$HYPE 남자

Arthur Hayes

03-09

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들어 올리고, 미끄러지듯 나아가고, 발을 내딛으세요.

이제 방향을 바꿔 심고, 회전하고, 들어 올리고, 차고, 다시 심어야 할 시간…

들어 올리고, 미끄러지듯 나아가고, 발을 내딛으세요.

꽁꽁 얼어붙은 숲 속으로, 그리고 가파른 화산 위로 우리는 올라간다. 스키 투어를 하며 명상하는 또 다른 하루일 뿐이다. 눈 덮인 숲의 고요함에 둘러싸여 생각은 자유롭게 떠돈다. 의식적으로 수천 번씩 스키를 한 발짝씩 앞으로 내딛으며 화산을 천천히 오르는 데 집중할 때, 얼마나 많은 것을 창조해낼 수 있는지 놀랍다. 석 달간의 고요함이 너무 좋다.

몸과 마음은 휴식과 회복을 갈망하는데, 스키 시즌에는 이를 위해 스키 리조트로 향합니다. 리조트에 가는 날이면 끈적끈적한 스키 스킨 대신 기계식 리프트를 타고 단 몇 분 만에 수백 미터의 수직 고도를 올라갑니다. 리프트와 곤돌라는 편리하지만, 때로는 다른 사람들과 고요함을 나눠야 할 때도 있습니다.

저는 곤돌라 안에서는 그다지 말이 많은 편이 아닙니다. 조용히 구석에 앉아 있지만, 어김없이 스키 리조트의 흔한 사람들이 시간을 때우려고 낯선 사람에게 말을 거는 모습을 보게 됩니다.

질문들은 무해해 보이지만, 상대방이 나를 사회적 계층 구조상 어디에 위치시킬지 가늠할 수 있게 해준다. 어김없이 내 직업에 대한 질문으로 이어지는데, 내가 전문 가이드나 강사가 아닌 스키광이라는 사실이 다소 이상하게 느껴지기 때문이다. 나는 정중하게 "컴퓨터 관련 일을 합니다."라고 대답하지만, 그 질문에 의미 있는 정보를 제공하지는 않는다. IT 직종의 좋은 점은 사람들이 내가 어떻게든 돈을 벌었다는 것은 짐작하지만, 전기의 작동 원리조차 제대로 이해하지 못하는 경우가 많아 더 깊이 파고들지 못한다는 것이다. 컴퓨터로 할 수 있는 온갖 기상천외한 일들에 대해서는 더더욱 모른다. 대화는 자연스럽게 그 지점에서 흐지부지되고, 사토시(SATS) 모토에게 감사하게도 이제 스키를 타고 내려올 시간이다.

저, 또는 저희 Maelstrom은 실제로 무슨 일을 할까요? 저희는 관심을 수익으로 바꾸는 하이프맨입니다. 수익 창출은 주로 비트코인과 여러 스탯코인에 대한 롱 포지션(드물게 숏 포지션)을 통해 이루어집니다. 저희의 관점에 관심을 집중시킴으로써, 시간이 지남에 따라 시장이 저희의 주장을 검증해 줄 것이라고 믿습니다. 지금은 Hyperliquid(토큰: $HYPE )에 주목해 주세요.

저는 숏 포지션을 좋아하지 않습니다. 왜냐하면 숏 포지션의 최대 수익은 레버리지 없이 100%이고 최대 손실은 무한대이기 때문입니다. 저는 항상 롱 볼록성을 추구하며 숏 포지션을 취하지 숏 고 노력합니다. 따라서 저는 항상 시장에서 순 롱 포지션을 유지합니다. 비트코인이 이전 최고가를 확실하게 돌파한 이러한 어려운 시기에 절대적인 기준으로 상승할 수 있는 고품질 스핏코인이 있을까요? 네, 있습니다. 모든 암호화폐 횡보장이나 약세장에서 가장 좋은 성과를 내는 스핏코인은 거래소이기 때문입니다. 거래소는 가격이 하락할 때도 수수료를 계속 벌어들이며, 특히 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량의 장기적인 성장에 참여하는 경우 가격이 상승할 때보다 더 많은 수수료를 벌어들이는 경우도 있습니다. [1]

2023년 초 마지막 횡보장에서 하락장으로 이어지는 시장에서 거래소의 인기 있는 잡코인은 GMX였습니다. GMX는 2023년 4월에 사상 최고가인 90달러를 기록했습니다. 왜일까요? 당시 GMX는 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량 순위표에서 압도적인 1위를 차지했기 때문입니다. OI와 거래량이 급격히 증가하여 프로토콜 수익이 증가했고, 무엇보다 중요한 것은 이러한 수익의 상당 부분이 GMX 토큰 보유자에게 돌아갔다는 것입니다. [2]

법정화폐 신용 창출에 대한 합의 전망이 증가에서 감소로 바뀌는 가운데, 어떤 거래소 토큰이 상승세를 이끌 수 있을까요?

2026년 3월 7일 디파이라마(defillama) 에서 가져온 내용입니다.

Hyperliquid는 지배적인 Perp 탈중앙화 거래소(DEX) 로서 스테이블코인을 제외하고 가장 많은 수익을 창출하는 프로젝트입니다. [3] 이 수익의 97%는 시장에서 $HYPE 토큰을 매입하는 데 사용됩니다. 암호화폐 업계 전체에서 Hyperliquid만큼 토큰 보유자에게 많은 돈을 돌려주는 프로젝트는 없습니다. 안타깝게도 순이자 마진의 일부를 돌려받을 수 있는 테더(Tether) 나 서클(Circle) 알트코인은 없습니다. 따라서 시장이 $HYPE가 CEX에서 거래량을 계속 빼앗아 가고 새로운 기능을 추가하여 수익 성장을 가속화할 수 있다고 믿는다면 $HYPE는 절대적인 측면에서 급등할 수 있습니다. 제가 생각하는 2026년 8월 $HYPE의 목표 가격은 다음과 같습니다. 가격은 150달러로, 이 글을 쓰는 시점의 현재 가격인 약 30달러보다 약 5배 높은 가격입니다.

Hyperliquid가 지옥에서 발할라로 가려면 30일 매출을 연간 14억 달러 수준으로 성장시켜야 하는데, 이는 작년 8월에 이미 달성한 수치입니다. 이 글의 나머지 내용을 이해하기 쉽게 설명하기 위해 아래에 재무 모델을 제시하겠습니다.

제가 검증해야 할 핵심 가정은 주가수익비율(P/E ratio)과 월별 팀 토큰 배분입니다.

주가수익비율(PER) = (유통 주식 수 * 주가) / (30일 연환산 매출액 * 자사주 매입률)

제 모델은 HIP-3 및 비 HIP-3 소스를 포함한 총 수익이 3월 8억 4,300만 달러에서 8월 14억 달러로 증가할 것으로 예측합니다. 경쟁이 심화되는 탈중앙화 거래소(DEX) 시장 상황 속에서 Hyperliquid가 어떻게 사상 최고치인 30일 연간 수익률을 회복할 수 있는지 설명드리겠습니다. 마지막으로, 지난 3개월간의 거래 내역을 참고하여 팀이 매달 얼마나 많은 토큰을 받게 될지 추정해 보겠습니다.

다양한 시나리오에서 모델의 타당성을 검증하는 것은 제 가정이 합리적이라는 확신을 높이는 데 항상 유용합니다. 저는 제 가정 중 몇 가지를 극단적으로 부정적으로 해석하여, 여러분이 제 7월 목표 주가인 150달러를 얼마나 믿어야 하는지 확인해 보겠습니다.

중앙화 거래소(CEX) vs. 탈중앙화 거래소(DEX)

하이퍼리퀴드의 가장 큰 장점은 암호화폐 거래소 전체 거래량 증가 없이도 거래량을 늘릴 수 있다는 점입니다. 중앙화 거래소(CEX) 거래량의 몇 퍼센트만 하이퍼리퀴드로 유입되더라도, 하이퍼리퀴드는 불과 몇 달 만에 30일 기준 연간 매출액을 두 배로 늘릴 수 있습니다. 시장 점유율 3.97% 증가만으로도 하이퍼리퀴드는 30일 기준 연간 매출액 14억 달러를 달성할 수 있습니다. 불과 3년 전만 해도 하이퍼리퀴드가 존재하지 않았다는 점을 고려하면 이는 충분히 가능한 목표입니다.

하이퍼리퀴드가 중앙거래소(CEX)의 거래량 빼앗아 올 수 있다는 건 좋지만, 어떤 암호화폐 파생 상품 상품이 고객들을 제프 베조스의 품으로 이끌까요?

주식 범죄와 바이너리 옵션 거래 때문에 시작했는데, 비트코인, 이더리움, 솔라나(Solana) 거래 때문에 계속하게 됐어요.

HIP-3는 비허가형(Permissionless) 상품 상장을 허용하는 프로토콜입니다. 50만 개의 토큰을 예치(stake) 하면 Hyperliquid의 매칭 및 마진 엔진을 사용하여 원하는 모든 것에 대한 시장을 직접 만들 수 있습니다. TradeXYZ는 바로 그렇게 했으며, 그들의 대표 상품은 은, 금, 나스닥 100, S&P 500에 대한 상품 상장입니다. 참고로, 은과 금 시장은 개설된 지 3개월도 채 되지 않았지만 이미 하루에 수천만 달러, 어쩌면 수십억 달러 규모로 거래되고 있습니다. 바로 이런 곳에서 가격 발견이 이루어질 것입니다. 부패한 법정화폐 금융 시스템은 국민이 폭압적인 국가 화폐로부터 자유로워지려는 의지를 억누르기 위해 규칙을 즉석에서 바꿔가며 작동하고 있습니다.

2026년 2월 5일 11시 20분 00초(UTC)에 촬영된 스크린샷입니다.

불과 4개월 만에 HIP-3 거래량은 Hyperliquid 전체 매출의 거의 10%를 차지했습니다. 비허가형(Permissionless) 상장(Permissionless listing)은 항상 탈중앙화 거래소(DEX)의 핵심 목표였으며, 거래량의 급속한 증가는 Hyperliquid가 경쟁 거래소들과 차별화되는 핵심 요소가 될 것임을 입증합니다. 3월부터 8월까지 Hyperliquid 매출을 66% 성장시키려면 HIP-3가 핵심적인 역할을 해야 합니다. 특히 전체 암호화폐 시가총액이 현재와 같은 저조한 수준을 유지할 경우 더욱 그렇습니다. Hyperliquid는 거래자들에게 온체인에서 거래할 수 있는 새롭고 매력적인 상품을 제공해야 합니다. 귀금속, AI 관련 주식, 석유 등이 일반 투자자들이 거래하고 싶어하는 대상입니다. 이제 허가 없는 상장을 통해 전 세계 어디에서든 TradFi 거래소보다 높은 레버리지로 24시간 거래가 가능해졌습니다. 이러한 이유로 제 모델은 HIP-3 매출이 6개월 안에 160% 증가할 것으로 예상합니다.

최고의 장점은 예측 시장입니다. Hyperliquid는 최근 HIP-4를 통해 예측 시장의 비허가형(Permissionless) 상장을 지원할 것이라고 발표했습니다. HIP-4는 향후 3개월 이내에 출시될 것으로 예상합니다. 투자자들이 Hyperliquid를 통해 이용할 예측 시장은 바이너리 옵션과 제로데이 옵션(0DTE)이 될 것입니다. 출시 전 매출 증가 속도를 예측하기 어렵기 때문에 모델에 포함시키지 않았습니다. 하지만 Hyperliquid 팀이 과거처럼 놀라운 코드를 선보여 매출을 즉시 크게 증대시킨다면 금상첨화일 것입니다.

안타깝게도 Hyperliquid는 개인 거래 탈중앙화 거래소(DEX) 시장에서 유일한 선택지가 아닙니다. 이 분야는 차세대 거래의 핵심이기 때문에 경쟁이 매우 치열합니다. 작년 말, 수수료가 낮거나 아예 없는 개인 거래 탈중앙화 거래소들이 대거 등장하면서 Hyperliquid의 예상 수익 배수가 하락했습니다. 그렇다면 그 이후로 Hyperliquid의 시장 지배력이 여전히 확고하다고 제가 다시 믿게 된 이유는 무엇일까요?

정말 좋은가요? (진짜인가요?)

암호화폐 중앙 중앙화 거래소(CEX) 나 탈중앙화 탈중앙화 거래소(DEX) 에서 거래량 조작하는 것은 아주 간단합니다. 비트멕스(BitMEX) 에서는 거래량 조작 프로그램(volumizer)에 대해 농담 삼아 이야기하곤 했습니다. 거래소에서 거래 참여도를 높이기 위해 가짜 거래를 생성하는 프로그램이죠. 오늘날 많은 주요 거래소들이 거래량 조작 프로그램을 이용해 자신들이 "가장 큰" 거래소라고 주장하며, 실제 유동성이 풍부하다고 트레이더들이 착각하게 만들었습니다. 탈중앙화 거래소의 경우, 자전거래 )를 위한 지갑을 생성하는 것은 아주 간단하며, 이것이 바로 거래량 조작의 주요 원인입니다.

유동성 농사 거래자 참여를 유도하는 검증된 전략입니다. 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량 에 따라 포인트나 플랫폼 토큰을 제공합니다. 거래자들은 지갑 간 가장매매(wash trading)를 통해 토큰을 파밍합니다.

거래량 증대 및 유동성 농사 실제 유동성을 심화시키지 않습니다. 이러한 활동으로 인한 거래량 의 비율을 확실하게 평가하는 것은 불가능합니다. 거래소를 서로 비교하는 유일한 객관적인 척도는 ADV/OI 비율을 계산하는 것입니다. [4] 거래자는 미결제 포지션에 대한 증거금을 마련하기 위해 실제 자본 투입해야 하므로 OI는 실제 거래자가 플랫폼을 사용하는 정도를 나타냅니다. ADV는 거래량 증대 및 유동성 농사 으로 인해 쉽게 부풀려지지만, OI로 조정하면 위험을 감수하는 거래자에 의해 주도되는 자연스러운 거래량 측정할 수 있습니다. 따라서 ADV/OI 비율이 낮을수록 좋습니다.

Hyperliquid는 상위 5개 영구 DEX 중 가장 낮은 일일 평균 거래량(ADV)/미결제약정(OI) 비율을 기록하고 있어 가장 실질적인 거래량을 보여줍니다. 트레이더들이 경쟁 플랫폼의 유동성이 때때로 허위이거나 포인트/토큰 파밍이 끝났다는 사실을 깨닫게 되면 Hyperliquid로 다시 돌아올 것입니다. 시간이 지남에 따라 Hyperliquid의 가시적인 일일 평균 거래량 점유율은 증가할 것입니다. 이는 $HYPE 토큰이 경쟁에 흔들리지 않는다는 인식을 강화합니다. 많은 분들이 기억하시겠지만, 제가 $HYPE에 대해 단기적으로 약세 전망을 했던 이유 중 하나는 저수수료 또는 무료 영구 DEX와의 경쟁 때문이었습니다. Hyperliquid는 "실질" 거래량 측면에서 동급 최고이며, 따라서 적어도 향후 6개월 동안은 경쟁에 대해 더 이상 걱정하지 않습니다.

다음으로 경쟁과 관련하여 고려해야 할 사항은 체결 슬리피지 고려했을 때 실제로 유동성이 가장 높은 탈중앙화 거래소(DEX) 는 어디인가 하는 점입니다. 저는 다섯 개 플랫폼 모두에서 비트코인/달러 표준 주문의 주문 스냅샷 살펴보고, 명목 금액 10만 달러, 100만 달러, 1,000만 달러에 대한 시장가 매수 및 매도 체결 시 발생하는 슬리피지 계산했습니다.

보시다시피, 하이퍼리퀴드에서 거래 규모를 실행하는 것이 대부분의 경우 가장 저렴합니다. 따라서 경쟁 플랫폼의 명목상 거래 수수료가 1~2bp 낮더라도, 실제 트레이더들은 시장에 미치는 영향을 최소화하면서 더 큰 규모로 거래할 수 있는 하이퍼리퀴드로 몰려들 것입니다.

난 부자야, 이년아!

11명으로 구성된 Hyperliquid 팀은 역사상 최고의 탈중앙화 거래소(DEX) 제품을 출시했습니다. 그들은 락업된 $HYPE 토큰을 통해 막대한 부를 축적해야 합니다. Maelstrom이 작년 말 $HYPE 토큰에 대한 비관적인 분석을 내놓았을 때, 팀이 매달 시장에 내놓을 총 토큰 규모에 대한 불확실성을 우려했습니다. Hyperliquid는 벤처 캐피털의 투자를 받지 않았기 때문에, 최근 지급된 토큰을 자발적으로 판매하지 않을지 여부는 Jeff와 그의 팀 간의 내부적인 정치적 결정에 달려 있습니다. 그들은 토큰 판매를 제한했습니다.

작년 11월과 12월에 지급된 토큰의 약 20%를 배포한 후, 올해 1월과 2월에는 약 1%만 배포했습니다. 초기 높은 배포액은 세금 납부와 팀원들의 생활 수준 향상에 따른 것으로 추측됩니다. 이러한 지출이 해소된 후, 팀은 $HYPE의 반등을 돕기 위해 배포액을 대폭 줄였습니다. 이는 단지 제 추측일 뿐입니다. 역사는 항상 반복되는 것은 아니지만, 비슷한 양상을 보입니다. 이러한 맥락에서, 저는 월별 배포액이 지난 4개월 평균인 815,750개와 비슷할 것이라고 예상했습니다.

미래를 내다보며

시장은 미래를 내다봅니다. 투자자들은 Hyperliquid의 미래 수익에 얼마를 지불할까요? 현재 $HYPE는 약 12배의 주가수익비율(PER)로 거래되고 있습니다. 이는 TradFi 거래소와 비교했을 때 어떤 수준일까요?

합리적인 기준을 정하기 위해 세계 최대 거래소 중 하나인 시카고 상품 거래소(CME), 남성 중심적인 암호화폐 브로커로 유명한 로빈후드, 그리고 미국 정부가 장악한 암호화폐 거래소 디젠(Degen) 베이스의 현재 주가수익비율(PER)을 살펴보았습니다. PER 범위는 대략 26에서 40까지 넓습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 PER 12에 거래되고 있다는 것은 매우 저렴한 가격입니다. 이처럼 저렴한 이유는 하이퍼리퀴드가 상장되지 않은 암호화폐이기 때문에 스마트 계약 및 거래상대방 위험으로 인해 낮은 PER로 거래되기 때문입니다. 또한, 대부분의 주요 현물 거래소(CEX)에서 하이퍼리퀴드 토큰 거래가 허용되지 않아 일반인이 구매하기 어렵습니다. 따라서 다른 많은 스탯코인처럼 가격이 급등하는 것을 막기 어렵습니다. 하지만 P/E가 12라는 건 터무니없이 낮은 수치입니다. 불과 몇 달 만에 Hyperliquid의 HIP-3 주식 지수 및 귀금속 시장은 CME와 같은 TradFi 거래소가 문을 닫는 주말의 가격 발견 메커니즘으로 자리 잡았습니다. 컴퓨터가 주말에 골프장에 가야 할 필요가 있다는 건 몰랐네요. 최소한 이러한 변화를 고려하면 $HYPE의 P/E는 CME와 거의 비슷한 수준이어야 합니다. 저는 목표 주가를 0이나 5로 끝나는 숫자로 설정하고 싶었기 때문에 다른 모든 가정을 바탕으로 P/E를 25.2까지 목표 수렴했습니다. 암호화폐 가격 전반의 약세 속에서 플랫폼 매출이 사상 최고치를 경신함에 따라 시장은 $HYPE에 더 높은 P/E 배수를 부여할 것입니다.

시가총액과 FDV 비교에 대한 참고 사항. [5] 유통량이 다르기 때문에 FDV보다 낮은 시가총액을 사용합니다. 시가총액은 FDV처럼 미래의 최종 상태가 아닌 현재 유통되는 토큰을 사용합니다. 6개월 동안의 거래이므로 현재 시가총액을 사용하는 것이 적절합니다. Hyperliquid가 추가 에어드랍 발표하여 유통량이 증가할 수도 있습니다. 하지만 Hyperliquid 팀에서 에어드랍 임박했다는 언급이 없으므로 이러한 위험과 공급 충격은 무시하겠습니다.

정상성 검사

우리를 두렵게 하는 상황들을 모델에 포함시키도록 강조해 봅시다.

만약 팀이 매달 9,910,000개의 토큰을 받고, 시장에서 예상 수익의 12배만 지불하지만, Hyperliquid가 사상 최고치인 30일 연간 매출 14억 달러를 회복한다면 어떻게 될까요?

목표 주가는 58달러로 떨어졌는데, 이는 현재 주가인 30달러보다 약 75% 높은 가격입니다. 나쁘지 않네요.

제가 매출 하락을 강조하지 않은 이유는 Hyperliquid가 현재 수준에서 매출을 늘리지 못하면 토큰 가격이 오르지 않을 것이기 때문입니다. 만약 당신도 그렇게 생각한다면, 어떤 상황에서도 $HYPE 토큰을 매수하지 마세요.

$HYPE 맨

출처: 코인게코

$HYPE/ 비트코인(BTC) 차트를 작성한 이유는 시장이 이 토큰의 가치를 인식하기 시작했음을 보여주고 싶었기 때문입니다. 우리 모두가 뼈아프게 알고 있듯이, 숏 취하지 않은 이상 비트코인은 작년 9월 $HYPE가 거의 60달러에 달하는 사상 신고가 기록한 이후 급격히 하락했습니다. $HYPE는 몇 주 전 약 20달러까지 하락하기도 했습니다. $HYPE의 상승세 재개를 이끈 촉매제는 1월 한 달 동안 팀 토큰 배포량이 9,910,000개에서 140,000개로 대폭 감소한 데 있다고 생각합니다. 또한, 경쟁 DEX에서 다양한 포인트 및 토큰 인센티브가 종료됨에 따라 거래자들의 매력도가 급격히 떨어졌습니다. 남은 거래량이 실제 거래량 인지는 확실하지 않지만, 앞서 보여드린 것처럼 Hyperliquid는 주문장 유동성을 기준으로 가장 저렴한 거래 플랫폼입니다.

Maelstrom에서 저희는 20달러 중반대에서 투자를 시작했습니다. 스킨 트랙을 진행하면서, 만약 거시 경제가 한동안 엉망이라면 무엇을 사야 할까 고민했습니다. 실제 사용자가 있고, 실제 돈을 지불하며, 그 돈을 토큰 보유자에게 돌려주는 최고 품질의 프로젝트는 무엇일까 생각했습니다. Hyperliquid는 이러한 모든 지표에서 암호화폐 업계 최고의 프로젝트였습니다. 이 글을 조사하고 작성하는 과정에서 제 확신은 더욱 강해졌습니다. 거시 경제의 거장 드루켄밀러의 말처럼 "먼저 투자하고, 나중에 조사하라"는 말이 있죠. 따라서 $HYPE는 저희의 가장 큰 유동성 있는 스탯코인 포지션이 되었고, 이 거래 범위 내에서 다른 모든 저급 프로젝트를 매도하여 $HYPE를 더 많이 보유할 계획입니다.

이봐, 이년들아, $HYPE 맨에게 주목해!

추신: 카일 사마니 , 징징거리지 말고 내기하자!