사람들은 주주가 될 수 없는 250억 달러 상당의 암호화폐 주식 토큰을 거래했습니다.

나스닥의 최근 토큰화 추진은 주식을 블록체인 플랫폼으로 가져오려는 또 다른 시도입니다. 하지만 진정한 의미는 그 구조 자체에 있습니다.

나스닥은 해외 주식 매매 모델이나 인위적인 주식 노출 방식을 지지하는 대신, 토큰 자체가 주식이 되는 모델을 구축하려고 합니다. 그 결과, 토큰은 주식과 동일한 법적 지위를 가지며, 발행 기업의 소유권 기록과 직접 링크(Chainlink) , 의결권 행사, 지배구조 개선, 기업 활동 참여가 가능해집니다.

이는 암호화폐 도입에 관한 이야기라기보다는 통제권에 관한 이야기입니다. 토큰화된 주식이 확장되려면 투자자들이 법적으로 동등한 온체인 주식을 소유할지, 아니면 주식처럼 작동하는 프로그래밍 가능한 청구권만 소유할지를 누군가가 결정해야 할 것입니다.

나스닥의 설계는 월가가 그러한 결정을 해외 래퍼나 제3자 토큰 발행기관에 맡기고 싶어하지 않는다는 것을 시사합니다.

SEC가 이제 전선을 그었습니다.

1월 30일, SEC 직원들은 발행자 주도 토큰화 증권과 제3자 모델을 명확하게 구분하는 성명을 발표했습니다.

발행자 주도 버전에서는 발행자가 분산 원장 기술을 마스터 증권 소유자 파일에 통합하므로 토큰을 전송하면 실제 소유권 기록이 업데이트됩니다.

제3자 모델의 경우, 보유자는 노출만 있거나 간접적인 권리만 가질 수 있으며 추가적인 위험에 직면할 수 있습니다.

나스닥은 3월 9일 발표에서 이러한 틀을 강조했습니다. 나스닥은 공식 등록기관과 연계된 토큰을 제안하며, 이 토큰은 위임장, 기업 활동, 지배구조 권한, 그리고 기초 증권과의 법적 동등성을 갖도록 설계되었습니다.

이 프로그램은 2027년 상반기까지 작전 준비 태세를 갖추는 것을 목표로 합니다.

나스닥의 2025년 규칙 제안은 권리 문제를 명확히 합니다. 거래소는 토큰화된 주식을 기존 주식과 동일하게 취급하는 경우, 동일한 CUSIP를 가지고 동일한 배당금, 의결권 및 잔여 자산에 대한 청구권을 부여하는 경우에만 그렇게 할 것입니다.

토큰에 그러한 권리가 없다면 나스닥은 해당 토큰을 별개의 금융 상품으로 취급할 것입니다.

암호화폐 래퍼는 투자자들이 주식과 유사한 방식으로 온체인 거래를 할 의향이 있음을 입증했습니다. 나스닥의 주장은 위임장, 기업 활동 및 법적 소유권이 토큰과 함께 이동해야 한다는 것입니다.

권리 완화형 제품이 이미 입증한 것

크라켄의 xStocks는 이와는 대조적인 사례입니다. 플랫폼 FAQ에 따르면 xStocks는 "의결권이나 배당금과 같은 주주 권리를 부여하지 않으며", 기초 주식이나 잔여 자산에 대한 "법적 청구권"이 없는 "합성 투자"이며, 미국 이외 지역의 개인 투자자에게만 제공됩니다.

하지만 수요는 여전히 존재합니다. 페이워드(Payward)에 따르면 xStocks는 총 거래량 250억 달러를 돌파했으며, 이 중 40억 달러 이상은 온체인에서 결제되었고, 8만 5천 명 이상의 고유 보유자가 있습니다. 토큰화된 주식은 솔라나(Solana)), 이더리움(Ethereum), TON 인프라에 배포됩니다.

나스닥은 그러한 수요를 포착하여 보다 규제된 발행사 중심의 형식으로 전환하려고 노력하고 있습니다.

숨겨진 격전지는 공식 소유권 기록이 발행사가 후원하는 시스템 내에 유지될 것인지, 아니면 배포는 더 쉽지만 권리 측면에서는 더 취약한 래퍼로 이전될 것인지 여부입니다.

사용자들이 24시간 거래가 가능한 플랫폼에 만족한다면, 기존 시장은 인터넷이 이미 사실상의 주식 상품을 선택했다는 사실을 알게 될 위험에 처하게 됩니다.

기존 경제성을 유지하면서 서비스 범위를 확장합니다.

나스닥의 제안은 가격 발견, 최적의 거래 실행, DTC 결제, 그리고 규제된 거래소의 작동 방식을 그대로 유지합니다.

2025년 제출 서류에는 토큰화된 증권이 기존 증권과 동일한 호가 창 에서 거래되고 DTC 인프라를 통해 결제되는 내용이 설명되어 있습니다.

제안된 프로세스에 따르면 참가자는 토큰 결제를 위해 거래를 표시할 수 있으며, 이후 DTC는 해당 포지션을 토큰 형태로 변환합니다.

이는 기존 시장 구조를 확장하는 동시에 기존 사업자들이 수익을 창출하는 요소인 유동성, 청산, 결제, 담보 및 규정 준수를 유지합니다. 전반적인 경제성은 거래량, 담보 재사용, 자금 조달, 시간 외 거래 접근성, 발행사 서비스 및 거버넌스 워크플로에 의해 좌우될 가능성이 높습니다.

페이워드는 자본 이동성과 담보 효율성이라는 관점에서 게이트웨이를 구성합니다.

이번 파트너십은 토큰화된 주식이 발행자의 권리와 가격 무결성을 유지하면서 규제 시장과 온체인 시장 간에 이동할 수 있도록 설계되었습니다.

대중화되기 이전이라도 기회는 여전히 큽니다.

나스닥에는 약 4,000개의 상장 기업이 있으며, 그 시가총액은 약 14조 달러에 달합니다. 토큰 기반 결제 시스템의 도입이 미미하더라도 전략적으로 큰 의미를 가질 것입니다.

간단한 규모 산정을 해보면, 만약 전체 가치의 0.1%만이 발행사 후원 토큰 유통 경로를 이용한다면, 이는 대략 140억 달러의 지분 가치를 의미하고, 1%라면 1400억 달러에 해당합니다.

토큰화라는 더 광범위한 배경을 고려할 때, 월스트리트 관점에서 바라보는 것이 타당하다.

맥킨지의 2024년 모델은 암호화폐와 스테이블코인을 제외하고 2030년까지 토큰화된 금융 자산 규모가 약 2조 달러에 달할 것으로 예측합니다. 이러한 예측에 따라 거래소, 브로커, 수탁기관, 암호화폐 플랫폼들이 표준 및 유통 방식을 놓고 경쟁하고 있는 것입니다.

경쟁 구도가 더욱 치열해지고 있습니다. 인터컨티넨탈 거래소 지난 1월 뉴욕증권거래소(NYSE)가 24시간 거래, 즉시 결제, 스테이블코인 기반 자금 조달 등을 지원하는 토큰화 증권 플랫폼을 개발 중이라고 발표했습니다.

나스닥은 또한 유럽에서 세투리온과 사후 거래 파트너십을 발표했습니다. 기존 거래소들은 이제 상장, 유동성, 그리고 토큰화된 시장 접근 아키텍처를 중심으로 경쟁하고 있습니다.

3월 5일, 연방준비제도, 연방예금보험공사, 통화감독청은 자본 규정이 기술 중립적이며, 동일한 법적 권리를 가진 적격 토큰화 증권은 자본 목적상 비토큰화 증권과 동일하게 취급되어야 한다고 밝혔습니다.

이번 설명으로 제도적 주저함의 원인 중 하나가 줄어들었지만, 더 광범위한 법적 문제들은 여전히 ​​남아 있습니다.
나스닥은 참여가 여전히 자발적이며 향후 개선 사항은 증거와 규제 당국의 검토를 바탕으로 이루어질 것이라고 강조합니다.

거래소는 프레임워크가 발전함에 따라 발행사, 주식 명의개서 대행 기관, 규제 기관 및 시장 참여자들과 협력할 계획입니다.

법률적 디자인이 유통을 규제할 수 있을까요?

권리 침해 소지가 적은 제품이 위협의 매개체입니다.

핵심 질문은 다음과 같습니다. 나스닥은 투자자들이 래퍼에 만족하지 않도록 권리 보존형 토큰화 방식을 충분히 간편하게 만들 수 있을까요? 규제된 인프라는 주식의 법적 속성을 잃지 않으면서 사람들이 암호화폐 기반 상품에서 원하는 이점을 지원할 수 있을까요? 발행사들은 실제로 토큰화된 주식을 발행할까요?

가장 유력한 단기적 결과는 공존입니다. 발행자 주도 토큰이 등장하겠지만, 래퍼(wrapper) 방식이 더 단순하고 이미 상당한 인기를 얻고 있기 때문에 암호화폐 기반 유통 시장에서는 여전히 지배적인 위치를 차지할 것입니다.

나스닥은 일부 발행사와 기관에 대해 규제된 표준을 제시하지만, 보편적인 기본값을 만드는 것은 아닙니다.

불 시나리오는 SEC 분류 체계, 은행 자본 중립성, 그리고 시장을 권리 보존형 토큰화된 주식으로 전환시키는 거래소 주도의 인프라 변화에 기반합니다.

토큰화된 주식은 더 이상 암호화폐를 담는 포장재라기보다는 일반 상장 주식을 위한 현대화된 유통 및 정산 레이어(Settlement Layer) 처럼 보이기 시작합니다.

비관적인 시나리오에서는, 권리가 간소화된 주식 토큰이 전 세계적으로 접근 가능하고, 지갑에서 바로 사용 가능하며, 이미 암호화폐 거래 흐름에 통합되어 있기 때문에 더 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. 나스닥 모델은 법적으로는 더 깔끔하지만 운영 측면에서는 더 복잡하며, 시장은 기관 투자자를 위한 "실질 주식"과 그 외 모든 투자자를 위한 "대충 그럴듯한 래퍼"로 나뉘게 될 것입니다.

래퍼 기반 상품의 중대한 실패나 의결권 또는 청산 권에 대한 공개적인 분쟁은 발행사 주도 모델의 가치를 급격히 상승시킬 수 있습니다.

반대의 경우도 가능합니다. 거래소 주도 시스템이 너무 느리거나 폐쇄적이라고 판단될 경우, 시장은 법적 완벽성보다는 접근성이 더 중요하다고 판단할 수도 있습니다.

나스닥의 제안은 기존 시장 구조를 유지하면서도 주식 소유권을 선택 사항이 아닌 프로그래밍 가능한 형태로 만드는 것입니다.

실질적인 경제적 이득은 청산, 담보 이동성, 발행자 서비스, 거버넌스 워크플로 및 네트워크 간 상호 운용성에 대한 통제권 확보에 있을 가능성이 높습니다.

월가에서는 해외 래퍼가 실물 주식을 대체할 만큼 정교해지기 전에 실물 주식을 프로그래밍 가능하게 만드는 데 경쟁하고 있습니다. 나스닥은 주식 거래가 인터넷 기반으로 전환될 때, 최종적으로 승리하는 토큰이 실제 주식이 되도록 노력하고 있습니다.