 가치를 두지 않지만 여전히 여러 산업 분야의 기술 통합에 투자할 의향이 있는 새로운 자금을 유치하기 위해 통합과 혁신이라는 이야기만을 들려줄 수 있도록 규정하고 있습니다.
이것이 바로 패러다임의 현재 변화를 이끄는 근본적인 동기이며, 동시에 유일한 예외 영역이기도 합니다.
Hack VC의 매니징 파트너(이전 Dragonfly의 매니징 파트너)인 알렉산더 팩은 KKR과 Bain Capital이 순수 private equity 펀드 투자에서 신용 및 상장 투자로 전환했으며, a16z 또한 기술 부문의 다양한 분야를 대상으로 하는 펀드를 설립했다고 밝혔습니다. 패러다임의 이러한 움직임은 업계 전반의 추세와 마찬가지로 회사가 성숙해지고 더 넓은 기술 환경으로 재진입하고 있음을 의미합니다.
세 가지 패러다임, 세 가지 유형의 베팅
세 펀드를 종합해 보면 명확한 논리적 포크 드러납니다.
그들은 모두 같은 질문에 답하고 있습니다. 암호화폐 산업의 불황 속에서, 펀드로서 존속할 수 있는 원동력은 무엇입니까?
a16z Crypto의 해답은 규모와 확신입니다. 시장 변동에 흔들리지 않을 만큼 충분히 크고, 업계를 대표할 만큼 심층적인 연구를 수행하며, 시장에 꾸준히 확신을 불어넣습니다.
드래곤플라이의 해답은 역량과 집중력입니다. 그들은 암호화폐의 금융화에 깊이 파고들어 거래 역량을 활용해 발행시장 의 한계를 보완하고, 프로젝트 공급 부족 시기에도 자금 활동을 유지합니다.
패러다임의 해답은 스토리텔링과 기존 영역에서의 탈피에 있습니다. AI와 암호화의 융합이라는 새로운 스토리를 통해 전통적인 암호화폐 벤처캐피탈이 접근할 수 없는 투자자들을 유치하고, 특정 산업에 국한되지 않고 기술 융합이라는 더 넓은 흐름으로 영역을 확장하고자 합니다.
세 가지 펀드, 세 가지 다른 대응 방식. 단 하나의 패러다임이 최종 해결책은 아니며, 어떤 패러다임도 쉽게 복제할 수 없습니다. 궁극적으로 어떤 이야기를 들려줄 수 있을지는 팀의 DNA에 따라 결정됩니다.
이는 암호화폐 벤처캐피탈(VC) 시장이 성숙해지고 있다는 신호일 수 있습니다. 더 이상 같은 길을 가려는 경쟁자들이 넘쳐나는 곳이 아니라, 각자 고유의 길을 찾아가고 있다는 뜻입니다. 획일화된 산업은 취약하며, 다양한 종들이 등장할 때 비로소 시장은 진정으로 번성할 수 있습니다.
