"이더 토큰 이코노미 모델은 붕괴했습니다. 정신 차리고 이 현실을 직시하세요."
기사 작성자: 컬퍼 리서치
기사 작성: 아주마
기사 출처: Odaily 오데일리 (Odaily)
편집자 주: 3월 6일, 월가 숏(Short) 회사인 컬퍼 리서치(Culper Research)는 숏(Short) 리움(ETH)과 BMNR 등 관련 증권에 대한 공매도를 선언했습니다. 컬퍼 리서치는 비탈릭 부테린을 비롯한 개발자들이 후사카 업그레이드 이전에 이더 수요 탄력성을 잘못 계산하여 업그레이드로 인해 이더리움의 토큰 이코노미 모델이 무너졌다고 주장합니다. 또한, 비탈릭 부테린은 이러한 사실을 충분히 인지하고 가격을 끌어올리기 위해 적극적으로 행동했지만, 고집 센 톰 리는 결국 막다른 길로 향하고 있다고 덧붙였습니다.
비탈릭 부테린과 톰 리는 해당 기관의 대규모 숏(Short) 에 대해 아무런 반응을 보이지 않았습니다. 그러나 비탈릭의 아버지인 드미트리 부테린(dima.eth)은 "비탈릭이 이 사실을 알고도 공매도를 하고 있다는 주장을 보면 더 이상 읽을 필요가 없습니다. 그들은 관심을 끌려는 광대일 뿐, 연구자가 아닙니다."라고 반응했습니다.
다음은 컬퍼 리서치(Culper Research)의 원문을 오데일리 (odaily) 가 번역한 것입니다. 본 번역은 컬퍼 리서치의 관점 에 동의한다는 의미가 아니며, 단지 월가 금융기관들이 이더리움(ETH)과 시장 조작 시도에 대해 가진 관점을 제시하기 위한 것입니다.
최근 공개된 정보에 따르면, 당사는 비트마인(BMNR)을 포함한 이더리움(ETH) 및 이더리움 관련 주식을 숏(Short) 있습니다.
우리는 2025년 12월 후사카 업그레이드 이후 이더리움(ETH)의 토큰 이코노미 모델이 붕괴되었다고 생각합니다. 비탈릭 부테린은 이를 잘 알고 매도에 나서고 있으며, 이더리움의 가장 열렬한 강세론자인 톰 리는 비효율적인 자본을 계속 투입하고 있습니다. 이더리움은 앞으로도 계속 하락할 것입니다.
톰 리의 비트마인은 "ETH는 유틸리티 증가로 인해 하락세를 겪고 있지 않다"며 일관되게 ETH를 옹호해 왔습니다. 그는 후사카 업그레이드 이후 활성 이더 주소 수와 거래량이 급증한 것을 소위 "근본적인 개선"과 기관 투자 유치의 증거로 제시하지만, 이는 완전히 잘못된 주장입니다.
톰 리의 논리에 따르면, 이더 의 온체인 활동이 실제 사용량 증가와 근본적인 개선을 반영하지 않는다면, 이더리움은 실제로 몰락의 길로 접어들고 있는 것입니다.
그리고 저희 연구 결과는 바로 이러한 일이 벌어지고 있음을 보여줍니다.
2025년 1월부터 2026년 2월까지 온체인 종합적으로 분석한 결과, 이승엽의 "기관 투자자들의 참여가 이더 활동 증가를 견인한다"는 주장은 실제로 후사카 업그레이드 이후 발생한 블록 공간 대량 으로 인한 저가치 주소 포이즈닝과 지갑 소각 현상으로 설명될 수 있음을 보여줍니다.
후사카 업그레이드 이후:
- 신규 지갑 증가분의 95%는 새로 생성된 더스트 주소에서 발생합니다.
- 독극물 공격 건수가 세 배 이상 증가했습니다.
- 해당 독극물 사건은 이더 거래량 증가의 50% 이상을 설명합니다.
- 현재 이더 전체 거래 중 22.5%가 악의적인 거래(포이즈닝 거래)입니다.
후사카 업그레이드는 이더 리움 레이어 1의 용량 확장을 목표로 가스 한도를 45M에서 60M으로 늘렸습니다. 비탈릭 부테린과 프로토콜 팀은 이전에 가스 수수료가 10%~30% 감소할 것으로 예상했지만, 실제로는 약 90% 감소했습니다.
비탈릭 부테린과 검증자들은 레이어 1 수요 탄력성 계산에서 심각한 오류를 범했습니다. 그들은 EIP-1559 이전과 레이어 2 등장 이전의 가정을 기반으로 한 구식 수학 모델을 사용하여 레이어 1 수요를 3~9배 과대평가했습니다. 이것이 바로 비탈릭이 대량 의 이더리움을 매도하는 이유라고 생각합니다. 비탈릭은 1월 30일에 이더 재단의 "긴축 기간" 자금 마련을 위해 16,384 이더리움을 매도하겠다고 미리 발표했지만, 그 이후로 19,300 이더리움 이상을 매도했고 지금도 계속 매도하고 있습니다.
비탈릭은 톰 리가 이해하지 못한 한 가지를 이해했다. 바로 이더리움의 토큰 이코노미 모델이 무너졌다는 것이다.
저희는 직접 이더 네트워크 주소 포이즈닝 공격을 경험했습니다. 새로운 주소 두 개를 생성하고 그 사이로 자금을 이체했는데, 5분도 채 안 되어 공격을 받았습니다. 독자 여러분께서도 이 현상을 직접 확인해 보시길 바랍니다. 현재 포이즈닝 공격으로 인한 손실률은 후사카 업그레이드 이전보다 8배 이상 높습니다.
게다가 가스 한도 증가로 인해 이더 검증자들의 가스 단위당 수수료 수입이 40~50% 감소했습니다. 수익률 하락은 스테이킹 수요와 고액 거래 활동을 위축시켜 기관 투자자들의 이더리움 도입을 더욱 어렵게 만들 것입니다. 이러한 악순환은 이제 역전되기 시작했습니다.
한편, 이더 시장 점유율 계속해서 잃고 있으며, 그 점유율은 솔라나와 솔라나의 레이어 2 네트워크로 이동하고 있습니다.
- 2025년 솔라나 개발업체 수는 29% 증가했습니다.
- 이더 개발자 증가율은 6%에 불과했습니다.
- 인재들이 이더 생태계를 떠나고 있습니다.
- 비자와 시티그룹을 비롯한 여러 기관들이 자사의 DeFi 애플리케이션에 솔라나를 선택했습니다.
- 솔라나 DEX의 거래량이 이더 의 두 배를 넘어섰습니다.
닷컴 버블 당시 넷스케이프와 노키아가 10년 넘게 시장을 장악했지만, 결국 진정한 이익을 거둔 것은 구글과 애플이었습니다. 우리는 이더 비슷한 상황에 처해 있다고 생각합니다. 이더 의 토큰 이코노미 모델이 붕괴했고, 톰 리는 자신의 입장에 갇혀 있으며, 이더리움 가격은 계속 하락할 것이라고 예측합니다.
