저자: Ada, 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
원제: 안전자산의 왕이 무너진 지 2주 후, 비트코인은 조용히 모든 것을 능가하는 성과를 보였다
2월 28일 새벽, 미국 과 이스라엘은 이란에 대한 합동 군사 공격을 감행했다.
교과서에는 이렇게 쓰여 있다. "전쟁이 나면 금을 사두어라."
하지만 이번에는 교과서가 틀린 것 같습니다.
금 가격은 5,296달러에서 5,423달러까지 상승 가 약 5,020달러까지 하락하며 2주 연속 하락세를 기록했습니다. 비트코인은 63,000달러의 저점에서 반등하여 75,000달러까지 오르며 20% 이상 상승했고, 금, S&P 500, 나스닥 지수를 모두 상회하는 성과를 보였습니다.
같은 전쟁 기간 동안, 그리고 같은 시기에 금 가격은 하락한 반면 비트코인 가격은 상승했습니다.
정확히 무슨 일이 있었던 건가요?
금: 금리가 그 발목을 잡고 있다
전쟁이 발발한 날, 금 가격은 비교적 평소와 다름없이 움직였습니다. 28일에는 금값이 2% 상승 5,300달러를 돌파했습니다. 공황 매수세가 몰려들었고, 모든 것이 역사와 정확히 일치하는 듯했습니다.
그러다 보니 시나리오가 엉망이 됐어요.
3월 3일, 금 가격은 6% 이상 급락하여 5,085달러까지 떨어졌습니다. 이후 2주 동안 가격은 5,050달러에서 5,200달러 사이를 오르내리며 뚜렷한 방향성을 보이지 않았습니다. 현재(글을 쓰는 시점) 현물 금 가격은 약 5,020달러로, 1월 말 기록적인 최고치인 5,416달러에서 거의 10% 하락했습니다.
전쟁은 여전히 격렬하고 포탄은 여전히 날아다니지만, 금값은 더욱 떨어지고 있습니다.
일련의 사건들은 다음과 같습니다. 이 전쟁 동안 호르무즈 해협이 봉쇄되었습니다. 전 세계 해상 석유 수송량의 약 5분의 1이 이 해협을 통과합니다. 이란의 해협 봉쇄로 인해 보험사들이 선박 보험 계약을 철회하고, 유조선 운항이 중단되었으며, 유가는 배럴당 100달러를 넘어섰습니다. 국제에너지기구(IEA)는 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시 방출량의 두 배에 달하는 4억 배럴의 전략 석유 비축량을 긴급 방출했습니다. TD 증권의 상품 전략가인 다니엘 갈리는 "이처럼 대규모 유출은 막을 수 없다"고 말했습니다.
급등하는 유가로 인해 인플레이션 기대감이 높아졌습니다. 시장은 연준의 금리 인하 경로를 재평가하기 시작했습니다. 전쟁 이전에는 2026년에 두 차례 금리 인하가 있을 것으로 예상했지만, 블룸버그에 따르면 현재 거래자 이번 주 연준 회의에서 금리 인하 가능성이 거의 없다고 보고 있습니다.
높은 금리는 금의 적입니다. 금은 이자를 발생시키지 않으며, 금리가 높을수록 금을 보유하는 데 드는 기회비용이 커집니다. 자금은 자연스럽게 미국국채 와 같은 이자 발생 자산으로 몰립니다. 코메르츠방크의 상품 분석가인 바바라 람브레히트는 "금 가격은 이번 지정학적 위기에서 계속해서 이득을 보지 못하고 있습니다. 이번 주 유가와 천연가스 가격이 다시 급등하면서 인플레이션 리스크 커졌고, 이는 중앙은행들이 대응책을 마련하도록 만들 수 있습니다."라고 지적합니다.
전통적인 논리는 전쟁이 공황을 유발하고, 그 공황이 금값을 상승시킨다는 것이었습니다. 하지만 이번에는 상황이 달라졌습니다. 전쟁으로 인해 유가가 급등하고, 이는 인플레이션을 초래하며, 결국 금리를 고정시키고, 높은 금리가 금값을 억제하는 결과를 낳습니다. 금은 전쟁 자체를 두려워하는 것이 아니라, 전쟁이 가져오는 인플레이션의 결과를 두려워하는 것입니다.
더욱 우려스러운 또 다른 신호가 있습니다. 폴란드 중앙은행 총재가 최근 수익 실현을 위해 금 보유고 일부를 매각하는 방안을 검토 중이라고 공개적으로 밝혔습니다. 지난 3년간 전 세계 중앙은행의 금 매입은 금 가격 상승의 가장 큰 원동력이었습니다. 만약 중앙은행들조차 금 매입 정책을 완화하기 시작한다면, 금 가격을 지탱해 온 장기적인 요인들이 무너지기 시작할 것입니다. 런던에 본사를 둔 귀금속 컨설팅 회사 메탈스 포커스의 필립 뉴먼 대표는 "일부 투자자들은 전쟁 발발 이후 금 가격의 부진한 반응에 실망하여 보유량을 줄이기 시작했습니다. 이러한 보유량 감소는 금 가격 약세를 더욱 심화시켰습니다."라고 말했습니다.
비트코인: 추세를 거스르는 행보
2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란을 공동 공격했다는 소식이 전해졌습니다. 그날 유일하게 거래되던 유동 자산이었던 비트코인은 단 몇 분 만에 8.5% 폭락하여 6만 6천 달러에서 6만 3천 달러로 떨어졌습니다.
금값이 오르고, 미국 달러화 가치가 상승했고, 비트코인은 하락했다. 모두의 첫 반응은 같았다. 비트코인은 리스크 자산이 아니라 위험자산이라는 것이다.
2주가 지난 지금 돌이켜보니 상황은 그 예상보다 훨씬 더 복잡했습니다.
3월 5일, 비트코인은 73,156달러까지 반등했습니다. 3월 13일에는 잠시 74,000달러를 돌파하기도 했습니다. 현재 비트코인은 73,170달러에 거래되고 있으며, 이는 전후 최저치 대비 약 20% 상승한 수치입니다. 같은 기간 동안 금 가격은 약 3.5% 하락했고, S&P 500 지수는 약 1% 하락했습니다.
비트코인은 기존의 모든 안전자산보다 뛰어난 성과를 보여왔습니다. 이는 부인할 수 없는 사실입니다. 하지만 그 이유는 무엇일까요?
시장에서 가장 널리 퍼진 설명은 전쟁이 재정 팽창과 경기 침체를 초래하여 연준이 결국 금리를 인하하고 통화를 발행하게 되고, 이로 인해 유동성이 완화되어 비트코인 가격이 상승한다는 것입니다. 이 설명은 그럴듯하게 들리지만, 명백한 논리적 오류가 있습니다. 전쟁으로 인한 인플레이션 때문에 연준이 금리를 인하할 수 없다면 Quantitative easing 일어나지 않을 것입니다. 더욱이, 연준이 Quantitative easing 하더라도 금 가격은 여전히 상승할 것입니다. 단순히 "Quantitative easing 기대"에만 의존해서는 금과 비트코인 가격의 차이를 설명할 수 없습니다.
좀 더 솔직하게 말하자면, 여러 요인이 복합적으로 작용한다는 것입니다.
첫째, 이는 기술적으로 과매도 반등입니다. 비트코인은 작년 10월 사상 최고가인 12만 6천 달러에서 6만 3천 달러까지 하락하며 약 50%의 손실을 기록했습니다. 올해 2월 초에는 갑작스러운 대량 매도가 발생하여 주말 동안 25억 달러 규모의 레버리지 포지션 청산되었습니다. 코인데스크의 분석에 따르면 이러한 매도는 "가장 취약한 보유자들을 정리하고 시장 포지션 재조정"하여 시장을 더욱 간소화했습니다. 따라서 시장이 붕괴될 경우, 보복성 매도에 사용될 수 있는 유통 비트코인은 많지 않을 것입니다.
둘째, 24시간 연중무휴 거래라는 구조적 이점입니다. 2월 28일은 토요일이었고, 미국과 이스라엘이 이란을 공격했을 때 전 세계 주식, 채권, 상품 시장은 모두 문을 닫았습니다. 비트코인만이 유일하게 열려 있는 유동성 공급 창구였습니다. 공황 상태에 빠진 자금이 즉시 청산되어야 했기 때문에 비트코인이 가장 먼저 매도되었지만, 월요일 시장 개장 전에 자금 유입을 흡수할 수 있는 유일한 곳이기도 했습니다.
셋째, ETF로 자금이 다시 유입되고 있습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 3월에 13억 4천만 달러 이상의 순유입을 기록하며 3주 연속 순유입을 이어갔는데, 이는 작년 7월 이후 가장 긴 기록입니다. 블랙록의 IBIT는 3월 한 달 동안에만 거의 10억 달러의 신규 자금을 유치했습니다. 반면, 세계 최대 금 ETF인 SPDR Gold ETF는 같은 기간 동안 48억 달러 이상의 자금 유출을 경험했습니다. 자금 이동은 분명히 있지만, 이는 기관 투자자들의 포지션 재배분으로 보입니다. 이러한 현상이 장기적인 추세로 이어질지는 아직 단정짓기에는 시기상조입니다.
넷째, 전시 상황에서의 휴대성입니다. 이 요소는 주류 분석에서는 거의 언급되지 않지만, 중동 전쟁이라는 특수한 맥락에서는 매우 중요합니다. 두바이는 유럽, 아프리카, 아시아 시장을 연결하는 세계 금 거래의 핵심 허브입니다. 전쟁 발발 후 두바이의 금 물류 네트워크는 심각한 타격을 입었습니다. 항공 노선이 차단되고, 보험이 만료되었으며, 실물 금은 창고에 갇혀 반출할 수 없게 되었습니다. 전쟁터를 가로질러 금괴를 대량으로 운반하는 것은 불가능했습니다. 반면 비트코인은 정반대입니다. 개인이 아무것도 휴대하지 않고 12개의 니모닉 단어 기억하여 국경을 넘으면 모든 자산을 가지고 나가는 것과 마찬가지입니다. 전쟁 발발 후 이란 최대 가상화폐 거래소 인 노비텍스(Nobitex)에서 자금 유출이 700% 급증했습니다. 이는 투자자들이 비트코인에 낙관적이었기 때문이 아니라, 전쟁 중에 사람들이 휴대하기 쉬운 것을 선택했기 때문입니다.
타이거 리서치는 보고서에서 "금융에서 '안전 자산'이란 위기 상황에서도 가격이 안정적으로 유지되는 자산을 의미한다. 이는 '위기 상황에서 활용될 수 있는 자산'과는 완전히 다른 개념"이라고 밝혔다. 비트코인은 이러한 관점에서 볼 때 분명히 후자에 속한다.
단 하나의 요인만으로는 모든 것을 설명할 수 없습니다. 하지만 이러한 요인들이 종합적으로 작용하여 비트코인이 이번 경쟁에서 대부분의 사람들이 예상했던 것보다 더 나은 성과를 보인 이유를 설명해 줍니다.
예상치 못한 두 가지 사건
이 두 가지 사실을 종합해 보면, 이 전쟁은 두 가지 예상치 못한 사건을 만들어냈습니다.
첫 번째 예상치 못한 결과는 금 가격의 하락이었습니다. 금값은 가장 상승해야 할 시기에 오히려 떨어졌습니다. 이 전쟁은 에너지 공급에 직접적인 영향을 미쳐 단순한 공황을 넘어 인플레이션을 촉발했습니다. 인플레이션에 대한 기대감은 금리 하락이라는 연쇄 반응을 통해 금값을 억제했습니다. 금의 안전자산 기능은 무조건적이지 않습니다. 전쟁이 인플레이션을 초래하는 위기로 이어지고 금리가 하락하지 않는다면, 금은 움직일 수 없는 딜레마에 빠지게 됩니다. 또한 종종 간과되는 물리적 약점도 있습니다. 전시에는 실물 금을 이동시키기가 매우 어렵습니다.
두 번째 놀라운 점은 비트코인이었습니다. 가장 크게 하락해야 할 시점에 오히려 상승했습니다. 하지만 이것이 비트코인이 안전자산으로서 "성숙해졌다"는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 비트코인의 이러한 움직임은 여러 기술적 요인과 구조적 이점이 복합적으로 작용한 결과입니다. 난센의 수석 연구 분석가인 오렐리 바르테르는 전쟁 소식에 대한 비트코인의 하락 민감도가 크게 감소했으며, 같은 기간 동안 유럽 스톡스 지수가 비트코인보다 훨씬 더 급격하게 하락했다고 지적했습니다. 코인데스크의 분석은 더욱 정확합니다. "비트코인은 안전자산도 아니고, 순전히 리스크 자산도 아닙니다. 다른 시장이 문을 닫을 때 그 어떤 것보다 빠르게 충격을 흡수하는 24시간 유동성 풀이 된 것입니다."
전쟁 소식이 격화될 때마다 비트코인 가격은 하락합니다. 다만 하락폭이 줄어들고 반등 속도도 매번 더 빨라질 뿐입니다.
옛 지도, 새로운 대륙
지난 5년간 시장은 단순하면서도 강력한 메시지를 전달해 왔습니다. 금은 혼돈의 앵커이며, 비트코인은 디지털 금이라는 것입니다.
2026년 3월에 발발한 중동 전쟁은 이 이야기를 산산조각냈다.
수천 년 동안 안전자산으로서의 금의 명성은 무너지지 않았지만, 교과서에서 거의 다루지 않는 약점을 드러냈습니다. 전쟁의 전파 경로가 단순한 공황이 아닌 인플레이션일 경우, 금리가 지정학적 요인보다 훨씬 더 강력한 영향력을 발휘한다는 것입니다. 비트코인은 금보다 우수한 성과를 보였지만, 그렇다고 해서 "안전자산"의 자리를 완전히 차지했다는 의미는 아닙니다. 비트코인의 상승세는 과매도 반등, 구조적 이점, 기관 투자, 전시 이동성이라는 네 가지 요인이 복합적으로 작용한 결과이며, 시장이 공식적으로 비트코인을 안전자산으로 인정한 것은 아닙니다.
미래 추세는 두 가지 변수에 달려 있습니다. 하나는 이 전쟁이 얼마나 오래 지속될 것인가이고, 다른 하나는 연방준비제도가 궁극적으로 어떤 선택을 할 것인가입니다. 금과 비트코인은 같은 전쟁의 서로 다른 결과에 베팅하고 있으며, 그 결과는 아직 불확실합니다.
이번 전쟁 이후 "위험 회피"라는 용어는 재정의될 필요가 있을지도 모릅니다. 더 이상 특정 자산 유형을 지칭하는 용어가 아니라, 시간적 차원에 대한 질문으로 볼 수 있습니다. 즉, 오늘날의 리스크 헤지하는 것인가, 아니면 미래의 세계에 투자하는 것인가 하는 문제입니다.
금과 비트코인은 완전히 다른 두 가지 해답을 제시합니다.
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