RWA 재검토: 약 5만 명의 첫 온체인 거래는 비트코인이 아닌 주식 지수와 원유였습니다.

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RWA의 주장은 전통적인 암호화폐가 암호화폐에서 사용자를 빼앗으려 한다는 것이 아니라, 오히려 암호화폐가 전통적인 암호화폐에서 사용자를 빼앗으려 한다는 것입니다.

글쓴이: Bonna | U Butter

기사 출처: X 플랫폼

I. 주말과 데이터 세트

2월 28일, 미국은 이란에 대한 공습을 감행했다.

주말이었기 때문에 전 세계 전통 시장은 문을 닫았지만, @HyperliquidX는 열려 있었고, 대량 사용자들이 처음으로 온체인 원유 거래에 몰려들었습니다. 3월 2일 상품 시장이 다시 열리자 브렌트유 가격이 급등했고, Hyperliquid의 위험가중자산(RWA) 거래량은 사상 최고치를 기록했습니다.

하메네이 암살 성공에도 불구하고 위기는 쉽게 가라앉지 않았다. 상황이 계속 전개되면서 하이퍼리퀴드의 위험가중자산(RWA) 거래량은 이후 2주 동안 기록적인 증가세를 보였고, 3월 10일에 최고치를 경신했다. HIP-3 시장의 미결제약정 또한 13억 달러 역대 신고점 기록했다.

출처: https://loris.tools/hip3

이 모든 것은 Hyperliquid의 HIP-3 덕분입니다.

누구나 허가 없이 무기한 계약 시장을 구축할 수 있도록 하는 프로토콜 업그레이드입니다.

@smartestxyz가 어제 발표한 Hyperliquid 연구 보고서에 따르면 대부분의 사람들이 간과했던 현상이 드러났습니다. 이러한 HIP-3 마켓플레이스는 암호화폐 사용자뿐만 아니라 암호화폐를 전혀 접해보지 못한 사람들까지 온체인 으로 끌어들이고 있을 가능성이 있다는 것입니다.

이 보고서는 "암호화폐 우선 사용자"라는 지표를 추적합니다. 이 지표는 첫 온체인 거래가 암호화폐가 아닌 RWA Perp를 통해 이루어진 사용자를 의미합니다. 2026년 3월 기준, 이 수치는 49,602명입니다. 약 5만 명에 달하는 사람들이 비트코인이 아닌 주식 지수, 금, 또는 원유를 통해 암호화폐를 처음 접했습니다.

구체적인 자산별로 분석해 보면 더욱 흥미롭습니다.

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

이 목록에는 전통적인 원자재와 우량주뿐만 아니라 SpaceX(727명)와 OpenAI(458명)도 포함되어 있습니다. 이 두 회사는 상장 아니며, 전 세계적으로 개인 투자자 주식을 거래할 수 있는 전통적인 채널이 없지만, 일부 사람들은 @ventuals의 제품을 사용하여 이 두 회사와의 거래를 통해 처음으로 온체인 거래를 경험했습니다.

수많은 이야기들이 등장하고 사라지는 것을 목격해 왔기에, 2018년에 등장하기 시작한 RWA(당시에는 STO, 즉 증권 토큰 발행이라고 불렸습니다) 이야기에 대해 선입견을 가지고 있었습니다. 저는 그것이 제도적인 이야기, 전통 금융이 암호화폐 시장을 분배하려는 시도이며, 우리 같은 암호화폐 업계 종사자들과는 아무런 관련이 없다고 생각했습니다. 하지만 이 데이터가 보여주는 이야기는 완전히 정반대입니다.

차별화된 자산은 차별화된 사용자 기반으로 이어진다.

누가 한 말인지는 기억나지 않지만, RWA 트랙을 가장 정확하게 요약한 말이라고 생각합니다. 이 말을 듣고 제가 이전에 RWA를 잘못 이해하고 있었다는 것을 깨달았고, RWA가 실제로 Tradefi에서 사용자를 빼앗아 갈 수도 있다는 것을 알게 되었습니다. 전통적인 금융이 제공할 수 없는 자산과 경험을 제공하고, 전통적인 금융이 접근할 수 없는 사용자들을 대상으로 서비스를 제공함으로써, RWA는 금융 시장의 경계를 진정으로 확장해 왔습니다.

Hyperliquid 덕분에 RWA에 대한 희망이 다시 생겼습니다.

II. 전통적인 금융 서비스가 이러한 사람들에게 적합하지 않은 이유

RWA의 핵심 가치 제안을 이해하려면, 왜 이 약 5만 개의 주소가 기존 증권사가 아닌 온체인 과 하이퍼리퀴드를 선택했는지 파악해야 합니다.

제 생각에는 몇 가지 이유가 있다고 봅니다.

1) 글로벌 액세스:

미국이나 유럽처럼 금융 인프라가 잘 발달된 곳에 사는 사람들은 전 세계 대다수 사람들이 미국 주식이나 원유를 거래하는 것이 얼마나 어려운 일인지 잘 이해하지 못할 것입니다. 증권 계좌를 개설하려면 신원 확인(KYC), 입금, 특정 지역 거주 허가 또는 비자가 필요합니다. 한편, 대안 중 하나인 CFD 브로커조차도 많은 국가에서 규제를 받거나 평판이 좋지 않습니다. 이는 금융 세계에서 부유한 사람들이 가난한 사람들의 고통을 이해하지 못하는 전형적인 사례입니다.

"앱을 열고 주문하면 된다"는 당신이 당연하게 여기는 것이 전 세계 대부분의 사람들에게는 현실적으로 불가능합니다. 하이퍼리퀴드에서는 지갑이 연결되는 즉시, KYC(고객 신원 확인)나 국적 제한 없이 거래할 수 있습니다. (물론, KYC가 없다는 것은 일부 사용자들이 익명 거래를 하거나 세금을 회피하는 데 악용할 가능성이 있다는 것을 의미합니다. 이는 플랫폼의 원래 설계 의도는 아니었지만, 실제로 이러한 목적으로 사용되는 사람들이 있는 것은 사실입니다.)

2) 진입 장벽이 매우 낮음:

전통적인 금융 상품은 일반적으로 "랏" 단위로 거래됩니다. CME WTI 원유 선물 1랏은 1,000배럴이며, 배럴당 100달러 기준으로 약 7만 달러에 해당합니다. 마이크로 계약조차도 100배럴로, 약 7천 달러입니다. 선물 중개업체는 보통 최소 입금 자본금 요건을 두고 있지만, 하이퍼리퀴드에서는 단 몇 달러만으로도 포지션 진입 할 수 있습니다.

3) 더 높은 레버리지:

미국 규정 T는 주식 보증금 거래(익일 포지션)에 대해 최대 2배의 레버리지를 규정하고 있습니다. Pattern Day Trader는 계좌 잔액이 최소 25,000달러 이상인 경우 장중 최대 4배의 레버리지를 허용합니다. 즉, 4배 레버리지를 사용하려면 계좌에 25,000달러가 있어야 합니다. 반면 Hyperliquid의 RWA Perp는 최소 계좌 보증금 요건 없이 20배의 레버리지를 제공합니다.

4) 독점 상품:

HIP-3의 허가 없는 배포 방식 덕분에 누구나 기존 금융 시장에서는 찾아볼 수 없는 거래 상품을 만들 수 있습니다. 예를 들어, 개인 투자자 기존 시장에서 거래할 수 없는 SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 상장 기업에 투자할 수 있습니다. HIP-3 배포자는 HYPE를 스테이킹 온라인 거래를 할 수 있습니다.

5) 24시간 연중무휴 경험:

전통적인 상품 및 주식 시장은 엄격한 거래 시간을 준수해야 합니다. 주요 거래소 거래 시간 연장을 위해 끊임없이 노력하고 있습니다. 예를 들어, CME Globex는 평일 거래 시간을 23시간(하루 1시간의 유지 보수 시간 포함)으로 연장했고, 나스닥은 SEC에 23시간/5시간(오후 9시부터 오전 4시까지 야간 거래 추가) 제안서를 제출했으며, 뉴욕증권거래소(NYSE)는 22시간/5시간에 대한 예비 승인을 받았고, DTCC는 2026년까지 24시간/5시간 청산을 달성할 계획입니다. 그러나 이러한 노력들은 대부분 평일 거래 시간만을 다루고 있으며, 주말 거래 시간은 여전히 미개척 상태입니다.

2월 28일 주말이 대표적인 예입니다. 미국의 이란 공습으로 시장 정서 커졌지만, 기존 거래소 문을 닫았고 원유, 주가지수 선물, 은, 금 등을 거래하려면 월요일까지 기다려야 했습니다. 하지만 Hyperliquid 플랫폼에 구축된 RWA Perp는 연중무휴 24시간 운영됩니다.

출처: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

다음은 전통적인 금융 방식이 현재 할 수 없는 다섯 가지입니다.

글로벌 액세스
매우 낮은 임계값
더 높은 레버리지
독점 상품
연중무휴 24시간 경험

전통적인 금융기관들이 가까운 미래에 이러한 기준 중 일부를 충족시키기 위해 노력하겠지만, 현재의 규제 프레임 와 시장 구조 하에서는 다섯 가지 기준을 모두 동시에 충족시키는 것은 사실상 불가능합니다. 따라서 RWA의 고객 확보 기간은 많은 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 더 길어질 수 있습니다.

III. 위험가중자산(RWA) 요건의 두 가지 유형: 거래형과 보유형

RWA 노출을 얻기 위해 온체인 몰려드는 사용자들은 실제로 두 가지 다른 요구 사항으로 나눌 수 있습니다.

1) 거래:

거래자 레버리지, 연중무휴 24시간 이용 가능성, 그리고 낮은 진입 장벽을 원합니다. 위에서 언급한 암호화폐 우선 투자 대상이 아닌 5만 명의 사용자 대부분도 이러한 범주에 속할 것이며, 이는 Hyperliquid의 포지셔닝 및 사용자 프로필과 일치합니다.

이러한 요구를 충족하는 상품이 바로 Perp입니다. 하지만 사실 Perp는 기존 CFD 브로커(IG, Plus500, CMC Markets)에서 제공하는 차액결제계약(CFD)과 매우 유사합니다. 이들은 모두 현금 결제 방식의 합성 파생상품으로, 기초자산의 가격을 추종하지만 만기일이 없습니다.

@OstiumLabs의 CTO인 마르코 안토니오 리베이로는 매우 통찰력 있는 말을 한 적이 있습니다.

출처: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

Perp는 CFD에 비해 두 가지 근본적인 개선점이 있습니다.

첫째는 펀딩 비율인데, 이는 롱 포지션과 숏 포지션 간에 주기적으로 지불되는 수수료 메커니즘입니다. 퍼프(Perp) 가격이 기초 자산 가격과 차이가 나면, 가격을 원래 수준으로 되돌리기 위한 인센티브가 자동으로 발생합니다. 이것이 퍼프 가격을 전통적인 시장 가격과 일관성 있게 유지하는 핵심 메커니즘이며, CFD에는 이러한 기능이 없습니다. 둘째는 자체 보관(self-custody)입니다. 즉, 자금이 브로커의 손에 있지 않고 온체인 된다는 의미입니다. CFD의 핵심 문제는 브로커가 거래 상대방이라는 점입니다. 즉, 투자자가 이익을 얻으면 브로커는 손실을 봅니다. 이러한 이해 상충으로 인해 대량 암시장 브로커들이 가격을 조작하고, 슬리피지를 발생시키며, 이익을 은닉하는 행태를 보입니다.

궁극적으로 거래자 실제로 원유 한 배럴을 보유하든, 많은 주식 지수 선물을 보유하든 상관하지 않습니다. 그들이 관심을 갖는 것은 가격 차이와 변동성을 이용해 빠르게 진입하고 청산하여 수익을 내는 것입니다. 또한 불법적인 운영을 핑계로 불투명한 브로커 플랫폼에 의해 수익이 보류되는 것이 아니라, 원활하게 인출되기를 원합니다. 이러한 점에서 @HyperliquidX와 같은 온체인 플랫폼이나 @OstiumLabs와 같은 신흥 RWA Perp 플랫폼은 훨씬 우수합니다.

2) 보유:

하지만 그에 못지않게 큰 미충족 수요가 있습니다. 바로 단기 거래가 아닌 장기 투자에 대한 수요입니다. 미국 주식, 글로벌 지수에 장기 투자하거나 일부를 은퇴 자금으로 운용하는 것까지, 저를 포함한 전 세계 대량 비미국 사용자들이 미국 주식과 AI 관련 자산에 정기적으로 투자하고자 하는 수요가 상당합니다.

이러한 요구를 충족하는 제품은 토큰화된 주식(Tokenized Stock)입니다. 이는 수탁기관이 1:1 비율로 보유하는 실제 주식으로 뒷받침되는 진정한 토큰화 자산입니다. 가격 안정화 메커니즘은 Perp의 펀딩 레이트와는 완전히 다릅니다. 바로 매수와 환매에 기반합니다. 온체인 가격이 순자산가치(NAV)에서 벗어날 경우, 차익거래자는 ETF 메커니즘과 동일한 논리에 따라 민트(기초 주식 매수 → 토큰 민트 후 매도) 또는 환매(토큰 매수 → 기초 주식 환매 후 매도)를 통해 가격 차이를 완화할 수 있습니다.

이러한 투자자들의 요구 사항은 완전히 다릅니다. 레버리지가 필요하지 않고, 항상 거래할 수 있을 필요도 없으며, 실질적인 자산 담보, 규정 준수 보장, 그리고 장기 주식 보유를 통한 안정성을 필요로 합니다. 이 시점에서 발행사의 평판과 신뢰도가 매우 중요해집니다. 발행사를 신뢰할 수 없거나 앞으로도 계속 운영될 것이라고 확신할 수 없다면, 자금을 인출하여 일반 증권사에 예치해 주식을 매수하는 것이 더 나을 수 있습니다. 절차는 다소 복잡하지만 훨씬 더 안심할 수 있습니다.

하이퍼리퀴드의 주된 사업 분야는 아직 이 부분이 아닙니다. 하이퍼리퀴드는 거래자 커뮤니티에 더욱 신뢰할 수 있는 CFD 계약인 Synthetic Perp를 개발하고 있습니다. 반면, Holder 라인은 @OndoFinance나 @xStocksFi처럼 토큰화된 주식 발행사를 중심으로 사업을 확장하고 있습니다. 이들은 1:1 실물 자산 담보, 인가받은 수탁 기관, 그리고 규정을 준수하는 구조를 통해 장기 투자자들의 신뢰를 얻고 있습니다.

전통적인 금융 대기업들조차 이 시장에 진출하고 있습니다. 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모회사인 ICE는 최근 @okx에 250억 달러의 기업 가치로 전략적 투자를 단행했으며, 향후 거래소 상장 주식의 토큰화된 버전을 제공할 계획입니다. 이는 주로 중장기 투자를 목적으로 하고 단기 거래는 부차적으로 하는 사용자들을 겨냥한 전략으로 보입니다.

이 두 노선은 각자의 방식으로 빠르게 발전하고 있지만, 구조적인 문제점을 공유하고 있습니다.

전통 시장은 주말에 문을 닫습니다.

IV. 해결해야 할 핵심 문제: 주말 가격

솔직히 말해서, RWA의 인프라는 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 완벽합니다. Hyperliquid HIP-3는 불과 몇 달 만에 누적 거래량 1,100억 달러를 달성했고, Ondo의 토큰화된 주식(Ondo Global Markets)의 TVL은 7억 달러에 육박하며, xStocks의 누적 거래량은 30억 달러에 달해 강력한 수요를 보여주고 있습니다. 수요가 있는 곳에는 MM (Market Making) 있고, MM (Market Making) 있는 곳에는 유동성이 있습니다. 선순환 구조는 이미 가동되고 있습니다.

하지만 주말 가격은 여전히 중요한 과제입니다. 전통적인 자산의 가격 발견력은 여전히 전통적인 거래소에 있으며, 주말 가격은 고정되어 있지 않기 때문입니다. 이는 단기적으로 바꿀 수 없는 사실입니다.

Perp의 경우, 고정가격이 없기 때문에 가격 조작이 가능하고 MM (Market Making) 헤지되지 않은 리스크 직면하게 됩니다. 토큰화된 주식의 경우, 민트/상환 메커니즘이 없어 차익거래가 불가능하며, 이로 인해 온체인 가격이 단기적으로 순자산가치(NAV)에서 벗어날 수 있습니다. 물론 거래자와 보유자에게 미치는 영향은 다릅니다. 거래자에게는 주말 가격 변동성이 치명적입니다. 레버리지가 모든 것을 증폭시키고, 가격 편차는 잘못된 청산이나 로스 컷 실패로 이어질 수 있습니다. 하지만 보유자에게는 지속적인 거래가 필요하지 않습니다. 주말 유동성은 허용 가능한 수준입니다. 왜냐하면 은퇴 자금과 같은 자산을 주말에 매도할 가능성은 낮기 때문입니다.

현재 이 문제에 대한 업계의 대응은 크게 두 가지 진영으로 나뉩니다.

1) 보수주의자: 주말 거래 금지, 유동성 부족 감수.

RWA Perp를 개발하는 @OstiumLabs는 이러한 방식을 따릅니다. 전통적인 시장이 마감되면 주문을 체결할 수 없으며, 오라클 업데이트도 중단됩니다. 토큰화된 주식을 제공하는 @OndoFinance와 @xStocksFi 역시 기본적으로 보수적인 접근 방식을 취합니다. 토큰 민트 과 상환은 미국 주식 시장 거래 시간 동안에만 이루어집니다. 주말에도 탈중앙화 거래소(DEX)에서 토큰 거래가 가능하지만, 공식 플랫폼은 유동성을 보장하지 않습니다. 24시간 거래가 24시간 정확한 가격 책정을 의미하는 것은 아닙니다.

2) 급진적인 접근 방식: 주말에 직접 가격을 알아보는 것.

Hyperliquid에서 가장 큰 HIP-3 배포자인 @tradexyz가 이 접근 방식의 창시자입니다. 그의 솔루션은 Discovery Bounds라고 하며, 기본적으로 가격 제한 시스템입니다. 버전 V1에서는 주말 가격이 금요일 종가의 ±5%로 제한되었고, 가격이 이 한도에 도달하면 고정되었습니다. 버전 V2에서는 이를 개선하여, 가격이 지속적으로 상한선에 도달할 경우 시스템이 전체 상한선을 한 단계씩, 최대 두 단계까지 상향 조정하여 총 가격 범위를 약 ±15.8%까지 확장했지만, 실시간 가격 변동폭은 항상 ±5%로 유지했습니다.

솔직히 말해서, 가격 제한은 중국 A주 투자자들에게 새로운 것이 아닙니다. 메인보드는 ±10%, STAR 시장은 ±20%, ST 시장은 ±5%의 제한이 적용됩니다. 2015년 주식 시장 폭락은 가격 제한에도 한계가 있음을 보여주었습니다. 수천 개의 종목이 일일 하한가에 부딪혔고, 일부 종목은 며칠 연속 상한가에 머물러 손실을 피할 수 없었습니다. 다행히 전통 시장의 거래 시간이 지속적으로 연장됨에 따라, @tradexyz는 주말의 48시간 미만의 공백 기간(5월 23일 나스닥 상장 이후에는 약 25시간으로 단축될 예정)만 커버하면 됩니다. 월요일 전통 시장 개장 후에는 외부 가격 앵커링이 복원되고, 전통 시장의 풍부한 유동성이 전반적인 리스크 흡수할 수 있습니다. 본질적으로 Trade.xyz는 리스크 사전에 완화하는 안전장치 역할을 하여 거래자 전통적인 시장 개장 시점인 월요일에 모든 압력을 집중시키는 대신 주말 동안 점진적으로 헤지하고 포지션을 조정할 수 있도록 함으로써 전통적인 시장 개장 후 시장 강도를 낮춥니다.

@tradexyz만 24시간 내내 활동하는 급진주의자는 아닙니다.

@Dreamcash(2026년 2월 테더로부터 전략적 투자를 유치, USDT0 결제, S&P 500, 금, 은 등의 마켓 출시), @felixprotocol(USDH 결제, DeFi 대출 프로토콜과 CDP 기반 스테이블코인 동시 운영, Ondo와 협력하여 현물 주식 도입), @kinetiq_xyz(온체인 미국국채 Perp USBOND의 선구자) 등 여러 HIP-3 배포자들이 Hyperliquid에 각자의 위험가중자산(RWA) Perp 마켓을 구축했으며, @tradexyz가 개척한 24시간 연중무휴 마켓 설계 방식을 대부분 채택했습니다. 이는 현재 이용 가능한 최상의 전환 솔루션입니다.

이러한 배포자들이 운용하는 자산에는 대량 중복이 있지만, 흥미롭게도 이는 상호 통합이라기보다는 중개자 역할을 하는 것으로 보입니다. 각 배포자는 자체적인 프런트엔드, 사용자 커뮤니티, 그리고 고객 확보 채널을 보유하고 있습니다. 이들의 사용자는 다른 배포자의 존재를 인지하지 못할 수도 있으며, Hyperliquid의 메인 사이트에서 제공되는 혼합형 UI를 통해 거래하지 않을 수도 있습니다. 데이터는 이러한 점을 뒷받침합니다.

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

기존 자산을 통해 Hyperliquid에 처음 진입한 약 5만 명의 사용자 중 TradeXYZ가 92.75%(46,005명), Ventures가 3.73%(1,851명), Dreamcash가 2.02%(1,000명), Felix가 1.02%(508명), Kinettiq가 0.48%(238명)를 차지했습니다. 각 HIP-3 배포업체는 각자의 프런트엔드 및 고객 확보 채널을 통해 다양한 프로필을 가진 사용자를 Hyperliquid 생태계로 점진적으로 유입시키고 있습니다.

V. IPO 이전 단계: 월스트리트가 할 수 없는 일

주말 가격 문제의 근본 원인은 온체인 자산이 전통 시장의 외부 앵커링에 의존하기 때문입니다. 전통 시장이 문을 닫으면 앵커링이 무너집니다. 그렇다면 기초 자산 자체가 전통 시장에 존재하지 않는 곳에서 기회를 창출하는 것은 어떨까요?

IPO 이전 자산은 바로 그러한 기회를 제공합니다.

전 세계 private equity 펀드 시장은 수조 달러 규모입니다. 전통적인 시장에서 개인 투자자 IPO 이전 기업에 투자할 수 있는 방법이 두 가지뿐입니다. 첫째, 적격 투자자가 되어 수백만 달러 규모의 private equity 펀드에 참여하는 방법이고, 둘째, Forge Global이나 EquityZen과 같은 유통시장 플랫폼에서 임직원이 양도한 기존 주식을 매입하는 방법인데, 이 방법은 유동성이 매우 낮습니다.

@ventuals는 Hyperliquid에서 이러한 공백을 메우는 프로젝트로, 비상장 기업의 가치 평가를 추적하는 PERP 계약을 제공합니다. 사용자는 기업 가치 변동에 따른 가격 변동 위험을 반영할 수 있으며, 계약 가격은 기업 가치를 10억으로 나눈 값과 같습니다. 계약은 USDH로 결제되며 최대 레버리지는 3배입니다.

물론 오라클 가격을 사용하여 비상장 기업의 가치 평가(Perp)를 산정하는 것은 어려운 과제입니다. Ventuals의 접근 방식은 흥미롭습니다. 오라클 가격은 오프체인 가치 평가 데이터와 온체인 마크 가격을 가중 평균한 값입니다. 오프체인 부분은 Notice(비상장 기업 가치 평가 데이터를 제공하는 플랫폼)와 통합되어 있으며, 온체인 부분은 마크 가격의 2시간 EMA를 사용합니다. 이 두 데이터는 1/3:2/3의 비율로 가중치가 부여되어 합성되며, 오라클 가격은 3초마다 업데이트됩니다. 또한 단기적인 가격 조작을 방지하기 위해 마크 가격의 단기 변동폭도 제한됩니다.

대상 기업이 상장 벤처 투자자의 Perp 포지션은 청산 및 정산됩니다. 첫 상장 개장 후, 마크 가격은 실시간 주가를 기준으로 산정되며, 오라클 가격은 더 이상 Noice 플랫폼의 평가 데이터를 참조하지 않고 마크 가격과 직접 연동됩니다. 시장 마감 후, 모든 벤처 투자자 포지션 종가로 정산됩니다. IPO 이전 Perp 포지션은 상장 첫날의 주가 변동에 따른 정산 명세서로 전환되는데, 이는 거래자 마치 Polymarket의 예측 시장이나 신규 코인 상장 시 FDV 시장처럼 IPO 가격을 예측하는 게임에 참여하는 것과 유사합니다.

흥미롭게도, 벤처스(Ventures)의 데이터를 보면...

출처: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Ventures 사용자 중 31%가 Ventures 마켓플레이스에서 첫 온체인 거래를 했으며, 거의 3분의 1은 Pre-IPO Perp 덕분에 Hyperliquid 생태계에 진입했습니다. 사용자 중 25%는 Ventures에서만 거래하고 다른 HIP-3 배포 플랫폼은 전혀 사용하지 않습니다. 이는 앞서 언급한 것처럼 RWA가 실제로 뚜렷한 사용자층을 끌어들이고 있음을 정확히 보여줍니다.

VI. 위험가중자산(RWA)의 일부 하류 파생상품 기회

하지만 RWA는 단순히 거래하고 보유하는 것에 그치지 않고, 새로운 하위 수요를 창출하기도 합니다.

1) 온체인 주식 옵션: @ryskfinance @DeriveXYZ

사람들이 온체인 주식을 보유하고 거래하기 시작하면 옵션에 대한 수요도 자연스럽게 따라옵니다. 두 유형의 사용자 프로필이 상당히 겹치기 때문입니다. 예를 들어: 1) 토큰화된 TSLA 보유자는 장기 보유를 통해 추가 수익을 얻고자 합니다. 커버드 콜을 매도하고 옵션 프리미엄을 받습니다. 2) TSLA 퍼펙트 옵션 롱(Long) 트레이더는 레버리지 포지션의 하락 리스크 제한하기 위해 풋 포지션 매수합니다. 3) TSLA에 대해 낙관적이지만 현재 가격이 너무 높다고 생각하는 사람들은 가격 하락을 기다리면서 수익을 내고자 합니다. 현금 담보 풋옵션을 매도하고, 가격이 목표 가격까지 하락하면 풋옵션을 매수하고, 하락하지 않으면 옵션 프리미엄을 무료로 얻습니다.

이전에는 온체인 주식 옵션이 존재하지 않았는데, 그 이유는 필수적인 요소가 부족했기 때문입니다. MM (Market Making) 옵션 매수 및 매도 주문을 수락한 후 기초 자산을 사용하여 델타 헤지를 수행해야 했는데, 이러한 헤지를 실행할 수 있을 만큼 충분히 규모가 큰 온체인 주식 또는 선물 거래소가 없었습니다. 이제 HIP-3에서 TSLA Perp가 일일 수억 달러의 거래량을 처리하면서 이러한 전제 조건이 충족되었습니다.

@RyskFinance는 이미 Hyperliquid에서 암호화폐에 대한 커버드 콜과 현금 담보 풋 옵션을 검증했으므로 주식 옵션 추가는 자연스러운 수순입니다. 거래상대방은 Hyperliquid의 퍼펙트 옵션에 대해 직접 델타 헤지를 할 수 있습니다. @DeriveXYZ 또한 Hyperliquid에 예치하고 HYPE + USDH를 스테이킹 로 사용하는 것을 지원하며, 현재는 주로 암호화폐를 사용하고 있습니다. 하지만 주식 퍼펙트 옵션의 유동성이 충분히 확보되면 온체인 RWA 옵션이 또 다른 기초 자산으로 추가될 것입니다.

2) 온체인 주식 대출 시장: @jup_lend @kamino @TermMaxFi

토큰화된 주식 총자산(TVL)의 급속한 성장은 자연스럽게 대출 시장을 활성화시켰습니다. 이는 단순히 "토큰화된 TSLA를 보유하고 이를 담보로 USDC를 빌리는 것" 이상의 의미를 지닙니다(물론 장기 보유자들은 주식을 매도하고 싶지 않지만 유동성이 필요하기 때문에 이러한 수요 자체도 상당합니다). 더욱 흥미로운 점은 대출을 통해 다양한 구조화된 전략을 활용할 수 있다는 것입니다.

반복 투자: 토큰화된 TSLA를 담보로 제공 → USDC 차입 → 추가 토큰화된 TSLA 구매 → 다시 담보 제공을 통해 TSLA 노출을 순환적으로 증폭시킵니다. 이는 온체인 구성 가능성을 높이고 브로커 승인 필요성을 없애줍니다.

펀딩 금리 차익거래: TSLA 퍼펜딩 금리가 양수일 때(롱 포지션 보유자가 공매도(Short) 보유자에게 비용을 지불하는 경우), USDC를 빌려 토큰화된 TSLA를 롱 포지션으로 보유(현물 보유)하고 TSLA 퍼펜딩을 숏 포지션으로 보유(방향성 리스크 헤지)할 수 있습니다. 반대로 펀딩 금리가 음수일 때는 토큰화된 TSLA를 빌려 매도(현물 매도)하고 TSLA 퍼펜딩을 롱 포지션으로 보유(방향성 리스크 헤지)할 수 있습니다. 두 전략 모두 펀딩 금리에서 차입 금리를 뺀 스프레드만큼의 수익을 얻습니다. @SupernovaLabs_, @ipor_io, @boros_fi와 같은 금리 스왑 프로토콜을 활용하여 차입 비용이나 펀딩 금리 변동을 고정할 수도 있습니다! 이는 현금과 캐리 차익거래의 온체인 버전입니다.

이러한 전략을 뒷받침하는 인프라가 빠르게 구축되고 있습니다. 특히 @solana 생태계가 가장 빠르게 발전하고 있는데, @kamino는 이미 스테이블코인 대출 담보로 xStocks를 도입했고, @jup_lend도 xStocks와 연동했으며, @falconfinance는 합성 USDf 민트 xStocks를 사용하고 있습니다. 이더리움/BNB 측에서는 @TermMaxFi가 Ondo 토큰화된 주식을 담보로 BNB 체인 최초의 고정금리 대출 시장을 출시했습니다. 대출 인프라가 구축되고, Perp 유동성이 심화되고, 토큰화된 주식이 증가함에 따라 이 세 가지 요소는 서로를 지원하며 선순환 효과를 만들어냅니다.

7. 이번에는 정말로 달라지기를 바랍니다.

암호화폐 업계에 오래 종사하셨다면, "블록체인 상의 전통 자산"이라는 문구를 접할 때 저처럼 본능적으로 경계심을 느끼실 수도 있을 겁니다. 왜냐하면 이런 표현은 이번이 처음이 아니기 때문입니다.

1) 2018-2019년의 STO 열풍

폴리매스(Polymath), 하버(Harbor), 그리고 시큐리티즈(Securitize)는 "규정을 준수하는 토큰화"라는 이야기를 내세우며 대량 자금을 모았습니다. 그러나 이들은 거래량이 적었고, 공급 측면에 지나치게 집중했으며, 자산 발행사와 법적 구조 및 규제 기관과의 연계에 대량 에너지를 쏟아부어 결국 전통적인 IPO보다 더 복잡한 상황을 만들었습니다. 더욱 치명적인 것은 이들이 본질적으로 락업 기간이 private equity private equity 펀드 토큰화에 집중했다는 점입니다. 토큰은 발행 후 락업 기간이 만료된 후에만 거래가 가능하여 유통시장 유동성이 사실상 전무했습니다. 결국 서클(Circle)과 블랙록(BlackRock)과의 관계 덕분에 시큐리티즈만이 오늘날까지 살아남았습니다. 만약 이들이 공모주 토큰화에 집중하거나 PERP(Performance Receipt Program)를 바로 추진했다면 결과는 완전히 달랐을지도 모릅니다. 당시 비트멕스(BitMex)의 PERP가 이미 인기를 얻고 있었지만, 누구도 이를 암호화폐 이외의 자산으로 확장하는 것을 고려하지 않았습니다. 모든 자산을 PERP로 거래할 수 있다는 개념은 수년 후 FTX의 SBF가 등장하면서 비로소 실현되었습니다.

2) 2021-2022년 FTX가 주도한 주식 토큰 열풍

FTX는 토큰화된 주식 거래를 출시했습니다. TSLA, AAPL, COIN 등을 24시간 연중무휴 거래할 수 있었고, 독일 라이선스를 보유한 브로커 CM-Equity AG가 1:1 담보 및 수탁 서비스를 제공했으며, 소수점 단위 거래도 지원하여 전통 금융과 암호화폐를 연결했습니다. 실제 서비스 경험은 매우 좋았고 사용자도 있었습니다. 그러나 FTX의 파산과 SBF의 투옥으로 모든 것이 물거품이 되었습니다. 규제 당국은 투자자 보호에 심각한 결함이 있다고 즉시 지적했고, 업계 전체에 대한 신뢰는 하룻밤 사이에 무너졌습니다. 하지만 FTX가 남긴 혁신적인 기능들, 예를 들어 모든 종류의 자산에 대한 담보 설정, 교차 상품 담보, 통합 보증금 등은 Hyperliquid 생태계에 거의 그대로 계승되었고, Hyperliquid는 신뢰 모델을 더욱 발전시켰습니다.

그렇다면 이번에는 무엇이 다를까요? 과거의 경험에서 교훈을 얻었기에, 이제는 접근 방식이 올바릅니다.

첫째, 공급 중심의 메커니즘이 수요 중심의 메커니즘으로 전환되었습니다.

FTX 이후 RWA의 모든 급증은 수요에 의해 주도되었습니다. 2022~2023년 DeFi 폭락과 온체인 급격한 하락, 그리고 연준의 금리 인상이 맞물리면서 미국국채 수익률이 5%까지 치솟았습니다. 온체인 사용자들은 당연히 제로 리스크 을 얻기 위해 온체인 미국국채 상품을 필요로 했고, 그 결과 미국국채 RWA는 0에서 수십억 달러 규모의 TVL로 급증했습니다. 이는 순전히 수요에 의한 현상입니다.

RWA Perp의 급증을 뒷받침하는 논리는 명확합니다. 2026년 초, 원유, 금, 은 가격이 급등했고, 지정학적 위기는 계속되었으며, 전통적인 시장은 주말에 문을 닫아 거래가 불가능했습니다. 오직 온체인 거래만이 가능했습니다. 5만 명의 사람들이 자발적으로 Hyperliquid에 모여 주식 지수와 원유를 거래했습니다. 전단지 배포나 에어드랍 인센티브도 없었습니다. 그들을 블록체인으로 이끈 것은 바로 진정한 거래 수요였습니다.

둘째, 전통적인 금융이 제공할 수 없는 것에 집중하십시오.

과거 STO는 단순히 "쓸모없는 private equity 자산을 재포장하여 온체인 올리는 것"에 불과했습니다. 기초 자산, 법적 구조, 거래 로직 모두 기존 금융 시스템에서 그대로 가져왔고, 블록체인은 단지 청산 및 결제 수단으로만 활용되었습니다. 유동성이 부족했기에 사용자들이 STO를 이용할 이유가 없었던 것입니다. 하지만 이번에는 다릅니다. PERP(Performance Receipt Program)를 통해 연중무휴 24시간 거래, IPO 이전 PERP 참여, 높은 레버리지, 최소 투자 금액 없음 등 기존 금융 시스템에서는 찾아볼 수 없는 기능들을 제공합니다. 토큰화된 주식은 전 세계적인 접근성과 온체인 구성 가능성(DeFi 담보, 루핑, 펀딩 금리 차익거래 등)을 제공하는데, 이는 기존 증권사에서는 불가능한 부분입니다. 사용자들이 블록체인을 찾는 이유는 온체인 버전의 주식 거래가 기존 증권사 버전보다 더 좋아서가 아니라, 이러한 경험들이 오직 온체인 가능하기 때문입니다.

하지만 규제 변화, 오라클 공격, 발행사 파산 및 도주, 유동성 위기 등 리스크 여전히 존재합니다. 이러한 요소 중 어느 하나라도 발생하면 이 계획은 다시 실패로 돌아갈 수 있습니다.

대체 불가능한 가치를 지니면 새로운 고객을 유치할 자신감을 얻게 됩니다.

더욱이, 5만 명의 사람들이 비트코인을 사기 위해서가 아니라 주식 지수와 석유를 거래하기 위해 암호화폐를 처음 접했을 때, 뉴욕증권거래소의 모회사인 ICE가 OKX에 250억 달러의 가치로 투자하고 이사회 자리를 확보했을 때, 나스닥이 5월 23일 상장을 신청하고 DTCC가 5월 24일 상장을 계획했을 때, 누구나 수요가 실질적이며 전통 금융이 진정으로 관여하고 있음을 알 수 있었습니다. 적어도 이번에는 출발점이 달랐습니다.

선행을 베풀고 미래에 대해 걱정하지 마세요.

열심히 노력해주신 모든 빌더분들께 찬사를 보냅니다: @chameleon_jeff, @0xmev, @0xOmnia, @0xBroze, @alvinhsia, @graphbluff, @kaledora, @OndoFinance, @xStocksFi_zh, @DanDeFiEd, @itseneff

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