새로운 모델에 따르면 채굴자 전력 비용을 회수하려면 비트코인 ​​가격이 7만 4천 달러 이상이어야 하지만, 다른 비용을 포함하면 총비용은 10만 달러를 훨씬 넘는 것으로 나타났습니다.

라이엇 사례 연구에 따르면 미국 비트코인 채굴업체는 완전한 수익을 내기 훨씬 전에 전력 비용을 충당할 수 있습니다.

비트코인 채굴 비용은 흔히 " 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 비용"이라는 단일 수치로 단순화됩니다. 하지만 실제로는 비즈니스의 어떤 부분을 측정하느냐에 따라 그 수치가 달라집니다.

전기료는 기계가 오늘 가동되어야 하는지 여부를 결정하고, 운영 비용은 채굴 장비가 회사 전체에 도움이 되는지 여부를 결정하며, 회계 비용은 사업이 궁극적으로 이익을 보고할지 여부를 결정합니다.

이러한 요소들을 더욱 명확하게 분석하기 위해 CryptoSlate는 네트워크 난이도, 블록 보상, 거래 수수료, ASIC 효율성, 전기 요금 등을 사용하여 채굴 경제성을 기본 원리부터 계산하는 비트코인 채굴 비용 모델을 구축했습니다.

이 모델은 라이엇 플랫폼의 공개 자료를 활용하여 회사별 비용 입력값을 적용함으로써 실제 경제성이 어떻게 나타나는지 보여줍니다.

현재 네트워크 환경에서 모델에 따르면 채굴자는 전력 비용은 충당할 수 있지만, 더 광범위한 운영 및 회계 비용은 여전히 감당하지 못하는 것으로 나타났습니다.

라이엇 게임즈의 텍사스 사업 운영 사례는 비트코인 가격 회복 이후에도 전기 손익분기점, 영업 손익분기점, 그리고 완전한 회계상 수익성 간의 격차가 얼마나 클 수 있는지를 보여줍니다.

라이엇 게임즈의 채굴 경제성은 세 가지 손익분기점을 보여줍니다.

현재 비트코인 가격인 67,200달러에서 라이엇 게임즈는 손익분기점 하나는 넘었지만, 나머지 두 개는 넘지 못했습니다.

우리는 현재 네트워크 조건을 기반으로 데이터를 모델링했습니다. 여기에는 비트코인 난이도 145,042,165,424,850, 블록 보상 3.125 BTC , 블록당 BTC , 최신 ASIC 효율(약 17~19 J/TH), 텍사스 산업용 전기 요금(약 0.0667달러/kWh) 등이 포함됩니다. 블록 수수료는 현재 평균 약 0.02 BTC 이므로 고려하지 않았습니다.

이러한 설정으로 인해 네트워크는 블록당 총 622.95해 개의 해시(네트워크가 하나의 블록을 채굴하기 위해 평균적으로 수행해야 하는 총 작업량), 비트코 인당 199.34해 개의 해시(채굴자 또는 전체 네트워크가 해당 작업을 수행하는 속도), 그리고 비트코 인당 969.04 메가와트시의 에너지를 생성합니다.

이러한 가정을 바탕으로 현재 가격으로 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 전기 비용은 64,635달러이며, 그 결과 비트코인 1개당 전력 마진은 2,565달러가 됩니다.

라이엇 게임즈가 공시한 비전력 운영 비용 항목 (비트코 인당 약 9,809달러)을 추가하면 영업 이익률은 마이너스 7,243달러가 되고, 비트코 인당 총비용도 그에 따라 급증합니다. 여기에 비현금성 감가상각비 항목 (비트코 인당 약 39,687달러)을 더하면 회계상 이익은 마이너스 46,930달러까지 올라갑니다.

이는 대규모 미국 채굴업체의 경우 "비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 비용"이 단일 수치로 정의될 수 없다는 것을 분명히 보여줍니다.

1. 한 계층은 단기 전기 비용을 파악하여 기계를 가동할 가치가 있는지 판단하는 데 도움을 줍니다.
2. 두 번째 단계는 보다 광범위한 운영 비용을 추가하여 자체 채굴이 사업의 나머지 부분을 포괄하는지 여부를 보여줍니다.
3. 세 번째 단계는 감가상각을 추가하여 보고된 이익이 현금 흐름과 보조를 맞추는지 여부를 보여줍니다.

이 모델은 해당 계층들을 나란히 배치하고 시장 회복 후 그 간격이 얼마나 벌어져 있는지를 보여줍니다.

손익분기점 사다리는 운영 상황을 정의합니다.

이 모델은 단일 채굴 비용 수치보다 더 많은 것을 보여주는 손익분기점 사다리를 제시합니다. 전기료만 고려한 손익분기점은 비트코 인당 64,635달러입니다.

라이엇 게임즈의 신고 기반 비전력 운영 비용을 추가하면 손익분기점은 약 74,444달러로 상승합니다.

회계상 감가상각을 추가하면 완전한 회계적 손익분기점은 다시 114,130달러로 상승합니다.

따라서 광산 회사들은 실적이나 회계상 실적이 부진하더라도 전력 경제성은 양호하다고 보고할 수 있습니다.

저는 가격 사다리가 실제로 어떻게 작동하는지 보여주기 위해 네 가지 가격 시나리오를 모델링했습니다.

제가 예상하는 49,000달러 하락 시나리오에서 라이엇 게임즈는 모든 지표에서 마이너스를 기록하고 있습니다. 비트코 인당 전력 마진은 -15,635달러, 영업 마진은 -25,443달러, 회계상 이익은 -65,130달러입니다.

현재 가격인 67,200달러를 기준으로 할 때, Riot은 전력 손익분기점을 간신히 넘어서지만, 그 차이는 매우 미미합니다. 전력 마진은 흑자로 전환되지만, 영업 및 회계 관점은 여전히 부정적입니다.

8만 달러 회수 사례에서 라이엇 게임즈는 비트코 인당 5,557달러의 영업 이익률을 기록하며 영업 기준치를 충족했지만, 회계상으로는 여전히 34,130달러의 손실을 기록했습니다.

세 가지 관점 모두 긍정적으로 바뀌려면 사상 최고가인 12만 6천 달러를 다시 경신해야 하며, 이를 통해 비트코 인당 1만 1870달러의 회계상 이익을 얻어야 합니다.

두 개념의 차이는 상당합니다. 라이엇 게임즈의 감가상각은 명시적으로 비현금성 항목으로 규정되어 있으며, 내용연수는 3년입니다. 이는 단기적으로 피할 수 있는 현금 유출이 아니라 회계상 배분 항목입니다.

공공 광산 회사들이 전력 마진에만 의존해서 운영되는 것은 아니기 때문에 여전히 논의 대상에 포함되어야 합니다. 그들은 손익계산서를 제출하고, 기계를 교체하며, 기업 비용을 부담합니다.

따라서 유용한 질문은 투자자, 분석가 및 경영진이 실제로 어떤 수익성 기준을 사용하고 있으며, 언제 광산 회사가 수익성이 있다고 판단하는가입니다.

라이엇 게임즈의 다음 반감기 예측은 가격 테스트 기간을 연장합니다.

그 후 우리는 2028년 다음 반감기까지의 비용 예측을 실행했습니다.

라이엇 게임즈의 최근 공개 자료를 바탕으로, 초당 38.5 엑사해시가 2026년 3월 31일까지 45 엑사해시로 증가하고, 이후 다음 반감기까지 해당 수준을 유지할 것으로 가정합니다.

우리는 시장 전체를 재구축하려는 것이 아닙니다. 이 모델은 현재의 비트코인당 경제적 가치를 일정하게 유지하고, 라이엇 게임즈가 발표하고 계획 중인 자체 채굴 해시레이트 경로를 통해 이를 확장하는 것입니다.

이는 영업 레버리지에 초점을 맞춘 시나리오 분석이며, 가격 민감도를 간과하기 어렵습니다.

네 가지 시나리오 모두에서 예상되는 누적 채굴 비트코인(BTC) 수량은 1만 5천 개입니다. 달라지는 것은 수익 구조입니다.

비트코인 가격이 49,000달러일 때, 라이엇 게임즈의 누적 전력 이익률은 -239,436,036달러, 누적 영업 이익률은 -389,648,124달러, 누적 회계 이익은 -997,428,094달러입니다.

67,200달러에서 누적 전력 이익률은 39,286,667달러로 흑자로 전환되지만, 누적 영업 이익률은 110,925,420달러로 여전히 마이너스이며, 누적 회계 이익률 또한 718,705,391달러로 마이너스를 유지합니다.

라이엇은 8만 달러의 매출을 올리면서 누적 영업이익이 8,509만 9,338달러로 흑자로 전환되었지만, 누적 회계 이익은 여전히 5억 2,268만 632달러로 적자를 기록했습니다.

12만 6천 달러 시나리오에서만 세 가지 항목 모두 0보다 커지며, 누적 회계 이익은 1억 8178만 3343달러가 됩니다.

채굴 사업자는 장기간 전력 수익이 흑자일 수 있지만, 전반적인 운영 비용을 충당하지 못할 수도 있습니다. 반대로 운영 수익은 흑자일 수 있지만, 회계상 이익과는 거리가 멀 수도 있습니다. 라이엇 게임즈의 사례 연구는 이러한 두 상태 간의 격차가 매우 크다는 것을 보여줍니다.

이 모델에서 전력 손익분기점과 완전 회계 손익분기점의 차이는 비트코 인당 약 49,495달러입니다. 이러한 차이는 채굴업체가 채굴기 가동률 측면에서는 건전해 보이지만, 보고된 수익에서는 어려움을 겪는 것처럼 보이는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

저희 누적 차트는 미래의 난이도, 수수료, 서비스 중단, 서비스 중단으로 인한 수익, 자금 조달 또는 신규 자본 지출을 예측하지 않습니다. 이 차트는 현재의 비트코인당 경제성이 유지된다는 가정 하에, 라이엇 게임즈가 계획한 해시레이트 경로에 따라서만 규모를 조정합니다.

그러한 한계에도 불구하고 분명한 신호가 남아 있습니다. 나머지 경제적 요인들을 동일하게 유지하면 다음 반감기에 대한 논쟁이 여전히 비트코인 가격에 얼마나 크게 좌우되는지 알 수 있습니다.

라이엇 게임즈의 경우, 해당 모델은 12만 6천 달러 시나리오에 이르러서야 누적 회계상 수익성을 달성합니다. 하지만 절대적인 금액으로 따지면 그 수준은 11만 4천 2백 달러입니다.

라이엇의 사례는 미국 광업계 전반에 걸쳐 시사점을 제공한다.

미국 광산업체들이 얻어야 할 더 큰 교훈은 명확합니다. 가격만으로는 운영 상황을 결정할 수 없습니다. 설비 효율성과 전력 가격이 여전히 첫 번째 감축 여부를 결정합니다.

비용 민감도 측면에서 Bitmain S21(17.5 J/TH), WhatsMiner M60S(18.5 J/TH), Antminer S19 Pro(29.5 J/TH)의 세 가지 ASIC 프리셋을 텍사스 산업용 전력 기준 요금을 사용하여 비교했습니다.

해당 범위 전체에서 S19 Pro는 비트코인당 비용 측면에서 최신 기종들보다 높은 수준을 유지합니다. 두 최신 모델은 서로 비슷한 가격대를 보이는 반면, 효율성이 떨어지는 기종들은 차트 전체에서 눈에 띄게 높은 비용을 나타냅니다.

그 점은 라이엇 게임즈에만 국한되지 않습니다. 라이엇 게임즈의 공시 기반 비전력 비용 계층 및 감가상각 가정은 회사마다 다릅니다. 다른 채굴 회사는 다른 간접비 기준, 다른 내용연수 가정, 다른 생산량 감축 프로필 또는 다른 실제 전력 구성 비율을 가질 수 있습니다. 하지만 우리는 3단계 구조가 여전히 유효하다고 생각합니다.

우선 전기료가 먼저입니다. 그다음 운영비, 그리고 회계비용 순입니다.

약세장에서 살아남는 기업들은 첫 번째 단계를 무난히 통과하는 경향이 있습니다. 하지만 경기 순환을 통해 가치를 꾸준히 키워나가는 기업들은 시간이 지남에 따라 세 가지 단계를 모두 통과해야 합니다.

현재 가격인 약 67,000달러를 기준으로 볼 때, 이 모델은 기계 자체 수준에서 회사가 어려움을 겪고 있다는 것을 보여주지 않습니다. 전력 마진은 긍정적입니다. 기계는 여전히 전기료보다 더 많은 수익을 창출합니다.

동시에, 이는 채굴 기업이 손익계산서를 완전히 분석했음을 보여주지 않습니다. 영업 부문은 여전히 적자를 기록하고 있으며, 회계 부문은 더욱 심각한 적자를 보이고 있습니다. 상장 채굴 기업의 경우, 이러한 차이는 재무 결정, 채굴 장비 교체 시기, 그리고 시장의 수익 기대치에 영향을 미칩니다.

따라서 우리는 비트코인 채굴자들이 10만 달러 미만의 가격으로도 전력 마진이 플러스로 전환되고, 경기 회복 시 영업이익률도 플러스로 전환되더라도, 비트코인 가격이 사상 최고치인 11만 4천 달러를 다시 돌파할 때까지 누적 회계상 수익성을 달성하지 못할 것이라고 추정할 수 있습니다.