2035년 3분기 웹3 자금 조달 규모가 새로운 최고치를 경신했습니다. 모든 단계에 걸쳐 약 220억 달러가 투자되었고, 376건의 거래가 공개되었습니다. 시장 투자액은 지난 분기보다 두 배 이상 증가했지만, 거래 건수는 비례적으로 늘어나지 않았습니다. 자본 거래 건수를 앞질렀다는 것은 이번 분기 투자가 활동 증가보다는 대규모 투자에 의해 주도되었음을 시사합니다.
2025년 3분기는 2025년 상반기와 마찬가지로 확신이 투자 범위보다 우선시되는 패턴을 보였지만, 몇 가지 차이점도 나타났습니다. 현재 암호화폐에 중요한 기관 투자 채널(ETF, DAT, 토큰화, 결제 시스템)이 유망 단계에서 실제 운영 단계로 전환되었고, 자금 조달 방식도 이러한 흐름을 따랐습니다. 바로 이 점이 2025년 3분기를 2025 년 1분기 및 2분기 와 차별화하는 요소입니다. 자본 집중되었을 뿐만 아니라, 기관들이 대규모로 투자할 수 있는 곳에 집중되었다는 것입니다.
시장 개요: 자본 집중 및 기관 투자 유인
모든 단계에 걸쳐 투자된 자본 전분기 대비 113% 증가하여 2025년 2분기 102억 달러에서 2025년 3분기 217억 달러로 늘어났습니다. 공개된 거래 건수는 309건에서 376건으로 22% 증가했습니다 . 이는 투자 유치액 기준으로 사상 최고치를 경신하며 2021/2022년 불장 의 최고치를 넘어섰지만 , 투자 참여 범위는 그에 상응하게 확대되지는 않았습니다.
그림 1: 분기별 웹3 거래 건수 및 투자 자본 , 2018년 1분기~2025년 3분기. 출처: 아웃라이어 벤처스, 메사리.
메사리는 2025년 3분기를 비슷한 맥락으로 설명합니다. 자본 증가했지만 거래 건수는 줄었고, 불리쉬(Bullish) 나 피겨 (Figure) 상장과 같은 대규모 거래 및 공모 시장 상장에 치우쳐 있다는 것입니다. 또한, 상위 10개 자금 조달 건이 분기 전체 자금 조달액의 약 절반을 차지했다는 점은 새로운 자본 유입이 벤처 투자 심리의 전반적인 회복으로 이어지지 않았음을 보여줍니다.
추가로 주목할 만한 점은 2025년 3분기가 전체 투자 건수가 모든 단계에서 감소했음에도 불구하고 공개된 거래 건수는 증가한 유일한 최근 분기였다는 것입니다. 이러한 차이는 투자 규모와 성숙도가 높아질수록 공개되는 경향이 있기 때문에 중요합니다. 규모가 크고 후기 단계의 투자 유치는 공개될 가능성이 높은 반면, 규모가 작거나 초기 단계의 투자는 비공개로 진행되거나 공개되지 않는 경우가 많습니다. 따라서 이러한 변화는 2025년 3분기의 전반적인 시장 양상, 즉 자본 집중되면서 투자 활동이 더욱 투명해진 현상을 뒷받침합니다.
Web3 자본 의 제도적 구조
기관 투자자들의 유입도 더욱 강화되었습니다. 메사리의 Crypto x TradFi 분석에 따르면, 이더리움(ETH) 중심 ETF는 2025년 3분기에 약 87억 달러의 자금을 유치하며 비트코인(BTC) 중심 펀드를 넘어섰습니다. 또한, 이더리움(ETH) ETF의 운영자산(AUM) 전분기 대비 약 170% 증가한 274억 달러를 기록했습니다.
한편, 디지털 자산 트레저리(DAT)는 2025년 3분기에 이더리움(ETH) 공급량의 약 3.8%를 차지했습니다. 이는 기업 트레져리 활동의 변화를 시사합니다. 은행부터 결제 네트워크에 이르기까지 기업들은 토큰화 및 결제 활용 사례를 시범 단계에서 실제 운영 단계로 전환하고 있습니다.
이러한 사례로는 토큰화된 환매 계약 결제를 위해 서비스를 시작한 JP모건의 키넥시스 네트워크를 들 수 있습니다. SWIFT는 BNY 멜론, 시티, 클리어스트림, 유로클리어, 노던 트러스트 등 주요 글로벌 수탁기관과 함께 토큰화 시범 사업을 확대하여 채권 및 펀드 주식의 온체인 간 네트워크 결제를 테스트했습니다. 비자 다이렉트 또한 USDC를 이용한 국경 간 결제 처리를 시작했습니다 . 이러한 기관 투자자들의 수요는 후기 단계 프로젝트와 인프라 투자 라운드에서 더 큰 규모의 투자가 이루어지는 이유를 뒷받침합니다.
웹3 벤처 자본 영향을 미치는 정책 변화
정책적 발전은 이러한 방향을 더욱 강화했습니다. DBS의 2025년 3분기 디지털 자산 업데이트 보고서는 2025년이 협의 단계에서 실행 단계로의 전환점이 되었다고 주장합니다. 보고서는 GENIUS 법안과 기타 공식 권고안을 은행 및 결제 분야의 스테이블코인 및 토큰화 이니셔티브를 촉진하는 촉매제로 지적합니다. 이러한 변화는 기관 투자자의 참여를 위한 규제 장벽을 낮췄습니다. 그러나 정책은 자본 후기 단계 및 규제 준수 준비가 완료된 인프라에 집중되는 이유를 설명하는 부분적인 이유일 뿐입니다.
대형 금융기관은 막대한 자본 투입하며 엄격한 수익률 및 지배구조 규정을 준수합니다. 초기 단계 벤처 기업에 소액을 여러 차례 투자하는 것은 운영 효율성이 떨어지고 일반적인 투자 성향과도 맞지 않습니다. 또한 기관 투자자들은 숏 성과를 목표로 투자하기 때문에 가시적인 사업 성과를 비교적 빠르게 입증해야 합니다. 경력상의 위험 부담 때문에 투자 결정권자들은 검증되지 않고 위험도가 높은 스타트업에 투자하는 것을 꺼립니다.
이러한 격차를 해소하는 한 가지 방법은 기관 자본 과 초기 단계 전문 지식을 결합한 하이브리드 모델을 활용하는 것입니다. 아웃라이어 벤처스와 모건 크릭의 파트너십이 이러한 접근 방식의 대표적인 사례입니다. 이 협력을 통해 전통적인 자산 운용사는 초기 단계의 웹3 및 암호화폐 벤처에 체계적으로 투자할 수 있습니다. 파트너십은 아웃라이어 벤처스의 실사, 업계 전문 지식, 포트폴리오 지원 인프라를 활용하여 기관 투자자를 대신하여 위험을 완화합니다. 이를 통해 벤처 투자 참여가 더욱 실질적이고 확장 가능해집니다.
전통적인 금융 분야와 겹치는 영역에서 사업을 시작하는 초기 단계 창업자들에게 있어 이는 정책적인 문제라기보다는 구조적인 문제로 다가옵니다. 핵심은 프로젝트가 초기 단계부터 제도적으로 수용될 수 있도록 제품 아키텍처, 거버넌스 체계, 그리고 규정 준수 경로를 어떻게 설계하느냐입니다. 따라서 이러한 프로젝트들이 충분한 성숙도에 도달했을 때, 대규모 자본 위한 다리는 이미 마련되어 있는 것입니다.
새로운 암호화폐/웹3 벤처 펀드
펀드 조성 건수는 저조했지만 규모는 특정 펀드에 집중되었다. 2025년 3분기에는 단 11개의 신규 암호화폐 벤처 펀드가 설립되어 총 13억 달러의 자금을 모금했는데, 이는 연중 지속된 하락 추세를 반영한 것이다.
그림 2: 2020년 1분기 ~ 2025년 3분기 동안 출범 및 자본 된 웹3 벤처 자본 펀드 수. 출처: 아웃라이어 벤처스. 메사리.
역사적 관점에서 볼 때, 현재 신규 펀드 출시 속도는 전 세계적인 봉쇄 조치로 인해 신규 펀드 조성이 일시적으로 중단되었던 2020년 중반의 상황과 유사합니다. 이러한 유사점은 위기 상황이 아니라 신중한 태도에 있습니다. 일반 파트너들은 기존 펀드에 남아있는 미투자 자금에 점점 더 의존하고 있으며, 유한 파트너들은 새로운 투자에 대해 신중한 태도를 보이고 있습니다. PM Insights의 2025년 3분기 세컨더리 시장 보고서는 이러한 현상을 "재활용 단계"라고 규정합니다. 즉, 자본 새로운 벤처 펀드 조성을 통해 시장에 진입하기보다는 세컨더리 거래를 통해 순환하고 빠져나가는 시기라는 것입니다.
2025년 3분기 초기 단계 투자 계약
초기 단계 투자 활동은 전체 투자액 증가에 비해 부진했습니다. 시드 이전 단계 투자는 조달 자본 과 거래 건수 모두에서 수년간 최저치를 기록했습니다. 반면 시드 단계는 거래 건수와 조달 자본 모두 개선되었습니다. 시리즈 A 투자 또한 조달 자본 과 거래 건수에서 소폭 증가했습니다. 지난 12개월간의 데이터를 기반으로 한 중간 라운드 규모를 보면, 시드 단계는 새로운 사이클 최고치를 경신했고, 시리즈 A 단계는 보합세를 유지했으며, 시드 이전 단계는 소폭 하락했습니다. 이는 투자 시장이 잠재력보다는 실적과 성과를 더 중시한다는 것을 시사합니다. 또한 이는 저희가 2025년 1분기와 2분기 보고서에서 지적했던 선택적 편향 현상을 더욱 심화시키는 결과입니다.
시드 투자 이전 단계 Web3 자금 조달
시드 투자 이전 단계에서는 총 3,250만 달러 규모의 투자 유치가 공개된 18건의 라운드가 있었는데, 이는 수년 만에 해당 단계에서 가장 부진한 분기 실적입니다. 지난 12개월간의 중간값은 250만 달러 미만으로 떨어졌습니다.
그림 3: Web3 투자 건수 및 자본 투자 전 단계 자금 조달액, 2018년 1분기~2025년 3분기. 출처: Outlier Ventures, Messari.
메사리는 또한 2025년 3분기에 액셀러레이터 활동이 뚜렷하게 감소했다고 보고했는데 , 이는 아이디어 단계의 투자 유치 통로가 좁아지고 투자 유치 기준이 높아진 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.
시드 단계 웹3 자금 조달
2025년 3분기 시드 투자 유치는 공개된 71건의 라운드를 통해 총 6억 6,300만 달러에 육박하며, 이는 2025년 2분기 대비 소폭 개선된 수치입니다. 그러나 이 수치는 플라잉 튤립(Flying Tulip) 의 2억 달러 투자 유치로 인해 크게 왜곡되었는데, 이 투자가 해당 분기 전체 시드 자본 의 거의 3분의 1을 차지합니다. 플라잉 튤립 투자를 제외하면 전체 시드 투자액은 이전 분기와 거의 비슷한 수준이었을 것입니다.
그림 4: Web3 투자 건수 및 시드 투자 자본 , 2018년 1분기~2025년 3분기. 출처: Outlier Ventures, Messari.
플라잉 튤립의 투자 유치 방식 또한 기존과는 달랐습니다. 이번 투자를 통해 투자자들은 온체인 상환권을 확보하여 자본 과 수익률을 보장받으면서도 추가적인 이익을 포기하지 않았습니다. 이는 전통적인 지분 자본 보다는 상환 가능한 수익형 자본 에 더 가깝습니다. 프로젝트는 투자금 전액을 현금화하여 사용하는 대신, 디파이(DeFi) 트레져리 통해 수익을 창출하고 이를 인센티브 및 자사주 매입에 활용합니다.
2025년 9월 Web3 자금 조달 스냅샷 에서 언급했듯이, 플라잉 튤립(Flying Tulip)은 Web3 벤처 투자자들의 상당한 투자를 의미합니다. 하지만 이는 또한 과거 초기 단계 자금 조달을 지배했던 비유동적인 SAFE 및 SAFT 방식보다 유동성이 높고 자본 효율적인 투자 상품에 대한 투자자들의 선호도가 높아지고 있음을 보여줍니다.
시리즈 A 단계 Web3 자금 조달
2025년 3분기 시리즈 A 투자 라운드는 총 31건이 공개되었으며, 투자액은 약 5억 4,500만 달러에 달했습니다. 지난 12개월간 중간값은 약 1,600만 달러 수준으로 안정적인 흐름을 보였습니다. 투자 유치 분야는 결제, 토큰화, 데이터 또는 인프라 서비스와 같은 기관 투자 영역과의 명확한 연계성을 중시하는 경향이 있었습니다.
그림 5: Web3 투자 건수 및 시리즈 A 단계 투자 자본 , 2018년 1분기~2025년 3분기. 출처: Outlier Ventures, Messari.
시리즈 A 투자 규모가 축소되거나 확대되지 않고 안정적인 추세를 보이는 것은 중견 벤처 기업에 대한 투자자들의 관심이 점차 회복되고 있음을 시사할 수 있습니다. 아직 추세의 변화라고 단정짓기에는 이르지만, 이러한 안정적인 추세가 2025년 4분기까지 지속된다면, 투자자들의 신중함이 서서히 누그러지고 규모 확장 단계의 투자 기회에 대한 신뢰가 회복되고 있음을 의미할 것입니다.
투자 단계별 자본 투자 현황 (카테고리별)
2025년 3분기 자본 구성은 기관 투자자가 압도적으로 많았습니다. 투자 관리, 마켓플레이스, 데이터, 금융 서비스, 채굴 및 검증 분야가 전체 투자액의 약 70%를 차지했습니다. 이러한 분야는 발행, 보관, 결제, 분석 및 블록 공간 공급과 직접적으로 연결됩니다. ETF/DAT 유입, 토큰화 프로그램 및 기업 도입으로 인해 가장 큰 영향을 받는 영역이기도 합니다.
그림 6: 2025년 3분기 부문별 조달 자본 및 거래 건수. 출처: 아웃라이어 벤처스, 메사리.
투자 관리 부문에서 대규모 투자 유치는 2025년 3분기에 크게 증가한 ETF, DAT 및 기타 규제 접근 상품과 관련된 수요를 반영했습니다. 메사리에 따르면 , 이더리움(ETH) ETF 유입액이 비트코인(BTC) ETF 유입액을 넘어섰고, ETF/DAT 상품의 이더리움(ETH) 및 비트코인(BTC) 보유 비중이 증가했습니다. 이러한 구조는 관련 인프라 및 서비스에 대한 견고한 구매자 기반을 형성하며, 이것이 데이터에서 투자 규모가 매우 크게 나타나는 이유입니다.
데이터 인프라 부문 역시 높은 중간값을 기록하며 상당한 규모의 투자를 유치했는데, 이는 인덱싱, 분석 및 AI 관련 기술에 대한 후기 단계 및 전략적 투자 흐름과 일치합니다. 그레이스케일의 섹터 보고서는 올해 AI-암호화폐를 별도의 투자 가능 부문으로 공식화했는데, 이는 "AI + 블록체인" 실험에 그치지 않고 소수의 대규모 데이터 플랫폼에 투자가 집중된 이유를 설명해 줍니다.
금융 서비스 및 마켓플레이스는 토큰화 및 결제 흐름과 명확하게 연결됩니다. DBS는 토큰화와 스테이블코인을 2025년 가장 빠르게 성장할 기관 투자 분야로 꼽았습니다 . 규제 대상 자금 흐름, 결제 시스템, 위험가중자산(RWA) 마켓플레이스는 소비자 대상 프로젝트 보다 상대적으로 적은 투자금을 유치했습니다. 예를 들어, 메타버스 및 게임, 지갑/보안 분야는 2025년 3분기에 상대적으로 부차적인 분야였습니다. 투자는 수익과 규정 준수가 명확한 소매 부문보다는 결제 시스템에 집중되었습니다.
2025년 3분기 토큰 자금 조달: 비공개 vs 공개
토큰 발행이 다시 공개 판매 방식으로 전환되었습니다. 공개 토큰 판매는 총 47건, 8억 1,900만 달러 규모로 증가한 반면, 비공개 토큰 판매는 7건, 3억 3,100만 달러 규모로 감소했습니다. 시장 깊이가 개선되고 정책 리스크가 감소하는 분기에는 가격 발견과 커뮤니티 결속을 위해 공개 판매 방식을 선호하는 경향이 있습니다. 코인게코의 2025년 3분기 보고서에 따르면 시가총액과 거래량이 모두 증가하여 이러한 변화를 뒷받침합니다. 메사리는 또한 기업공개(IPO)와 상장이 시장 건전성의 지표로 다시 부상하면서 공모 시장 참여가 더욱 확대되고 있다고 지적합니다. 타이거 리서치 에 따르면 IPO는 웹3 기업들이 상장 과정을 기관 자본 유치를 위한 "규제 준수 인증"으로 활용할 수 있도록 해줍니다.
하지만 대부분의 초기 단계 창업자들에게 IPO는 여전히 요원한 목표입니다. 규모, 성숙도, 그리고 적절한 시기를 고려할 때, 현재 상황에서 IPO는 현실적인 출구 전략이 되기 어렵습니다. IPO 창구 재개는 구체적인 목표라기보다는 시장 심리를 보여주는 지표에 가깝습니다. 이는 비록 소수의 기업만이 이 기회를 잡을 수 있겠지만, 공모 시장이 다시 한번 암호화폐 관련 투자에 개방적인 태도를 보이고 있다는 신호입니다.
그림 7: 2025년 1분기~3분기 동안의 비공개 토큰 판매와 공개 토큰 판매를 통한 조달 자본 및 거래 건수 비교. 출처: Outlier Ventures, Messari.
개인적인 휴식, 공개적인 반격
이는 2025년 초 , 비공개 토큰 판매가 기관 투자자들이 유동성을 확보하는 보다 안정적인 경로로 잠시 부상했던 상황과는 다른 양상을 보입니다. 그림 7에서 볼 수 있듯이, 비공개 거래 활동은 연중 꾸준히 감소했습니다. 조달된 자본 과 거래 건수 모두 2025년 1분기에서 2분기로 감소했고, 3분기까지 하락세가 지속되었습니다.
반면, 공개 토큰 판매는 더욱 급격한 변동을 보였습니다. 2025년 1분기부터 2분기까지 조달 자본 과 거래 건수 모두 급격히 감소하여 최근 몇 년간 분기별 하락폭이 가장 컸습니다. 코인게코(CoinGecko)의 2025년 3분기 암호화폐 산업 보고서는 이러한 상반기 둔화의 주요 원인을 미국과 유럽의 규제 불확실성으로 분석하며, 여러 프로젝트가 토큰 분류 및 거래소 승인에 대한 명확성을 기다리며 출시를 연기했다고 지적합니다. DBS의 2025년 3분기 디지털 자산 업데이트 또한 유사한 견해를 제시합니다. ETF 승인 이후 연초에 급증했던 투자 활동이 이후, 투자자들은 일시적으로 자본 스테이블코인과 수익형 자산으로 이동시켰습니다.
이러한 방식으로 그들은 새로운 토큰 발행에 대한 위험 노출을 줄였습니다. 2025년 2분기부터 3분기까지 거래 건수 증가 없이 자본 크게 반등했습니다. 사실상 공모 시장은 규모는 커졌지만 가치는 회복되지 못했습니다. 이는 토큰 자금 조달 시장 전반이 다시 활성화된 것이 아니라, 몇몇 대규모의 주목받는 발행에 의해 주도된 것입니다.
2025년 3분기 웹3 자금 조달에 대한 최종 의견
2025년 3분기는 이전 분기에서 나타났던 추세를 이어갔습니다. 기관 투자자들의 참여를 중심으로 더욱 좁고 심층적인 채널을 통해 자본 유입이 증가했습니다. 초기 단계 투자는 여전히 선별적으로 이루어졌습니다. 시리즈 A 투자는 실적이 우수하고 기관 투자자들과 밀접한 관계를 맺고 있는 팀들에게 유리하게 작용했습니다. 가장 큰 규모의 투자는 투자 플랫폼, 결제 시스템, 데이터 인프라 및 블록스페이스 분야에 집중되었습니다.
이는 암호화폐와 전통 금융의 융합이 더 이상 가설이 아니라 자산 배분을 좌우하는 전제가 되었기 때문에 중요합니다. ETF와 DAT는 대규모의 지속적인 자금 유입을 암호화폐 자산으로 유도하고, 토큰화와 스테이블코인은 기업에 실용적인 결제 수단을 제공합니다. A16z Crypto'2025년 암호화폐 현황 보고서' 에서 2025년을 "암호화폐가 주류로 자리 잡는 해"라고 예측했습니다.
하지만 실제로는 이러한 주류화가 소비자 계층보다는 인프라 계층에서 이루어졌습니다. 이는 저희가 이전에 발표한 보고서, "웹3 자금 조달 집중 분석: 소비자 투자와 인프라 투자의 진실"에서 강조했던 추세입니다. 2024년 이후 웹3 인프라 프로젝트에 대한 관심이 높아지면서 금융 운영 방식은 재편되었지만, 대부분의 사람들이 금융과 상호작용하는 방식은 눈에 띄게 변하지 않았습니다. 은행과 결제 서비스 제공업체들은 스테이블코인 시스템과 토큰화된 결제 시스템을 도입하고 있지만, 최종 고객 경험은 대체로 변함이 없어 보입니다.
이러한 조용한 통합은 대중적인 암호화폐 도입이라는 일반적인 비전과는 다를 수 있지만, 블록체인이 금융 시스템에 진정으로 자리 잡을 수 있는 지속 가능한 경로를 보여줍니다. 결과적으로, 오늘날 자본 이전 투자 주기를 특징짓는 투기적인 소비자 실험보다는 측정 가능한 효용성과 규제 준수를 갖춘 프로젝트에 투자되고 있습니다.
향후 분기별 과제
앞으로 창업자들이 직면할 실질적인 과제는 오늘날의 선별적인 시드 투자를 미래의 확신 있는 시리즈 A 투자로 전환하는 방법입니다. 이미 분명한 것은 투자자들이 실질적인 성과와 실제 제품을 찾고 있다는 점입니다. 이는 실제 운영 환경 구축, 사용자 채택, 그리고 규제 환경이나 기업 환경에 통합될 수 있음을 입증하는 것을 의미합니다. 차세대 초기 투자 유치는 단순한 약속이 아닌 실질적인 증거에 의해 좌우될 것입니다.
벤처캐피탈(VC)에게 있어 가장 큰 과제는 펀드 설계와 후속 투자 전략을 통해 취약한 시드 이전 단계 투자 유입을 2026년까지 더욱 견고한 투자 파이프라인으로 전환할 수 있는지 여부입니다. 기관 투자자들에게는 초기 단계 프로젝트에 더 많은 신규 자본 유입시키기 위해 무엇이 필요한지 고민하는 것이 중요합니다. 기업 구매와 연계된 공동 투자 프로그램이나 시장 진출 위험을 줄이는 매칭 펀드 방식의 보조금 제도 등이 그 예가 될 수 있습니다. 궁극적으로는 유동성 선호도와 장기적인 투자 목표의 균형을 맞춘 새로운 지분-토큰 혼합형 투자 구조가 등장할 가능성도 있습니다. 투자자들의 자본 구조 선호도가 지속적으로 변화함에 따라, 이러한 자본 구조는 향후 중요한 논의 주제가 될 것입니다.
이러한 질문에 대한 답은 2025년 4분기와 2026년 상반기 시장이 단순히 집중된 상태를 유지할지 아니면 확대될지를 결정할 것이며, 이는 이번 사이클의 유동성이 얼마나 멀리까지 도달할 수 있는지를 가늠하는 시험대가 될 것입니다.
포스트 웹
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"2025년 3분기 웹3 자금 조달: 조용한 통합, 큰 수치"라는 제목의 게시물이 Outlier Ventures 에 처음으로 게재되었습니다.
